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[關(guān)鍵詞] 高新技術(shù)企業(yè)資產(chǎn)證券化融資
一、高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀
高新技術(shù)企業(yè)對(duì)于新產(chǎn)業(yè)的出現(xiàn)和發(fā)展具有重要的推動(dòng)作用。隨著知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來，面對(duì)日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和變化的消費(fèi)者需求，高新技術(shù)企業(yè)正在成為決定一個(gè)國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的重要因素。截至到2003年末我國(guó)共有各類企業(yè)1000多萬戶，其中有高新技術(shù)企業(yè)28600家，其中98%是高新技術(shù)中小企業(yè)。2003年初我國(guó)累計(jì)投資額為200億元，其中85%以上集中在軟件、信息通訊、生物醫(yī)藥等國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域。高新技術(shù)企業(yè)主要特點(diǎn)是資金需求量大、投資風(fēng)險(xiǎn)高。高新技術(shù)企業(yè)對(duì)資金的需求表現(xiàn)出明顯的階段特性。由于投融資體系不完善，目前我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展主要是自我積累，資金匱乏現(xiàn)象較多。許多中小型高新技術(shù)企業(yè)面臨融資困境，極大的制約了發(fā)展速度。
證券化是近幾十年來國(guó)際金融領(lǐng)域中發(fā)展最快的金融工具之一，是一種衍生證券技術(shù)和金融工程技術(shù)相結(jié)合的產(chǎn)物。它于20世紀(jì)70年代在美國(guó)開始興起，逐步發(fā)展到全球，20世紀(jì)90年代更是呈現(xiàn)出迅猛發(fā)展的態(tài)勢(shì)。現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一種建立在穩(wěn)定信用關(guān)系上的經(jīng)濟(jì)，失信行為極大地增加了交易成本和投資風(fēng)險(xiǎn)。目前已經(jīng)有一定數(shù)量的高新技術(shù)企業(yè)嘗試采用無形資產(chǎn)證券化手段進(jìn)行融資，其理論還處在探索形成階段。
二、高新技術(shù)企業(yè)信貸融資渠道存在的問題
1.我國(guó)抵押擔(dān)保機(jī)制不完善。高新技術(shù)中小企業(yè)可抵押物少，抵押物的折舊率高。企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估登記要涉及土地、房產(chǎn)、機(jī)動(dòng)車、工商行政及稅務(wù)等眾多管理部門，再加上正常貸款利息使抵押擔(dān)保費(fèi)用更高，高新技術(shù)企業(yè)難以承受。高新技術(shù)中小企業(yè)的無形資產(chǎn)比重較大，資產(chǎn)評(píng)估中介服務(wù)不規(guī)范，屬于部門壟斷，評(píng)估準(zhǔn)確性低。評(píng)估登記的有效期限短，與貸款期限不匹配，在一個(gè)貸款期限內(nèi)重復(fù)評(píng)估，導(dǎo)致工作效率低、信貸費(fèi)用高的不利局面。無形資產(chǎn)的評(píng)估機(jī)制不健全，導(dǎo)致高新技術(shù)中小企業(yè)無法拿出更多的抵押物。
2.我國(guó)信用擔(dān)保機(jī)制不完善。我國(guó)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)面臨的主要問題很多。如擔(dān)保機(jī)構(gòu)數(shù)量十分有限，目前在保中小企業(yè)戶數(shù)僅為中小企業(yè)總數(shù)的13%左右，更難以滿足中小科技企業(yè)的擔(dān)保需求。擔(dān)保功能薄弱，累計(jì)擔(dān)保責(zé)任金額僅為可運(yùn)用擔(dān)保資金總額的2.5倍左右，沒有起到放大的作用。擔(dān)保機(jī)構(gòu)的資金規(guī)模及業(yè)務(wù)量有限。2002年累計(jì)僅為28717戶中小企業(yè)提供了擔(dān)保，累計(jì)擔(dān)保金額僅598.18億元，擔(dān)保金額與數(shù)量均嚴(yán)重不足。據(jù)調(diào)查目前僅有20%的擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供信用擔(dān)保，其他機(jī)構(gòu)擔(dān)保時(shí)要求提供相應(yīng)的抵押品或再擔(dān)保以及互保。沒有形成合理的與金融機(jī)構(gòu)之間的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制。
3.我國(guó)信用評(píng)級(jí)體系不完善。我國(guó)還缺乏被市場(chǎng)投資者所普遍接受和認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。“無形資產(chǎn)支撐證券的評(píng)級(jí)是投資者進(jìn)行投資選擇的重要依據(jù)”。而我國(guó)的信用評(píng)級(jí)制度不完善，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的體制和組織形式不符合中立、規(guī)范的要求，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的運(yùn)作不規(guī)范，信用評(píng)級(jí)透明度不高，沒有一個(gè)統(tǒng)一的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，難以做到獨(dú)立、客觀、公正地評(píng)估。缺乏被市場(chǎng)投資者所普遍接受和認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，必然影響資產(chǎn)支撐證券的市場(chǎng)接受程度。
三、完善高新技術(shù)中小企業(yè)無形資產(chǎn)證券化融資方式
2015年以來，資產(chǎn)證券化呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。究其原因，除了2014信貸資產(chǎn)證券化由審批制改為備案制，第三輪信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)開始的助推外，銀行內(nèi)外環(huán)境的巨大改變也加速了信貸資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。尤其在資產(chǎn)荒的新形式下，信貸資產(chǎn)證券化呈現(xiàn)了與以往截然不同的特點(diǎn)。
新形勢(shì)下：三大原因改變銀行資產(chǎn)流轉(zhuǎn)動(dòng)機(jī)
存貸比取消，被動(dòng)轉(zhuǎn)出需求下降。以前的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)出，大都基于存貸比達(dá)標(biāo)的壓力。尤其是在季末、半年末、年末等重要時(shí)點(diǎn)，不計(jì)成本被動(dòng)轉(zhuǎn)出，以使得監(jiān)管指標(biāo)達(dá)標(biāo)。2015年存貸比取消后，這種被動(dòng)轉(zhuǎn)出的需求大大減弱。
資產(chǎn)荒下，騰挪規(guī)模需求被替代。實(shí)體經(jīng)濟(jì)不振，發(fā)債成本低廉、利率下行等因素疊加，導(dǎo)致企業(yè)提款意愿不足。銀行由資金荒轉(zhuǎn)為資產(chǎn)荒，出現(xiàn)了前幾年少見的需求不振、投放不足現(xiàn)象。此時(shí)，資產(chǎn)轉(zhuǎn)出不僅不具有前幾年的騰挪規(guī)模優(yōu)勢(shì)，還會(huì)降低銀行的貸款規(guī)模，影響銀行在當(dāng)?shù)氐囊?guī)模排名和不良率的降低。因此，資產(chǎn)荒下的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，已經(jīng)跨越存量資產(chǎn)騰層面，而放眼于降低客戶融資成本、銀行輕資本運(yùn)作、金融產(chǎn)品創(chuàng)新等新的需求。
客戶稀缺，需要新模式滿足新需求。在經(jīng)濟(jì)下行各行風(fēng)險(xiǎn)偏謹(jǐn)慎的共識(shí)下，優(yōu)質(zhì)客戶更是一戶難求。激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致大型優(yōu)質(zhì)央企、國(guó)企的議價(jià)能力提升，銀行談判地位降低。基準(zhǔn)乃至基準(zhǔn)下浮10%的利率都難以贏得優(yōu)質(zhì)客戶。銀行面臨放款利潤(rùn)虧損，不放款客戶流失的兩難境地。傳統(tǒng)的貸款業(yè)務(wù)在新的形式下難以滿足優(yōu)質(zhì)客戶的融資需求。此時(shí)，將這類優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)打包出售，引入同業(yè)充裕的資金，不僅解決了前端貸款投放的需求，又通過流轉(zhuǎn)減少了虧損，釋放了規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)資本，同時(shí)還為同業(yè)資金提供了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。因此，目前的信貸資產(chǎn)證券化，是新形勢(shì)下滿足客戶低價(jià)融資需求以及銀行同業(yè)資金出路的雙贏。
因此，在資產(chǎn)荒背景下興起的資產(chǎn)證券化，動(dòng)因由騰挪規(guī)模轉(zhuǎn)變?yōu)榻档腿谫Y成本。即轉(zhuǎn)出行通過引入同業(yè)低價(jià)資金，滿足優(yōu)質(zhì)客戶的低價(jià)融資需求，既讓銀行留住了優(yōu)質(zhì)客戶，又通過證券化后的資產(chǎn)流轉(zhuǎn)減少了虧損，釋放了信貸規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)資本。
新形勢(shì)下的新困擾
目前，銀行信貸資產(chǎn)證券化的規(guī)模發(fā)展較快，但在新形勢(shì)下，相應(yīng)監(jiān)管及配套措施并未隨之同步完善，仍然困擾其有序快速增長(zhǎng)。
監(jiān)管誤傷是最大困擾。近年來，監(jiān)管當(dāng)局一系列監(jiān)管規(guī)定規(guī)范非標(biāo)資產(chǎn)及信貸資產(chǎn)出表，旨在規(guī)范市場(chǎng)交易，但是也一定程度上對(duì)信貸資產(chǎn)證券化造成了誤傷。例如，82號(hào)文對(duì)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)規(guī)定，以及102號(hào)文對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的相應(yīng)規(guī)定，令證券化尤其是私募ABS的實(shí)務(wù)操作存在困難。這種困難容易導(dǎo)致各主體通過創(chuàng)新或隱蔽條款來規(guī)避監(jiān)管，對(duì)業(yè)務(wù)的合規(guī)性及發(fā)展速度不利。
增信措施須完善是第二困擾。資產(chǎn)證券化的信用增級(jí)主要分為內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)。內(nèi)部增信是從資產(chǎn)支持證券基礎(chǔ)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、產(chǎn)品的增信機(jī)制設(shè)計(jì)角度開展。主要包括優(yōu)先級(jí)和次級(jí)的結(jié)構(gòu)安排，利差支付制度、超額抵押設(shè)置、保證金和現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶等。外部增信則是以外部企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)提供的信用擔(dān)保為主，包括機(jī)構(gòu)擔(dān)保、差額支付承諾、回購(gòu)承諾、流動(dòng)性支持等。出于對(duì)出表認(rèn)可、利潤(rùn)表影響最小、以及監(jiān)管合規(guī)等考慮，信貸資產(chǎn)證券化采用內(nèi)部?jī)?yōu)先次級(jí)結(jié)構(gòu)安排較多。然而實(shí)務(wù)中買入方往往要求更多的增信措施，如差額支付承諾、回購(gòu)承諾等。如果增信措施不能陽光化，則有可能轉(zhuǎn)為抽屜協(xié)議。
成熟的劣后投資市場(chǎng)缺乏是第三困擾。資產(chǎn)證券化，低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)低收益的優(yōu)先資產(chǎn)購(gòu)買者，高風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)高收益的劣后資產(chǎn)購(gòu)買者，從而達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配、風(fēng)險(xiǎn)分散轉(zhuǎn)移的目的。但目前極其缺乏具備風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力的真正的劣后投資者。這個(gè)重要環(huán)節(jié)的缺失，會(huì)讓銀行主動(dòng)或被動(dòng)的以規(guī)避監(jiān)管的方式來處理劣后資產(chǎn)。
活躍的二級(jí)市場(chǎng)缺位是第四困擾。當(dāng)前，銀行信貸資產(chǎn)證券化的二級(jí)市場(chǎng)體量小、參與者少、市場(chǎng)欠活躍。信貸資產(chǎn)證券化后，大多被同業(yè)互持，且常常需要持有到期，而較少在公開的二級(jí)市場(chǎng)交易流轉(zhuǎn)。這既不利于銀行同業(yè)間的風(fēng)險(xiǎn)分散，也不利于銀行風(fēng)險(xiǎn)在更大的主體和范圍內(nèi)分散。
對(duì)未來資產(chǎn)證券化趨勢(shì)的展望
銀行表內(nèi)或類表內(nèi)資產(chǎn)證券化是主體。目前資產(chǎn)證券化中，銀行表內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化及信托貸款收益權(quán)（不少是銀行類表內(nèi)資產(chǎn)）占比最大。在銀行對(duì)公資產(chǎn)為主體的短期趨勢(shì)不變的情況下，雖然企業(yè)AB S近兩年來發(fā)展迅速，但預(yù)計(jì)未來銀行資產(chǎn)證券化規(guī)模仍然會(huì)超過企業(yè)資產(chǎn)ABS，在市場(chǎng)上居于主體地位。
私募ABS大概率成為主流。資產(chǎn)證券化可以分為私募與公募。由于私募更具靈活性，且有其他非資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)讓方式不具備的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、合規(guī)優(yōu)勢(shì)等，未來私募ABS的發(fā)展速度和發(fā)展規(guī)模在沒有負(fù)面政策的情況下，將成為資產(chǎn)流轉(zhuǎn)主流。
表內(nèi)資產(chǎn)證券化向表外資產(chǎn)證券化發(fā)展。在眾多監(jiān)管政策下，表內(nèi)資產(chǎn)證券化，尤其是私募AB S受到較多限制。因此，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方將先表內(nèi)投放再資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的順序倒過來，先表外投放再表內(nèi)接回的方式，使整個(gè)交易模式完全合規(guī)。從而解決了表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的諸多監(jiān)管難題。因此，預(yù)計(jì)該種方式將會(huì)得到更快的推廣復(fù)制。
相關(guān)政策建議
良幣驅(qū)逐劣幣，降低融資成本。針對(duì)新形勢(shì)下信貸資產(chǎn)證券化的新動(dòng)機(jī)，修改、調(diào)整之前下發(fā)的監(jiān)管政策的內(nèi)容，以鼓勵(lì)、支持、方便資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合法合規(guī)進(jìn)行交易。杜絕交易中由于監(jiān)管滯后導(dǎo)致的“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象，即交易方以不合規(guī)的方式來替代合規(guī)方式進(jìn)行交易。例如針對(duì)102號(hào)文的“三性原則”重新進(jìn)行定義，便于實(shí)務(wù)中合規(guī)交易。
關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化；物流行業(yè)；產(chǎn)融結(jié)合
1資產(chǎn)證券化的基本概述
資產(chǎn)證券化，是指將原始權(quán)益人合法擁有的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行打包集合，以基礎(chǔ)資產(chǎn)自身產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款來源支持有價(jià)證券發(fā)售的一種交易安排。其本質(zhì)特點(diǎn)包括：資產(chǎn)為支撐、現(xiàn)金流重組、信用分離、資產(chǎn)出表。資產(chǎn)證券化產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代的美國(guó)，隨著利率市場(chǎng)化不斷推進(jìn)，金融機(jī)構(gòu)為解決資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配問題，將未到期的長(zhǎng)期貸款打包出售，創(chuàng)造出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，但發(fā)行規(guī)模較小。隨后，金融機(jī)構(gòu)將成功經(jīng)驗(yàn)先后復(fù)制到其他領(lǐng)域，陸續(xù)推出了信用卡貸款證券化、不良債券證券化、汽車貸款證券化等創(chuàng)新品種。資產(chǎn)證券化大范圍廣泛應(yīng)用，市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)。企業(yè)資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型涵蓋了應(yīng)收賬款、票款收益權(quán)、租賃租金、委托貸款、小額貸款、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)權(quán)、信托受益權(quán)等，范圍十分廣泛，并且還有新的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型不斷出現(xiàn)。根據(jù)國(guó)家有關(guān)規(guī)定，“符合法律法規(guī)，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流且可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)”都可以作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。企業(yè)資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類多，分布領(lǐng)域廣泛且部分個(gè)性化特征明顯。無論在理論方面還是實(shí)踐方面，資產(chǎn)證券化的作用都得到了公認(rèn)。但現(xiàn)有資產(chǎn)證券化的理論和實(shí)踐多是針對(duì)金融類企業(yè)而言，少有專門針對(duì)物流行業(yè)的文獻(xiàn)和操作模式。
2資產(chǎn)證券化對(duì)物流行業(yè)創(chuàng)新的重要意義
物流行業(yè)是生產(chǎn)業(yè)，需要提供干線運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)分撥、加工揀選等基礎(chǔ)服務(wù)，為需求方提供高效率、低成本、高價(jià)值的供應(yīng)鏈解決方案。物流行業(yè)同時(shí)也屬于投資強(qiáng)度大的行業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平是體現(xiàn)物流行業(yè)水平的基本條件，只有建立高標(biāo)準(zhǔn)的物流交通運(yùn)輸基礎(chǔ)體系，才能從根本上改變目前物流行業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況。物流企業(yè)的自有資金難以支持這類金額大、投資回報(bào)期長(zhǎng)的投資，導(dǎo)致行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平不高。缺少有效的融資方式成為制約物流行業(yè)健康發(fā)展的瓶頸問題之一，物流企業(yè)產(chǎn)生強(qiáng)勁的融資需求，傳統(tǒng)的通過銀行信貸、上市或自身資本積累等融資方式都難以滿足其飛速發(fā)展的需要。大力發(fā)展直接融資是解決物流行業(yè)融資難問題的重要手段和方法。國(guó)外實(shí)踐表明，資產(chǎn)證券化可有效解決物流企業(yè)的資本供應(yīng)問題，降低融資成本和風(fēng)險(xiǎn)。物流行業(yè)的行業(yè)特征，決定了物流企業(yè)具備可證券化的資產(chǎn)，因此，資產(chǎn)證券化在物流行業(yè)中的實(shí)踐應(yīng)用具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。
2.1鞏固和維護(hù)客戶關(guān)系
資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新型的金融工具在市場(chǎng)上的認(rèn)可度越來越高，物流企業(yè)應(yīng)該高度重視、提前布局該領(lǐng)域，通過管理模式創(chuàng)新，改善客戶服務(wù)體驗(yàn)，充分發(fā)揮客戶資源優(yōu)勢(shì)來增強(qiáng)客戶黏性。通過資產(chǎn)證券化，物流行業(yè)的投資者由原來單一關(guān)注企業(yè)整體信用，轉(zhuǎn)向關(guān)注項(xiàng)目合同預(yù)期收入信用，規(guī)避了物流企業(yè)因規(guī)模因素、信用等級(jí)因素、缺少有效質(zhì)物和抵押擔(dān)保而造成的融資困難。
2.2改善資本結(jié)構(gòu)，提高資本使用效率
通過資產(chǎn)證券化，物流企業(yè)可實(shí)現(xiàn)預(yù)期收入變現(xiàn)，提高了資金周轉(zhuǎn)效率，使資金能更有效地進(jìn)入價(jià)值創(chuàng)造的良性循環(huán)。資產(chǎn)證券化可以改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，傳統(tǒng)融資方法在增加資產(chǎn)和負(fù)債的同時(shí)，也會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)證券化只是資產(chǎn)類賬戶的增減，不影響企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的使用，可以有效改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。
2.3實(shí)現(xiàn)“融錢”到“融資”的有效轉(zhuǎn)變
物流行業(yè)的大部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)是圍繞業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)管理體系中的資金流轉(zhuǎn)開展的，資本運(yùn)作已成為物流行業(yè)中的重要發(fā)展趨勢(shì)。但隨著國(guó)際化、網(wǎng)絡(luò)化、信息化帶來經(jīng)營(yíng)模式的不斷轉(zhuǎn)變，在客觀上要求物流企業(yè)轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)理念，改善現(xiàn)有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，從“融錢”向“融資”改變。在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新模式中，物流企業(yè)一方面充當(dāng)運(yùn)營(yíng)主體輸出專業(yè)化服務(wù)，另一方面還要參與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的推廣及應(yīng)用，同時(shí)滿足客戶資金層面和管理層面的需求。
2.4有效拓展中介類服務(wù)增值
服務(wù)中介類業(yè)務(wù)是物流行業(yè)服務(wù)增值的重要組成部分，對(duì)于物流行業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型有著深遠(yuǎn)的作用。中介類業(yè)務(wù)具有流程簡(jiǎn)單、技術(shù)小、專業(yè)要求低的特點(diǎn)，運(yùn)作過程中不占用企業(yè)較多資源。物流行業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品體系可以有效納入這些中介類服務(wù)，物流企業(yè)在資產(chǎn)證券化的過程中可以讓中介類的應(yīng)收應(yīng)付資產(chǎn)進(jìn)入資金池，直接起到豐富產(chǎn)品品類、拓寬業(yè)務(wù)空間的作用。
3我國(guó)物流行業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展
在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不斷變化的背景下，物流行業(yè)加強(qiáng)在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域方面的探索，積極探索出新的模式。
3.1物流流動(dòng)資金保理資產(chǎn)證券化模式
保理，是指保理商與債權(quán)方通過協(xié)議，債權(quán)方將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓，由保理商提供財(cái)務(wù)處理、賬款管理、項(xiàng)目融資和信用擔(dān)保等綜合性金融增值服務(wù)。隨著物流企業(yè)應(yīng)收賬款不斷增多，對(duì)流動(dòng)資金的需求愈加迫切。保理正是解決物流企業(yè)短期應(yīng)收賬款占用過多資金的重要金融工具，積累到一定量級(jí)的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)資源后可以通過資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性，降低企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款的保值增值。物流企業(yè)通過資產(chǎn)證券化，能夠減少資金的不合理占用，并可以在資本市場(chǎng)分享紅利，增加了企業(yè)的獲利能力。物流企業(yè)應(yīng)收賬款創(chuàng)新的重點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)信息系統(tǒng)對(duì)接和資源共享，通過這樣的制度安排，有利于掌握和控制真實(shí)的運(yùn)營(yíng)情況，嚴(yán)格驗(yàn)收交送的貨物，及時(shí)掌握運(yùn)送貨物的貨權(quán)狀態(tài)，防范應(yīng)收賬款是“瑕疵賬款”或者“壞賬”的風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)了物流行業(yè)積極拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域的意圖以及整合客戶和機(jī)構(gòu)資源的專業(yè)能力，從而保持可持續(xù)經(jīng)營(yíng)。
3.2物流園區(qū)聯(lián)合資產(chǎn)證券化模式
目前，我國(guó)的物流企業(yè)整體規(guī)模偏小，大部分是小微企業(yè)，而企業(yè)的業(yè)務(wù)融資金額需求較大，因此這類企業(yè)的未來預(yù)期收入不穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，基礎(chǔ)資產(chǎn)達(dá)不到證券化的標(biāo)準(zhǔn)，違約風(fēng)險(xiǎn)非常高。物流園區(qū)類企業(yè)與小微物流企業(yè)有密切的合作關(guān)系，形成了較為穩(wěn)固的供應(yīng)協(xié)作關(guān)系，特別是這些企業(yè)的資金流運(yùn)作具有相似性，也便于中小物流企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)的聯(lián)合，相關(guān)企業(yè)在預(yù)期收入賬期、信用條件、信用政策方面具有相似性，具備進(jìn)行資產(chǎn)聯(lián)合的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。此外，由于同處一個(gè)行業(yè)，信用信息更加透明、低成本化，可降低融資總體成本。聯(lián)合資產(chǎn)證券化還可以增強(qiáng)物流企業(yè)的二次融資能力，由于證券化是一種表外的融資方法，其將預(yù)期收入“脫離”資產(chǎn)負(fù)債表，置換成優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金，可以有效改善企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，大大提高企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性。但聯(lián)合證券化也有不足之處，即系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)控制較難，行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)環(huán)境一旦變化，會(huì)導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的多數(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑，從而引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
3.3物流裝備設(shè)施租賃資產(chǎn)證券化模式
裝備設(shè)施租賃資產(chǎn)證券化是物流公司以可預(yù)期的設(shè)備設(shè)施租賃的收入現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券進(jìn)行融資的過程。裝備設(shè)施租賃資產(chǎn)證券化具有流動(dòng)性強(qiáng)、標(biāo)準(zhǔn)化、專業(yè)化等優(yōu)點(diǎn)，其本質(zhì)是將固定的租賃收益換為可轉(zhuǎn)讓交易的關(guān)系。裝備設(shè)施租賃資產(chǎn)證券化在運(yùn)作過程中，不僅表現(xiàn)為對(duì)租賃收入的重新組合，而且對(duì)租賃收入關(guān)系中的收益與風(fēng)險(xiǎn)要素進(jìn)行重組與分離，使其價(jià)值重估和重新配置，從而使供應(yīng)鏈各參與方均受益。由于資產(chǎn)證券化是以裝備設(shè)施租賃所帶來的現(xiàn)金流為支持，穩(wěn)定預(yù)期的現(xiàn)金流是進(jìn)行資產(chǎn)證券化的重要保證。通過裝備設(shè)施等資產(chǎn)的有效經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新估值，將符合裝備設(shè)施租賃資產(chǎn)證券化現(xiàn)金流要求的資產(chǎn)從物流公司的固定資產(chǎn)中“剝離”出來，形成裝備設(shè)施租賃資產(chǎn)證券化的實(shí)施基礎(chǔ)。
4我國(guó)物流行業(yè)資產(chǎn)證券化的建議和對(duì)策
資產(chǎn)證券化的目標(biāo)簡(jiǎn)言之就是為了實(shí)現(xiàn)資本的流動(dòng)性和保值增值，物流企業(yè)發(fā)展速度快、業(yè)務(wù)擴(kuò)展迅速的特點(diǎn)決定了其資本運(yùn)作的迫切性。當(dāng)前我國(guó)物流企業(yè)面臨來自國(guó)際物流巨頭的競(jìng)爭(zhēng)壓力和挑戰(zhàn)，合理使用資本市場(chǎng)提升物流企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，成為物流企業(yè)發(fā)展壯大的必要措施。
4.1大力推動(dòng)物流企業(yè)和資本市場(chǎng)的互通互聯(lián)
由于歷史原因，我國(guó)物流企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)的關(guān)注度不高，從市場(chǎng)參與程度、業(yè)務(wù)類型到企業(yè)的運(yùn)行機(jī)制都與資本方面的要求有著顯著的差距，對(duì)于物流行業(yè)業(yè)務(wù)拓展的效果和效率都將產(chǎn)生不利影響。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，從優(yōu)化外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的角度出發(fā)，物流行業(yè)有必要以資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)為切入點(diǎn)，推動(dòng)物流行業(yè)與資本市場(chǎng)的互通互聯(lián)。
4.2逐步建立產(chǎn)融結(jié)合的業(yè)務(wù)管理體系
傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)中，物流企業(yè)作為貸款人的角色單一，管理上強(qiáng)調(diào)資金安全和風(fēng)險(xiǎn)控制。而在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，物流企業(yè)需要參與資本項(xiàng)目的整體協(xié)同運(yùn)作，業(yè)務(wù)管理要求與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)存在顯著差異。一方面通過多種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品賺取相關(guān)業(yè)務(wù)收入，另一方面應(yīng)保證現(xiàn)有的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和資本融合發(fā)展，通過業(yè)務(wù)流程重構(gòu)設(shè)計(jì)，在依托現(xiàn)有組織架構(gòu)的條件下將證券化業(yè)務(wù)納入現(xiàn)有管理體系，這是物流行業(yè)開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重要基礎(chǔ)。
4.3強(qiáng)化人才培養(yǎng)和專業(yè)團(tuán)隊(duì)建設(shè)
傳統(tǒng)物流企業(yè)通過資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)來進(jìn)行行業(yè)創(chuàng)新，在項(xiàng)目管理、業(yè)務(wù)開發(fā)、人員素質(zhì)、團(tuán)隊(duì)文化等多方面與傳統(tǒng)物流公司有較大差異，尤其是復(fù)合型專業(yè)人才的使用。由于參與資產(chǎn)證券化是物流行業(yè)進(jìn)行“跨界”經(jīng)營(yíng)的一種大膽嘗試，對(duì)復(fù)合型專業(yè)人才的配置選撥使用變得尤為重要。物流企業(yè)必須加強(qiáng)復(fù)合型人才培養(yǎng)和團(tuán)隊(duì)管理，建立體系化的人才梯隊(duì)和管理機(jī)制來滿足物流行業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展的需要。
5小結(jié)