政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)投資支出關(guān)系范文

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一、理論基礎(chǔ)

高管政治關(guān)聯(lián)，是一個(gè)普遍存在于世界各國上市公司中的現(xiàn)象，尤其是在新興市場中或者是處于市場經(jīng)濟(jì)體制改革時(shí)期的國家中，政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著重要的角色。企業(yè)和政府的密切聯(lián)系通過影響企業(yè)融資和投資的環(huán)境，從而對企業(yè)生存和發(fā)展產(chǎn)生影響。因此，關(guān)于高管政治關(guān)聯(lián)對公司財(cái)務(wù)政策和資本市場的影響成為國內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的熱點(diǎn)問題。Faccio等(2006)對1997年-2002年的35個(gè)國家有政治關(guān)聯(lián)的450個(gè)公司進(jìn)行研究，結(jié)果表明，企業(yè)政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響；而這種政治關(guān)聯(lián)在腐敗程度較高、法律體系較弱獲得外資進(jìn)入較難的國家更為普遍。Khwaja  Mian (2006)對1996年-2002年巴基斯坦90000家公司進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，相對于沒有政治關(guān)聯(lián)的公司，有政治關(guān)聯(lián)的公司能獲得超過45%的銀行貸款，而這些公司的違約率也高達(dá)50%。上述研究表明，政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)來說是有價(jià)值的。國內(nèi)學(xué)術(shù)界對政治關(guān)聯(lián)的研究主要集中于政治關(guān)聯(lián)給企業(yè)帶來的相關(guān)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，諸如政治關(guān)聯(lián)與融資便利性、稅收優(yōu)惠以及公司價(jià)值等關(guān)系的研究。辛清泉、鄭國堅(jiān)、楊德明(2007)以2000年-2004年的我國上市公司數(shù)據(jù)為樣本，對企業(yè)集團(tuán)、政府控制與投資效率進(jìn)行實(shí)證研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，附屬于企業(yè)集團(tuán)的上市公司的投資模式比獨(dú)立上市公司正常，進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，地方政治干預(yù)對企業(yè)集團(tuán)成本和效益變化有顯著影響。杜興強(qiáng)、曾泉等(2011)以2004年-2008年我國國有上市公司數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證研究了關(guān)鍵高管的政治關(guān)聯(lián)對國有上市公司的過度投資行為和公司價(jià)值的影響。研究發(fā)現(xiàn)，政治聯(lián)系顯著增加了國有上市公司過度投資的概率；相對于中央政治關(guān)聯(lián)，地方政治聯(lián)系顯著的增加了國有上市公司過度投資的概率。

通過對政治關(guān)聯(lián)的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行回顧，可以看出政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)投資行為的影響成為學(xué)者關(guān)注的熱點(diǎn)問題。目前的研究主要集中在，一是高管政治關(guān)聯(lián)對公司價(jià)值的影響，二是高管政治關(guān)聯(lián)給公司帶來的具體利益如：融資便利、稅收優(yōu)惠以及獲得政府補(bǔ)貼等。此類研究成果大多都是證實(shí)高管政治關(guān)聯(lián)通過融資便利性、稅收優(yōu)惠以及財(cái)務(wù)補(bǔ)助等手段間接影響公司的投資行為。然而研究政治關(guān)聯(lián)作為公司一個(gè)有價(jià)值的資源對公司投資行為直接影響的文獻(xiàn)相對薄弱。再者，因?yàn)楦鲊哂胁煌恼沃贫群驼侮P(guān)聯(lián)的建立方式，對于政治關(guān)聯(lián)的度量也應(yīng)該不同，在度量方法上主要使用虛擬變量的方法來衡量公司的政治關(guān)聯(lián)，總體上存在著一定局限性。最后，從研究內(nèi)容來看，國內(nèi)研究政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)投資支出決策主要以民營企業(yè)為研究對象，民營企業(yè)建立政治關(guān)系通過融資便利、稅收優(yōu)惠等途徑增加企業(yè)價(jià)值。高管政治關(guān)聯(lián)廣泛存在于各國企業(yè)中，對企業(yè)來說是稀缺的社會資本，給企業(yè)在經(jīng)營管理上帶來很大的利益，高管政治關(guān)聯(lián)通過政府提高獲得融資的便利性、拓展其投資空間以及獲取政府補(bǔ)助等途徑，使得企業(yè)獲得更多的資金配給，從而使得企業(yè)有更多的資金支持其投資活動。具體而言：首先，國有四大銀行在我國金融體系占據(jù)著主體地位，企業(yè)外部融資主要來源于銀行，雖然國有銀行用經(jīng)濟(jì)原則決定企業(yè)信貸，但政府是國有銀行的最大控股股東，在信貸資源的配置上占據(jù)著主導(dǎo)地位。因此，相對于無政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，有政治關(guān)聯(lián)的公司有更多外部融資便利，能以較低成本獲得更多的銀行貸款以及更長的貸款期限。具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)在面對較大的投資項(xiàng)目時(shí)受到的融資約束更少，即具有政治關(guān)聯(lián)的公司資金來源容易，有可能使得公司投資較大的投資項(xiàng)目。

其次，由于我國特有的政治和經(jīng)濟(jì)制度，政府在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中占據(jù)著主導(dǎo)地位，以其特權(quán)地位掌握著大量的稀缺資源。因此，具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)如國有企業(yè)因其與政府與生俱來的“血緣關(guān)系”不僅能得到國家大量的資金支持，而且還有各種政府政策的支持。具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)在對政府政策動向的了解，與政府官員的溝通上都處于有利的地位，使得他們獲得某些行業(yè)的特許經(jīng)營權(quán)、稅收優(yōu)惠等方面提供便利，從而能促進(jìn)企業(yè)的投資。因此，高管政治關(guān)聯(lián)使得企業(yè)擁有更多的投資機(jī)會和渠道，拓寬其投資空間。最后，由于近來中國分權(quán)體制改革，中央政府通過財(cái)政分權(quán)和分稅改革使得地方政府擁有了更大的財(cái)政支配權(quán)，而地方的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況又是地方政府官員一項(xiàng)重要的政績考核指標(biāo)。因此，地方政府為了本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展會對具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)給予更多政策和經(jīng)濟(jì)上的支持。尤其在一些公司陷入財(cái)務(wù)困境的時(shí)候，政府會以財(cái)政補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠等途徑給予企業(yè)政府補(bǔ)助，這種政府補(bǔ)助的效果十分直接與有效。

基于上述觀點(diǎn)，本文提出基于高管政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)投資支出關(guān)系的假設(shè)：假設(shè)1：相對于不具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，具有高管政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)與其投資支出的關(guān)聯(lián)程度更高。在我國，地方政府與中央政府之間在行為方式和利益動機(jī)上都存在著較大的差異。隨著財(cái)政分權(quán)和分稅改革的推行，政府權(quán)力由集權(quán)向分權(quán)改變，賦予了地方政府在財(cái)政、經(jīng)濟(jì)決策、經(jīng)濟(jì)管理上更多的自主權(quán)，這雖然在一定程度上調(diào)動了地方政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)的積極性，但由于地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展與地方政府官員的自身利益掛鉤，許多地方政治管原為了追逐政治績效和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，有著更為強(qiáng)烈的動機(jī)去干預(yù)企業(yè)的行為。因此，高管的地方政府關(guān)聯(lián)要比中央政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)的影響更為直接。為進(jìn)一步探討不同政治關(guān)聯(lián)的類型對企業(yè)投資支出的影響，本文將高管政治關(guān)聯(lián)變量分為中央政治關(guān)聯(lián)和地方政治關(guān)聯(lián)來說明政治關(guān)聯(lián)企業(yè)投資支出的影響的差異性，提出第二個(gè)假設(shè)：假設(shè)2：相對于具有中央政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，具有地方政治關(guān)聯(lián)企業(yè)與投資支出的關(guān)聯(lián)程度更高。

二、研究設(shè)計(jì)及結(jié)論

(一)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ捅疚母鶕?jù)文獻(xiàn)和相關(guān)數(shù)據(jù)的可獲得性，構(gòu)造下述模型，以檢驗(yàn)本文的假設(shè)。

(二)變量相關(guān)系數(shù)表1報(bào)告了變量之間的相關(guān)系數(shù)。從表中可以看出，投資支出INV的變量與PCG和PCR之間都呈正相關(guān)且顯著，但與PLR正相關(guān)但不顯著，可以看出政治關(guān)聯(lián)能對公司的投資支出有影響，但地方政治關(guān)聯(lián)對投資支出的影響更為顯著。同時(shí)INV與公司自由現(xiàn)金流FCF正相關(guān)且顯著，與SIZE、TOBINQ和GROWTH關(guān)系不大。在表2報(bào)告的回歸過程中，在5%水平上，高管政治關(guān)聯(lián)與公司投資支出呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，即高管有政治關(guān)聯(lián)是會會對公司的投資支出產(chǎn)生影響，因?yàn)檎侮P(guān)聯(lián)會給企業(yè)帶來，諸如融資便利，稅收優(yōu)惠等對投資有利的環(huán)境，因此本文假設(shè)1得以證明。模型二是對高管政治關(guān)聯(lián)的不同類型對公司投資支出的影響的比較。從表4的回歸報(bào)告中可以看出，高管具有中央政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)投資支出有影響但不顯著，表示高管具有中央政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)做出投資支出決策的影響并不大。而具有地方政治關(guān)聯(lián)的高管對企業(yè)投資支出有顯著影響。因?yàn)榈胤秸賳T有政績壓力，相比中央政治關(guān)聯(lián)有較強(qiáng)的動機(jī)對經(jīng)濟(jì)活動進(jìn)行干預(yù)，所以地方政治關(guān)聯(lián)對于企業(yè)投資支出決策有更為顯著的影響，因?yàn)楸疚募僭O(shè)二得證。

以上結(jié)果可以解釋為，因?yàn)槲覈厥獾恼沃贫纫呀?jīng)經(jīng)濟(jì)制度，政府由于權(quán)力的獨(dú)特性掌握對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生影響的經(jīng)濟(jì)資源，諸如融資便利，稅收優(yōu)惠等。而這些經(jīng)濟(jì)便利會直接影響企業(yè)的融資環(huán)境，從而對企業(yè)的投資支出決策產(chǎn)生影響。企業(yè)由于有政治關(guān)聯(lián)在籌集資金，擴(kuò)大投資方面都比不具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)有更大的優(yōu)勢。另外，中央政府由于受到國內(nèi)外公眾的關(guān)注和國內(nèi)民眾的關(guān)注，對于企業(yè)發(fā)展的干預(yù)動機(jī)要比地方政府小。一方面，具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)由于融資環(huán)境的改善，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展；但另一方面，企業(yè)籌集資金便利會導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)過度投資的問題。本文借鑒國內(nèi)外的相關(guān)研究成果，是少數(shù)研究高管政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)投資支出的影響以及區(qū)分不同的政治關(guān)聯(lián)對于企業(yè)投資的影響，取得了一定的研究成果，但由于本人的研究能力有限，文章還是存在著一定的問題。首先，政治關(guān)聯(lián)的度量采用的是虛擬變量的方法，從某種程度上只能說是定性地分析，如何對政治關(guān)聯(lián)進(jìn)行科學(xué)正確地度量，如何區(qū)分政治關(guān)聯(lián)強(qiáng)弱都需要進(jìn)一步的研究，其次，由于不同行業(yè)的企業(yè)高管政治關(guān)聯(lián)情況不同，對于企業(yè)投資影響也不相同。這些問題都值得進(jìn)一步的探討。

作者：夏露 單位：對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)