資本市場(chǎng)線(xiàn)的含義范文

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第1篇

目前，針對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)以及高風(fēng)險(xiǎn)性，對(duì)個(gè)人投資者教育勢(shì)在必行，因此首先對(duì)投資者的教育可行性進(jìn)行分析，然后通過(guò)借鑒國(guó)外成熟市場(chǎng)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，提出了我國(guó)證券市場(chǎng)個(gè)人投資者教育的模式。

關(guān)鍵詞：

證券市場(chǎng)；個(gè)人投資者教育；證券公司

中圖分類(lèi)號(hào)：F24

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：16723198（2012）24010701

1加強(qiáng)投資者教育的必要性

投資者教育的含義：一般被理解為針對(duì)個(gè)人投資者所進(jìn)行的一種有目的、有計(jì)劃、有組織的系統(tǒng)社會(huì)活動(dòng)，目的是傳播投資知識(shí)、傳授投資經(jīng)驗(yàn)、培養(yǎng)投資技能、倡導(dǎo)理性投資理念、提示投資風(fēng)險(xiǎn)、告知投資者權(quán)利及其保護(hù)路徑和提高投資者素質(zhì)。

投資者是中國(guó)資本市場(chǎng)的重要參與主體，構(gòu)成了資本市場(chǎng)賴(lài)以生存和發(fā)展的核心基礎(chǔ)。由于市場(chǎng)信息的不對(duì)稱(chēng)性，個(gè)人投資者在資本市場(chǎng)這個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境中屬于最易受傷害的群體，因而加強(qiáng)投資者教育工作勢(shì)在必行。這項(xiàng)工作直接關(guān)系著資本市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展水平，影響著我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活、社會(huì)和諧和改革開(kāi)放事業(yè)的順利進(jìn)行。可以說(shuō)，在資本市場(chǎng)快速發(fā)展的過(guò)程中，加強(qiáng)投資者教育，發(fā)展合格投資人，提高投資者素質(zhì)，維護(hù)投資者合法權(quán)益，是保障資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行、良性發(fā)展的重要舉措，更是資本市場(chǎng)建設(shè)和進(jìn)一步國(guó)際化的一項(xiàng)長(zhǎng)期任務(wù)。

2國(guó)內(nèi)外成熟市場(chǎng)借鑒分析

2.1　印發(fā)投資者教育宣傳資料

這是成熟市場(chǎng)普遍采用的投資者教育形式，如美國(guó)、澳大利亞、中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣等國(guó)家和地區(qū)，其證券監(jiān)管部門(mén)或投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)都采用了印發(fā)投資知識(shí)宣傳冊(cè)的形式開(kāi)展投資者教育，所有的宣傳冊(cè)都免費(fèi)派發(fā)給投資者。

2.2提倡和鼓勵(lì)信息披露內(nèi)容的通俗化

隨著上市公司融資交易方式和投資產(chǎn)品的日趨復(fù)雜，其向投資者披露的資料也變得越來(lái)越深?yuàn)W。針對(duì)這種現(xiàn)象，成熟市場(chǎng)在編制投資者教育宣傳資料的過(guò)程中，非常注意照顧那些對(duì)投資常識(shí)知之甚少的投資者，宣傳資料盡可能覆蓋更廣泛的內(nèi)容，表述上盡量不使用專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)，做到通俗易懂，形式活潑。

2.3積極建設(shè)投資者教育網(wǎng)站

如香港證監(jiān)會(huì)2000年設(shè)立了投資者教育的獨(dú)立網(wǎng)站——網(wǎng)上投資者資源中心，該網(wǎng)站與全球約400個(gè)國(guó)家的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所以及網(wǎng)上資訊供應(yīng)者建立了鏈接關(guān)系，設(shè)有投資入門(mén)、投資產(chǎn)品、投資技巧、模擬市場(chǎng)、研究及數(shù)據(jù)、市場(chǎng)營(yíng)運(yùn)機(jī)構(gòu)、投資者保障、詞巢和其他資源等欄目，使投資者可隨時(shí)隨地獲取有關(guān)投資及監(jiān)管方面的教育性資料。網(wǎng)站不會(huì)向投資者提供任何投資建議，而是讓投資者通過(guò)對(duì)網(wǎng)站內(nèi)容的瀏覽，增加對(duì)各類(lèi)投資活動(dòng)的認(rèn)識(shí)，成為投資者搜尋信息的資料庫(kù)。

2.4經(jīng)常舉辦各種媒體宣傳和講座活動(dòng)

成熟市場(chǎng)普遍在報(bào)刊、電視、電臺(tái)等媒體開(kāi)設(shè)投資者教育專(zhuān)欄，或者播發(fā)投資者教育的公益廣告，同時(shí)經(jīng)常舉辦各種講座和論壇。如美國(guó)證監(jiān)會(huì)在1998年初與其他政府機(jī)構(gòu)、消費(fèi)者組織、證券業(yè)機(jī)構(gòu)等共同發(fā)起了一個(gè)“儲(chǔ)蓄與投資基本知識(shí)宣傳活動(dòng)”，在全國(guó)范圍內(nèi)舉行講座和論壇，向大眾宣傳投資理財(cái)?shù)闹R(shí)與技能。此外還陸續(xù)在中、小學(xué)校開(kāi)展投資知識(shí)教育，全面普及投資知識(shí)。

2.5開(kāi)設(shè)投資者服務(wù)熱線(xiàn)

美國(guó)、英國(guó)等國(guó)家的投資者服務(wù)熱線(xiàn)都已經(jīng)存在多年，其中英國(guó)的投資者服務(wù)熱線(xiàn)每個(gè)月都能接到1萬(wàn)多次投資者咨詢(xún)電話(huà)。中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的證券投資人及期貨交易人保護(hù)中心自2003年就設(shè)立了“投資人服務(wù)專(zhuān)線(xiàn)”，接受大量投資者的電話(huà)咨詢(xún)。

3加強(qiáng)當(dāng)前投資者教育的對(duì)策

3.1加強(qiáng)市場(chǎng)制度建設(shè)，健全投資者保護(hù)機(jī)制

開(kāi)展投資者教育就是要通過(guò)制度化、規(guī)范化進(jìn)程實(shí)現(xiàn)并保護(hù)投資者權(quán)益。為達(dá)到上述要求，促進(jìn)市場(chǎng)各方參與者充分重視這項(xiàng)工作，對(duì)投資者教育工作的立法級(jí)別不應(yīng)過(guò)低，這樣才有利于投資者教育工作的制度化、長(zhǎng)期化、常規(guī)化。只有通過(guò)完善法制建設(shè)，落實(shí)法治理念，才能做到有法可依、有法必依。只有對(duì)破壞證券市場(chǎng)秩序、損害投資者合法權(quán)益的違法違規(guī)行為，予以嚴(yán)肅查處，才能鼓勵(lì)投資者放心地拿起法律武器維護(hù)自身權(quán)利。同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)和社會(huì)輿論應(yīng)密切配合，加大對(duì)侵犯投資者權(quán)益的機(jī)構(gòu)或個(gè)人的法律及道德成本，投資者教育的嚴(yán)肅性和深遠(yuǎn)意義才能真正實(shí)現(xiàn)。

3.2因材施教，開(kāi)展全方位的教育服務(wù)

投資者教育不應(yīng)僅僅拘泥于一種固定模式，可以根據(jù)市場(chǎng)要求、投資者的成熟度和可供使用的資源采取不同方法，相應(yīng)的教育方式和側(cè)重點(diǎn)也可以有所不同。進(jìn)行投資者教育的機(jī)構(gòu)必須先對(duì)投資者咨詢(xún)或進(jìn)行專(zhuān)題調(diào)研，來(lái)研究投資者的成熟程度和需求，再根據(jù)金融產(chǎn)品和投資者需求的不同，來(lái)設(shè)計(jì)教育項(xiàng)目。如果條件允許，還可以針對(duì)特定群體的特定需求和知識(shí)水平設(shè)計(jì)專(zhuān)項(xiàng)教育項(xiàng)目，并向終身學(xué)習(xí)的投資者提供最佳服務(wù)。

3.3建立一個(gè)完善的投資者教育體系

當(dāng)前的投資者教育的工作思路是，以證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)為主體，要求對(duì)投資者教育工作有一定投入，把投資教育工作貫穿于證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的全過(guò)程。而成熟市場(chǎng)投資者教育的經(jīng)驗(yàn)表明：由監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證券交易所、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、投資者權(quán)益組織、民間教育機(jī)構(gòu)參與，可以組成一個(gè)多層次的、互為補(bǔ)充的以便滿(mǎn)足投資者各種需求的教育體系。

證券交易所是交易的終端，參與投資者教育有利于揭示交易風(fēng)險(xiǎn)，建立投資風(fēng)險(xiǎn)揭示體系；證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)是投資者和資本市場(chǎng)之間的橋梁，在投資者教育中具有特殊地位和作用，應(yīng)該承擔(dān)起教育投資者的主要責(zé)任；投資者權(quán)益組織可以保證投資者有受教育的權(quán)利，也有利用合法手段保護(hù)自己合法權(quán)益的權(quán)利。

同時(shí)，應(yīng)當(dāng)努力培養(yǎng)一批具有獨(dú)立性的民間教育機(jī)構(gòu)，鼓勵(lì)、引導(dǎo)、幫助他們進(jìn)行投資者教育活動(dòng)，包括承接證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的投資者教育服務(wù)外包，作為現(xiàn)階段投資者教育的有效補(bǔ)充。

參考文獻(xiàn)

［1］錢(qián)海波.投資者教育重心的選擇［J］.經(jīng)濟(jì)論壇，2002，（20）.

第2篇

關(guān)鍵詞：公司財(cái)務(wù)的核心范疇 資本市場(chǎng)的財(cái)務(wù)問(wèn)題 公司財(cái)務(wù)的價(jià)值回歸

一、財(cái)務(wù)核心范疇的歷史演進(jìn)

在經(jīng)濟(jì)史上，自從生產(chǎn)有了剩余就出現(xiàn)了物物交換的社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，到一定階段，作為具體交換物載體和一般替代物的貨幣就出現(xiàn)了。物物交換的重心是交換物本身的物理屬性和具體用途，貨幣出現(xiàn)后也就替代了具體形態(tài)和具體用途的交換物而成為一般概念上的等價(jià)物，從此貨幣就成為了財(cái)務(wù)的核心范疇（羅福凱，2003）。

隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，社會(huì)分離出了生產(chǎn)和生活兩個(gè)大的系統(tǒng)，貨幣總量也就分別被投入到了生產(chǎn)和生活兩個(gè)領(lǐng)域。其中，用于生活的貨幣被個(gè)人及家庭消耗掉，用于生產(chǎn)的貨幣被投入到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，成為從事農(nóng)牧業(yè)生產(chǎn)的本錢(qián)。于是，本金取代貨幣成為財(cái)務(wù)的核心范疇（羅福凱，2003）。本金從貨幣中派生出來(lái)具有劃時(shí)代的意義，一方面本金是農(nóng)牧業(yè)生產(chǎn)循環(huán)和周轉(zhuǎn)的最低貨幣需求量，只有全部收回本金并將其繼續(xù)投入生產(chǎn)過(guò)程，農(nóng)牧業(yè)才有可能具有持續(xù)性；另一方面本金代表著私人對(duì)財(cái)產(chǎn)的占有關(guān)系，是私有產(chǎn)權(quán)的標(biāo)志。

到了15世紀(jì)，地中海沿岸出現(xiàn)了高度發(fā)展的商業(yè)經(jīng)濟(jì)形態(tài)，社會(huì)生產(chǎn)力已經(jīng)大大超越了農(nóng)牧業(yè)所能承載的規(guī)模和深度。進(jìn)一步，18世紀(jì)發(fā)生了著名的產(chǎn)業(yè)革命，家庭作坊、工場(chǎng)手工業(yè)、分散經(jīng)營(yíng)、獨(dú)資或合伙工場(chǎng)迅速被大機(jī)器工業(yè)、大規(guī)模生產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)集群和股份公司所替代，由此迎來(lái)了市場(chǎng)文明的曙光。在本金中獨(dú)立分離出了對(duì)流動(dòng)性、增值性和獨(dú)立性更高要求的生產(chǎn)要素。從此，資本取代本金成為財(cái)務(wù)的核心范疇（羅福凱，2003）。更確切的說(shuō)是“財(cái)務(wù)資本”這一要素成為了資本主義經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)的中心。大機(jī)器工業(yè)極大地?cái)U(kuò)展了經(jīng)濟(jì)規(guī)模，并使得財(cái)務(wù)關(guān)系復(fù)雜化，財(cái)務(wù)管理職能開(kāi)始專(zhuān)門(mén)化和獨(dú)立化，“公司財(cái)務(wù)”應(yīng)運(yùn)而生，并成為了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)。公司財(cái)務(wù)先后經(jīng)歷了三個(gè)歷史階段：即大致在18世紀(jì)到19世紀(jì)的外部籌資管理階段，20世紀(jì)上半葉的內(nèi)部控制財(cái)務(wù)管理階段；以及20世紀(jì)中葉以來(lái)的投資管理階段（王化成，1993）。

20世紀(jì)70年代以來(lái)，新技術(shù)特別是信息技術(shù)突飛猛進(jìn)，除財(cái)務(wù)資本外，技術(shù)、組織結(jié)構(gòu)與管理方式、信息、知識(shí)等均進(jìn)入生產(chǎn)要素的核心部分，并成為了公司價(jià)值的主要源泉，從而“全要素資本”取代“財(cái)務(wù)資本”成為了公司財(cái)務(wù)的核心范疇，（傳統(tǒng)）資本結(jié)構(gòu)開(kāi)始向全要素資本結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，投資管理也就讓位于價(jià)值創(chuàng)造。

二、中國(guó)的公司財(cái)務(wù)：基于資本市場(chǎng)的視角

1978年開(kāi)始的市場(chǎng)化取向改革是中國(guó)公司財(cái)務(wù)的邏輯起點(diǎn)和歷史起點(diǎn)。改革前只有國(guó)營(yíng)企業(yè)和集體企業(yè)兩種類(lèi)型的企業(yè)，從而當(dāng)經(jīng)濟(jì)改革的重心從農(nóng)村轉(zhuǎn)向城市時(shí)（1984），國(guó)營(yíng)企業(yè)改革就長(zhǎng)時(shí)間成為經(jīng)濟(jì)改革的核心命題。國(guó)營(yíng)企業(yè)的改革歷經(jīng)行政性分權(quán)、放權(quán)讓利、承包制、股份制改造、現(xiàn)代企業(yè)制度、產(chǎn)權(quán)多元化等幾個(gè)歷史階段（張維迎，1995）。90年代初期，上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立，“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”也被最終確立為改革的終極目標(biāo)。20多年來(lái)，中國(guó)多層次資本市場(chǎng)已現(xiàn)雛形，上市公司業(yè)已成為企業(yè)的典型形態(tài)和資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。可以說(shuō)，今天的公司財(cái)務(wù)發(fā)展到了幾乎已經(jīng)與資本市場(chǎng)無(wú)法分離的程度。

在理論領(lǐng)域，基于資本市場(chǎng)的公司財(cái)務(wù)研究成果非常豐富，形成了一組基礎(chǔ)范疇和邏輯一致的理論體系，至少包括：（1）選擇——效用理論；（2）狀態(tài)偏好理論；（3）均值——方差資產(chǎn)組合理論；（4）資本資產(chǎn)定價(jià)理論與套利定價(jià)理論；（5）期權(quán)定價(jià)理論；（6）資本結(jié)構(gòu)理論（卡普蘭，2007）；（7）新優(yōu)序融資理論；（8）自由現(xiàn)金流量假說(shuō)；（9）公司控制權(quán)市場(chǎng)理論（沈藝峰等，2004）。但是，成果卓著的現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論體系距離中國(guó)的財(cái)務(wù)管理實(shí)踐仍然非常遙遠(yuǎn)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體普通存在著相同制度約束下的自由人之間的契約關(guān)系，市場(chǎng)、政府和企業(yè)三者總體存在著比較清晰的邊界等公司財(cái)務(wù)的一般性基礎(chǔ)環(huán)境并未成為中國(guó)公司財(cái)務(wù)的現(xiàn)實(shí)性前提條件。不管怎么理解“公司財(cái)務(wù)”，在中國(guó)，毫無(wú)疑問(wèn)，公司財(cái)務(wù)的核心內(nèi)容是融資。基于這一認(rèn)識(shí)，本文從三個(gè)方面來(lái)探討基于資本市場(chǎng)的中國(guó)公司財(cái)務(wù)實(shí)踐。

（一）證券市場(chǎng)中的IPO

雖然中國(guó)在改革之初（1981）就恢復(fù)了國(guó)債（國(guó)庫(kù)券）的發(fā)行，但將證券市場(chǎng)視為市場(chǎng)體系的組成部分卻是大約10年后的事情。90年代初期建立證券市場(chǎng)的初衷是為大型國(guó)營(yíng)企業(yè)融入社會(huì)資金以實(shí)現(xiàn)其限期脫困的目的。由于改革一開(kāi)始就不涉及控制權(quán)與剩余索取權(quán)的調(diào)整問(wèn)題，所以國(guó)營(yíng)企業(yè)及其各級(jí)人對(duì)股權(quán)融資的需求和偏好遠(yuǎn)大于債權(quán)融資，中國(guó)資本市場(chǎng)一開(kāi)始就是以股票制度掛帥的。中國(guó)股票發(fā)行監(jiān)管制度經(jīng)歷了四個(gè)階段：即“額度管理階段”（1993-1995）、“指標(biāo)管理階段”（1996-2000）、“通道制階段”（2001-2004）和“保薦制”階段（2004年10月以后）（馬宇飛等，2011）。這一歷史變遷，固然體現(xiàn)了改革的市場(chǎng)化取向，但更重要的是始終遵循了“在計(jì)劃中”市場(chǎng)化的總體改革理念和實(shí)踐。由于初始制度采取了股權(quán)分置和試點(diǎn)審批等計(jì)劃性安排，上市公司實(shí)際上成為了全國(guó)性資源配置的重要舞臺(tái)，各級(jí)政府尤其是地方政府也就成了上市公司控制權(quán)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的主體，作為控股股東的政府和作為中小股民的普通投資者一開(kāi)始就成為了兩個(gè)利益不同直至利益對(duì)立的集團(tuán)。事實(shí)上，證券監(jiān)管部門(mén)的首要職責(zé)就是要維護(hù)好股票IPO的“強(qiáng)磁場(chǎng)”效應(yīng)，并“有計(jì)劃”地嚴(yán)格調(diào)控社會(huì)資金在一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和流量。股票市場(chǎng)自始至終都是以向社會(huì)直接融資方式解決各級(jí)政府尤其是地方政府的社會(huì)經(jīng)濟(jì)難題為己任，證券市場(chǎng)的IPO對(duì)于認(rèn)識(shí)中國(guó)公司財(cái)務(wù)所處的基本經(jīng)濟(jì)環(huán)境提供了一個(gè)范例。

（二）上市公司控制性股東的“資本運(yùn)作”

早在19世紀(jì)八、九十年代，隨著第二次工業(yè)革命導(dǎo)致的產(chǎn)能大規(guī)模過(guò)剩和企業(yè)大范圍倒閉，工業(yè)化國(guó)家的資本市場(chǎng)就掀起了一股以水平合并為主要形態(tài)的收購(gòu)和兼并狂潮。緊隨其后，監(jiān)管層便出臺(tái)限制資本大規(guī)模流動(dòng)的政策，如美國(guó)通過(guò)了旨在阻止大規(guī)模企業(yè)合并的反壟斷法（Sherman Act of 1890）。但是，產(chǎn)能過(guò)剩已經(jīng)是工業(yè)化國(guó)家普遍的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，當(dāng)企業(yè)的內(nèi)部控制體系無(wú)法保證企業(yè)及時(shí)壓縮生產(chǎn)規(guī)模和退出市場(chǎng)時(shí)，產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題最終只能留給資本市場(chǎng)來(lái)解決。20世紀(jì)七、八十年代，公司控制權(quán)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)取代產(chǎn)品市場(chǎng)的自發(fā)調(diào)整，對(duì)來(lái)勢(shì)兇猛的第三次工業(yè)革命做出了反應(yīng)，資本市場(chǎng)迎來(lái)了著名的以杠桿重組（Leveraged Reorganization）為主要形態(tài)的“企業(yè)兼并與收購(gòu)的黃金十年”。但是，與如火如荼的美國(guó)第四次并購(gòu)浪潮不同，90年代中后期以來(lái)，中國(guó)證券市場(chǎng)上卻是在上演著一幕又一幕的“資本運(yùn)作”鬧劇。

“資本運(yùn)作”并不是一個(gè)學(xué)科概念，企業(yè)實(shí)務(wù)中使用時(shí)也非常含混。邏輯上，“資本運(yùn)作”應(yīng)該離不開(kāi)“資本”。在經(jīng)濟(jì)學(xué)上，“資本”是一個(gè)未獲得一致性定義的術(shù)語(yǔ)。馬克思認(rèn)為（1867），資本是能夠帶來(lái)剩余價(jià)值的價(jià)值；薩繆爾遜認(rèn)為（1948），資本是經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的耐用投入品；還有人認(rèn)為，資本是對(duì)特定資源的要求權(quán)（普雷維茨，1998）。本文認(rèn)為，資本的含義至少包括：（1）可以用價(jià)值形態(tài)來(lái)表示；（2）存在未來(lái)收益（凈現(xiàn)金流入）的可能性；（3）控制權(quán)和索取權(quán)的歸屬可以具體化；（4）是一種獨(dú)立的生產(chǎn)要素；（5）是可以計(jì)量的；（6）是可以流動(dòng)和可交易的。在企業(yè)實(shí)務(wù)中，“資本運(yùn)作”大體上是指，把企業(yè)的資本定義為全要素資本而不僅僅是財(cái)務(wù)資本，并以全要素運(yùn)營(yíng)的原則取代產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)的原則，通過(guò)資本市場(chǎng)的金融中介和金融工具、衍生金融工具，對(duì)企業(yè)各種形態(tài)的資本和資源采用調(diào)整、組合、剝離、收購(gòu)、兼并等手段來(lái)運(yùn)營(yíng)，以追求私人利益的經(jīng)營(yíng)管理方式。按照本文的定義，“資本運(yùn)作” 則涵蓋了產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)、生產(chǎn)要素重組和公司控制權(quán)競(jìng)爭(zhēng)三個(gè)主要方面。如前所述，國(guó)家控股的所有權(quán)模式、剝離非核心業(yè)務(wù)的改制方式、以及計(jì)劃化的“審批制”與“額度制”相結(jié)合的股票發(fā)行制度天然地建立起了上市公司、控制性股東和（地方）政府之間的緊密關(guān)系。這一關(guān)系決定了上市公司主要面臨的公司治理問(wèn)題是“控制性股東——中小股民”之間的問(wèn)題，而不是“股東——經(jīng)理”型問(wèn)題。據(jù)此可以推斷，上市公司的資本運(yùn)作總體上就是控制性股東的掏空行為（Tunneling），以及間或性的支持行為（Propping）。控制性股東和（地方）政府為了維持母公司（集團(tuán)）的存續(xù)或當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展，天生地具備從上市公司轉(zhuǎn)移各種資源特別是流動(dòng)性資源、稀缺性資源的動(dòng)機(jī)。尤其是，中國(guó)證券市場(chǎng)中：（1）控制性股東在上市公司中的現(xiàn)金流量權(quán)和控制權(quán)嚴(yán)重分離；（2）不存在有效的中小股民保護(hù)機(jī)制；（3）上市公司、上市公司的控制性股東、證券監(jiān)管部門(mén)三者總體上的國(guó)有性質(zhì)等三個(gè)特征又在制度上保障了掏空行為的實(shí)施。中小股民一度對(duì)此做出的大規(guī)模逃離股市的反應(yīng)，在一定程度上促使證券監(jiān)管部門(mén)在再融資環(huán)節(jié)不得不強(qiáng)化以上市公司會(huì)計(jì)報(bào)表業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)的“明線(xiàn)檢驗(yàn)”（Bound Tests）機(jī)制，這在客觀上限制了控制性股東及（地方）政府的明目張膽的掏空行為。在上市公司無(wú)法輕易越過(guò)明線(xiàn)檢驗(yàn)的情況下，控制性股東及（地方）政府不得不間或性地向上市公司輸送利益以維護(hù)上市公司的“殼”資源價(jià)值。

（三）非證券資本市場(chǎng)中的公司財(cái)務(wù)

資本市場(chǎng)應(yīng)是一個(gè)多層次的公司金融體系，既包括股權(quán)市場(chǎng)也包括債權(quán)市場(chǎng)，既包括場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)也包括場(chǎng)外市場(chǎng)，既包括境內(nèi)市場(chǎng)也包括境外市場(chǎng)。但是，中國(guó)的資本市場(chǎng)建設(shè)跨越了從小眾到大眾，從場(chǎng)外到場(chǎng)內(nèi)，從私募到公募的發(fā)展階段，一開(kāi)始就去建設(shè)面向全國(guó)投資者尤其是面向中小股民的交易所市場(chǎng)。其后果是，相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)企業(yè)上市一直是地方政府政績(jī)的表現(xiàn)，上市公司也得到來(lái)自當(dāng)?shù)卣母鞣N“照顧”；企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革被長(zhǎng)期擱置；企業(yè)改制、財(cái)務(wù)規(guī)范和公司治理因沒(méi)有內(nèi)生的激勵(lì)機(jī)制而呈現(xiàn)出臨時(shí)的對(duì)策性的功利化定位；幾乎所有上市公司都缺乏逐步成長(zhǎng)為公眾公司的磨礪過(guò)程。

不管證券市場(chǎng)怎么發(fā)展，上市公司都只是市場(chǎng)主體中很小的一部分，滬深兩個(gè)交易所經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，目前也只有2 500多家上市公司。因此，非證券資本市場(chǎng)仍然是公司財(cái)務(wù)不能忽略的重要方面。以房地產(chǎn)業(yè)為例，盡管經(jīng)受政府的嚴(yán)厲調(diào)控，但2012年房地產(chǎn)投資規(guī)模還是超過(guò)了7萬(wàn)億元。在交易所市場(chǎng)，自2010年國(guó)內(nèi)暫停A股再融資后，資金主要來(lái)源于境外交易所市場(chǎng)，2012年僅有2家在港IPO融資36億元，2家在港配股融資52億元，另全年境外發(fā)債融資約600億元，合計(jì)僅提供了約690億元融資。在境外市場(chǎng)，商業(yè)銀行房地產(chǎn)類(lèi)貸款（不含個(gè)人購(gòu)房貸款）當(dāng)年增量約1.35萬(wàn)億元，全年房地產(chǎn)信托新增規(guī)模約2 600億元，私募基金新增規(guī)模約2 000億元，再考慮非房地產(chǎn)類(lèi)貸款流向房地產(chǎn)業(yè)的銀行貸款規(guī)模（按2012年商業(yè)銀行非房企增量貸款總額4.75萬(wàn)億元的10%估計(jì)）約4 700億元。據(jù)此估計(jì)，則境外市場(chǎng)的非主流形式房地產(chǎn)業(yè)融資總規(guī)模高達(dá)6 500億元。很顯然，這部分資金是通過(guò)非公開(kāi)方式、非監(jiān)管場(chǎng)所、以非平均成本融入的。這種非主流融資將會(huì)持續(xù)、長(zhǎng)時(shí)間、大規(guī)模的存在，也將給中國(guó)的公司財(cái)務(wù)帶來(lái)新的機(jī)會(huì)和嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

三、財(cái)務(wù)的價(jià)值在于捕捉技術(shù)的商業(yè)化機(jī)會(huì)

二十多年來(lái)金融與財(cái)務(wù)管理實(shí)踐增進(jìn)的一個(gè)共識(shí)是，資本市場(chǎng)應(yīng)該為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，公司財(cái)務(wù)應(yīng)該回歸其本來(lái)價(jià)值。自第一次工業(yè)革命以來(lái)，人們?cè)诩夹g(shù)進(jìn)步中不斷深化對(duì)技術(shù)本身的認(rèn)識(shí)。盡管今天人們對(duì)“技術(shù)”的概念和范疇有不同的認(rèn)識(shí)，但是技術(shù)已經(jīng)普遍被視為核心的獨(dú)立生產(chǎn)要素。同樣的，今天的財(cái)務(wù)人員也被賦予“價(jià)值管理”這一新角色。但是，如果公司財(cái)務(wù)首先不能實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造，也就無(wú)法去實(shí)施價(jià)值管理。財(cái)務(wù)的價(jià)值創(chuàng)造是與技術(shù)的商業(yè)化密切相關(guān)的，當(dāng)財(cái)務(wù)能夠敏銳地捕捉到技術(shù)的商業(yè)化機(jī)會(huì)時(shí)，財(cái)務(wù)就可以利用自身的范疇、邏輯、方式、途徑和工具為公司創(chuàng)造價(jià)值。歷次工業(yè)革命中的標(biāo)志性技術(shù)革命，包括遠(yuǎn)洋航運(yùn)、鐵路、電報(bào)、汽船、汽車(chē)、有線(xiàn)系統(tǒng)、民用航空、無(wú)線(xiàn)電、新能源、新材料、微電子技術(shù)、信息技術(shù)等既是公司財(cái)務(wù)繼續(xù)深化的動(dòng)機(jī)，在一定程度上又是公司財(cái)務(wù)不斷深化的結(jié)果。資本市場(chǎng)在歷次擠出過(guò)剩產(chǎn)能和促進(jìn)技術(shù)升級(jí)的運(yùn)動(dòng)中起了主導(dǎo)作用。技術(shù)的大規(guī)模商業(yè)化大大提高了生產(chǎn)率，改善了普通人的生活狀況和整個(gè)社會(huì)的福利，但是由此導(dǎo)致的物質(zhì)資本和人力資本的加速更新以及產(chǎn)品市場(chǎng)的周期性自發(fā)調(diào)整所帶來(lái)的巨額個(gè)人成本和社會(huì)成本卻總體上由資本市場(chǎng)來(lái)承擔(dān)的。大蕭條（1929-1933）就是以“黑色星期四”紐約股票市場(chǎng)崩潰為起點(diǎn)。與之類(lèi)似，90年代初期日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅、90年代后期的亞洲金融危機(jī)，以及2007年后期因美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，都使得全球主要經(jīng)濟(jì)體的資本市場(chǎng)受到重創(chuàng)。技術(shù)進(jìn)步也不能保證企業(yè)基業(yè)長(zhǎng)青。發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)至少表明，財(cái)務(wù)未能有效地促進(jìn)技術(shù)的商業(yè)化。立足經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，發(fā)生危機(jī)時(shí)更應(yīng)該讓財(cái)務(wù)主體，也就是各種產(chǎn)權(quán)獨(dú)立的企業(yè)去自由尋求商業(yè)機(jī)會(huì)、自主做出投融資決策，以及獨(dú)立地參與市場(chǎng)活動(dòng)。但是，實(shí)際的情況恰恰相反，在中國(guó)除2009年啟動(dòng)的四萬(wàn)億元中央政府投資以及隨后數(shù)倍于該金額的地方政府配套投資，將資本主要投向了營(yíng)利性和流動(dòng)性都很差的大型基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域之外，金融監(jiān)管部門(mén)還對(duì)商業(yè)銀行貸款的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域和民間資金信貸做出更為嚴(yán)厲的限制。比如，有論調(diào)將諸如房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)不加分析地與“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”割裂和對(duì)立起來(lái)。事實(shí)上，房地產(chǎn)業(yè)中不僅工業(yè)地產(chǎn)，而且商業(yè)地產(chǎn)、住宅地產(chǎn)等不僅是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要生產(chǎn)要素，也是新材料技術(shù)、節(jié)能技術(shù)、環(huán)保技術(shù)、低碳技術(shù)等一系列新技術(shù)大規(guī)模應(yīng)用的重要產(chǎn)品市場(chǎng)。沿著工業(yè)革命和資本市場(chǎng)互動(dòng)發(fā)展的足跡，關(guān)于技術(shù)進(jìn)步、資本擴(kuò)張、產(chǎn)能過(guò)剩、金融危機(jī)、商業(yè)機(jī)會(huì)、經(jīng)濟(jì)復(fù)興等交錯(cuò)循環(huán)、變遷和演進(jìn)的觀點(diǎn)，為我們重新探討、了解和認(rèn)識(shí)公司財(cái)務(wù)的價(jià)值指引了方向。

參考文獻(xiàn)：

1.羅福凱.財(cái)務(wù)理論的內(nèi)在邏輯與價(jià)值創(chuàng)造[J].會(huì)計(jì)研究，2003，（3）.

2.陳志武.金融的邏輯[M].北京：國(guó)際文化出版社，2009.

第3篇

分眾何以成就一個(gè)商業(yè)帝國(guó)？

答案很簡(jiǎn)單，我稱(chēng)之為“快資本”戰(zhàn)略：就是快速犀利地運(yùn)用資本運(yùn)營(yíng)手段和并購(gòu)策略，先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一步吃掉競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，實(shí)現(xiàn)細(xì)分領(lǐng)域的壟斷經(jīng)營(yíng)，比如，在樓宇電視領(lǐng)域、電梯平面媒體、賣(mài)場(chǎng)終端視頻領(lǐng)域，分眾傳媒占據(jù)著98%、90%和95%的市場(chǎng)份額，分眾無(wú)線(xiàn)占據(jù)了手機(jī)廣告市場(chǎng)的半壁江山，子公司好耶則是中國(guó)最大的互聯(lián)網(wǎng)廣告商和互聯(lián)網(wǎng)廣告技術(shù)提供商。

成功的并購(gòu)?fù)苿?dòng)著分眾股價(jià)的上揚(yáng)，高股價(jià)則反過(guò)來(lái)增強(qiáng)了分眾的并購(gòu)能力（分眾在并購(gòu)中大量使用了增發(fā)的股票而非現(xiàn)金）。2005年7月上市之初，分眾傳媒的市值僅有7億美元，短短兩年時(shí)間，分眾用于收購(gòu)的資金（包括股票增發(fā)）已經(jīng)超過(guò)12億美元，而公司市值也一路水漲船高至70億美元。

這種“快資本”戰(zhàn)略邏輯簡(jiǎn)單而清晰：在上游，打通融資通道，獲得資本市場(chǎng)的青睞，以強(qiáng)大資本力為后盾；在下游，則通過(guò)或強(qiáng)悍或韌性的收購(gòu)，在戰(zhàn)略利基市場(chǎng)跑馬圈地，做強(qiáng)品牌，形成領(lǐng)跑者地位，反過(guò)來(lái)，進(jìn)一步吸引資本，緊接著繼續(xù)新的并購(gòu)。最終通過(guò)資本市場(chǎng)運(yùn)作而急劇擴(kuò)張規(guī)模，急劇增加自身價(jià)值。

依靠資本運(yùn)營(yíng)，分眾傳媒正如潤(rùn)足了油、上足了發(fā)條的機(jī)器，持續(xù)地完成它的一個(gè)個(gè)夢(mèng)想。從這個(gè)角度看制藥企業(yè)對(duì)資本運(yùn)營(yíng)的態(tài)度，就會(huì)知道差距有多大了！

借力資本市場(chǎng)速度制勝

分眾起家時(shí)，是立足于寫(xiě)字樓視頻廣告媒體，在該領(lǐng)域，最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是聚眾傳媒。分眾與聚眾背后，資本方分別為高盛與凱雷。

而快速借力資本手段，使分眾步步領(lǐng)先于聚眾，并最終收購(gòu)為囊中之物。

2003年5月，分眾率先贏得了日本軟銀的投資，注資4000萬(wàn)美元。而到2003年底，聚眾才獲得上海信息投資股份有限公司注資的6000萬(wàn)元。首輪融資后，雙方開(kāi)始在全國(guó)各地特別是上海、廣州、北京三地展開(kāi)了激烈的爭(zhēng)奪。

第一輪融資，分眾領(lǐng)先聚眾7個(gè)月。

緊接著2004年4月，鼎暉國(guó)際CDH攜手國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資基金DFJ等注資1250萬(wàn)美元進(jìn)入分眾傳媒；2004年9月，聚眾才宣布凱雷基金向其注資1500萬(wàn)美元。

第二輪融資，分眾領(lǐng)先聚眾5個(gè)月。

2004年11月，高盛、3I等投資3000萬(wàn)美元成為分眾第三輪投資者。

三輪融資完成后，分眾在融資方面已經(jīng)將聚眾拋在了身后。

2005年7月13日，分眾傳媒在納斯達(dá)克掛牌上市，江南春及其分眾傳媒顯然已得到國(guó)際資本認(rèn)可。融資總金額達(dá)到1.717億美元，創(chuàng)下中國(guó)概念股在納斯達(dá)克首發(fā)融資的新高。

分眾的率先上市，搶占了先機(jī)，在資本市場(chǎng)會(huì)聚集了更多的資金和人氣，這對(duì)于擁有相同模式的聚眾來(lái)說(shuō)，命運(yùn)似乎已定。

領(lǐng)先上市獲得的巨額融資以及資本市場(chǎng)的信心支撐，分眾才能放開(kāi)手腳，第一筆巨額投資，就先發(fā)制人，阻擊在公寓電梯視頻廣告占據(jù)優(yōu)勢(shì)的聚眾傳媒。2005年10月15日，分眾以11倍的市盈率收購(gòu)國(guó)內(nèi)最大的電梯平面媒體框架媒介100%股權(quán)，分眾的業(yè)務(wù)從寫(xiě)字樓擴(kuò)展到公寓。進(jìn)一步壟斷樓宇稀缺資源，

聚眾的后發(fā)劣勢(shì)日益凸現(xiàn)，主動(dòng)權(quán)進(jìn)一步喪失。

盡管聚眾預(yù)定計(jì)劃在2006年初登陸納市。但在眼盯投資回報(bào)率的各路資本的撮合下，聚眾最終被分眾并購(gòu)。確定了行業(yè)絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者的地位。成為分眾“中國(guó)最大的生活圈媒體群”的一部分。

可以說(shuō)，分眾傳媒看透了資本的本性：風(fēng)險(xiǎn)投資講究的是快速獲利，套現(xiàn)退出；資本市場(chǎng)也不歡迎一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)有兩個(gè)勢(shì)均力敵的企業(yè)。因此，在資本市場(chǎng)的領(lǐng)先有可能會(huì)出現(xiàn)先一步，步步先，只有第一，沒(méi)有第二的局面。分眾傳媒先一步搶跑上市，獲得風(fēng)險(xiǎn)投資和資本市場(chǎng)的青睞，進(jìn)而利誘對(duì)手背后的資本力量。由于缺乏資本的長(zhǎng)期支持，聚眾自然手到擒來(lái)。

在戶(hù)外電視廣告坐穩(wěn)頭把交椅后，江南春將繼續(xù)彪悍出手，2006年3月，分眾收購(gòu)手機(jī)廣告商凱威點(diǎn)告；8月31日，分眾收購(gòu)影院廣告公司ACL，2007年開(kāi)始，先后收購(gòu)好耶、創(chuàng)始奇跡、科思世通、網(wǎng)麥等互聯(lián)網(wǎng)廣告公司和市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)艾瑞咨詢(xún)。憑借分眾暫時(shí)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和依靠資本市場(chǎng)這一后盾，將一切潛在競(jìng)爭(zhēng)者扼殺在搖籃里。

通過(guò)自己的建設(shè)和收購(gòu)，分眾初步形成了無(wú)時(shí)不在、無(wú)處不在的生活媒體圈：早上出門(mén)，你在電梯里看到框架廣告，走到馬路上有戶(hù)外LED，到了寫(xiě)字樓有液晶屏，打開(kāi)電腦是互聯(lián)網(wǎng)廣告，下班去超市采購(gòu)有賣(mài)場(chǎng)廣告，如果你每個(gè)月看一場(chǎng)電影，還會(huì)遇到分眾的影院網(wǎng)絡(luò)傳媒。即使你躲在家里不出來(lái)，分眾的手機(jī)廣告也能跟你親密接觸。分眾不僅是無(wú)孔不入，甚至是“打孔而入”。

而分眾傳媒在全國(guó)已經(jīng)建立了一個(gè)擁有26個(gè)直營(yíng)分公司，3000名銷(xiāo)售隊(duì)伍的龐大市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，牢牢掌握著約5000個(gè)品牌客戶(hù)資源。這將使其所有的并購(gòu)，都會(huì)迅速通過(guò)這一銷(xiāo)售體系轉(zhuǎn)化成競(jìng)爭(zhēng)力。

最終形成了以數(shù)碼戶(hù)外廣告、手機(jī)廣告、電腦廣告為三大核心業(yè)務(wù)的生活圈媒體群式數(shù)字化傳媒集團(tuán)。

并購(gòu)的整合基于“人”

分眾傳媒的官方網(wǎng)站上這么寫(xiě)著：我們堅(jiān)信：人才是最為關(guān)鍵的成功因素！因此，我們?nèi)瞬耪衅改康姆浅：?jiǎn)單明確——尋找最優(yōu)秀的人，千方百計(jì)把他（她）留住！我們竭盡所能為每一位在分眾傳媒工作的人才提供更多更好的資源和服務(wù)，幫助他們實(shí)現(xiàn)人生的更大價(jià)值！

在上市前，分眾已完成了公司高層管理者的構(gòu)架，有來(lái)自《經(jīng)理人》雜志社總經(jīng)理，有的是IDG、永怡傳播擔(dān)任客戶(hù)總監(jiān)，有的曾是美林證券科技投資銀行部副總裁和港灣網(wǎng)絡(luò)董事和首席財(cái)務(wù)官，有的則是鳳凰衛(wèi)視華東區(qū)總裁。其特征是：以市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)為導(dǎo)向，年輕，富有激情。這直接促成了分眾上市后并購(gòu)的成功可能性。

而分眾對(duì)并購(gòu)團(tuán)隊(duì)的整合，也堪稱(chēng)成功。分眾擁有樓宇電視、賣(mài)場(chǎng)電視、電梯框架、互聯(lián)網(wǎng)和無(wú)線(xiàn)廣告等多個(gè)業(yè)務(wù)版塊，在分眾內(nèi)部，這些業(yè)務(wù)版塊雖然在客戶(hù)資源方面有所協(xié)同，但是各自仍然保持了相當(dāng)?shù)莫?dú)立性。

江南春則刻意維持了這種獨(dú)立，除原聚眾CEO虞鋒在并購(gòu)后淡出，分眾所收購(gòu)的大宗業(yè)務(wù)均由原創(chuàng)業(yè)者管理。譚智負(fù)責(zé)框架媒體業(yè)務(wù)，朱海龍繼續(xù)掌管好耶，其中譚智還于2007年初晉升分眾傳媒總裁。而江南春在收購(gòu)之初設(shè)立的股權(quán)激勵(lì)和限制離職條款，則保證了這些優(yōu)秀的高層管理者的穩(wěn)定和積極性。

同時(shí)，分眾的重要收購(gòu)大都采取股票加現(xiàn)金的模式，并且不是采取一次性支付，而是要求對(duì)方，在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)完成一定的業(yè)績(jī)目標(biāo)，才能獲得剩下的款項(xiàng)，這些措施，牢牢捆綁了被并購(gòu)者與分眾的利益，這也是框架、好耶等公司在并入分眾后以更快速度增長(zhǎng)的重要原因。

點(diǎn)評(píng)：制藥業(yè)也要“快資本”

分眾傳媒案例，為制藥企業(yè)家提供了一個(gè)“快戰(zhàn)略”的經(jīng)典范例。

首先，制藥企業(yè)要想做強(qiáng)研發(fā)、并購(gòu)新產(chǎn)品、在利基市場(chǎng)形成壟斷地位、進(jìn)行品牌運(yùn)作，都需要資本武器。對(duì)于資本武器，制藥企業(yè)不能敬之如神，或畏之如虎，當(dāng)然要慎用，但還要敢用，更要擅用。先獲得資本優(yōu)勢(shì)，才能獲得資源優(yōu)勢(shì)。

正如分眾CEO譚智所言，“與其自己開(kāi)發(fā)市場(chǎng)，不如進(jìn)行整合。速度更快、成本更低。雖然短期看來(lái)成本很高，但長(zhǎng)遠(yuǎn)看，我們的收獲遠(yuǎn)大于付出。”

其次，善于通過(guò)高價(jià)收購(gòu)和非常規(guī)競(jìng)爭(zhēng)手段，削弱或消除對(duì)手，從而整合產(chǎn)業(yè)，減少或消除競(jìng)爭(zhēng)。江南春說(shuō)他收購(gòu)公司有兩個(gè)原則：必須是與分眾構(gòu)成正面競(jìng)爭(zhēng)且有極強(qiáng)實(shí)力的公司；通過(guò)收購(gòu)，可以在一個(gè)板塊之內(nèi)占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位。即他說(shuō)“誰(shuí)最可能替代你，你就先把誰(shuí)的位子占了。”

比如，先聲藥業(yè)基于抗腫瘤產(chǎn)品的并購(gòu)，或一些企業(yè)基于“植物藥”的并購(gòu)等，通過(guò)成熟的渠道體系，提升渠道運(yùn)作效率，形成在專(zhuān)業(yè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和領(lǐng)先地位。

第三，反過(guò)來(lái)，提升自身實(shí)業(yè)體系的盈利前景，這包括在營(yíng)銷(xiāo)管理、渠道推廣各方面的充分運(yùn)作，使公司的股票進(jìn)一步受到投資者追捧，公司股票市值進(jìn)一步上升，資源優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，從而進(jìn)一步加強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，鞏固自己在自身在行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)或壟斷地位。最終實(shí)現(xiàn)金融和實(shí)業(yè)的互動(dòng)。

第四，如何規(guī)避資本擴(kuò)張模式所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)呢？一方面，要知道自己想要什么，到哪里去？分眾的并購(gòu)，正是基于“生活圈的媒體群”這一戰(zhàn)略定位，才不至于偏離，且在并購(gòu)后，能最快速地按照體系進(jìn)行資源重組，制藥業(yè)的華源、三九，失敗的核心是戰(zhàn)略不清晰；另一方面，在急劇膨脹的過(guò)程中，要加強(qiáng)內(nèi)部管理，提升內(nèi)部效益，完成整合預(yù)期，在注重規(guī)模的同時(shí)，更該關(guān)注的是“效能”這一要素。

分眾廣告帝國(guó)擴(kuò)軍路線(xiàn)：

2005年7月13日，分眾傳媒在美國(guó)納斯達(dá)克上市，融資總金額達(dá)1.717億美元。上市首日的開(kāi)盤(pán)價(jià)為18.75美元，整個(gè)交易期間股價(jià)一路攀升。其市值一度超過(guò)百度和網(wǎng)易，在納斯達(dá)克的中國(guó)概念股中牢牢占據(jù)了霸主地位。

2006年01月04日分眾3960萬(wàn)美元收購(gòu)框架媒介

分眾希望能夠打造戶(hù)外生活圈的媒體群，收購(gòu)框架媒介使分眾在原有網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上再新增高檔公寓媒體資源.

2006年01月8日分眾傳媒3.25億美元合并聚眾

收購(gòu)聚眾后，分眾的產(chǎn)品線(xiàn)已經(jīng)覆蓋了樓宇電視、社區(qū)電視、戶(hù)外大屏幕等領(lǐng)域，這三個(gè)品牌將會(huì)有不同的定位和含義。

2006年06月20日分眾傳媒3000萬(wàn)美元收購(gòu)凱威點(diǎn)告

分眾進(jìn)軍手機(jī)廣告的開(kāi)端，分眾無(wú)線(xiàn)將推出以圖片Banner和文字鏈接為主的點(diǎn)告，以短信、彩信、WAPPush為主的直告，以及作為促銷(xiāo)媒體的多層次廣告等產(chǎn)品。

2006年08月31日分眾傳媒收購(gòu)影院廣告公司ACL

分眾傳媒的影院網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋全國(guó)120多家電影院，這些影院的票房收入約占全國(guó)的85%，ACL更名為分眾“影院網(wǎng)絡(luò)”。

2007年3月1日，分眾傳媒宣布收購(gòu)好耶

分眾宣布以7000萬(wàn)美元現(xiàn)金和價(jià)值1.55億美元的分眾傳媒普通股收購(gòu)好耶的全部股份。如果好耶達(dá)到特定收益目標(biāo)，將再支付價(jià)值7500萬(wàn)美元的普通股。