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資產處置是指通過綜合運用法律允許范圍內的一切手段和方法，對資產進行的價值變現和價值提升的活動。資產處置的范圍按資產形態可劃分為：投資類資產、債權類資產和實物類資產。國有企業不良債權資產包括應收賬款、其他應收款、預付賬款、委托貸款和未入賬的因承擔連帶責任產生的債權及應由責任人或保險公司賠償的款項等。不良債權處置方式按資產變現分為終極處置和階段性處置。終極處置是債權持有人一次性變現不良債權，犧牲債權收益提高處置速度，處置的主要方式包括申請對債務企業破產清算、不良債權的拍賣、招標出售、協議轉讓、折扣變現等；階段性處置是指通過盤活不良債權，改善不良債權回收的現金流質量，提升不良債權價值，它可以成為終極處置的過渡方式，也可以成為資產管理公司長期資本運營策略，其方式主要包括發起企業債務重組、債轉股、資產證券化、債權分包、托管等方式。
河北省于2006年成立了國有資產控股運營有限公司(以下簡稱“國控公司”)，負責集中處置河北省國有企業不良資產。從查閱的參考資料和河北省處置國有企業不良債權的實際情況來看，目前對于國有企業不良債權資產的處置主要采用債轉股、債權轉讓、債務重組等資本運營的方式。
二、河北省國有企業不良債權價值評估
結合河北省國控公司處置不良債權的實際情況，本文主要探討債轉股、債權轉讓和債務重組三種不良債權處置方式下的價值評估問題。
(一)債轉股情況下的不良股權價值評估
1.企業實施債權股的條件。目前，我國資本市場還不完善，為了保證其健康發展，也為了保證大多數投資者的合法利益，同時也為了防止債務企業把債轉股作為國家對債權的豁免，在債轉股企業的選擇上，國家作了一些限制性規定。如，企業實施債轉股需要具備的條件：一是企業的產品適銷對路，質量符合要求，有生產競爭力；二是工藝裝備為國內國際領先水平，生產符合環保要求；三是企業管理水平較高，債權債務清楚，財務行為規范；四是企業領導班子強；五是轉換企業經營機制的方案符合現代企業制度的要求，各項措施有力、減員增效、下崗分流任務得到落實。
2.債轉股情況下的不良股權價值評估。企業的本質在于其存在著獲利能力。目前對于股權價值的評估方法主要有：成本法、收益法、市場法等。首先，企業雖然由各種單項資產組成，但企業整體的價值與各單項資產價值的加和是有本質區別的，所以采用成本法評估債轉股情況下債權的價值不太合理。再者，對于實施債轉股的企業一般具有較好的市場前景和發展潛力，所以對此類資產的評估，考慮采用收益法，同時，由于我國已初步建成了資本市場，一定的條件下也可以考慮采用市場法對股權進行評估。本文重點介紹收益法，并用收益法對債轉股情況下的股權進行評估。
首先，國控公司需要搜集并驗證與評估對象未來預期收益有關的數據資料，包括經營前景、財務狀況、市場形勢以及經營風險等。在此基礎上，分析預測被評估對象的收益期和預期收益。目前困擾債轉股企業的最大因素是資本金不足，從而債務負擔過重，一旦實施債轉股，他們會呈現出很強的發展潛力和資本積累能力，因此可以認為收益期是永續的。收益額可以選取凈利潤或凈現金流量。但是，采用企業現金流量以及利潤的歷史數據進行預測，往往會產生一定誤差。因此，對企業的現金流量、合理凈利潤進行預測之前，應該對歷史數據中相應的部分進行調整，并充分考慮企業在預測期內發生變化的可能性。
其次，關于折現率的確定。收益模型中折現率的選取可以行業基準收益率為基礎。更為合理的，可以考慮計算折現率：考慮時間因素、社會平均風險因素和通貨膨脹因素應得的報酬率，采用加和法得出。
再次，需要用折現率將評估對象未來預期收益折算成現值，進而評估出企業整體資產價值。
最后，對于被投資企業的價值，按股權比例進行分配，從而得出債轉股情況下的股權價值。
(二)債權轉讓和債務重組情況下的不良債權價值評估。目前，對于國有企業不良債權價值的評估方法主要有信用評價法、假設清算法、Delphi法、交易案例比較法、相關因素回歸分析法等，這些方法大多都是借鑒金融不良資產的評估方法。然而，河北省國有企業不良債權類資產由于債權、債務責任模糊，而且大多數是由于購銷業務往來中長期不能結清賬款而形成的呆壞賬，缺乏必要的法律依據，其回收價值很難評價。作者在分析河北省國有企業不良債權資產的現狀基礎上，認為假設清算法和交易案例比較法比較適合于評估國有企業不良債權價值。對嚴重資不抵債或關停倒閉的企業，但有證據表明有效資產存在，且能夠取得比較齊全的財務資料的情形，可以采用假設清算法評估債權價值；對非持續經營甚至關停倒閉，且財務資料嚴重缺失，但仍有潛在的購買者的情形，可以采用交易案例比較法評估債權價值。
1.假設清算法評估不良債權價值。假設清算法是指在假設對債務企業和責任第三方進行清算償債的情況下，基于債務企業整體資產，根據被評估債權在債務企業中的地位，分析判斷被評估債權可能收回的金額或比例。實際上它是以成本法為基礎，對債務人在清算狀況下的資產進行評估，從而確定債權的最低變現價值。當然，基于假設清算法只是假設清算機理，而不是真的要對債務企業進行清算，在進行債務企業償債能力分析時，應根據債務企業不同的經營情況，采用三種清算價格：強制清算價格、有序清算價格和續用清算價格。
(1)假設清算法的評估程序。假設清算法主要適用于對債務人不具備持續經營能力，但是有相關的財務資料，有償還部分債務的愿望并能夠積極配合，債權人和債務人有進行債務重組意向的情形。假設清算法評估不良債權資產的程序為：
第一步，需要取得債權人財務資料并對該債權形成的過程進行分析。
第二步，主要是對債務企業(和責任第三方)的全部資產進行評估。
第三步，要在評估債務企業全部資產的基礎上除去不能用于償債的無效資產和無需支付的無效負債，以此確定債務企業的有效資產和有效負債。
第四步，再扣除優先償還債務?？鄢龝r要有可靠的政策依據，并附相關證明文件(如抵押合同)。
第五步，對于視同進入清算程序的企業可扣除優先償還費用，包括清算及中介費、職工安置費等。
第六步，是評估確認一般債務總額。從負債總額中扣除無效負債和需要優先清償的債務后就是一般債務總額。
第七步，分析計算一般債權的受償比例。根據抵押債權優先受償價值扣除有限償還的各項支出和債務以及需要優先清償的債務后與一般債務總額的比值即為受償比例。
第八步，計算一般債權受償金額(不含優先受償債權)。由上面得到的一般債權受償比例與一般債權金額的乘積即為一般債權受償金額。
第九步，分析影響債權受償的其他因素。如或有收益、債務企業新增償債能力、或有損失等。
第十步，分析被評估債權的受償金額和受償比例。被評估債權的受償金額應為優先受償金額、一般受償金額和債務企業新增償債金額之和；受償比例為受償金額與債權總額的比值。
第十一步，對于特別事項要予以說明，尤其要充分披露或有收益、或有損失可能產生的影響。
(2)河北省國有企業不良債權資產的價值評估案例。本文以石家莊鋼鐵有限責任公司(簡稱“石鋼公司”)不良債權資產處置案例來分析。石鋼公司由于為石家莊碳素有限責任公司(簡稱“碳素公司”)提供擔保代償其從石家莊郊區信用合作社聯社的貸款，從而形成對碳素公司的2460萬元的債權。2006年3月劃轉國控公司后，國控公司委托濟民律師事務所代為追償。國控公司通過中介機構對此筆不良債權進行了價值評估。
(3)評估工作結束后，對碳素公司的資產償債能力提供了分析報告。依據河北省的相關法律法規，采用假設清算評估方法，按照以上步驟，首先對碳素公司的全部資產進行評估，扣除不能用于償債的無效資產和無需支付的無效負債，確定公司有效資產8255.5元，有效負債1.56億元；再扣除優先償還的債務、費用等，然后計算出一般債權受償金額1.38億元；最后，出在分析影響債權受償的其他因素基礎上，確定該筆債權的受償金額為525.31萬元，受償比例為21.35%。評估后國控公司又通過媒體公開征集受讓方，最后確定協議轉讓價格為530萬元，高于評估價值(525.31萬元)，處置收益率高達21.54%，最大限度地避免了國有資產的流失，同時也為石家莊碳素有限公司的搬遷及重組奠定了基礎。
2.交易案例比較法評估不良債權價值。有些不良債權對應的債務人雖然處在持續經營狀態，但卻不能提供評估所需的財務資料，從形式上看，似乎沒有證據表明有有效資產，但事實上卻存在著潛在購買人，說明還有一定內在價值，用假設清算等方法無法評估。所以，根據市場比較法的基本原理，可以采用已經處置的類似債權作出比較并評估。這是因為，雖然不同的企業有不同的情況，但就不良債權整體而言，有形成的共同原因，而且臨近地區經濟發展水平也具有趨同性，參照臨近地區已經處置債權的案例，通過若干因素的比較，發現內在價值。采用交易案例比較法的關鍵是案例的選取要有可比性，比較的因素能夠取得且與內在價值有關。該辦法適用于得不到債務人配合、沒有債務人相應評估資料的單戶或整體處置戶數較少的信用債權。該方法評估思路為：
首先，對被評估債權進行定性分析。通過調查剝離收購資料，剖析債務人信貸檔案，結合調查情況及搜集的材料進行綜合分析，以此確定債權潛在價值。方法是：選取具有可比性的3個或3個以上交易案例作為參照物。主要選取的口徑包括所處地域、債權形態、債務人性質和行業、交易條件等。這個環節的關鍵是選取參照物，選取的參照物要與待估債權有可比性，否則，因素調整很困難，評估結論的可信程度將會降低。當然，由于目前國有企業不良債權處置的案例很少，可以考慮選取部分金融不良資產處置的相似案例作為參照物，同時還需要對評估對象和參照物之間進行比較因素調整。比較因素主要包括債權的情況、債務人的情況、不良債權的市場狀況、交易狀況。此外，如果有抵押、擔保因素，還要進一步進行分析。需要強調的是，這個環節應將比較調整因素按對債權回收價值影響的大小設立不同的標準分值，每個調整因素再根據實際情況進行分類，明確調整分值的標準，并依此進行列表分析。
其次，需將參照物與評估對象進行比較、打分，將指標差異比較、量化。為避免差距過大，在設計調整分值的時候，都要保留一個基礎分值，然后按類別歸類打分。這個環節主要是注意歸類的準確性，交易案例和評估對象的基本情況要填列清楚，運用職業判斷進行對比分析，打分盡量合理化、科學化。
最后，估測出債權價值。將交易案例的債權回收比例分別除以其對應的分值，得出評估對象的3個或3個以上參照比例，再根據參照物與評估對象的相似程度，取其不同的權重進行加權，最終得出債權的分析價值。
三、結論
文章在分析國有企業不良債權資產的處置方式的基礎上，結合河北省實際，提出債轉股、債權轉讓和債務重組等資本化的處置方式，并分析這三種方式下的不良債權價值評估方法。對于債轉股情況下股權價值的評估，重點介紹了收益法。債權轉讓和債務重組方式下的債權價值評估，可以采用假設清算法和交易案例比較法。當然，本文提出的這些評估方法，雖然結合了河北省不良資產的實際處置情況，但是每種方法都有其局限性。比如，假設清算法是建立在假設基礎上的，尤其是無效資產、無效負債、優先償還債務以及優先償還費用等都是基本假設，因此對債權價值的認定不會是精確的，同時，國控公司在使用該指標的過程中，會有較大的道德風險，即個別人員可能利用它作為與債務人或第三方共謀的依據，故意壓低回收率，因此需要其他手段進行修正。再如交易案例比較法。一是案例的選取。由于市場中國有企業不良債權處置的案例很少，另外是否選取了同一或相似的資產類型、同一或相似的交易方式、同一或相似的市場交易條件下的案例，對評估結果都有影響。二是案例的因素比較過程帶有人為影響。在因素比較中，對于不同因素孰重孰輕的認識是因人而異的。因此，每個因素的修正程度也會不盡相同。鑒于每種方法都各有優缺點，可以考慮綜合運用多種方法以降低評估過程中的人為因素，更多地反映客觀實際，使資產評估更能體現市場觀點，從而彌補獨立使用單一評估方法的缺陷，提高評估的準確性?？傊?，國有企業不良債權價值的評估有待深入研究，進而為不良資產處置提供科學的參考依據。