貨幣論文范文

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第1篇

(一)分組教學(xué)

第一次上課時，要求學(xué)生每6—8人自動分組，推選組長，每組布置一個專題，專題一般是當(dāng)前金融熱點話題，要求該組根據(jù)學(xué)生各自的特點，進行任務(wù)分工:搜集資料、整理資料、篩選資料、制作與修改PPT、PPT匯報等，通過這種分組教學(xué)，提高學(xué)生的團隊合作意識。同時組長還要負責(zé)本組學(xué)生的考勤工作和該組各個學(xué)生完成任務(wù)情況的打分，教師和其他各組組長要對該組最終提交的成果進行考評打分，最后該組每個學(xué)生的打分就是三者的加權(quán)得分。這種方式既強化了學(xué)生對當(dāng)前金融熱點話題的關(guān)注，又培養(yǎng)了學(xué)生的團隊意識，還鍛煉了學(xué)生的搜集和整理資料的能力、調(diào)研分析能力、表達能力，為學(xué)生進入企業(yè)奠定了良好的職業(yè)能力。

(二)實踐性教學(xué)

每次課前五至十分鐘，讓學(xué)生自愿到講臺上通過各種方式:新聞播報、板報、視頻、PPT等解說近幾天發(fā)生的金融大事、要事，并附以簡要的評論;在金融機構(gòu)體系和商業(yè)銀行的講述中，要求學(xué)生選擇我市的某家金融機構(gòu)進行實地調(diào)研，了解該金融機構(gòu)的窗口設(shè)置、業(yè)務(wù)開展情況等;根據(jù)相關(guān)章節(jié)內(nèi)容，將涉及到的法律法規(guī)上傳給學(xué)生，要求學(xué)生課后閱讀，并通過提問等方式進行檢測;讓學(xué)生課后閱讀金融方面的一些報告如《貨幣政策執(zhí)行報告》、《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》等，并書寫心得體會或讀書筆記，等等，通過這種實踐性教學(xué)，培養(yǎng)了學(xué)生的金融意識，提高了學(xué)生對金融的關(guān)注度、發(fā)現(xiàn)問題和分析問題的能力，為學(xué)生的職業(yè)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

(三)案例教學(xué)

案例教學(xué)法是我們在各門課程的講授中運用得較多的方法，金融方面的案例非常多，通過對相關(guān)案例的合理運用，既可以活躍課堂氣氛，又可加深學(xué)生相關(guān)理論知識的理解，還可提高學(xué)生分析問題和解決問題的能力，可謂是一舉多得。這就要求老師在課前對案例進行精心篩選，選擇最適合的案例融合到相關(guān)章節(jié)內(nèi)容的教學(xué)中。比如在信用的講授中，我們可以引入信用卡透支的案例，讓學(xué)生知道信用的重要性，個人信用記錄是我們的“經(jīng)濟身份證”;在利率的講授中，可對我國貸款利率的放開進行解析，并進而對我國利率市場化的情況進行探討。案例教學(xué)法可以幫助學(xué)生掌握抽象的金融理論，也使我們的教學(xué)達到理論與實踐相結(jié)合，有利于培養(yǎng)學(xué)生獨立分析和解決各種錯綜復(fù)雜問題的能力，激發(fā)學(xué)生的邏輯思維能力和表達能力，達到了學(xué)生職業(yè)能力培養(yǎng)目標。

(四)問題導(dǎo)入式教學(xué)

問題導(dǎo)入一般用在教學(xué)活動開始前，針對教學(xué)內(nèi)容和教學(xué)目標，既可以通過經(jīng)濟生活中的熱點問題和學(xué)生感興趣的實例導(dǎo)入，可也通過已學(xué)內(nèi)容回顧導(dǎo)入，還可運用多媒體提出問題導(dǎo)入等。例如在貨幣政策工具的講解中，我們可以先引入《貨幣政策執(zhí)行報告》中的某段材料，讓學(xué)生思考一下在這段材料中運用了哪種貨幣政策工具，這種貨幣政策工具是如何調(diào)控的，有什么樣的效果，從而引出接下來要講的某種貨幣政策工具。問題導(dǎo)入式教學(xué)方法能夠吸引學(xué)生的注意力，激起學(xué)生求知的欲望，促使學(xué)生主動思考，有利于新課的實施與開展。

二、充分利用網(wǎng)絡(luò)，加強與學(xué)生的溝通

互聯(lián)網(wǎng)的廣泛應(yīng)用極大豐富了教學(xué)過程的生動性，促進了多樣化信息的傳遞。在《貨幣金融學(xué)》的教學(xué)中，我們可以借助于微信、飛信、QQ、電子信箱等各種溝通手段，實現(xiàn)課程相關(guān)資料的最大程度共享，及時答疑解惑，加強與學(xué)生的有效溝通，同時實現(xiàn)課后部分作業(yè)的電子化。四、改革課程考核方案為了相對準確地評判學(xué)生的學(xué)習(xí)態(tài)度，達到真實、公平與合理，在《貨幣金融學(xué)》考核中，我們始終采用平時考核和期末考試相結(jié)合的方式，根據(jù)當(dāng)學(xué)期教學(xué)實施計劃，靈活設(shè)定平時成績和期末成績的占比。如為了加大學(xué)生平時考核力度，提高學(xué)生平時學(xué)習(xí)的積極性、主動性，我們可以將平時考核和期末考試設(shè)定為各占一半，將平時考核貫穿于教學(xué)始終，這樣就杜絕了某些學(xué)生臨時抱佛腳的心態(tài)，重視平時的學(xué)習(xí)。平時考評可以包括作業(yè)(習(xí)題、心得體會、讀書筆記等)、課堂提問、課堂隨機小測驗、專題分組匯報、考勤、課前新聞解讀、期中考試等。期末考試內(nèi)容構(gòu)成中，為了體現(xiàn)層次，除了基本理論和基本知識的客觀復(fù)述題外，還要出一些結(jié)合中國當(dāng)前經(jīng)濟、金融領(lǐng)域?qū)嵺`問題運用所學(xué)理論知識分析的主觀分析題。以上考評方法，我們在每學(xué)期開課的第一次課中即對學(xué)生闡明，既是讓學(xué)生明白這種考評方法的意義，也是為了更好地促進學(xué)生與授課教師的配合。

三、結(jié)束語

第2篇

2001年，我國經(jīng)濟在世界經(jīng)濟低迷的形勢下保持了一枝獨秀，這主要是近年來宏觀政策調(diào)控的結(jié)果。盡管如此，2001中國經(jīng)濟增長前高后低，四個季度的經(jīng)濟增長呈遞減態(tài)勢，GDP在今年前3個季度的增長速度分別是8.1％、7.8％和7％，呈增速減緩的趨勢。據(jù)有關(guān)部門預(yù)測，今年第4季度GDP增長可能很難達到7％，全年經(jīng)濟增長將在7.4％左右；國民經(jīng)濟存在重新跌落到通貨緊縮中的威脅。國家統(tǒng)計局報告說，11月份居民消費價格總水平比去年同月下降3％，其中城市下降6％，農(nóng)村上漲2％。2002年，國際經(jīng)濟環(huán)境仍存在著較大的不確定性。2001年，在世界經(jīng)濟增長明顯放緩的情況下，2002年世界經(jīng)濟可能進入“冬季”，經(jīng)濟增長的平均值可能為2.4％。當(dāng)前，美國和日本兩大經(jīng)濟體同時陷入低潮，世界經(jīng)濟活動的最壞情況即經(jīng)濟衰退不是不可能的。國際經(jīng)濟形勢跌宕起伏，這對我國經(jīng)濟滯后的不利影響將在今年逐步顯現(xiàn)，特別是使我國外貿(mào)出口的難度進一步加大。

2002年的中國經(jīng)濟將面臨12年來最嚴峻的挑戰(zhàn)。與中國經(jīng)濟20多年的迅猛發(fā)展相比，2002年我國經(jīng)濟“冬天來了”。我認為，2002年中國經(jīng)濟政策要靠毅力，堅定從容，打持久戰(zhàn)；兩軍相逢，勇者必勝。我們既要清醒地看到2002年我國經(jīng)濟工作的艱巨性和挑戰(zhàn)性，“冬天來了”，也要看到“春天的呼喚”。我們已經(jīng)建立了比較雄厚的物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)；資本帳戶沒有放開，外匯儲備充裕，我國不怕金融危機；我國廣闊的國內(nèi)市場為內(nèi)需提供了較大的回旋余地；在“冬季”，實施積極的財政政策是中國經(jīng)濟的“取暖器”。中國的人均GDP只有1000美元左右，處于發(fā)展的早期階段，大量的公共設(shè)施建設(shè)投資失誤的風(fēng)險小，投資的社會收益有把握。國債/GDP的比例目前還不高，即使達到100％也不怕；我國利率尚未放開，“財政擠出”效應(yīng)不明顯。我國仍然是一個發(fā)展中國家，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、區(qū)域結(jié)構(gòu)正處于調(diào)整上升時期。進一步改善城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施條件、加快西部大開發(fā)、提高企業(yè)技術(shù)水平等都需要大量的投入。我國是有近13億人口的發(fā)展中國家，擴大內(nèi)需特別是通過發(fā)行國債擴大投資需求面臨很好的時機。我國有錢（居民儲蓄率高），有好項目，即使世界經(jīng)濟衰退，心里不慌？

但是，我認為，我國當(dāng)前的貨幣政策存在嚴重問題，要防止歷史性失誤。過去三年，穩(wěn)健的貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟政策的一個重要組成部分在保持金融穩(wěn)定、促進經(jīng)濟發(fā)展方面發(fā)揮了重要作用。從邏輯上講，有三種可能。第一種可能是積極財政政策起作用，穩(wěn)健的貨幣政策沒起作用；第二種可能是積極財政政策沒作用，穩(wěn)健的貨幣政策起作用；第三種可能是積極財政政策起作用，穩(wěn)健的貨幣政策也起作用。穩(wěn)健的貨幣政策不能有100％把握確定為中國經(jīng)濟增長作出了主要貢獻。不能因為我國經(jīng)濟總體健康成長，就放棄檢討貨幣政策的得失，單純以為穩(wěn)健的貨幣政策是正確的。

中國人民銀行有雙重目標，金融監(jiān)管和貨幣政策。“一心難以二用”。央行在金融監(jiān)管上花精力太多，沒有集中精力于貨幣供給量這個貨幣政策的終極調(diào)控目標。在國有企業(yè)改革尚未完成的情況下，金融監(jiān)管超前于中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，過分強調(diào)金融風(fēng)險，導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)機制不靈的情況下，從而貨幣供應(yīng)量嚴重不足，中國經(jīng)濟嚴重“供血不足”，不能適應(yīng)當(dāng)前的經(jīng)濟增長需要。貨幣政策應(yīng)迅速轉(zhuǎn)為積極，放松金融監(jiān)管力度，保持銀行系統(tǒng)的正常貸款功能，在配合財政政策方面應(yīng)發(fā)揮更大作用。

貨幣政策的嚴重問題具體體現(xiàn)在四方面：首先，由于過去三年的通貨緊縮和今年物價回升乏力造成的，2001年11月通貨緊縮重新出現(xiàn)，導(dǎo)致實際利率過高，嚴重抑制了民間投資的快速增長。社會民間投資增長有效啟動是積極的財政政策的最終目的，貨幣政策要配合。低的實際利率不一定啟動投資，像美國經(jīng)濟目前的困境一樣，但高的實際利率一定壓制投資；第二，近期貨幣供應(yīng)量增長減速，9月末狹義貨幣M1比去年同期增長12.3％，增幅比去年同期低八點五個百分點，比去年年底低三點七個百分點，比今年上半年低二點六個百分點。11月，狹義貨幣（M1）余額為5.7萬億元，比去年同期增長11.4％，增幅比上月下降0.9個百分點。今年前11個月，現(xiàn)金累計凈投放127億元，比去年同期少投放295億元。第三，從2001年9、10月份開始，銀行的錢貸不出去了，貨幣供應(yīng)量下來了。11月末，全部金融機構(gòu)各項貸款余額為11萬億元，按可比口徑計算僅增長10.9％；最后，1至9月份貨幣流動性比率（M1/M2）為37.2％，比年初有所降低，表明貨幣的流動性也在減弱。據(jù)初步統(tǒng)計，11月末，廣義貨幣（M2）余額為15.4萬億元，比去年同期增長13.2％，增幅比上月增加0.3個百分點。城鄉(xiāng)居民儲蓄存款11月末余額為7.23萬億元，同比增長13.9％，增幅比去年同期高6.6個百分點，比去年底高6個百分點。

降低實際利率可能選擇是人民幣的降息。目前銀行一年期存款利率為2.25％，扣除利息稅后實際為1.8％。國內(nèi)降息的呼聲很高。但中國人民銀行行長戴相龍日前指出，人行沒有減低利率的方案。戴相龍的這句話暫時為降息劃上句號。我基本同意戴相龍行長的看法。的確，人民幣的低利率政策已維持了相當(dāng)長的時間，2002年降息政策的操作空間僅有0.5個百分點，人民幣降息的空間其實已經(jīng)非常有限，降息意義不大，擔(dān)心我國利率陷入“流動性陷阱”，況且零利率是在經(jīng)濟實在到?jīng)]有辦法的情況下迫不得已的選擇。中國1996年至1999年連續(xù)降息的背景是防止經(jīng)濟出現(xiàn)大幅滑坡。可是，降息對經(jīng)濟的刺激作用不是十分明顯。1996年至1999年中國連續(xù)七次降息，并沒有把龐大的居民儲蓄趕出銀行，而是持續(xù)攀升。從投資來看，能夠從銀行貸到款的國有企業(yè)對利率是很不敏感的，而對利率較為敏感的中小企業(yè)則由于制度性原因融資較為困難。

第3篇

目前文獻關(guān)于現(xiàn)金持有的理論大體可以分為三類。第一類是動機理論。凱恩斯在其經(jīng)典論著《就業(yè)、利息和貨幣通論》中提出，貨幣需求動機可以區(qū)分為交易動機、預(yù)防動機、投機動機（Keynes，1936）。交易動機指“由個人或業(yè)務(wù)交易而引起的現(xiàn)金需要”而儲存現(xiàn)金，由于現(xiàn)金等價物轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的過程需要花費相關(guān)成本，因此，為滿足企業(yè)日常的經(jīng)營運作需要儲存一定量的現(xiàn)金，減少相關(guān)的交易成本。預(yù)防性動機是指為了防止未來可能發(fā)生的現(xiàn)金流風(fēng)險，抵御未來現(xiàn)金流可能出現(xiàn)短缺或者不確定變化。而投機動機則是指保留部分現(xiàn)金，在商業(yè)投資機會到來時抓住機會進行相關(guān)投資。在此基礎(chǔ)上，凱恩斯提出交易成本模型，從邊際成本概念出發(fā)，認為企業(yè)的現(xiàn)金持有量是由現(xiàn)金短缺的邊際成本和持有現(xiàn)金的邊際成本曲線所決定的。后續(xù)的Baumol（1952）、MillerandOrr（1966）提出和修正了現(xiàn)金庫存模型。第二類是權(quán)衡理論。該理論的代表者是KrausandLizenberger（1973），它認為現(xiàn)金持有可以同時帶來收益和成本，現(xiàn)金持有的邊際收益與邊際成本的均衡點便是最佳現(xiàn)金持有量。權(quán)衡理論模型是在借鑒交易成本模型基礎(chǔ)上對現(xiàn)金持有問題的深入研究，但是它沒有將信息不對稱、委托等問題納入研究的范疇。

第三類是理論與自由現(xiàn)金流理論。上面的權(quán)衡理論提出企業(yè)持有現(xiàn)金應(yīng)在現(xiàn)金持有收益與現(xiàn)金持有成本之間做出權(quán)衡，從而達到利益最大化的目的，該理論是從股東最大化目標來持有現(xiàn)金的，但在企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的情況下，人并非總按照委托人的要求來行事，人即企業(yè)的管理層會偏好持有更多的資金來降低企業(yè)風(fēng)險，從而鞏固自己對企業(yè)的經(jīng)營管理權(quán)。JensenandMeckling（1976）從成本理論出發(fā)，提出自由現(xiàn)金流假說，即企業(yè)持有更多的現(xiàn)金為企業(yè)的管理層謀取更多私人利益。根據(jù)現(xiàn)金持有的上述三種理論，學(xué)者們基于企業(yè)內(nèi)部特征進行了多方面的實證研究。Opler等（1999）通過對1971～1994年期間美國上市公司現(xiàn)金持有影響因素的研究，發(fā)現(xiàn)成長性強的公司、現(xiàn)金流量不穩(wěn)定的公司以及小型公司傾向于持有更多的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，而容易進入資本市場融資的企業(yè)、大型的企業(yè)通常持有較少的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物。Faulkender（2002）以美國1993年雇員在500人以下的小公司為樣本，研究了美國小企業(yè)現(xiàn)金持有水平的影響因素，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金持有量與財務(wù)杠桿、公司成立年數(shù)、研發(fā)投資等正相關(guān)，而與規(guī)模、收入等負相關(guān)。Harford等（2008）檢驗了現(xiàn)金持有與公司治理的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)公司治理差的公司比治理好的公司現(xiàn)金持有水平更高。他們發(fā)現(xiàn)，公司治理較差的公司，管理層往往容易將現(xiàn)金用于低效的并購等支出，導(dǎo)致較低的公司效益。Pinkowitz等（2006）采用價值回歸模型，基于35個國家1988～1998年的數(shù)據(jù)研究現(xiàn)金持有量與公司價值之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)投資者保護程度更強的國家，現(xiàn)金持有量與公司價值呈更顯著正相關(guān)關(guān)系。

在國內(nèi)學(xué)者的相關(guān)研究中，胡國柳和蔣永明（2005）發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模與現(xiàn)金持有水平顯著正相關(guān)，而現(xiàn)金等價物、財務(wù)杠桿以及公司年齡與現(xiàn)金持有量顯著負相關(guān)。楊興全和孫杰（2007）發(fā)現(xiàn)公司現(xiàn)金持有量在不同的行業(yè)中存在著顯著差異，產(chǎn)品市場競爭強度與現(xiàn)金持有水平正相關(guān)。張人驥和劉春江（2005）從股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東保護程度的角度進行研究，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金持有量隨股東保護程度的增強而降低。辛宇和徐莉萍（2006）從公司治理的視角進行研究，發(fā)現(xiàn)上市公司微觀治理機制越好，其超額現(xiàn)金持有水平越低，即公司治理結(jié)構(gòu)越好，現(xiàn)金持有水平就越合理。羅琦和許俏暉（2009）從大股東的視角進行研究，發(fā)現(xiàn)制度因素與大股東持股比例及大股東性質(zhì)對現(xiàn)金持有具有顯著的影響，大股東持股比例與現(xiàn)金持有有著正相關(guān)關(guān)系。孫進軍和顧乃康（2010）從動態(tài)和靜態(tài)兩個維度來研究我國現(xiàn)金持有行為，靜態(tài)實證結(jié)果證實了權(quán)衡理論與理論都能在一定程度上解釋中國企業(yè)的現(xiàn)金持有行為，而動態(tài)實證結(jié)果顯示中國上市公司的現(xiàn)金持有量具有均值回歸的趨勢。通過上述文獻回顧，可以發(fā)現(xiàn)已有的文獻大都從企業(yè)內(nèi)部特征的視角研究企業(yè)的貨幣資金持有行為，較少從宏觀經(jīng)濟政策如貨幣政策的視角來研究其對微觀企業(yè)的貨幣資金持有行為的影響，特別是在中國“關(guān)系型”社會背景下，同樣的宏觀政策（貨幣政策）對不同微觀主體的影響可能存在顯著差異，這種差異可能不是基于市場原則，而是基于社會關(guān)系等非市場原則，目前這方面基于中國制度背景的相關(guān)研究文獻比較缺乏。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）貨幣政策與企業(yè)貨幣資金持有貨幣政策會通過多種渠道來影響經(jīng)濟活動，主要包括貨幣渠道（利率、匯率和資產(chǎn)價格等）與信貸渠道。國內(nèi)融資環(huán)境與國外有較大差異，企業(yè)融資渠道少，銀行貸款是企業(yè)獲得資金來源的主要途徑。中國銀行業(yè)在經(jīng)濟中發(fā)揮的作用遠遠高于證券市場（Allenetal.，2005），而銀行業(yè)又是極易受政府管制和影響的行業(yè)，在國內(nèi)企業(yè)融資渠道單一、銀行信貸主導(dǎo)資源配置的金融背景下，貨幣政策通過銀行的信貸政策調(diào)整直接影響企業(yè)的融資行為。當(dāng)執(zhí)行緊縮貨幣政策時，銀行信貸供應(yīng)量將會減少，迫使銀行減少貸款，由于信貸融資難度的增加，企業(yè)會增加貨幣資金持有量以應(yīng)對不確定的經(jīng)濟環(huán)境。所以如果貨幣政策從緊，從預(yù)防性動機出發(fā)，企業(yè)會更多地持有貨幣資金。假設(shè)1：貨幣政策會影響企業(yè)的貨幣資金持有，貨幣政策緊縮時期企業(yè)會更多地持有貨幣資金。

（二）貨幣政策與企業(yè)貨幣資金持有：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟背景下，由于制度缺陷、法律不健全等原因，私有產(chǎn)權(quán)企業(yè)在很多方面遭受制度和政策上的“歧視”，銀行更“偏愛”國有企業(yè)（GordonandLi，2003）。雖然近幾年政策向民營企業(yè)傾斜，但整體而言，私有企業(yè)和國有企業(yè)在融資等方面仍無法享受平等待遇。一方面政府為國有企業(yè)提供著一種隱性的擔(dān)保（Faccioetal.，2006），當(dāng)國有企業(yè)面臨違約擔(dān)保時，政府會出面幫其解決，因此違約風(fēng)險低；另一方面，國有銀行更容易獲得國有企業(yè)的信息，信用評估成本低。同時在政府的干預(yù)與協(xié)調(diào)下，支配著我國當(dāng)前金融體系的四大國有銀行更容易把信貸資源配置給終極控制人同樣為政府的國有企業(yè)。由于國有產(chǎn)權(quán)企業(yè)更容易通過融資渠道獲得貨幣資金，從持有動機角度來看，國有產(chǎn)權(quán)企業(yè)應(yīng)該會相對持有較少的貨幣資金。但是，國有產(chǎn)權(quán)是一種共有產(chǎn)權(quán)，所有者的缺位導(dǎo)致國有企業(yè)的問題更為嚴重，已有的文獻普遍認為國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中管理層與所有者之間的問題更為突出，而根據(jù)前面的現(xiàn)金持有理論與自由現(xiàn)金流理論，我們認為國有產(chǎn)權(quán)企業(yè)由于問題的存在，其管理層基于私利的考慮（如在職消費、降低經(jīng)營風(fēng)險等）會更多地持有貨幣資金，而且這在貨幣政策寬松、外部融資約束減弱的背景下更為明顯。假設(shè)2：由于管理層問題的存在，國有產(chǎn)權(quán)企業(yè)相比于私有產(chǎn)權(quán)企業(yè)會更多地持有貨幣資金，并且在貨幣政策寬松時更為明顯。

（三）貨幣政策與企業(yè)貨幣資金持有：政治關(guān)系的影響當(dāng)前中國經(jīng)濟處于轉(zhuǎn)型時期，政策環(huán)境成為了影響私有產(chǎn)權(quán)生存與發(fā)展的重要因素。私有產(chǎn)權(quán)企業(yè)為了尋求正式制度缺失下的替代性保護機制，紛紛向政府靠攏，越來越多的民營企業(yè)家積極地參與政治，成為各級人大、政協(xié)委員（Lietal.，2008）。眾多的研究文獻發(fā)現(xiàn)，私有產(chǎn)權(quán)企業(yè)通過各種途徑與政府之間建立的政治關(guān)系是企業(yè)重要的社會資本，幫助企業(yè)以更低的成本獲得更多更長期限的銀行信貸資源，使其更容易獲得相關(guān)的稅收優(yōu)惠以及土地、市場準入等稀缺資源，并且在特殊的時期，這種政治關(guān)系可以為私有產(chǎn)權(quán)企業(yè)提供隱形的政府擔(dān)保。所以盡管在緊縮的貨幣政策下，由于信貸資源的減少，企業(yè)普遍面臨融資難，但是與政府有政治關(guān)系的企業(yè)可以憑借這種關(guān)系獲取相對多的信貸資源，而缺乏政治關(guān)系的私有產(chǎn)權(quán)企業(yè)可能面臨更為嚴重的融資約束。從預(yù)防性動機來看，沒有政治聯(lián)系的企業(yè)為了面對市場的各種不確定因素，會持有更多的貨幣資金。假設(shè)3：相比于有政治關(guān)系的私有產(chǎn)權(quán)企業(yè)，無政治關(guān)系的私有產(chǎn)權(quán)企業(yè)會更多地持有貨幣資金，并且在貨幣政策緊縮時更為明顯。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源本文以2004～2011年間滬深證券交易所上市的企業(yè)為研究樣本，采用年度數(shù)據(jù)①。我們根據(jù)以下原則對樣本進行了處理：（1）剔除金融行業(yè)樣本；（2）剔除企業(yè)政治關(guān)系背景無法確定的樣本；（3）剔除數(shù)據(jù)缺少以及數(shù)據(jù)極端異常的樣本。最終得到的樣本量為8374個。本文所使用的財務(wù)數(shù)據(jù)來自深圳國泰君安信息技術(shù)有限公司的CSMAR數(shù)據(jù)庫。在貨幣政策方面的相關(guān)數(shù)據(jù)當(dāng)中，銀行家信心指數(shù)來自于中國人民銀行《全國銀行家調(diào)查報告》，貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)來自中國人民銀行網(wǎng)站，GDP數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計局網(wǎng)站，私有產(chǎn)權(quán)企業(yè)的政治關(guān)系數(shù)據(jù)來自企業(yè)年報以及互聯(lián)網(wǎng)等。為了克服離群值的影響，我們對主要變量進行了Winsorized縮尾處理。

（二）樣本選擇與變量定義為了檢驗前面的假設(shè)，我們設(shè)定了基本的回歸方程：CASH=α+β1MP+β2CC+β3CPC+β4X+β5Industry+β6Year+ε在方程中CASH是被解釋變量，表示企業(yè)的貨幣資金持有水平，具體是以貨幣資金年度均值除以資產(chǎn)總額來衡量，同時為了使數(shù)據(jù)更具有代表性，我們的被解釋變量進一步采用了去除行業(yè)均值的貨幣資金持有水平（DCASH）。方程中解釋變量MP是貨幣政策的衡量指標，我們采用三個指標來衡量。其中MP1表示銀行家信心指數(shù)，該指數(shù)是由中國人民銀行與國家統(tǒng)計局共同完成的調(diào)查數(shù)據(jù)，我們用它來衡量貨幣政策的緊縮程度。該指數(shù)在祝繼高和陸正飛（2009）、代光倫等（2012）的研究中也得到了應(yīng)用。MP2表示M2發(fā)行量增長率與GDP增長率之差。GDP增長率用于衡量經(jīng)濟發(fā)展需要的貨幣增速，M2增長率反映的是貨幣的供應(yīng)水平。二者之差越大，則發(fā)行的貨幣超過經(jīng)濟發(fā)展所需要的貨幣越多，當(dāng)前的貨幣政策也就越寬松。MP3是我們基于特定的貨幣政策與宏觀經(jīng)濟環(huán)境定義的我國貨幣政策緊縮階段的虛擬變量①。本文對關(guān)系資本的定義區(qū)分為產(chǎn)權(quán)歸屬關(guān)系（CC）和政治關(guān)系。其中政治關(guān)系變量（CPC）主要考察董事長或者實際控制人的政治聯(lián)系，以其是否曾經(jīng)或現(xiàn)在在人大、政協(xié)或者政府機關(guān)、金融機構(gòu)任職來定義是否存在政治聯(lián)系。有政治聯(lián)系的企業(yè)定義虛擬變量為1，沒有政治聯(lián)系的企業(yè)為0。X是由多個控制變量構(gòu)成的向量，我們控制了影響企業(yè)貨幣資金持有的一些因素：企業(yè)規(guī)模（Size）、財務(wù)杠桿（Lev）、盈利能力（ROA）、成長性（Growth）、有形資產(chǎn)比（TANG）、第一大股東的持股比例（Shl）等。此外，我們還加入了行業(yè)和年度的虛擬變量，控制不同行業(yè)和年份對企業(yè)貨幣資金持有水平的影響。

（三）描述性統(tǒng)計的描述性統(tǒng)計結(jié)果可以看出，平均而言，樣本公司持有的貨幣資金占期末總資產(chǎn)的比率為0.21，表明我國上市公司的貨幣資金持有比率非常高，現(xiàn)金資產(chǎn)超過全部資產(chǎn)的五分之一，而國外的研究發(fā)現(xiàn)英國上市公司的貨幣資金持有水平約為9.9%、西班牙上市公司的貨幣資金持有水平約為7.14%，這種差異反映我國上市公司更偏好持有較多的貨幣資金，這可能與我國的融資環(huán)境有關(guān)。同時貨幣資金持有水平標準差為0.17，表明我國不同公司的貨幣資金持有水平有較大的差異。從我們也可以發(fā)現(xiàn)國有產(chǎn)權(quán)控股企業(yè)在我國上市公司中占58%，國有經(jīng)濟在整個社會經(jīng)濟中占主導(dǎo)地位；私有產(chǎn)權(quán)企業(yè)中有41%的企業(yè)具有政治關(guān)系，反映了我國企業(yè)政治參與程度比較高。樣本公司資產(chǎn)負債率比重為50%，反映了我國上市公司較高的負債比率，財務(wù)風(fēng)險比較高。第一大股東持股比例為36.55%，說明我國一股獨大現(xiàn)象仍然比較嚴重?？傮w而言本文的研究樣本較好地代表了我國上市公司的整體狀況。

四、實證結(jié)果與分析

（一）貨幣政策波動與企業(yè)貨幣資金持有我們首先研究了貨幣政策對微觀企業(yè)貨幣資金持有行為的影響，是回歸結(jié)果?；貧w模型（1）、（2）、（3）中分別選取了銀行家信心指數(shù)、M2-GDP增長率、是否緊縮作為衡量宏觀貨幣政策的指標的回歸結(jié)果可以看出，采用公司實際的貨幣資金持有水平作為被解釋變量，三種指標均顯示，宏觀的貨幣政策會顯著影響企業(yè)的貨幣資金持有水平：在貨幣政策緊縮時期，由于信貸融資難度的增加，企業(yè)會增加貨幣資金持有量以應(yīng)對不確定的經(jīng)濟環(huán)境。的實證結(jié)果支持了假設(shè)1。從控制變量的回歸結(jié)果來看，企業(yè)的盈利能力越強，持有的貨幣資金水平越高，反映企業(yè)盈利能力強，流動性資金更為充裕；有形資產(chǎn)比重越高的企業(yè)，由于其為債務(wù)融資提供實物擔(dān)?；虻盅旱哪芰Ρ容^強，從而更容易獲得銀行借款，所以其貨幣資金持有水平相對要低；第一大股東持股比例越高，企業(yè)的貨幣資金持有越多，這可能與大股東的掏空行為有關(guān)（羅琦和許俏暉，2009）。

（二）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)貨幣資金持有是產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對企業(yè)貨幣資金持有行為影響的回歸結(jié)果。表4的結(jié)果顯示，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)的貨幣資金持有水平存在顯著差異。無論是以貨幣資金持有水平還是去除行業(yè)均值的貨幣資金持有水平作為被解釋的變量，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)變量對企業(yè)的貨幣資金持有行為均具有顯著的負向影響，也就是相比于私有產(chǎn)權(quán)企業(yè)，國有產(chǎn)權(quán)企業(yè)會持有更多的貨幣資金。這種結(jié)果在一定程度上支持了現(xiàn)金持有的理論，與假設(shè)2的預(yù)期相一致。

（三）政治關(guān)系與私有產(chǎn)權(quán)企業(yè)貨幣資金持有反映了私有產(chǎn)權(quán)企業(yè)政治關(guān)系對企業(yè)貨幣資金持有行為的影響。結(jié)果顯示：在私有產(chǎn)權(quán)上市公司中，企業(yè)具有的政治關(guān)系會顯著降低企業(yè)的貨幣資金持有，后者無論是以貨幣資金持有水平還是去除行業(yè)均值的貨幣資金持有水平來衡量都是如此。這一結(jié)論表明，由于擁有政治聯(lián)系的私有產(chǎn)權(quán)企業(yè)相比較于無政治聯(lián)系的私有產(chǎn)權(quán)企業(yè)具有融資的便利性，更容易獲得信貸資源，不需要持有過多的貨幣資金以預(yù)防各種不確定性，而沒有政治聯(lián)系的私有產(chǎn)權(quán)企業(yè)則會持有更多的貨幣資金以更好地應(yīng)對經(jīng)營中的各種不確定性。這同假設(shè)3的預(yù)期是一致的。

（四）貨幣政策波動與企業(yè)貨幣資金持有：關(guān)系資本的影響在前面的研究中我們發(fā)現(xiàn)宏觀貨幣政策與企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、政治關(guān)系對企業(yè)貨幣資金的持有行為具有顯著的影響。在此我們進一步探究貨幣政策對企業(yè)貨幣資金持有行為的影響在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以及具有政治關(guān)系與否的企業(yè)組中是否存在差異。我們首先考察了不同貨幣政策下企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對貨幣資金持有行為的影響，具體檢驗的結(jié)果。在貨幣政策緊縮時期，由于信貸資源的減少，國有產(chǎn)權(quán)企業(yè)與私有產(chǎn)權(quán)企業(yè)都可能面臨不同程度的融資約束，從預(yù)防性動機來看，其都會持有更多貨幣資金以應(yīng)對不確定，因此其貨幣資金持有水平不存在顯著的差異。而當(dāng)貨幣政策處于寬松時期，國有產(chǎn)權(quán)企業(yè)與私有產(chǎn)權(quán)企業(yè)面臨較小的融資約束，此時私有產(chǎn)權(quán)企業(yè)可能會減少貨幣資金的持有，因為在寬松的貨幣政策下，信貸融資的便利性使得企業(yè)沒有過多持有貨幣資金的預(yù)防動機，但是對于國有產(chǎn)權(quán)企業(yè)而言，根據(jù)現(xiàn)金持有理論與自由現(xiàn)金流理論，管理層可能基于私利持有更多的貨幣資金，并且這種現(xiàn)金持有的行為在外部融資約束小，融資更便利的時候更為明顯。所以的檢驗結(jié)果顯示，在貨幣政策寬松時期，國有產(chǎn)權(quán)企業(yè)相比于私有產(chǎn)權(quán)企業(yè)會顯著地更多持有貨幣資金，而在貨幣政策緊縮時期，其二者貨幣資金持有行為并不存在顯著差異，這其中的原因與國有產(chǎn)權(quán)企業(yè)存在更為嚴重的管理層問題有著密切聯(lián)系。接下來我們進一步考慮不同貨幣政策下私有產(chǎn)權(quán)企業(yè)政治聯(lián)系對貨幣資金持有行為的影響，具體檢驗的。結(jié)果顯示，在貨幣政策緊縮時期，是否具有政治關(guān)系對私有產(chǎn)權(quán)企業(yè)貨幣政策持有行為具有顯著的負向影響（回歸結(jié)果接近10%的顯著性水平），即具有政治關(guān)系的企業(yè)會顯著地更少持有貨幣資金。這其中的原因在于，當(dāng)貨幣政策緊縮時，由于信貸資源減少，私有產(chǎn)權(quán)企業(yè)面臨較大的融資約束，但是在中國當(dāng)前的制度背景下，那些有政治關(guān)系的企業(yè)能夠憑借密切的政府關(guān)系獲得稀缺的信貸資源，在一定程度上緩解企業(yè)面臨的融資約束，因此從預(yù)防性動機來分析，其持有貨幣資金的水平要低于那些沒有政治關(guān)系而面臨更嚴重融資約束的企業(yè)。而當(dāng)貨幣政策放開時，由于銀行可信貸資源的增加，私有產(chǎn)權(quán)企業(yè)面臨的融資約束緩解，在融資相對便利的環(huán)境下，政治關(guān)系在企業(yè)融資中的邊際效用可能會下降，因此在貨幣政策寬松時期，是否具有政治關(guān)系的私有產(chǎn)權(quán)企業(yè)在面臨融資約束的差異上會顯著低于貨幣政策緊縮時期，所以基于預(yù)防動機的貨幣資金持有水平在貨幣政策寬松時期的差異也會顯著低于貨幣政策緊縮時期的差異。這與假設(shè)3的分析相一致。

五、研究結(jié)論