公允價值評估方法范文

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第1篇

【關鍵詞】目標公司；價值評估；并購

市場經濟條件下，企業間的并購重組是一種極為正常的經濟活動，企業在堅持自愿有償原則下進行兼并重組，是企業實現優勢互補，達到協同效應，促進價值增值的重要方式。從市場角度上說，優勢企業并購劣勢企業是實現企業資源在社會范圍內重新優化配置的重要手段，有助于提高市場集中度，促進產業的發展壯大。不過，企業并購的根本目的是創造價值，對并購價值的合理評估是決定并購最終成敗與否的主要參考因素。本文探討了企業價值評估方法選取上堅持的原則，并據此提出了并購中評估目標公司的幾種方法。

一、公司價值評估方法堅持的原則

公司價值評估值指的是將目標公司視作一個整體，據其擁有或占據的全部資產狀況和整體獲利能力，并充分考慮影響該公司獲利能力的諸多因素的前提下對公司整體公允市場價值做出的綜合性評估。目標公司價值評估方法選取上堅持的原則有以下幾點：

（1）客觀公正原則。客觀性原則要求評估方法的客觀立場，事實求是的評估態度，排除或杜絕個人主觀態度和利益牽涉。公正性原則要求評估人員的第三方身份，客觀、不偏袒利益各方。

（2）成本效率原則。評估機構自身具有以盈利目的性質，因此在評估方法選擇上要綜合考慮評估的成本和最佳平衡點，力求提高效率，降低成本。

（3）風險方法原則。企業價值評估風險來自于內部和外部，內部多是評估機構內部意見不一致造成的風險，外部多是指評估機構以外的因素阻礙或干擾評估人員正常客觀地作出價值判斷。因此，在評估中要加強強烈的風險防范意識，確保評估的客觀、公正和合理。

二、目標公司價值評估方法在并購中的具體應用

（一）市盈率法

市盈率即價值與收益的比率，直接反映的是公司股票收益與股票市場價值之間的關系，此方法適合目標公司是上市公司的并購。目標公司價值評估在運用市盈率法時常涉及到計算公式V=（P/E）×EBIT（V為目標公司價值，P/E為市盈率，EBIT為目標企業的收益）。從分析公式可以看出，獲取目標公司實際價值依賴兩個參數：公司的市盈率和息稅前利息。市盈率的獲得可依據并購時目標企業的市盈率，與目標企業具有可比性的企業的市盈率或目標企業所處行業的平均市盈率。市盈率的高低主要取決于企業的預期增長率，可以想象，一個快速成長中的企業的潛在價值一定會比未來僅維持一般發展水平的企業高，也即是說成長型企業的市盈率要更突出，而對一個高風險的企業來說，由于高風險往往使投資者要求高收益，所以這使市盈率往往偏低。因此，市盈率法適合股票市場環境中財務狀況良好，運行較為穩健的上市公司。

（二）成本法

成本法往往適用于無形資產較多，且資產價值容易明確的目標公司，這樣可以通過界定公司凈資產來進行價值評估。其成本的選擇有賬面價值、重置成本等。賬面價值實質是總資產減去總負債后的凈額，也即凈資產。賬面價值法評估公司價值需要運用到公式企業價值=凈資產賬面價值×（1+調整系數）。然而，調整系數牽扯到主觀性很強的公司會計政策選擇，會計估計的可操作性也很大，這些都干擾到了賬面實際價值，進而影響到了價值評估的最終結果；重置成本以單項資產的全新重置成本為評估基礎，以資產存在的實體性貶值、功能性貶值和經濟性貶值為理論基礎，具體公司是單項資產的評估價值=重置成本-實體性貶值-功能性貶值-經濟性貶值。而企業的評估價值=E單項資產的評估價值。該方法簡單易操作，但以上二項貶值的確定需要非常專業的判斷，因此造成了評估成本偏高。

（三）市場價值法

市場價值實質上是把資產視為一種商品在市場上公開競價，在供求關系平衡狀態下確定的價值。市場價值法是將股票市場上最均實際交易價格作為企業價值的參考，上市公司當前的市值就等于股票價格乘以所發行的股票數量，在此基礎上，以適當的比率確定并購價格，其計算公式是目標公司的價值=目標公司的市場價值×股份數。

必須強調的是，市場價值法是以有效市場為假設的，有效假設理論認為市場對公司的所有信息都在不斷地進行評估，并將其結論用公司股價表現出來。市場價值法在具體操作時必須找出不少于三家的上市公司，且這些公司在主要產品、市場、目前的獲利能力、未來業績成長等方面與目標企業類似，再以這些公司的各種經營業績指標與股價比率作為參考，計算目標企業大致的市場價值。因此，此種方法對并購流動性較強的公司來說是一種上佳的選擇。

三、結語

本文介紹了市盈率法、成本法和市場價值法等三種常見的目標公司價值評估方法，此外還存在折現現金流量法、換股合并定價法等。但分析這些評估方法的應用環境，我們發現當前公司價值評估存在著諸如企業間產權不明、資本市場發育不足和相關的并購立法滯后等問題，這些問題都干擾著資產評估的正常進行，制約著并購市場的良性發展，因此需要從這幾個方面著手盡快加以解決。

參考文獻：

[1]牛新祥,徐彬.并購重組與企業價值評估[J].化工技術經濟,2004(07).

第2篇

Abstract： The introduction of asset valuation method into accounting fair value measurement has become a trend， the intrinsic link of asset valuation and accounting makes it possible. This paper analyzes the possibility of introducing asset evaluation into accounting fair value measurement， and then discusses the introducing ways and existence difficulties.

關鍵詞： 資產評估；會計；公允價值

Key words： asset evaluation；accounting；fair value

中圖分類號：F233 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2014）09-0154-02

1 資產評估方法運用于會計公允價值的可能性

2006年新頒布的《企業會計準則――基本準則》中將公允價值定義為：在公允價值計量下，資產和負債按照在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進行資產交換或者債務清償的金額計量。定義中強調了交易性質是“公平交易”，所謂公平交易是指假設在計量日前的一段期間內，市場中該項資產或負債的市場活動是常規性的、經常發生的；而不是被迫的交易。同時，企業會計準則明確提出：企業會計確認、計量和報告應當以持續經營為前提，這些都說明清算等非持續經營的交易不適用于公允價值計量。

資產評估的基本目標是資產的公允價值。姜楠教授指出“資產評估中的公允價值是指一種相對合理的評估價值，它是一種相對于當事人各方的地位、資產的狀況及資產面臨的市場條件的合理的評估價值。”可以看出，資產評估中的公允價值是與一定的資產的狀況、市場條件相匹配的價值，是公開市場假設、持續使用假設和清算假設等條件下的公允價值，而不單單是持續經營或持續使用假設條件下的公允價值。由此可以看出，資產評估中的公允價值要比會計中的公允價值的內涵豐富得多，會計中的公允價值僅是資產評估中的一種情況。

資產評估學中根據評估時所依據的市場條件、被評估資產的使用狀態、以及評估結論的適用范圍，將資產評估結果的價值類型劃分為市場價值和市場價值以外的價值。《國際評估準則》中將市場價值定義為：自愿買方和自愿賣方在評估基準日進行正常的市場營銷之后，所達成的公平交易中某項資產應當進行交易的價值的估計數額，當事人雙方應當各自精明、謹慎行事，不受任何強迫壓制。這個定義與會計學中公允價值的定義極為相似，都體現了交易的性質是“公平交易”，交易的主體是“熟悉情況”、“自愿”、“不受任何強迫”的。

通過對以上三個概念的比較，我們可以看出，資產評估中的公允價值與會計中的公允價值有一定區別，但是資產評估中的市場價值卻與會計中的公允價值極為相似。而“資產評估的基本目標是公允價值，市場價值是公允價值最基本的表現形式”，因此，我們可以將資產評估運用于會計中公允價值的計量，為公允價值計量的準確性提供支撐。

2 資產評估方法在會計公允價值中的運用

新企業會計準則按照市場活躍程度將公允價值的運用劃分為三個級次：第一級次是資產或負債存在活躍市場的，應以市場中的交易價格作為公允價值；第二級次是資產本身不存在活躍市場，但類似資產存在活躍市場的，應以類似資產的交易價格為基礎確定公允價值；第三級次是對于不存在同類或類似資產可比市場交易的資產應當采用估值技術確定其公允價值。

在這三個級次里，前兩個級次可以采用交易價格作為公允價值，相對來說比較簡單，會計人員容易操作，但由于我國市場不發達，沒有形成完善的體系，因此交易價格很難取得；第三個級次要采用估值來確定公允價值，這就要對資產狀況以及市場條件都要有一定的了解，但由于會計人員不具備應有的專業知識，或所需耗費的人力、物力較多，而不太現實。因此應當利用更為專業的評估人員的專業知識，來解決公允價值計價的問題。

資產評估中的市場法是根據替代原理，采用比較或類比的思想來判斷資產的價值。市場法分為直接比較法和間接比較法。

直接比較法：評估對象價值=參照物成交價格*修正系數

間接比較法：評估對象價值=參照物成交價值*（評估對象分值/參照物分值）

這兩種方法正好對應公允價值計量中的第一個級次和第二個級次。

資產評估本身就是運用專業的方法對特定資產進行估值的，當不存在同類或類似資產可比市場交易的資產時，可運用資產評估中的成本法和收益法進行評估。

成本法：資產評估價值=資產的重置成本-資產實體性貶值-資產功能性貶值-資產經濟性貶值。

收益法：P=■■。

其中：P為評估值；i為年序號；Ri為未來第i年的預期收益；r為折現率；n為收益年限。

這正好對應公允價值計量中的第三個級次。

可以看出資產評估的方法確實可以運用到會計公允價值計量中。會計與資產評估實際上是相輔相成、相互利用的，會計報表、財務數據為資產評估提供必要的數據支撐，資產評估的結果又可以運用于會計公允價值計量中。

3 資產評估方法應用于會計公允價值計量的難點

3.1 資產評估公允價值與會計公允價值易混淆 資產評估與會計畢竟屬于不同的學科，在很多方面的理解都不一致。資產評估中的公允價值的內涵要比會計中的公允價值的內涵豐富得多，資產評估中的公允價值是廣義上的公允價值，是泛指公平、公正地反映資產的價值，而會計上的公允價值是一個狹義的公允價值，是在公平交易的市場買賣雙方自愿發生的經濟行為的金額計量。

會計人員和評估人員如果沒有對市場、資產等因素進行分析，就很難做出正確的判斷，把不適當的評估結果運用到公允價值計量中來。

3.2 會計人員專業水平達不到要求 新準則中引入公允價值計量模式，對會計人員的專業性要求更高。公允價值計量中估值必須運用到資產評估，但會計人員很少接受過專業的資產評估培訓，對資產評估不太了解，不能很好地運用。如果企業遇到類似的問題就咨詢中介公司，費用會相當昂貴。

3.3 資產評估方法本身具有局限性 理論上來說，資產評估的三種方法確定的評估值應該趨于相同，不同的只是：成本法是用資產過去的數據來確定現在的價值，市場法是用資產現在市場的數據來確定現在的價值，收益法是用資產未來估計的數據來確定資產現在的價值。但往往這三種方法得出的結果卻相差甚遠，究其原因，主要是三種方法的思路各不相同，導致其前提條件和數據來源也各有不同。運用成本法要確定資產的重置成本、資產實體性貶值、資產功能性貶值和資產經濟性貶值，因素較多，不易操作，而且對人的主觀判斷要求較高；市場法要求活躍的市場，但由于我國市場不健全，很多數據沒有辦法獲取，因此給評估帶來很多困難；收益法要確定預期收益、折現率和收益年限，而這具有很大的主觀性，不易把握。因此，評估方法本身就具有很大的局限性。

參考文獻：

[1]姜楠.對資產評估基本目標的再認識――兼論公允價值與市場價值[J].中國資產評估，2002（2）.

第3篇

【關鍵詞】MBO；公司價值評估方法

MBO，即Management Buy-outs，譯成中文是“管理者收購”或“管理層收購”、“經理層融資收購”。MBO追求的是一種所有權和經營權的集中，所以其在某種程度上是對現代企業制度的一種反叛。通過經理層對公司的收購，實現經理人對決策權、剩余控制權和剩余索取權的接管，從而降低成本，減少對經理層權力的約束。因此，MBO實際上是對過度分權導致成本過大的一種矯正。

一、MBO中公司價值評估的方法

公司價值評估的主要目的有兩個：一是確定收購底價；二是為確定收購方案提供財務約束條件。公司價值評估的方法有很多，但基本可以分為兩類：第一類是收益和資產價值評估模型，以市盈率（P/E）模型為代表；第二類是現金流量折現模型，以實體現金流量折現（DCF）模型和經濟增加值（EVA）模型為代表。

1．市盈率模型。在使用市盈率評估價值的時候一般采用兩種定義，即歷史的市盈率和未來的市盈率。歷史的市盈率是現時股價與最近年度每股收益之比，而未來的市盈率則是現時股價與未來會計收益的比值。運用市盈率模型對被收購企業進行估值，是要在測算被收購企業會計收益的基礎上，乘以使用的市盈率來確定被收購企業的市值，爾后，收購方就可以根據其收購股權比例和對被收購企業的估值來決定收購價格。市盈率模型計算比較簡單，而且會計收益的數據也來源于企業已公布的財務報表，便于在MBO中的應用。但是該模型也存在著明顯的不足。

2．實體現金流折現模型。實體現金流量折現模型（DCF法）是美國麥肯錫公司發展的一種價值評估方法。按照該方法，公司價值（權益價值）等于實體價值（可向所有投資者提供的價值）與債務價值的差。實體價值和債務價值等于各自折現的現金流量，而現金流量要用反映風險的折現率來折現。有關計算如下：公司價值＝實體價值－債務價值；實體價值＝營業價值＋非營業投資價值；營業價值＝明確的預測期期間的現金流量現值＋明確的預測期之后的現金流量現值（連續價值的現值）；現金流量現值＝自由現金流量×折現因子；自由現金流量＝毛現金流量－總投資；毛現金流量＝息稅前利潤×（1－所得稅率）＋折舊；總投資＝流動資金增長額（營運資金）＋資本支出（長期資產）；如果明確了預測期，則公司實體價值可用公式表示為：公司實體價值

其中：FCF――第t年的自由現金流，n――預測期，WACC――加權平均資本成本，CV――連續價值，DCF分析從理論上來講是一種科學、成熟的評估技術，但是它必須建立在對企業未來的正確預測基礎上。因此，價值評估主要取決于對企業、對其所在行業和普遍的經濟環境的深入了解和認真的預測。然而，要準確地預測企業將來的經濟狀況是非常困難的，正如William D.Rifkin所言：“從純財務的角度看，DCF是一種最合理的估價方法。不幸的是：它是一種充滿主觀性，需要大量假設的方法”。

3．經濟增加值模型（EVA）。經濟增加值模型最早于20世紀20年代由美國通用汽車公司引入，然后一度曾被人們遺忘。到了20世紀80年代，總部設在紐約的Stern Stewart咨詢公司將該方法重新引入價值評估領域，以取代傳統的價值評估方法。經濟增加值（Economic Value Added）表示的是一個公司扣除資本成本（Cost of Capital，簡稱COC）后的資本收益（Return on Capital，簡稱ROC）。也就是說，一個公司的經濟增加值是該公司的資本收益和資本成本之間的差。站在股東的角度，一個公司只有在其資本收益超過為獲取該收益所投入的資本的全部成本時才能為公司的股東帶來價值。因此，經濟增加值越高，說明公司的價值越高，公司股票在二級市場上的表現也就越好。與傳統的價值評估方法如每股收益、凈資產收益率和自由現金流量等相比，經濟增加值應該說是一種衡量股東價值的更為準確的評估方法，這是因為該方法是在扣除全部債務資本成本和權益資本成本的基礎上來衡量投資收益的，而其他方法則大都只考慮了債務資本成本，而將權益資本成本排除在外。

根據上述定義，經濟增加值（EVA）的計算公式如下：EVA=ROC－COC……（1），而ROC通常用稅后凈營業利潤（NOPAT）來衡量，COC則等于公司的加權平均資本成本率（WACC）與全部投入資本（Capital Employed，包括債務資本和權益資本）的乘積。因此，公式（1）可以改寫為：EVA=NOPAT-WACC×CE。

這里，NOPAT（Net Operating Profit After Tax）指的是公司的稅后營業凈利潤。但稅后營業凈利潤應該在會計數據基礎上做出調整，使之大體接近于用于再投資或分配給資本提供者的稅后現金。通常的調整項目包括稅后利息支出、遞延稅項變動、少數股東本期損益和無形資產攤銷等，但由固定資產折舊和外部融資所收入的現金因不符合“回報”的概念而不包括在內。而CE指的是全部投入資本，用公式表示即：CE＝Common Equity＋Long-term Debt＝Total Assets-Current Liability。主要調整的項目包括：遞延稅項（貸方）、少數股東權益、優先股、普通股、無形資產累計攤銷額等。至于WACC則指的是公司全部投入資本的加權平均的資本成本率。WACC的計算公式如下：WACC=權益資本成本×權益資本權重＋稅后債務資本成本率×債務資本權重；其中權益資本成本率通資本資產定價模型（CAPM）給出，即權益資本成本率＝無風險收益率＋β×（預期市場回報率－無風險收益率），而債務資本成本率則可以取一個符合經營現金流量期限的中期利率，但應為現在借債的邊際成本，而非歷史成本，同時應反映公司目前的債務等級和補貼率（如果有的話）。至于權益資本和債務資本的權重，則應以市場價值為基礎來計算，其中，權益資本權重=權益資本市值/（權益資本市值＋債務資本市值），債務資本權重=債務資本市值/（權益資本市值＋債務資本市值），值得注意的是上述計算公式的運用是以一定的會計制度為基礎的。由于各國會計制度不同和會計核算方式不同，在具體應用EVA計算公式來對某一特定國家或地區的公司來進行估值時需要根據當地的會計制度和核算特點來對公式進行修正。