次貸危機(jī)原理范文
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第1篇
美國(guó)“噴嚏”讓世界“感冒”
2007年2月13日，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司宣布其2006年第四季度盈利預(yù)警，同日，匯豐控股表示為在美的次貸業(yè)務(wù)增加侶億美元的壞賬撥備。次貸危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)開始浮出水面。2007年3月13日，新世紀(jì)金融表示無(wú)力償款面臨破產(chǎn)境地，在裁員過(guò)半后，4月4日該公司宣布破產(chǎn)。
新世紀(jì)金融的倒下，意味著次貸這個(gè)倒金字塔型危機(jī)最底下的一塊磚被扳倒，其上越來(lái)越大的危機(jī)之墻就此一步步坍塌。
2007年8月11日，世界各央行48小時(shí)內(nèi)向金融機(jī)構(gòu)注資3262億美元，此后，各國(guó)為次貸危機(jī)的注資不計(jì)其數(shù)，美聯(lián)儲(chǔ)、英國(guó)、日本央行不間斷地注資卻沒(méi)有緩解危機(jī)的蔓延，10月24日，美林證券宣布虧損使危機(jī)之火實(shí)際燃燒到美國(guó)華爾街自身。降息、注資、聯(lián)手救市，在危機(jī)不斷蔓延之中，美國(guó)人采取了敞開貨幣供應(yīng)，甚至主動(dòng)貶值的方法將危機(jī)向全球轉(zhuǎn)移，全球各國(guó)被動(dòng)采取各種匯率、注資手段應(yīng)對(duì)危機(jī)。2008年3月，美國(guó)首次擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)步入衰退，隨著貝爾斯登最終、號(hào)稱“第二美聯(lián)儲(chǔ)”的房利美、房地美被國(guó)有化、雷曼兄弟破產(chǎn)、高盛和摩根士丹利轉(zhuǎn)為銀行控股公司，美國(guó)拿出7000億美元天量救市資金，全球各主要經(jīng)濟(jì)體包括中國(guó)全被卷入了這場(chǎng)曠日持久的危機(jī)之中。
與次貸危機(jī)相伴，其他次生危機(jī)――石油危機(jī)、糧食危機(jī)以及東南亞部分經(jīng)濟(jì)體金融動(dòng)蕩風(fēng)險(xiǎn)交織在一起，次貸危機(jī)的治理難度進(jìn)一步加大。
國(guó)際貨幣基金組織(1MF)日前發(fā)表報(bào)告，將2008年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)降至3.7％，為2002年以來(lái)最低增速。該機(jī)構(gòu)指出，美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融動(dòng)蕩以令人預(yù)想不到的方式迅速蔓延，對(duì)市場(chǎng)及金融體系核心機(jī)構(gòu)造成廣泛影響。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在失去動(dòng)力。IMF認(rèn)為，全球未來(lái)兩年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度有25％的可能降到3％或以下。
經(jīng)濟(jì)全球化是一把“雙刃劍”，它讓全球富裕起來(lái)，更把美國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)拴在了一根繩上。這回美國(guó)一個(gè)“噴嚏”應(yīng)驗(yàn)了坊間戲謔之言：世界真的“感冒”了!美國(guó)著名財(cái)經(jīng)記者丹尼爾?格羅斯說(shuō)，這次美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退將成為世界經(jīng)濟(jì)格局的一個(gè)拐點(diǎn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)全球的時(shí)代將結(jié)束，以中國(guó)、印度為代表的新型經(jīng)濟(jì)體將有可能成為世界經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)頭羊。“美國(guó)次級(jí)債危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)”的標(biāo)題赫然出現(xiàn)在世界各大媒體的頭條。歐洲、亞洲的金融界受美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響，困難重重，叫苦不迭。如何為“感冒”降溫，世界各國(guó)政府都在尋覓救市良方。
“次貸”影響逐漸滲入生活
次貸危機(jī)，底在哪里?這是從華爾街到北京金融街現(xiàn)在最關(guān)心的問(wèn)題。
次貸危機(jī)引起美國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響不容忽視，而這其中最主要是對(duì)出口的影響。2007年，由于美國(guó)和歐洲的進(jìn)口需求疲軟，我國(guó)月度出口增長(zhǎng)率已從2007年2月的51.6％下降至12月的21.7％。出口放緩使中國(guó)沿海外向型企業(yè)提前進(jìn)入寒冬――中國(guó)沿海一批出口加工型企業(yè)倒閉，導(dǎo)致大批工人被裁，或被迫無(wú)限期休假。與此同時(shí)，應(yīng)屆畢業(yè)大學(xué)生就業(yè)難問(wèn)題日益突出。
國(guó)家發(fā)改委此前公布的一項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，中國(guó)共有6.7萬(wàn)家規(guī)模以上的中小企業(yè)倒閉。僅10月上旬，珠三角就有近50家香港企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)清算。據(jù)香港工業(yè)總會(huì)會(huì)長(zhǎng)陳鎮(zhèn)仁近期表示，珠三角7萬(wàn)家港資企業(yè)中，年底時(shí)可能會(huì)有四分之一即1.75萬(wàn)家倒閉，以一家企業(yè)倒閉導(dǎo)致500人失業(yè)計(jì)算，1.75萬(wàn)家倒閉就將導(dǎo)致87.5萬(wàn)人失業(yè)。這些工廠所聘用的絕大多數(shù)都是來(lái)自中國(guó)內(nèi)地的農(nóng)民工。
這次大規(guī)模的倒閉和裁員使大批的農(nóng)民工失業(yè)，全國(guó)8％的中小企業(yè)倒閉，沿海地區(qū)許多農(nóng)民工出現(xiàn)“返鄉(xiāng)潮”。農(nóng)業(yè)部今年8月提供的數(shù)據(jù)是，2007年我國(guó)農(nóng)村外出就業(yè)勞動(dòng)力達(dá)1.26億人，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)從業(yè)人員為1.5億人，扣除重復(fù)計(jì)算部分，2007年農(nóng)民工達(dá)到2，26億人。只要十分之一的民工就業(yè)受到影響，絕對(duì)值就將達(dá)到2200萬(wàn)人。
國(guó)內(nèi)專家特別指出，次貸危機(jī)將加大我國(guó)的匯率風(fēng)險(xiǎn)和資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
應(yīng)對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)所引發(fā)的一系列問(wèn)題對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，事實(shí)上中央政府已經(jīng)采取措施，自央行2008年10月30日一月內(nèi)三次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，一年期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的3.87％下調(diào)至3.60％，下調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)；一年期貸款基；隹利率由現(xiàn)行的6.93％下調(diào)至6.66％，下調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)。面對(duì)沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)由于定單減少導(dǎo)致的中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)的困難，一方面推進(jìn)企業(yè)的重組和企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步，另一方面在金融上也對(duì)這些中小企業(yè)給予了新的信貸支持政策。2008年11月5日，國(guó)務(wù)院總理主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究部署進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長(zhǎng)的措施。會(huì)議確定了當(dāng)前進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的十項(xiàng)措施。會(huì)議將4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激方案定位于民生工程、基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)環(huán)境建設(shè)和災(zāi)后重建。這些都是確保中國(guó)經(jīng)濟(jì)渡過(guò)難關(guān)，長(zhǎng)治久安的全局之舉，也可以彌補(bǔ)此前在民生問(wèn)題上的部分歷史欠賬，除了交通投資，其他都是長(zhǎng)效工程，而且只能站在全國(guó)一盤棋的角度去優(yōu)化資源的配置，合理安排資金。
“寅吃卯糧”惹的禍?
縱觀近期一些專家的言論，一個(gè)普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為次貸危機(jī)與美國(guó)過(guò)度消費(fèi)的發(fā)展模式密切相關(guān)。美國(guó)政府利用美元作為國(guó)際貨幣的巨大優(yōu)勢(shì)，鼓勵(lì)公眾透支，大力發(fā)展債務(wù)經(jīng)濟(jì)，而龐大的債務(wù)赤字只能由順差國(guó)支持。順差國(guó)家成為捆綁在美元戰(zhàn)車上的人質(zhì)，不得不通過(guò)持有美元，購(gòu)買美國(guó)國(guó)債等金融資產(chǎn)和大量出口商品來(lái)支持美國(guó)的高負(fù)債和高消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
在“透支消費(fèi)”的支撐下，20世紀(jì)90年代中期以來(lái)，美國(guó)居民的個(gè)人消費(fèi)增速不僅沒(méi)有收縮，反而呈現(xiàn)出加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。從實(shí)踐來(lái)看，“透支消費(fèi)”取得了明顯的效果。美國(guó)的普通百姓不但用盡了自己的收入，而且還要透支“未來(lái)的”或“虛擬的”收入以支撐今天的消費(fèi)。在過(guò)去20年里，美國(guó)的消費(fèi)無(wú)論經(jīng)濟(jì)好壞皆能保持興旺，經(jīng)通脹調(diào)節(jié)后的季度消費(fèi)增長(zhǎng)通常都較上年同期為高，這一時(shí)期美國(guó)消費(fèi)開支持續(xù)暢旺的主要?jiǎng)恿κ恰敖桢X容易”，銀行和其他金融機(jī)構(gòu)十分樂(lè)意為家庭不斷上升的需求提供信貸。盡管也曾出現(xiàn)個(gè)別壞賬的情況，但總體而言，消費(fèi)者信貸一直被金融機(jī)構(gòu)視作低風(fēng)險(xiǎn)高收益的業(yè)務(wù)。結(jié)果，強(qiáng)勁的消費(fèi)沖破了相對(duì)萎縮的收入，由此形成了一個(gè)非理性的“透支消費(fèi)”悖論。問(wèn)題的嚴(yán)重性還在于，不僅美國(guó)居民在“透支消費(fèi)”，而且美國(guó)政府也在推行“透支經(jīng)濟(jì)”(美國(guó)是目前世界上最大的債務(wù)國(guó))。在全球經(jīng)濟(jì)都在為“過(guò)?！倍l(fā)愁的今天，美國(guó)之所以能夠在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期獨(dú)善其身，正是在于這雙重的“透支”暫時(shí)填補(bǔ)了收入與消費(fèi)之間的缺口，從而掩蓋了本國(guó)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與有效需求不足的矛盾。
雖然此種消費(fèi)模式造成很大的矛盾，但是一些專家對(duì)此還是持肯定態(tài)度。
第2篇
關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；金融危機(jī)；差異性消費(fèi)貸款；資產(chǎn)證券化
中圖分類號(hào)：F830，99
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1006―3544(2009)01―0007一03
次貸危機(jī)又稱次級(jí)房貸危機(jī)，是指一場(chǎng)發(fā)生在美國(guó)，因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，投資基金被迫關(guān)閉，股市劇烈震蕩而引起的金融風(fēng)暴。2005~2006年美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破裂，引發(fā)了次貸危機(jī)。2008年9月演變?yōu)榻鹑谖C(jī)，之后蔓延到了歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)。直觀地看美國(guó)金融危機(jī)的導(dǎo)火索是次貸危機(jī)的爆發(fā)，通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，其深層次的誘因是：美元國(guó)際本位制和美國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行的“雙赤字”經(jīng)濟(jì)政策以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)度的虛擬化，這才是這次金融危機(jī)的根源所在。可以說(shuō)，在這些因素不改變的情況下，即使次貸危機(jī)不爆發(fā)，也會(huì)有別的金融產(chǎn)品危機(jī)來(lái)引發(fā)美國(guó)金融危機(jī)，區(qū)別只是時(shí)間上的早晚問(wèn)題。了解次貸危機(jī)形成的機(jī)理與這次金融危機(jī)的根源對(duì)我們正確對(duì)待危機(jī)有著非常重要的作用。
一、美國(guó)次貸危機(jī)的形成機(jī)理
(一)次級(jí)住房抵押貸款是金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和深化的結(jié)果
20世紀(jì)80年代，美國(guó)從以銀行為主的金融體系開始發(fā)展成為以市場(chǎng)為主的金融體系。美國(guó)金融業(yè)面臨著外部和內(nèi)部?jī)蓚€(gè)方面的競(jìng)爭(zhēng)壓力：一方面，隨著美國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)開始充分利用資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，從而取代了以往主要利用銀行部門進(jìn)行間接融資的發(fā)展模式。另一方面，金融自由化的熱浪打破了銀行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，更多形式的中介機(jī)構(gòu)應(yīng)運(yùn)而生，銀行靠傳統(tǒng)的、日趨標(biāo)準(zhǔn)化的、面向企業(yè)的信貸業(yè)務(wù)已經(jīng)無(wú)法保證自己能夠獲得持續(xù)穩(wěn)定的收入。這就迫使銀行逐漸縮減傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)，把新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)轉(zhuǎn)向了差異很大的消費(fèi)者客戶群體上。這一業(yè)務(wù)內(nèi)容的變遷，實(shí)際上完全改變了原來(lái)銀行業(yè)長(zhǎng)期積累的商業(yè)信貸管理的有效模式。來(lái)自資本市場(chǎng)和其他金融機(jī)構(gòu)的激烈競(jìng)爭(zhēng)使商業(yè)銀行被迫改變經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略：從以公司信貸業(yè)務(wù)為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐詡€(gè)人信貸業(yè)務(wù)為主；從傳統(tǒng)穩(wěn)健的資本管理模式，轉(zhuǎn)變?yōu)榧みM(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)代模式。這樣經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略上的轉(zhuǎn)變給商業(yè)銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)都帶來(lái)新的挑戰(zhàn)。
對(duì)傳統(tǒng)的商業(yè)貸款而言，減少不良貸款的方法是對(duì)貸款申請(qǐng)者進(jìn)行事前的甄別和事后的審核。但是，由于消費(fèi)者信貸業(yè)務(wù)與企業(yè)信貸相比貸款數(shù)額小，差異性大，收入狀態(tài)確定困難，所以中介機(jī)構(gòu)無(wú)法發(fā)揮自己“規(guī)模經(jīng)濟(jì)”的優(yōu)勢(shì)，而是否采取費(fèi)用昂貴的信息生產(chǎn)技術(shù)來(lái)降低貸款違約率是一個(gè)非常困難的決定。在一個(gè)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境里，個(gè)人信貸業(yè)務(wù)事前甄別的費(fèi)用，必然會(huì)通過(guò)利率的調(diào)整轉(zhuǎn)移到借款者身上，這就容易發(fā)生優(yōu)良客戶的“離場(chǎng)”――“逆向選擇”問(wèn)題嚴(yán)重化。
雖然次級(jí)住房抵押貸款業(yè)務(wù)本身屬于信用風(fēng)險(xiǎn)較高的業(yè)務(wù)，但如果按照金融機(jī)構(gòu)最初的設(shè)想，完全可以把這類業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)適當(dāng)?shù)摹安町惢憋L(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，控制在可以接受的范圍內(nèi)。它可以對(duì)每一個(gè)借款人的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行非常有效的科學(xué)評(píng)估，然后根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的大小來(lái)設(shè)定貸款的差異化價(jià)格和支付方式。比如，次級(jí)住房抵押貸款的利率水平會(huì)根據(jù)對(duì)方的資信水準(zhǔn)、首付能力而發(fā)生變化(主要是基于對(duì)這類特殊客戶群的“信用評(píng)分”)，但總是要高于普通住房抵押貸款利率200點(diǎn)以上，這就是所謂的“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。
也就是說(shuō)次級(jí)住房抵押貸款本身并沒(méi)有問(wèn)題，真正出現(xiàn)問(wèn)題的是金融機(jī)構(gòu)受到一些因素的影響而無(wú)法實(shí)現(xiàn)原先的風(fēng)險(xiǎn)控制設(shè)想。這些影響因素中最重要的應(yīng)該是金融市場(chǎng)的過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。金融市場(chǎng)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)使金融機(jī)構(gòu)失去了通過(guò)適當(dāng)?shù)摹安町惢憋L(fēng)險(xiǎn)定價(jià)和事前甄別貸款對(duì)象的能力和動(dòng)力；相反，過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)又在一定程度上促使金融機(jī)構(gòu)采取“自我膨脹式”的風(fēng)險(xiǎn)“逃避”方法，通過(guò)擴(kuò)張次級(jí)住房抵押貸款總量來(lái)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。這直接導(dǎo)致了信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展成為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
因此，從上面介紹的關(guān)于美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)管理理念、監(jiān)管能力和運(yùn)營(yíng)模式等方面來(lái)看，我們認(rèn)為，這種特殊貸款體制本身并不是直接導(dǎo)致這場(chǎng)金融風(fēng)暴的始作俑者，而是金融中介機(jī)構(gòu)在開展消費(fèi)者信貸這一現(xiàn)代金融業(yè)務(wù)時(shí)，過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)和標(biāo)準(zhǔn)化的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)方法使得它們無(wú)法根據(jù)消費(fèi)者差異化的特征制定出正確的風(fēng)險(xiǎn)“價(jià)格”(貸款對(duì)象的差異化要求貸款合同也必須差異化，但由于種種原因而沒(méi)有做到)，從而導(dǎo)致它們過(guò)度的貸款擴(kuò)張行為。這樣不知不覺(jué)地就埋下了金融風(fēng)波爆發(fā)的種子。
(二)次貸風(fēng)險(xiǎn)的放大和擴(kuò)散――資產(chǎn)證券化過(guò)程
將同類性質(zhì)(比如信用等級(jí)、流動(dòng)性水準(zhǔn)等)的抵押貸款集中起來(lái)打包成新的債券再賣給二級(jí)市場(chǎng)中的投資者，這一資產(chǎn)證券化過(guò)程已經(jīng)在美國(guó)信貸市場(chǎng)上被普遍采用。美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款機(jī)構(gòu)為了解決市場(chǎng)擴(kuò)張所需要的流動(dòng)性更是變本加厲，次級(jí)債(金融衍生品)的發(fā)行比例占了整個(gè)次級(jí)住房抵押貸款(標(biāo)的資產(chǎn))的六成以上。標(biāo)的資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)所做出的資信審查報(bào)告和貸款機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。但在流動(dòng)性過(guò)剩和競(jìng)爭(zhēng)激烈的時(shí)代，資信審查的動(dòng)力會(huì)大大削弱，次級(jí)住房抵押貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大增加。
尤其值得一提的是，次級(jí)抵押貸款債券的發(fā)行需要多方金融機(jī)構(gòu)的參與，這樣一種細(xì)分化的工作流程，目的就應(yīng)該是將標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)和衍生品的市場(chǎng)有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，使得衍生證券的定價(jià)水平能夠公正地反映標(biāo)的資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)。
1，次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)：尋找次貸需求者，對(duì)他們進(jìn)行審核，對(duì)不同類別的借款人提供不同條件的貸款。抵押貸款機(jī)構(gòu)為了提高自己的信用供給能力，將上述不同條件的貸款重新打包形成各種收益和風(fēng)險(xiǎn)類型的次級(jí)債，將自己各類貸款的收益索取權(quán)賣給投資銀行。
2，投資銀行：投資銀行根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)設(shè)計(jì)出新的資產(chǎn)形式(次級(jí)債)，然后批發(fā)給承銷商。
3，信用評(píng)級(jí)公司：信用評(píng)級(jí)公司對(duì)債券的信用等級(jí)進(jìn)行評(píng)估，評(píng)估結(jié)果會(huì)影響到這一證券化的資產(chǎn)在一級(jí)市場(chǎng)的銷售價(jià)格和二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格。
4，證券承銷商：負(fù)責(zé)向投資人銷售次級(jí)債，賺取傭金。
5，各國(guó)機(jī)構(gòu)投資者：根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)收益的偏好，進(jìn)行資產(chǎn)組合的配置。包括共同基金、對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金和外國(guó)的中央銀行。
在上述資產(chǎn)證券化過(guò)程中，為了提高債券的信用等級(jí)，次級(jí)債的發(fā)行人還會(huì)向投資者承諾某些“贖回條款”，以確保資產(chǎn)證券化――次級(jí)債的申購(gòu)過(guò)程順利完成。這一承諾保證，實(shí)際上就起到了一個(gè)“信用強(qiáng)化”的作用，為此，它為“次級(jí)債”爭(zhēng)取到了較高的信用評(píng)級(jí)。但這樣的承諾需要有充足的撥備準(zhǔn)備，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、監(jiān)管缺位的情況下，次級(jí)債的發(fā)行
機(jī)構(gòu)很難做到這一點(diǎn)。撥備不足容易引起資金鏈的斷裂，造成像現(xiàn)在這樣市場(chǎng)大范圍地沽空次級(jí)債的局面(在流動(dòng)性過(guò)剩時(shí)代，流動(dòng)性危機(jī)的爆發(fā)也不可避免)。
次級(jí)債市場(chǎng)的積極作用是，增強(qiáng)次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)的信用創(chuàng)造能力和改善次級(jí)抵押貸款的整體流動(dòng)性，保證了次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)的繁榮。更為積極的意義在于，通過(guò)次級(jí)債的設(shè)計(jì)和發(fā)行，向市場(chǎng)提供更為多元化的投資工具，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者的收益需求。
但是另一方面，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)和次級(jí)債市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)激烈，再加上資產(chǎn)證券化過(guò)程環(huán)節(jié)的細(xì)分化所帶來(lái)的市場(chǎng)參與者之間的信息不對(duì)稱和利益沖突問(wèn)題十分明顯，很難做到信息的準(zhǔn)確和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的無(wú)誤。資產(chǎn)證券化是“雙刃劍”，它能分散風(fēng)險(xiǎn)，卻不能消滅風(fēng)險(xiǎn)，在分散單一機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也把局部風(fēng)險(xiǎn)裂變成全局性風(fēng)險(xiǎn)，把個(gè)別市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)演化成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。所以，雖然資產(chǎn)證券化可使單一機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)得以分散，但在整個(gè)金融系統(tǒng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)還依舊存在。如次級(jí)債，它在分散銀行信貸信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也把抵押信用風(fēng)險(xiǎn)向債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)等領(lǐng)域擴(kuò)散。當(dāng)銀行成功將現(xiàn)有次級(jí)貸款信用風(fēng)險(xiǎn)分散后，它會(huì)主動(dòng)尋求更多次級(jí)貸款風(fēng)險(xiǎn)(非理性信貸膨脹，稀釋風(fēng)險(xiǎn))，有意識(shí)地?cái)U(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的范圍其結(jié)果只能是金融系統(tǒng)總體風(fēng)險(xiǎn)不斷增加(風(fēng)險(xiǎn)的“傳染效應(yīng)”)，形成十分嚴(yán)重的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)――標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)和衍生市場(chǎng)的雙重危機(jī)!
二、美國(guó)金融危機(jī)根源
美國(guó)金融危機(jī)的源頭，是現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系――美元本位制和美國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行“雙赤字”政策效果的積累。美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差從1982年的55億美元，迅速擴(kuò)大，到2006年已經(jīng)超過(guò)8115億美元，24年間增長(zhǎng)了大約148倍。經(jīng)常項(xiàng)目下1美元國(guó)際貨幣的流出，往往帶給世界的流動(dòng)性擴(kuò)張是兩倍以上的基礎(chǔ)貨幣增加。美元國(guó)際本位貨幣的地位，使得美元持續(xù)大規(guī)模經(jīng)常賬戶赤字成為現(xiàn)實(shí)，而美元全球流動(dòng)的機(jī)制又導(dǎo)致了美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹以及全球流動(dòng)性膨脹。根據(jù)國(guó)際清算銀行保守估計(jì)，2006年底，美國(guó)境內(nèi)的股票、債券、外匯、大宗商品期貨和金融衍生品市值約為400萬(wàn)億美元，為美國(guó)12萬(wàn)億美元GDP的30倍左右。而其他國(guó)家類似計(jì)算出來(lái)的這個(gè)比率最多只有十幾倍，充分說(shuō)明美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)具有了一定的泡沫性。
次貸危機(jī)根源于美國(guó)證券化債務(wù)資產(chǎn)的過(guò)度膨脹，即美國(guó)虛擬經(jīng)濟(jì)的過(guò)度膨脹。次貸危機(jī)根本不是流動(dòng)性短缺的危機(jī)，而是投資者對(duì)美元資產(chǎn)的信心在動(dòng)搖，對(duì)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)資不抵債心懷恐懼。
次貸危機(jī)中，低收入者的收入流可以被資本化。由于美元的全球環(huán)流機(jī)制，使得在美國(guó)所有的收入流，只要穩(wěn)定就可以被資本化，被證券化。每一次收入流重新資本化，創(chuàng)造出新的虛擬資本，這種新虛擬資本代表原本的貨幣資本，距離最初借款人貸款就更遠(yuǎn)一步，虛擬性越發(fā)增強(qiáng)，常年累月積累下來(lái)，造成了美國(guó)虛擬資產(chǎn)的過(guò)度膨脹和泛濫。在此過(guò)程中，低收入者的收入流一再被杠桿化，形成了杠桿鏈，這一方面延長(zhǎng)了風(fēng)險(xiǎn)源頭到最終持有者之間的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑；另一方面，也使得各類金融杠桿的作用交織在一起，使得經(jīng)濟(jì)中的風(fēng)險(xiǎn)不斷增大。
經(jīng)濟(jì)虛擬化最大壞處就是將金融杠桿的風(fēng)險(xiǎn)分布到了整個(gè)經(jīng)濟(jì)，也就將金融的脆弱性帶給了整個(gè)經(jīng)濟(jì)，具體表現(xiàn)為：首先是杠桿活動(dòng)泛化的同時(shí)，導(dǎo)致貨幣收入和風(fēng)險(xiǎn)的放大機(jī)制也泛化了。其次，金融杠桿的推廣導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)傳染鏈條深入到了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面。這才是美國(guó)次貸危機(jī)為什么必然會(huì)不斷深入擴(kuò)大的深層次原因，而且即使美國(guó)沒(méi)有次貸危機(jī)，也必然會(huì)有其他從杠桿化尖端金融產(chǎn)品開始的金融危機(jī)。
第3篇
《卓越理財(cái)》：《次貸危機(jī)》這本書的主要觀點(diǎn)大致是在什么時(shí)候形成的？它的形成受到什么人或事的影響？
辛喬利：在次貸危機(jī)中倒閉或出現(xiàn)巨額虧損的公司及其CEO的名字在華爾街都是響當(dāng)當(dāng)?shù)摹Ｎ以诿绹?guó)讀書和工作時(shí)，與其他金融領(lǐng)域的同事一樣，對(duì)這些銀行的管理水平和運(yùn)作充滿了敬佩。由于工作的關(guān)系，我曾力邀花旗銀行下屬的銀行學(xué)校對(duì)國(guó)內(nèi)銀行的管理人員進(jìn)行培訓(xùn)，以引進(jìn)先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)管理模式為榮。此外，我還投資了花旗股票，那時(shí)認(rèn)為，花旗銀行出問(wèn)題似乎是很遙遠(yuǎn)的事。
當(dāng)壞消息傳來(lái)，我們(辛喬利與孫兆東)立即決定跟蹤事件的進(jìn)展。坦白地說(shuō)，寫此書的目的除了陳述事實(shí)和探究原因外，也是對(duì)華爾街最“前沿”的金融工具和產(chǎn)品的一次梳理，盡管產(chǎn)品出了問(wèn)題，但取其精華，去其糟粕，對(duì)我國(guó)今后金融新產(chǎn)品創(chuàng)新和研發(fā)還是具有極其重要的借鑒意義。
《卓越理財(cái)》：有報(bào)道聲稱，次貸危機(jī)至今尚未真正見底，你怎么看待？
辛喬利：次貸危機(jī)何時(shí)見底取決于房?jī)r(jià)是否會(huì)繼續(xù)下跌。盡管新開工的住房數(shù)量已大幅度減少，但由于利率重置，一些房主無(wú)力支付調(diào)高后的貸款利息，無(wú)形中又引發(fā)市場(chǎng)上房屋供應(yīng)量增加。加上市場(chǎng)上的存量房，房?jī)r(jià)下跌能否止住還不好說(shuō)。
此外，美國(guó)一些房主現(xiàn)在的抵押貸款金額已經(jīng)超過(guò)房屋本身的價(jià)值，他們即使有能力償還貸款，也不愿做這種賠本的買賣，于是，三十六計(jì)走為上，交鑰匙走人。為此，還產(chǎn)生了一個(gè)新的英文名詞“Jingle Mail”,指將鑰匙放進(jìn)郵箱，后事銀行或由專門的公司負(fù)責(zé)。據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼的預(yù)測(cè)，交鑰匙走人這種行為使貸款銀行損失巨大。假設(shè)房?jī)r(jià)下跌15%，每筆貸款平均損失50%，那么貸款銀行和投資者的損失將高達(dá) 1萬(wàn)億美元。
還有一個(gè)重要因素是投資者信心，信心的打擊是頃刻之間的事，而信心的恢復(fù)則需要漫長(zhǎng)的時(shí)間。次貸危機(jī)產(chǎn)生的多米諾效應(yīng)，正以出人意料的速度向四處蔓延，對(duì)正常的信貸活動(dòng)也產(chǎn)生了不利的影響。自次貸危機(jī)爆發(fā)后，由于銀行沖減損失，資金出現(xiàn)緊縮，不愿再向?qū)_基金提供交易資金。整個(gè)抵押貸款市場(chǎng)、利率掉期、市政債券、公司債和全球信用衍生市場(chǎng)出現(xiàn)全面緊縮。
信貸衍生品市場(chǎng)的動(dòng)蕩正在對(duì)更廣泛金融體系產(chǎn)生日益嚴(yán)重的影響。一輪惡性的斬倉(cāng)循環(huán)推動(dòng)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)創(chuàng)下新高。由于投資者匆忙對(duì)復(fù)雜結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的高杠桿頭寸進(jìn)行平倉(cāng)。美國(guó)投資級(jí)債券的違約保險(xiǎn)成本從1月份的80個(gè)基點(diǎn)，飆升至188個(gè)基點(diǎn)的高位。
次貸危機(jī)就像剛剛打過(guò)的一場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，傷亡人數(shù)統(tǒng)計(jì)一天一變，結(jié)果總是一次比一次驚人。一些專家認(rèn)為此次危機(jī)可同1930年的經(jīng)濟(jì)蕭條一比。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克也呼吁銀行減免發(fā)放給陷入困境的借款人的大部分抵押貸款，并表示，美國(guó)住宅市場(chǎng)危機(jī)遠(yuǎn)未結(jié)束，并要求各方做出“有力回應(yīng)”。
《卓越理財(cái)》：一年一度的中國(guó)政府總理的施政報(bào)告，今年首度將“美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)”、“國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)”等列為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的諸多問(wèn)題和挑戰(zhàn)之一。它對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)帶來(lái)哪些間接影響？
辛喬利：美國(guó)經(jīng)濟(jì)盡管出現(xiàn)諸多問(wèn)題仍對(duì)全球產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，目前經(jīng)濟(jì)霸主地位還無(wú)人取代。1979年時(shí)，中美貿(mào)易數(shù)額不足 25億美元，根據(jù)國(guó) 家海關(guān)總署公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2007年中美雙邊貿(mào)易總額已達(dá)到3020.8億美元，同比增長(zhǎng)15%。中美兩國(guó)已互為第二大貿(mào)易伙伴，互相投資也日益增多。
由于次貸危機(jī)影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)減速，將會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定影響，主要集中在出口上。中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口占中國(guó)出口總額的21%。過(guò)去幾年美國(guó)經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)是中國(guó)出口不斷增加的一個(gè)重要原因。因而，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑會(huì)在很大程度上引起中國(guó)出口增速減緩。
《卓越理財(cái)》：次貸危機(jī)導(dǎo)致歐美上市銀行股價(jià)普遍大跌，這對(duì)于中資銀行來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在是不是一個(gè)海外并購(gòu)抄底的好時(shí)機(jī)呢？
辛喬利：現(xiàn)在的問(wèn)題是，什么時(shí)候是好時(shí)機(jī)，現(xiàn)在是不是底。一些中資機(jī)構(gòu)曾試圖抄底，結(jié)果被套。目前的難度主要在于存在的不確定因素太多，變數(shù)太大，做出準(zhǔn)確決策的依據(jù)有限。
也許這就是投資的魅力所在，在不確定中做出準(zhǔn)確判斷，需要的是高超的智慧和勇氣。兩者缺一不可，而智慧又來(lái)自在市場(chǎng)的大風(fēng)浪中所練就的本領(lǐng)和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，不是蠻干，更不是賭注。有智慧的投資機(jī)構(gòu)及投資者時(shí)刻牢記的是，市場(chǎng)不會(huì)給你第二次機(jī)會(huì)，跌倒了再爬起來(lái)的先例有，但及其罕見。抄底的機(jī)會(huì)隨時(shí)存在，只是抄底的人必須心理非常清楚撿到的有多大可能是寶石，有多大可能是贗品。
《卓越理財(cái)》：美國(guó)次級(jí)債對(duì)現(xiàn)代金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理有何借鑒作用?
辛喬利：最近，5個(gè)受次貸危機(jī)影響的國(guó)家出臺(tái)了一份對(duì)11家虧損嚴(yán)重的銀行風(fēng)險(xiǎn)管理情況的分析報(bào)告，結(jié)論令人瞠目結(jié)舌，它們發(fā)生虧損竟然都是源于管理上的疏忽。
這些虧損嚴(yán)重的大銀行由于缺少全行范圍的數(shù)據(jù)收集和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng)，導(dǎo)致相關(guān)部門領(lǐng)導(dǎo)在設(shè)立和執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)權(quán)限方面的權(quán)利過(guò)大。此外，報(bào)喜不報(bào)憂的官僚設(shè)置，導(dǎo)致了一些業(yè)務(wù)部門沉溺于短期逐利行為，在業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面卻缺少全面的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。而且，各業(yè)務(wù)部門的獨(dú)立作戰(zhàn)，使那些新型業(yè)務(wù)，如杠桿融資、結(jié)構(gòu)融資和結(jié)構(gòu)性投資工具等開始出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，高層們不能及時(shí)采取補(bǔ)救措施，導(dǎo)致虧損面擴(kuò)大。報(bào)告指出，如果銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理到位，早在2006年的年中，高管們就應(yīng)該識(shí)別出次貸危機(jī)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。