宏觀經(jīng)濟(jì)論文范文

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第1篇

本文的數(shù)據(jù)均來源于巨靈金融平臺(tái)及國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，樣本選用2002—2012年滬、深A(yù)股上市公司。由于CSMAR數(shù)據(jù)庫從2002年開始披露成本費(fèi)用粘性計(jì)算中所需使用的收入及費(fèi)用季度數(shù)據(jù)，另外，考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的研究需要，為了保證恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間跨度，本文選用了2002—2012年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究分析。在研究過程中，本文剔除了金融業(yè)上市公司及同一年度中四個(gè)季度銷售額連續(xù)上升或連續(xù)下降的樣本。最終，本文的樣本包含了961家上市公司，共11351個(gè)觀測值。

二、變量定義及回歸模型設(shè)定

(一)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的計(jì)量已有研究在考察宏觀經(jīng)濟(jì)因素對成本粘性的影響時(shí)，通常選用的是GDP增長率（Lev&Thiagarajan,1993；ABJ,2003；Bankeretal.,2010；孫錚，2004等），沒有考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對成本粘性的影響。本文選用產(chǎn)出缺口對宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)進(jìn)行計(jì)量。

(二)成本費(fèi)用粘性的計(jì)量借鑒DanWeiss(2010)的方法，本文利用企業(yè)收入、費(fèi)用的季度數(shù)據(jù)，通過下列算式，對各企業(yè)每一年度的成本費(fèi)用粘性水平進(jìn)行了計(jì)算。上式通過測量銷售額每下降一個(gè)單位時(shí)的費(fèi)用變動(dòng)額和銷售額每上漲一個(gè)單位時(shí)的費(fèi)用變動(dòng)額之間的差值，來衡量企業(yè)的費(fèi)用粘性水平。若Sticky<0，說明企業(yè)存在成本費(fèi)用粘性；反之，若Sticky>0，則說明企業(yè)存在成本費(fèi)用反粘性。

(三)管理者未來預(yù)期的計(jì)量行為經(jīng)濟(jì)學(xué)相關(guān)研究表明，管理者會(huì)依據(jù)企業(yè)前期的業(yè)績表現(xiàn)來推測企業(yè)未來的發(fā)展?fàn)顩r（Barberisetal.，1998;LantandHurley，1999），當(dāng)前期銷售額增長時(shí)，管理者往往會(huì)更加的樂觀；反之，會(huì)更加的悲觀（曹歌，2012；Bankeretal.，2014）。因此，本文設(shè)置了一個(gè)關(guān)于管理者預(yù)期的虛擬變量，并將前期銷售額變動(dòng)方向作為管理者預(yù)期的判斷標(biāo)準(zhǔn)：當(dāng)?shù)趖-1期銷售額大于第t-2期銷售額時(shí)，我們認(rèn)為管理者對第t期銷售額將持有樂觀預(yù)期；否則，將持悲觀態(tài)度。

(四)回歸方程的設(shè)定為了檢驗(yàn)假設(shè)一，即觀察宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是否會(huì)對費(fèi)用粘性產(chǎn)生影響影響，我們使用了如下方程。在這里，我們用管理者未來預(yù)期與產(chǎn)出缺口的交乘來研究宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與管理者未來預(yù)期共同對費(fèi)用粘性產(chǎn)生的影響，并以此考察管理者未來預(yù)期在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對費(fèi)用粘性的影響過程中所扮演的角色，在這個(gè)方程的回歸結(jié)果中，我們主要觀察該交乘項(xiàng)的符號和顯著性，以此檢驗(yàn)假設(shè)二、三、四。

三、實(shí)證分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)在表1中，我們隊(duì)全體樣本進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)。我們可以看到，費(fèi)用粘性的均值和中值分別為-0.1393、-0.1171，均小于零，說明我國上市公司普遍存在著費(fèi)用粘性的現(xiàn)象；管理者預(yù)期的均值為0.7477，大于0.5，說明上市公司高管更容易對企業(yè)未來的發(fā)展持有樂觀預(yù)期，這與上市公司的費(fèi)用粘性現(xiàn)象相互對應(yīng)；第一大股東持股比率的均值約為38%，兩職分離情況的均值約為0.9，說明我國上市公司中并沒有很嚴(yán)重的問題。在表2中，我們將樣本按照企業(yè)性質(zhì)劃分為國有企業(yè)與非國有企業(yè)，并對子樣本進(jìn)行了雙重差分檢驗(yàn)。從上表中我們可以看到，國有企業(yè)的平均費(fèi)用粘性為-0.0855，非國有企業(yè)的為-0.1783，非國有企業(yè)費(fèi)用粘性程度顯著高于國有企業(yè)的費(fèi)用粘性程度，并且，就均值而言，國有企業(yè)管理者的樂觀程度顯著高于非國有企業(yè)高管的樂觀程度，說明國有企業(yè)的治理效率更低，當(dāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)生波動(dòng)時(shí)，對于成本的調(diào)整也更加隨意，這在一定程度上支持了我們的假設(shè)三和假設(shè)四。此外，無論是均值還是中值，國有企業(yè)第一大股東持股比率都要顯著高于非國有企業(yè)，這在一定程度上會(huì)加重國有企業(yè)的問題，導(dǎo)致國企的治理效率低下。

(二)實(shí)證回歸結(jié)果利用模型1和模型2對假設(shè)H1-H4的檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。在模型1的回歸中我們可以看到，產(chǎn)出缺口與費(fèi)用粘性水平顯著正相關(guān)，說明當(dāng)產(chǎn)出缺口大于零，即宏觀經(jīng)濟(jì)上行時(shí)，企業(yè)的費(fèi)用粘性水平會(huì)隨之上升，印證了假設(shè)1。另外，資本密集度與成本粘性顯著負(fù)相關(guān)，說明企業(yè)的資本密集度越高，當(dāng)收入出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)的調(diào)整成本越高，企業(yè)的費(fèi)用粘性就會(huì)越強(qiáng)，這與前人的研究相一致；相反，勞動(dòng)密集度的系數(shù)顯著為正，這是由于在計(jì)量過程中，我們?yōu)榱丝刂飘惙讲顚趧?dòng)密集度取了對數(shù)，導(dǎo)致勞動(dòng)密集度的樣本值小于零導(dǎo)致的，就本質(zhì)而言，勞動(dòng)密集度的系數(shù)說明當(dāng)企業(yè)的勞動(dòng)密集度高時(shí)，企業(yè)的費(fèi)用粘性也會(huì)更強(qiáng)。為了驗(yàn)證假設(shè)2，即管理者未來預(yù)期在宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對費(fèi)用粘性影響機(jī)制中的作用，我們在模型1的基礎(chǔ)上加入了管理者預(yù)期的變量及其與產(chǎn)出缺口的交乘項(xiàng)，得到模型2。模型2的回歸結(jié)果顯示，管理者未來預(yù)期的樂觀程度與企業(yè)的費(fèi)用粘性顯著正相關(guān)，說明當(dāng)管理者對企業(yè)的未來發(fā)展持有一種樂觀態(tài)度時(shí)，往往會(huì)更不愿意調(diào)整企業(yè)的現(xiàn)有資源，以防未來期間調(diào)整成本的發(fā)生，這與曹歌（2012）、Bankeretal（.2014）的結(jié)論是一致的；管理者未來預(yù)期與產(chǎn)出缺口的交乘項(xiàng)也與企業(yè)費(fèi)用粘性水平顯著正相關(guān)，說明當(dāng)管理者對未來持有樂觀預(yù)期時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)上行對費(fèi)用粘性的促進(jìn)作用就會(huì)加劇；反之，當(dāng)管理者對未來持有悲觀預(yù)期時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行對費(fèi)用粘性的抑制作用也會(huì)加劇，假設(shè)二得到數(shù)據(jù)支持。模型3和模型4是在將全樣本劃分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)的基礎(chǔ)上，用子樣本對模型2進(jìn)行的重新回歸，其中模型3是對非國有企業(yè)樣本的回歸，模型4是對國有企業(yè)樣本進(jìn)行的回歸。從回歸結(jié)果上我們可以看到，在國有企業(yè)樣本的回歸中，管理者未來預(yù)期與產(chǎn)出缺口的交乘項(xiàng)與費(fèi)用粘性水平并無顯著的相關(guān)關(guān)系，說明當(dāng)國有企業(yè)管理者持有樂觀預(yù)期時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對費(fèi)用粘性水平并不存在著顯著影響，這可能是由于國有企業(yè)的治理效率低下，管理者并沒有很強(qiáng)烈的把企業(yè)做大做強(qiáng)的動(dòng)機(jī)，并且國企的所發(fā)生的費(fèi)用多少也不會(huì)對企業(yè)的生存產(chǎn)生實(shí)際的影響，在做出成本決策時(shí)，管理者并不會(huì)很認(rèn)真的考慮調(diào)整成本的問題，更多的考慮的是利潤最大化和個(gè)人利益的問題。與國有企業(yè)相反，在非國有企業(yè)贗本的回歸中，管理者未來預(yù)期與產(chǎn)出缺口的交乘項(xiàng)系數(shù)顯著為正，說明在非國有企業(yè)中，管理者未來預(yù)期會(huì)加劇宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對費(fèi)用粘性的影響，這可能是由于非國有企業(yè)管理者的“帝國建設(shè)主義思想”更強(qiáng)，在作出成本成本決策的過程中也就會(huì)更加細(xì)致的考慮宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)等一系列因素導(dǎo)致的。由此，假設(shè)3和假設(shè)4得到證明。

四、結(jié)論

第2篇

我國產(chǎn)能過剩行業(yè)不僅僅是絕對過剩，往往都存在著一定程度的結(jié)構(gòu)過剩。表現(xiàn)為低端產(chǎn)品、粗加工領(lǐng)域產(chǎn)能過剩，而該行業(yè)內(nèi)高端產(chǎn)品、高技術(shù)項(xiàng)目、高附加值領(lǐng)域產(chǎn)能不足。這樣的結(jié)構(gòu)過剩阻礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級和轉(zhuǎn)型。以我國鋼鐵行業(yè)為例，在產(chǎn)能利用率低、產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的情況下，近幾年還要從國際市場進(jìn)口超過千萬噸的鋼材，原因就是我們過剩的都是低附加值產(chǎn)品，無法滿足市場對于高端產(chǎn)品的需求。對于這種尷尬的局面，一些中型企業(yè)舍棄了鋼鐵的主業(yè)，沒有在技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品升級上投入大量資本和人力，反而將其投入到其他領(lǐng)域，放棄對高附加值的高端市場的追求導(dǎo)致了企業(yè)投資的大而不精，對國外市場高端產(chǎn)品的依賴阻礙了鋼鐵產(chǎn)業(yè)的持續(xù)升級。另外我國各地迅速擴(kuò)張的鋼鐵企業(yè)大多數(shù)都是中小型民營企業(yè)，規(guī)模小、技術(shù)差、污染大，在缺乏有效資本市場的作用下，很難進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，這些中小企業(yè)的快速發(fā)展反而降低了產(chǎn)業(yè)集中度，造成了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的阻力。

二、對策建議

（一）銀行業(yè)構(gòu)建防御體系銀行業(yè)等金融機(jī)構(gòu)要針對產(chǎn)能過剩行業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大采取有效措施，構(gòu)建既保護(hù)自己同時(shí)也能有效刺激產(chǎn)業(yè)整合升級的防御體系。首先，投放信貸規(guī)模上要嚴(yán)格控制。銀行要加強(qiáng)與政府的聯(lián)系和合作，建立產(chǎn)業(yè)信息共享機(jī)制，使過剩行業(yè)的動(dòng)態(tài)能夠達(dá)到政銀共享，合力制定戰(zhàn)略規(guī)劃和政策。其次，銀行業(yè)要充分把握信貸的主動(dòng)權(quán)，抑制企業(yè)的重復(fù)生產(chǎn)，支持企業(yè)開展自主創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，同時(shí)積極參與企業(yè)并購重組的過程中，增加行業(yè)內(nèi)新的增長點(diǎn)。第三，建立對風(fēng)險(xiǎn)的防控體系，各銀行之間加強(qiáng)信息共享及信貸統(tǒng)一準(zhǔn)則的協(xié)商，防止企業(yè)盲目授信、過度授信等行為的發(fā)生，同時(shí)建立信貸風(fēng)險(xiǎn)評估機(jī)制。第四，銀監(jiān)會(huì)要加強(qiáng)差別化監(jiān)管，加大違反規(guī)定向產(chǎn)能過剩行業(yè)提供授信行為的懲治力度，引導(dǎo)銀行業(yè)將信貸資源轉(zhuǎn)向低能耗等綠色信貸領(lǐng)域。

（二）增加基礎(chǔ)投資，刺激國內(nèi)需求林毅夫曾說：“解決產(chǎn)能過剩還是必須靠投資，能夠降低能耗、提高效率的投資。”2014年前三季度以來，從中央到地方都在加大力度進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的審批，開工項(xiàng)目不斷增多。從推進(jìn)發(fā)展西部戰(zhàn)略、實(shí)施城鎮(zhèn)一體化建設(shè)、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化等政策措施來看，我國基礎(chǔ)配套設(shè)施建設(shè)還存在著一定的增長空間。國務(wù)院已提出將增加與民間資本合作的方式來促使更多的私人資本投資進(jìn)入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目中，拓寬了融資渠道，發(fā)揮了市場調(diào)節(jié)的作用。其次要通過調(diào)整收入分配制度來提高低收入者的購買力，積極培育消費(fèi)的新形態(tài)，以補(bǔ)貼、減稅等手段刺激消費(fèi)，通過擴(kuò)大內(nèi)需緩解過剩的產(chǎn)能。

第3篇

國際上存在很多種類的匯率制度，一個(gè)國家所采用的匯率制度不是一成不變的。隨著決定匯率制度的主導(dǎo)性影響因素的變化，原有的匯率制度必然面臨重新選擇。匯率制度選擇問題的核心是權(quán)衡效率與穩(wěn)定之間的兩難，在一個(gè)資本賬戶未開放的發(fā)展中國家，不可能有真正意義上的外匯市場，也不可能有市場化匯率，而資本賬戶的開放和匯率的完全市場化才是有效的匯率制度安排。顯然，中國與完全市場化的匯率制度安排有相當(dāng)大的差距，只能選擇穩(wěn)定的匯率而犧牲一定的效率。當(dāng)前中國最緊迫的任務(wù)是進(jìn)行匯率水平的調(diào)整以及與之相適應(yīng)的匯率機(jī)制的建設(shè)。

從國外經(jīng)驗(yàn)來看，無論是匯率制度還是匯率水平的調(diào)整，都必須主動(dòng)操作，不可被動(dòng)應(yīng)付。凡主動(dòng)操作的，大都取得了成功，如德國、智利和韓國；凡被動(dòng)應(yīng)對的，幾乎沒有成功的先例，如亞洲金融危機(jī)期間的泰國、馬來西亞。為解決內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)失衡，釋放由人民幣幣值低估所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，緩解匯率調(diào)整對經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊，進(jìn)行主動(dòng)的匯率調(diào)整是必需的。

從當(dāng)前國際、國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)、金融狀況分析，人民幣升值時(shí)機(jī)是比較有利的，并且存在加速升值的可能。從國內(nèi)因素來看，中國經(jīng)濟(jì)在高位運(yùn)行，內(nèi)需相對旺盛；近幾年的財(cái)政收入快速增長，有實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策的基礎(chǔ)，可以滿足或部分滿足由人民幣升值導(dǎo)致的部分外需向內(nèi)需的轉(zhuǎn)化。同時(shí)，由于我國對資本項(xiàng)目實(shí)施管制，對投機(jī)性資本流入特別是短期的投機(jī)性資本流入有較好的阻隔作用。

從國際因素看，由于最近幾年世界經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁。美元利率處于高位；日本也在最近結(jié)束了長達(dá)5年零利率政策；歐元區(qū)也在進(jìn)行小幅加息。國際經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境給我國提供了良好的匯改時(shí)機(jī)。

世界經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長增強(qiáng)了對我國的出口需求，可以抵消或部分抵消人民幣升值帶來的短期出口產(chǎn)品競爭力的下降。世界利率（主要是美元）處于較高水平有利于人民幣加息，以減少國內(nèi)市場過剩的流動(dòng)性。

我國經(jīng)濟(jì)的對外依存度較高，自2002年以來就一直在50%以上，且在國際貿(mào)易中，大多以美元為計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣，顯然，人民幣兌美元的匯率對我國的貿(mào)易收支及經(jīng)濟(jì)增長有極為重要的影響。國內(nèi)有許多學(xué)者對人民幣匯率調(diào)整對我國經(jīng)濟(jì)的影響作了研究。總體來看，這些研究大都認(rèn)為，當(dāng)匯率升值幅度較小（如5%以下）時(shí)，對貿(mào)易收支、經(jīng)濟(jì)增長影響較小；當(dāng)升值幅度較大（如10%以上）時(shí)，則危害較大。

中國的外匯市場還不是嚴(yán)格意義上的由供求雙方自發(fā)形成的市場。當(dāng)前，我國采取了企業(yè)強(qiáng)制結(jié)售匯、商業(yè)銀行周轉(zhuǎn)頭寸限額管理和央行干預(yù)等制度安排，外匯市場是一個(gè)買賣雙方壟斷的市場，中國銀行是最大的賣方，中國人民銀行是最大的買方，全部托盤買入，匯率變動(dòng)的幅度被嚴(yán)格控制在0.3%以內(nèi)。因而，人民幣兌美元的匯率水平及其調(diào)整幅度在一定程度上是可控的，匯率對經(jīng)濟(jì)而言是外生的，并對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生全面的影響。顯然，由匯率本身的屬性所致，匯率是調(diào)節(jié)內(nèi)外部均衡的有力工具。

匯率作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段至少具有以下幾個(gè)特征：匯率作為調(diào)控工具在調(diào)節(jié)外部平衡方面最具功效，這是由其作為貨幣的對外價(jià)格這一屬性決定的；匯率調(diào)整對宏觀經(jīng)濟(jì)（即內(nèi)部平衡）兼具有擴(kuò)張和收縮的雙向調(diào)節(jié)作用，且其作用力度是對稱的；匯率調(diào)整對經(jīng)濟(jì)的影響主要是短期的；匯率既是總量調(diào)控變量，也是結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)變量，對貿(mào)易品生產(chǎn)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)有調(diào)節(jié)作用；將匯率引入作為宏觀調(diào)控手段時(shí)，同時(shí)也使原先貨幣政策的利率操作空間縮小。

匯率作為宏觀調(diào)控工具時(shí)是有約束邊界的，有兩個(gè)約束條件：防范投機(jī)性外資的大量流入。為防止投機(jī)性外資大量流入，人民幣的年升值幅度必須限定在一定幅度之內(nèi)，一般限制在5%以下為宜；防止對貿(mào)易部門的過度調(diào)整。我國在走向開放的經(jīng)濟(jì)中采用勞動(dòng)密集型技術(shù)，通過出口導(dǎo)向促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長戰(zhàn)略，這是一種促進(jìn)就業(yè)并符合我國資源稟賦條件的貿(mào)易戰(zhàn)略。而匯率的調(diào)控作用對貿(mào)易部門的收縮作用最大，較大幅度的升值將重創(chuàng)該部門，因而，匯率調(diào)整必須根據(jù)我國貿(mào)易順差程度和結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要來確定，同時(shí)也考慮國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整的適應(yīng)能力，應(yīng)避免由于匯率大幅升值破壞出口競爭力。

蒙代爾－弗萊明模型分析了開放經(jīng)濟(jì)下的財(cái)政政策和貨幣政策在宏觀調(diào)控與政策搭配中的相對作用，該模型是國際經(jīng)濟(jì)學(xué)的經(jīng)典分析工具，其后的理論發(fā)展都是在這個(gè)模型基礎(chǔ)上的修正、延伸。在這些模型中，匯率一般是作為宏觀調(diào)控的因變量出現(xiàn)的，但是，鑒于人民幣匯率形成機(jī)制的特殊性，由于其可控性而使其可以作為宏觀調(diào)控工具，即作為宏觀經(jīng)濟(jì)的自變量，在這方面的理論發(fā)掘尚待深入。

匯率升值通過匯率的杠桿效應(yīng)使總需求減小的同時(shí)，也使總需求在國內(nèi)外的分配中由國外向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，從而降低通脹的壓力并改善外部不均衡。但問題是：由于人民幣幣值存在較大幅度的低估，人民幣的初始升值強(qiáng)化了國外對人民幣持續(xù)升值的預(yù)期；如果外資轉(zhuǎn)化為人民幣后不投入非貨幣資產(chǎn)，外資流入的年收益率是人民幣年升值幅度與國內(nèi)利率之和，這個(gè)收益率與國外利率之間的權(quán)衡（這里沒有考慮外資進(jìn)入的操作成本和政策風(fēng)險(xiǎn)）來決定外資是否流入。因而，在人民幣升值時(shí)，為防止投機(jī)性資金的大量流入，國內(nèi)將保持較低的利率水平，由外資流入導(dǎo)致的流動(dòng)性增加以及低利率水平共同推動(dòng)資產(chǎn)（如股票和房地產(chǎn)）價(jià)格的走高，可能形成泡沫。從資本市場而言，這將導(dǎo)致上市公司增加直接融資、增加投資；從信貸市場而言，低利率導(dǎo)致信貸擴(kuò)張，這些過度投資導(dǎo)致總需求擴(kuò)張，并可能導(dǎo)致通脹；在這些投資轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)能力后又將導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，進(jìn)而導(dǎo)致通貨緊縮，加劇了經(jīng)濟(jì)增長的波動(dòng)性。對于外資而言，在轉(zhuǎn)化為人民幣后可以在股票、房地產(chǎn)等市場“伏擊”，獲取人民幣資產(chǎn)價(jià)格上漲帶來的收益。