委托理論論文范文
前言：我們精心挑選了數篇優質委托理論論文文章，供您閱讀參考。期待這些文章能為您帶來啟發，助您在寫作的道路上更上一層樓。
第1篇
【內容摘要：】近年來，隨著我國現代化企業制度的推行和公司改革的深化，委托問題和資本結構改革成為我國經濟體制改革中的兩個關鍵問題，受到社會各界的廣泛關注。本文作者將針對當前資本結構在我國特殊重要的地位，針對改革中存在的問題，在已有研究的基礎上，將這兩方面結合起來進行研究。作者希望通過對資本結構和委托問題涵義的介紹，對委托問題與資本結構理論發展的分析，針對我國企業的現狀，對委托問題和資本結構之間的關系進行探討，從而得出優化資本結構，降低成本，實現企業價值的最大化的結論。
一、引言
近年來，隨著我國現代化企業制度的推行和公司改革的深化，委托問題和資本結構改革成為我國經濟體制改革中的兩個關鍵問題，受到社會各界的廣泛關注。目前我國學術界在委托問題研究方面已經取得了很多的成果，對資本結構的討論更是如火如荼，但大多數只是針對其中的一個問題進行討論，將二者有機地結合在一起的研究還是比較欠缺，因此本文作者將針對當前資本結構在我國特殊重要的地位，針對改革中存在的問題，在已有研究的基礎上，將這兩方面結合起來進行研究。作者希望通過對資本結構和委托問題涵義的介紹，對委托問題與資本結構理論發展的分析，針對我國企業的現狀，對委托問題和資本結構之間的關系進行探討，從而達到優化資本結構，降低成本，實現企業價值的最大化。
在中國經濟體制改革中，一向作為中國經濟中流砥柱的國有經濟首當其沖，國有企業的轉制，以及上市公司中國有股的減持，同時又要防止在改革過程中國有資產的流失等等一些問題，都涉及到國家這個委托人與企業受托人之間的利益關系，同時深層次講必將影響到企業資本結構以及產權結構的改變。國家在探索優良的改制途徑，企業力求取得優良的績效，這兩方面都與本文的主題有莫大的聯系。
而一向作為中國經濟生力軍的中小企業，在發展中遇到了前所未有的困難，其中尤為突出的是蘇南模式鄉鎮企業在20世紀90年代后期的沒落。追根求源，關鍵在于企業經營體制的陳舊，以及政府機制過多干預，家族制企業的管理體制的局限。這種種情況無不涉及產權機制的不夠明了，關系的疏落，資本結構的不合理。
二、委托問題
（一）委托關系
1．委托關系的涵義。當我們開始認識委托問題，也就是通常我們所說的理論的時候，我們不可避免的得從委托關系說起。委托問題實質就是理論所要解決的問題，而理論則分析了委托人－人關系。利益關系人對公司的求償權可描述為委托人－人關系，其中人是代表委托人行為的。其實，現實社會中包含著很多的委托人－人關系。從短期資本經理、律師以及在不動產、旅游、保險等等方面的人這些情形，最容易看出來明確的委托人－人關系。許多其他環境也可用委托人－人關系來描述，即使一方并不是另一方的人，也可把雙方看成好像是委托人和人。實際上，幾乎任何環境，只要其中的一個人或集團的決策權能影響到他人，都可用委托人－人關系來描述。例如，雖然大多數雇員并不能被明確地劃歸為雇主的人，但從某種角度上看他們是作為人而行為的。總而言之，在典型的現代企業制度下，產權各項權能通過系列分解形成了兩個層次的委托關系：其一，全體股東通過公司董事會與經理之間形成的委托關系以及債權人與股東之間的委托關系；其二，企業內部經營的委托關系，這種關系實際上只涉及經營者內部的管理控制問題，不屬于本文討論的重點，如下圖所示。
2．委托問題存在的原因：人和委托人在利益上存在潛在的沖突。而其直接原因則是所有權和控制權的分離，究其本質原因在于信息的不對稱。
（1）從委托人方面來看，第一，股東或者因為缺乏有關的知識和經驗，以至于沒有能力來監控經營者；或者因為其主要從事的工作太繁忙，以至于沒有時間、精力來監控經營者。第二，對于眾多中小股東來說，由股東監控帶來的經營業績改善是一種公共物品。對致力于公司監控的任何一個股東來說，他要獨自承擔監控經營者所帶來的成本，如收集信息、說服其他股東、重組企業所花費的成本，而監控公司所帶來的收益卻由全部股東享受，監控者只按他所持有的股票份額享受收益。這對于他本人來說得不償失，因此股東們都想坐享其成，免費“搭便車”。在這種情況下，即使加強監控有利于公司績效和總剩余的增加，即社會收益大于社會成本，但只要每個股東在進行私人決策的時候，發現其行為的私人收益小于私人成本，他就不會有動力實施這種行為。
（2）從人方面來看，第一，人有著不同于委托人的利益和目標，所以他們的效用函數和委托人的效用函數不同。第二，人對自己所做出的努力擁有私人信息，人會不惜損害委托人的利益來謀求自身利益的最大化，即產生機會主義行為。
因此，現代公司所有權與控制權的分離，股東與經理人員之間委托－關系的產生，會造成一種危險：公司經理可能以損害股東利益為代價而追求個人目標。經理們可能會給他們自己支付過多的報酬，享受更高的在職消費，可能實施沒有收益但可以增強自身權力的投資，還可能尋求使自己地位牢固的目標，他們會不愿意解雇不再有生產能力的工人，或者他們相信自己是管理公司最合適的人選，而事實可能并非如此。
（二）成本
1．成本的涵義。存在委托－關系，就存在成本。對成本的理論解釋是：假設信息是完全對稱的，人的努力程度可以觀察到，那么，即使是在不確定的條件下，委托人也能在保證人得到其保留效用和努力激勵的約束下，找到使自身效用最大化的對于人的支付方案。如果信息不對稱，也就是人的努力程度觀察不到，那么，在存在不確定性的情況下，由于工作績效不僅取決于人的努力，而且取決于表示環境條件的不同的自然狀態，在這種情況下求解支付方案便遇到了最優風險分擔和最優激勵之間的兩難選擇。要使經理有動力采取合乎股東心意的行動，則報酬是與業績掛鉤的，而業績又不完全取決于經理的努力，所以股東就必須承擔相應的風險。而通常都認為，股東對待風險是采取回避態度的，因此，這在風險分擔的安排上就不是最優的。反之，如果要滿足最優風險安排，把風險留給風險中性的經理，即在合同中最能承擔風險的一方，同時也將風險收入給予經理人員，委托人的效益就不能最大化，通常這種情況下的支付方案被稱為次優方案。次優方案與最優方案的偏離，就構成了所謂的成本。成本是讓作為人的他人替代自己工作所產生的凈增成本。在一個完善的世界里，支付給人的報酬是完全公平的，沒有任何浪費。在我們這個不完善的世界里，成本是制度中固有的一種浪費。
2．成本包括三種類型。第一，直接的合約成本，包括訂立合約的交易成本，例如銷售傭金和發行債券的法律費用；各種制約因素強制產生的機會成本。這些制約因素使本來會是最理想的決策被排除在外。如因為存在一項限制性的債券契約條款而不能進行某項正凈現值投資；激勵費用，例如雇員的獎金。向人支付此類費用，為了鼓勵他們采取與委托人目標一致的行為。第二，委托人監督人的成本，如審計費用。第三，盡管存在監督，人仍會有不當行為，如雇員用途不明的過量開支，此時，委托人的財富會遭到損失。
找到能使委托－關系的總成本最小的決策，是主要目標。在某些情況下周期性的行為不當所產生的成本，比進行監督所需成本要小。但在多數情況下，最理想的解決辦法需要對三種組成成本中每一種都加以注意。
（三）產生利益沖突的環境
在我們做出最優化決策的過程中，找出那些自然產生利益沖突的環境是很重要的。當然，消除所有的潛在沖突是不可能的。下面分析幾種易于產生這類沖突的重要關系及環境。
1．股東－經理沖突
上文中已具體闡述了股東－經理關系產生的原因，即所有權和控制權的分離。在企業中，一般情況下，具體的財務行為表現為：
（1）在籌資行為中，經營者對增資持積極的態度，因為雄厚的資本可以使經營者更為充分地行使其經營決策權，同時許多非貨幣收益也隨之實現，而所有者對增資則持慎重態度，因為產權融資涉及“稀釋效用”，債券融資意味著財務風險的增大，兩者的權衡和妥協促成了以杠桿利益為核心的籌資決策技術的形成和應用，以尋求籌資成本、風險、收益三者的均衡點。（2）在投資行為中，委托人從自身利益出發，要求投資收益率必須高于社會平均的或預期的資本報酬率，而人除了考慮這一條件外，還要綜合其他目標，如擴大市場份額、形成集約化規模優勢、經營者任期內的績效等。因此，投資者在將投資權授予經營者行使的同時，會在委托過程中設置一些決策流程、分權監控制度或利益掛鉤約束體系來制約經營者的投資行為。（3）在收益分配行為中，為了在資本保值增值的同時使既定的委托關系在擴大的基礎上進一步延伸，公司所有者除了要求支取一定比例的利潤外，還得將其中的相當一部分利潤留存在公司以備擴大再生產和其他用途。董事會會根據公司的發展戰略，在對股東現實利益與未來預期收益權衡的基礎上，決定支取紅利和留存收益之間的比例關系。另外，委托人往往會讓渡一部分剩余索取權給經營者，以促使經營者從長遠的角度為委托人的利益服務。（4）財務信息公開制度。干擾委托關系效率高低的一個重要因素是信息不對稱。人掌握著企業內部大部分的財務信息，委托人的信息需求全部來自人的披露和報告，這容易導致人隱匿實情、虛報陳報，誘發道德危機。因此，必須實行財務信息公開制度，建立有關財務信息的披露政策與質量約束機制，以實現委托雙方在財務信息了解方面的均衡。
從具體原因分析，可以從以下幾個方面發現問題的所在。
（1）股東和經理兩者目標的分離。財務理論認為股東的目標在于使自己投資的現值最大。同樣根據自利行為原則，財務理論允許經理的目標不同于股東財富最大化的目標。
（2）雇員職務待遇。道德風險是最明顯的例子，就是雇員做出的會影響個人利益即職務待遇的決策。職務待遇包括直接好處和間接好處，前者如使用公司的轎車或辦私事時用公費開支，后者如過分花哨的辦公室裝飾品。在這類事上花費過多的錢，對股東來說就是損失。
（3）雇員的努力。一些雇員希望不做出任何努力就得到報酬。據說，20%的人能干80%的工作。這種不使出全部勁兒的難題被稱為規避義務。
（4）人力資本的不可分散性。個人獨有的能力和專長被稱為人力資本。通常，人力資本受雇傭約束，雇員只能把自己的大部分精力用于一家公司。因此，雇員不容易將自己的人力資本分散化。他們在自己所服務的公司里和在自己的崗位上是專家。這就產生了一個問題，即人力資本的不可分散性。它直接影響到資本投資的選擇。大的上市公司的股東在金融投資組合里，通常持有多種不同股票。因此，對于某家公司價值的偶然波動，他們并不過分在意。原因在于多種不同股票間價值的偶然波動會相互抵消。與此形成鮮明對比的是，公司價值的一次偶然波動，足可將其經理“消滅”。
因此，投資時股東和經理的激勵因素可能會有很大不同。但是，通常做出公司投資決策的人當然是經理。激勵因素的背離導致投資決策中存在偏見。因為雇員在非常壞的結果中失去的更多，所以他們對公司進行高風險投資會產生偏見。而且由于這種偏見是基于風險（而不是報酬），因此，即使投資會帶來很大的正凈現值，仍然會存在這種偏見。
人力資本的不可分散性對成本的另一個影響，牽涉到公司所提供的產品和服務的性質。如果產品和服務是專用的（相對于普遍的），那么雇員人力資本的分散化程度甚至會低于一般水平。高度專業化的雇員可能只能在這家公司工作，因為在這一行業中并不存在其他公司。這種情況下，股東不得不向雇員支付額外報酬，以對雇員在工作上缺乏選擇性進行補償。畢竟，能夠做更常見的工作的雇員能選擇其他公司工作。
總之，資本選擇權問題和資產的專用性問題從不同方面產生強制成本。與資本投資選擇有關的成本是放棄正凈現值投資的可能性，因此是對新投資的選擇產生影響。與專用資產相關的成本是為了使雇員為公司工作而支付更高的工資，因此是對現存投資產生影響。
2．債權人－股東沖突
在債權人和股東之間的關系中，股東的角色由股東和經理關系中的委托人轉變成人，而債權人則是這一關系中的委托人。債權人希望自己不受人（股東）行為的侵害，而股東又是通過公司經理來制定決策的。
(1)資產替換難題。
在債權人和股東關系中我們首先遇到的是資產替換難題。資產替換最簡單、最常見的例子就是用現金購買設備或原料。實際上，在每項投資中都是以一些資產替換另一些資產。謹慎的經理會權衡投資的風險和報酬。我們知道，如果一項投資的風險越高，那么投資者要求的投資報酬率就越高，這樣該項投資的現值就會越小。所以當存在風險性負債時，會促使股東用風險更高的資產來替換公司現存資產。當用風險更高的資產來替換公司現存資產，以此從債權人手中謀取價值時，就出現了資產替換難題。資產替換難題形成的根本原因，是因為股東可選擇違約，而這種選擇權是有價值的。要實現資產替換，可以通過進行新投資或通過售出某些現存資產并購入新資產。雖然公司的總價值可能不變、上升或減小，但由于違約可能性增大，債權人求償權的價值會減小。因為在求償的兩方之間存在零和博弈的情況，所以債權人價值的下降會引起股東價值有一個剛好相抵的增加額。
(2)投資不足難題。
投資不足在本質上是資產替換難題的相反面。當存在未清償的風險性負債時，若公司進行低風險投資，那么股東會損失價值。而且，即使該投資凈現值為正，股東還是會受到損失。所以投資不足的情況是，股東會拒絕從事一項效益好（凈現值為正）但風險低的投資，使財富不會從自己這里轉移到債權人手中。當然，雖然風險變化會帶來損失，股東還是可以從一項投資中獲利——只要該投資的正凈現值足夠大。然而，如果由于降低資產風險導致的股東價值的減少額，超過了該投資的正凈現值，股東就會拒絕從事該項投資。
(3)通過股利政策進行求償稀釋。
支付大量現金股利會稀釋現有債權人的求償權。支付股利同時減少公司的現金額和股東權益總量。權益總量的減少，會使公司的負債融資比例提高，從而增加了負債的風險并降低了負債求償的價值。這不過是不同形式的一種資產替換。替換后，公司除了現金額減少之外，其余方面是相同的。因為現金是無風險資產，減少部分現金（支付給了股東）會提高剩余資產的平均風險。現在你可以知道，由此提高的風險會降低公司未清負債的價值。
(4)通過發行新債進行求償稀釋。
負債的大規模增加也會稀釋現有債權人對公司資產的求償權。如
果新債使不能向現有債權人償還承諾金額的可能性增大，那么就存在求償稀釋。同資產替換的情況一樣，風險的增加降低了公司未清負債的價值。再一次，因為是零和博弈，而且股東有或有求償權，所以股東會在債權人價值損失時得到收益。
(5)資產的專用性。
一般來說，若公司資產用途是專用的，指其適用于特定的經營領域，當必須進行處理時，處理這些資產的風險會更大。因此，這類資產提供給債權人的擔保價值較低。雖然這類資產由于其專用性會受到青睞，他們同時也可能由于專用性變得一文不值（或者甚至要花巨資去處理）。當然，實質還是風險－報酬權衡。所以，在其他條件相同時，擁有專用資產的公司必須付出較高的利息成本，以補償債權人增加的風險。
三、資本結構
資本結構即以債務、優先股和普通股權益為代表的企業的永久性長期融資方式組合。我們研究資本結構，就是要優化資本結構，確定合理的資本結構，使企業資金達到良性循環，降低資金成本，減少財務風險，提高企業償債能力和經濟效益。有關資本結構的理論，我們知道有傳統的資本結構的理論、理想狀態的M-M理論以及存在所得稅和市場缺陷條件下的M-M理論。在本文中我們不再對這部分進行詳細的闡述，我們考察資本結構并不是就其本身理論進行詳細的研究，而是要探討資本結構對研究委托問題、研究資本結構與委托問題的關系的重大意義。因此，我們研究的著眼點不同，導致了我們研究的重點放在資本結構與問題交叉的部分，也即資本結構中涉及理論的部分。下面簡要回顧一下幾種資本結構理論。
（一）傳統的資本結構理論
資本結構和估價的傳統方法認為存在一個最優資本結構，而且管理當局可以通過適當的使用財務杠桿來增加企業的總價值。該方法認為企業在開始時可以通過增加財務杠桿降低它的資本成本并提高總價值。
（二）M－M理論
莫迪格利安尼和米勒的有關資本結構的理論，簡稱為M－M理論。M－M理論認為企業所有證券持有人的總風險不會隨企業的資本結構的改變而變化。因此，不論企業的融資組合怎樣，企業的總價值必然相同。簡單來說，M－M理論是基于這樣一種想法：無論你將企業的資本結構在債務、權益和其他組成部分之間如何劃分，總是存在一個恒定的投資價格。也就是說，由于公司的總投資價值取決于它的基本的獲利能力和風險，對于資本結構的改變，企業的價值保持不變。因此，如果不存在稅收和其他市場缺陷，企業的價值在被分成債務、權益、和其他證券時不會發生改變。
對這一觀點的支持是根據這樣一個想法，即投資者能夠用個人的財務杠桿來替代公司的財務杠桿。因此，投資者通過借款能夠達到企業可能采用的任何資本結構。由于企業不能夠為它的股東做他們所不能做的事（指利用財務杠桿），在M－M所假定的完全資本市場世界中，資本結構的改變沒有價值。因此，僅在資本結構方面有差別而在其他方面完全相同的兩家企業必然具有相同的價值。否則，套利就成為可能，而套利的發生又會使這兩家企業最終在市場上按相同的總價值出售。換句話說，套利使完全可以相互替代的東西不可能在同一市場上按不同價格出售。
（三）存在公司所得稅條件的M－M理論
M－M理論突破理想環境，考慮繳納公司所得稅條件下資本結構對企業價值的影響，他們的結論歸納為：
1.負債公司的價值等于無負債公司的價值加上稅蔽的現值。
2.負債公司的普通股權益資本成本等于無負債公司的權益資本加上財務風險增益。而財務風險增益等于負債權益比率、1減去稅率和無負債公司的資本成本與負債利率之差三因式的乘積。
而當我們考慮個人所得稅的時候情況就變得更復雜了。將債務和股票收入的公司稅與個人稅結合起來考慮，上述結論中稅蔽現值可能會降低。最終的避稅利益的數量是一個存在很大爭論的經驗性問題。但是，一般都同意個人稅只會減少，但不會消除與債務有關的公司稅的好處。結果是最優的杠桿策略仍要求公司持有很大比例的負債。這一結論是考慮到了在極端的財務杠桿下，避稅利益的不確定性可能減少稅的“凈”影響這一事實。由于總的來說公司的財務杠桿并不是很高，所以我們必須尋找在公司改變它的資本結構中的債務比例時會影響公司估價的其他因素。
（四）市場缺陷對M－M理論的影響
對于完全資本市場來說，套利作為論據可以證明M－M理論的觀點，即企業的資本成本與總的估價和它的資本結構無關。但是，當我們考慮到市場存在缺陷的時候，情況就不一樣了。
1．破產成本。如果存在破產的可能性并且與破產有關的處理及其他成本很重大，使用財務杠桿的企業可能就不如沒有財務杠桿的企業那么對投資者有吸引力。在完全的資本市場中，我們是假定破產成本為零的。如果企業破產，它的資產就可按經濟價值出售，而不會發生清算費用或法律費用。然后按照對資產的請求權的優先順序進行分配。但如果資本市場是不完全的，就可能存在處理成本，而資產就可能不得不按照低于經濟價值的價值進行清算。在債務和權益持有人看來，這些處理成本和清算價值相對于經濟價值的短缺就代表整個系統的流出。
2．成本。對資本結構和價值產生影響與破產成本密切相關的是成本。在下文中將著重闡述問題與資本結構的關系，也就是企業的財務關系。
3．機構性的限制。對投資行為的限制可能會阻止套利過程的進行。許多機構投資者，如養老基金和人壽保險公司等，都受到一定的限制，導致機構投資者需求的減少，而這種減少就可能對該公司的金融工具的市場價值產生不利影響。
4．交易成本。交易成本也會限制套利過程。套利只有在交易成本所施加的限制之下才會進行，在此之后套利就不再有利可圖。因此，使用財務杠桿的企業的總價值就會比理論上稍微高或低一些。這種缺陷的凈效果的方向是不確定的。
四、資本結構和委托問題的關系及解決
以上我們明確了委托問題和資本結構的理論，下面我們切入本文的關鍵點，委托問題和資本結構到底有什么關系？首先，我們必須明確為什么要討論這個問題，即我們討論這個問題的目的，那就是通過優化資本結構來降低成本，或者通過降低成本來優化資本結構，兩者是相互作用的，從而實現企業價值的最大化。
資本結構的選擇決定了企業的控制權約束機制。同時資本結構決定了企業的財務風險。這就是資本結構和委托問題的關系。而解決該問題可以通過以下途徑。
（一）公司不同權益要求者之間的沖突必須以某種方式解決。可能的話，可以通過簽訂協議來解決這些沖突。比如，可通過限制性協議（如對杠桿比率的限制）來避免潛在沖突。當不能通過簽訂協議來解決某一沖突時，投資者們便會以他們自己的方式來解決問題。他們通過降低他們所愿支付給債務的價格來避免未來財富損失的風險。當公司發行證券時，證券的成本是所有特殊協議（如債券限制性協議。這種協議成本極高，因為他們限制了公司選擇的余地。）的成本之和再加上其他潛在沖突導致的降價。
（二）公司資本結構也會影響與公司勞工協議有關的成本。請回想人力資本的不可多樣化問題。為一個行將破產的公司工作的雇員為了找到新工作更可能發生尋找成本，而且這些成本各公司不盡相同。雇員找工作的預期成本取決于公司產品和勞務是否具有專用性。執行大眾化工作的雇員相對于從事專用性工作的雇員，前者的預期尋找成本較低。人力資本反映了這種差別。因此，當其他條件一樣時，與人力相關的成本對于提供相對專用化產品和勞務的公司而言更高。由于較高的杠桿比率會產生較高的成本，所以這很可能意味著公司產品和勞務的專用化程度將影響公司對資本結構的選擇。
（三）債務籌資也可能會減少公司的成本，如債權人監督股東的成本和股東監督經理的成本。只要公司發行新債，潛在債權人就會仔細分析公司情況以確定該債務的公平價格。于是每發行一次新債，現有債權人和股東就免費享受了一次對公司的外部“審計”。這種外部審計降低了為確保人（公司經理）盡職盡責而花費的監督成本。
（四）另一種通過利用債務來執行監督功能的辦法是利用償債基金條款。通過償債基金，公司可以滿足每期除付息之外支付的需要。如果難于建立償債基金，則它可能是一個較早的信號，預示著公司可能陷入了財務困境。如果無法按要求建立償債基金則意味著公司可能到期無法償付。顯然，這種監督功能有益于債權人，也有利于股東對公司經理的進一步監督。
（五）在降低債務成本時，利用有形資產抵押來確保還款也可扮演著重要角色。帶抵押的債務減少了債權人在債務人破產時的潛在損失，因而也就限制了股東侵占債務人財富的數額。用于抵押償債的資產在未得到債權人或破產法庭許可前不得出售。
（六）解決問題，達到優化資本結構，不可避免地涉及到財務監督和會計監督，以及其他監督手段，其實財務環境中的許多因素均可作為監督手段，在常規的經營程序中，人們公開地提供并尋求信息，他們還通過自身地行為傳遞信息，政府執行法律法規時也會披露信息，甚至公司的聲譽和結構也會傳遞信息。常見的監督手段有：
1．財務報表。經過審計的會計報表是對股東－經理關系、債權人－股東關系的監督手段。財務報表提供了一個預警系統。
2．現金股利。現金股利可以從兩方面充當監督手段。首先，公司未能宣布期望金額的現金股利會產生警報。雖然這也許是或也許不是負面信息，但會促使投資者進一步探究。他們必須弄清未能發放預計金額的股利意味著什么。其次，發放現金股利會迫使公司更頻繁地尋求外部籌資，上面已經提到外部籌資地監督作用。
3．債券評級。由穆迪或標準－普爾公司之類結構進行地的債券評級在債券發行時提供了監督，而且在債券的整個償還期里也提供了程度略低的監督。
4．債券條款。債券條款提供了一種預警系統。
5．政府法規。政府用于保護公眾利益的監督手段在不斷發展。例如證券交易委員會等機構都可對公司進行監督，防范種種違法行為。
6．整個法律制度。盜竊、詐騙以及許多其他形式的人不當行為都是非法的。法律制度為每一個人都提供了種種監督形式。
7．聲譽。聲譽及其所含的一般信息是一種監督形式。建立和維持良好的聲譽是有價值的，這會促進提供準確信息的動力，而準確的信息又便利了監督。
8．多級別組織。一個公司中，如果考察和評價各個決策需要通過眾多權限級別，那么也提供了一種結構上的監督形式。當你的不當行為需要許多人配合才能做到時，就會困難得多。在這樣的公司里，一項計劃要取得批準，必須經過廣泛的討論。大群體中可能存在著各式各樣的人，并非每一個人都能保守秘密。
五、結論
從委托關系的角度而言，資本結構的重要性，表現為債務相對于股權融資，可以在一定程度上抑制經理的過度投資。相反，債務也會增加委托成本。這種成本增加效應主要地表現為債務會導致經理傾向于投資高風險高收益的項目。資本結構對經理的經營激勵也具有影響。而同時債務也導致由于從聲譽角度出發考慮問題，公司或經理傾向于選擇相對安全、能保證還清債務的項目，而不是真正價值最大化的項目。資本結構對于公司的清算或產業退出和收縮具有影響。同時，債務融資還會產生另一種成本，即在公司近期可能破產時，即便有好的可以導致價值增加的項目，股東也不會有激勵去投資。因此從整體上看，資本結構對于解決委托問題是一個雙向的作用。
總之，將資本結構和委托理論交叉起來進行研究，具有很大的理論價值和現實意義。雖然現在還處于發展階段，但是現有的研究成果已經在公司經營和治理方面發揮了巨大的功用。隨著該項研究的深入，一定會實現本文再三強調地目的：降低成本，優化資本結構。更好地指導企業的經營。
參考文獻：
[1][美]斯蒂芬·A.羅斯(StephenA.Ross)、羅德爾福·W.威斯特菲爾德(RandolphW.Westerfield)、杰弗利·F.杰富(JeffreyF.Jaffe)著，吳世農譯，《公司理財》，北京，機械工業出版社，2000。
[2][美]道格拉斯·R.愛默瑞(DouglasR.Emery)、約翰·D.芬尼特(JohnD.Finnerty)著，荊新譯，《公司財務管理》，北京，中國人民大學出版社，1999。
[3][美]戴維·拉姆齊(DavidL.Ramsey)著，盧小生譯，《安全理財》，北京，經濟管理出版社，2000。
[4]何維達著，《企業委托制的比較分析》，北京，中國財政經濟出版社，1999。
[5]齊寅峰著，《公司財務學》，第二版，北京，經濟科學出版社，2000。
[6]云偉宏、黃衛平、張生舉、彭剛編著，《西方公司理財實務》，北京，中國金融出版社，1998。
[7]李維安著，《公司治理》，天津，南開大學出版社，2001。
[8]劉宏，“中國企業財務行為研究”，《會計研究》，2000（12）：41-45、52。
[9]陳國輝、陸建橋，“企業產權組織、會計信息質量、會計監督”，《會計研究》，1996（5）：33-37。
[10]陳國富主編，《委托-與機制設計》，天津，南開大學出版社，2003。
[11]孫永詳著，《公司治理結構：理論與實證研究》，上海，上海人民出版社，2002。
[12]湯谷良，“現代企業財務的產權思考”，《會計研究》，1994（5）：6-10
[13]Walker,JohnS.,GeraldoM.Vasconcellos,AFinancial-AgencyAnalysisofPrivatization:ManagerialIncentivesAndFinancialContracting,AssociatedUniversityPresses,1997.
[14]Friedman，BenjaminM.,CorporateCapitalStructuresinTheUnitedStates,UniversityofChicagoPress,1985.
[15]Hart,AlbertG.,PerryMehrling,Debt,CrisisAndRecovery,M.E.Sharpe.INC.,1995.
[16]Gilson,S.,"Bankruptcy,Board,BanksandBlockholders,"JournalofFinancialEconomics,1990.
[17]Stulz,ReneM.,JohnonH.,"AnAnalysisofSecuredDebt,"JournalofFinancialEconomics,1985.
[18]Myerson,R.,"OptimalCoordinationMechanisminGeneralizedPrincipal-AgentRelationship",JournalofMathematicalEconomics,1992.
[19]Ross,S.,"TheEconomicTheoryofAgency:ThePrincipal’sProblem,"AmericanEconomicReview,Vol.63,pp.134-139,1973.
[20]Jensen,MichalC.,WilliamH.Mecling,"TheoryofTheFirm:ManagerialBehavior,AgencyCostAndOwnershipStructure,"JournalofFinancialEconomics,1976.
第2篇
【論文關鍵詞】石油銷售企業信息化項目風險驅動因子
0引言
面對信息化項目的巨大吸引力，以及對企業內部管理和技術創新的渴求，石油銷售企業進行信息化項目建設的要求越來越強烈。然而信息化項目在提高企業經濟效益和市場競爭力的同時，也存在著很多的風險。如何準確地識別風險，找出風險的驅動因素，并進行有效的風險控制，是信息化項目建設的當務之急。本文旨在全面分析石油銷售企業信息化項目的風險驅動因子，為風險的控制提供必要的依據。
1石油銷售企業信息化項目立項與啟動階段風險驅動因子分析
1.1環境和資源影響風險驅動因子
石油銷售企業信息化項目的開發和建設離不開良好的環境和充足的資源支持，我們可從以下四個方面進行探討項目環境與資源影響風險驅動因子:
①環境支持度。即目前的政治法律環境、社會經濟環境、石油行業總體狀況是否有利于該信息化項目的開展。
②技術支持度。信息化項目的建設必須考慮現有的技術水平，即社會上以及比較普遍使用了的技術，而不應該把尚在實驗階段的新技術作為考慮的依據。
③資金支持度。即石油銷售企業信息化項目的建設，有沒有充足的資金作為開發后盾，保證信息化項目的順利完成。
④基礎設施支持度。即石油銷售企業的基礎設施，如現有技術水平、設備設施、加油站網點建設等，要能滿足信息化項目的要求。
1.2內部管理體制風險驅動因子
內部管理體制風險驅動因子主要指石油銷售企業的內部管理體制，如組織結構、信息流程、企業文化等是阻止還是促進了信息化項目的進行。
1.3信息化系統兼容性風險驅動因子
引起信息化項目系統兼容性的驅動因子主要有:區域公司信息化項目與集團公司的信息化系統是否有沖突;該信息化項目能否在集團公司的信息系統下運行;該信息化系統與企業內部子系統能否兼容;在兩個系統之間有沖突的時候，有沒有辦法來減少或緩解這種沖突等。
1.4加油站作業管理風險驅動因子
加油站作業管理風險驅動因子主要包括營銷模式和作業流程兩方面。目前我國80%的加油站業務靠油品銷售，只有20%的加油站同時經營便利店，在作業流程方面大多數石油銷售企業均采用以顧客為中心的作業流程，顧客滿意度是評判加油站作業流程好壞的關鍵，在實行信息化項目以后，應該體現以客為尊、員工滿意、傾聽顧客意見、提供良好服務為宗旨，努力實現顧客服務流程再造與優化，吸引顧客，提高顧客滿意度，最終提高企業的銷量與效益。
1.5安全管理風險驅動因子
①與QHSE管理體系的緊密結合。信息化項目的開發建設，必須以著眼于持續改進、著眼于事故預防、立足于全員參與為原則，緊密結合石油銷售企業QHSE管理體系，實現質量保證、無事故、無污染、物職業危害的目標。
②信息化項目運行穩定性需求。加油站的運行都是全天候的，系統的穩定性是項目開發應首先考慮的因素，信息化項目的需求分析應滿足運行穩定性的需要。
③信息化項目運行的可靠性。在石油銷售企業，加油站生產信息是最主要的基礎信息，不管是經營業績分析，還是工資薪酬的設定，以及公司發展戰略的制定，都要用到這個基礎信息，可見石油銷售企業對信息化項目的運行可靠性是非常重要的。
④信息化項目系統反映速度。建立信息化項目的主要目的，就是要實現石油銷售企業內部信息流和資金流的共享，并且要反映及時準確的信息，因此該信息化系統的反映速度將是影響整個系統的重要因素。
1.6客戶關系管理風險驅動因子
石油銷售企業信息化項目的進行，要時刻體現以客戶為中心，規范化、技巧化的服務現場管理，包括油品質量管理、加油站設備管理、現場安全管理、環境管理、質量信息管理和加油站人員管理。客戶關系管理風險驅動因子，主要包括客戶服務需求的滿足和客戶關系管理需求的滿足兩個方面。
1.7企業人力資源管理風險驅動因子
①企業人員素質和能力。信息化項目最終要在各加油站和管理中心實施，這就會面對公司最基層的工作人員，如加油站操作工、油品調運人員等，這些人一般不具有太多的技能和素質，對新事物的理解也需要較長的時期，因此在進行信息化項目建設需求分析的時候，就要充分考慮最終用戶的素質和能力，不能脫離基層人員的現實能力。
②員工關系管理。石油銷售企業注重以績效導向的人力資源規劃，建立以人為本的工作團隊，因此在進行信息化項目需求分析時，要注重企業文化在項目中的體現，做好石油銷售企業培訓管理薪酬管理等員工關系管理。
1.8成品油供應鏈管理風險驅動因子
石油銷售企業的競爭，是供應鏈與供應鏈之間的競爭，是反應速度的競爭。一方面，企業信息化的建設會改善和提高成品油的供應鏈管理現狀;另一方面，如果不了解石油銷售企業的成品油供應鏈的基本情況，就不能設計出適應企業運作的信息化項目。成品油供應鏈管理風險驅動因子主要包括對成品油供應鏈現狀的滿足和供應鏈流程規劃的合理性。
2石油銷售企業信息化項目實施階段風險驅動因子分析
2.1信息化項目質量控制風險驅動因子
①價值管理系統和財務管理系統的滿足。即該信息化項目是否支持石油銷售企業投資管理、WVA、戰略管理，對財務會汁、管理會計，以及企業內部協調結算，在項目建設階段是否較完善的融合了這些子系統。
②人力資源管理與知識管理系統的滿足。該信息化項目的建設是否面向知識市場，支持文檔管理、辦公自動化、員工自助服務、業績管理以及將來的企業知識生成與傳播管理。
③物流管理系統的滿足。息化項目的質量控制，要求系統面向企業內部運營，支持采購管理、倉儲管理、銷售管理、分銷管理，同時還應該支持運營計劃管理、作業現場管理、質量管理、設備管理等。
④供應鏈管理系統的滿足。石油銷售企業信息化項目要面向供應市場，支持產品和服務的協調設計、協同供應、供方與組織的協調計劃等需求。
⑤客戶關系管理的滿足。即該系統是否面向消費市場，支持與消費者協同銷售、協同市場、協調服務。
2.2項目進度與成本控制風險驅動因子
①項目進度控制情況。信息化項目是一個龐大的系統工程，工程建設的連續性和準時性，是保證項目按期完成的關鍵，因此石油銷售企業應按照項目工程進度，對該項目加以控制，因為項目進度的延誤將直接導致信息系統的質量，這種損失是難以估量的。
②項目成本控制情況。信息化項目成本的多少，也是衡量石油銷售企業信息化項目建設成功的重要標志，因此石油銷售企業在信息化項目建設階段，要嚴格按照理想階段的成本預算指標，對項目方的項目開發成本進行控制，項目的方有時為了降低成本，有可能會在項目質量方面降低標準，從而損害企業的利益，對此石油銷售企業需要引起高度的重視。
2.3項目規范性控制風險驅動因子
石油銷售企業信息化項目建設期的規范性主要是指項目方和企業自身人員工作流程的規范性、項目階段性工作報告的按時提交等方面。
①項目成員工作規范性。即項目開發人員是否按照立項時的要求，有計劃、有步驟地進行信息化項目開發。
②階段性成果反饋情況。信息化項目大多是多個子系統的融合，可能會包括財務系統、人事系統、辦公自動化、加油站現場管理系統、油品倉儲系統等，這就要求在信息化項目開發中期，提交相應的階段性成果。
第3篇
論文關鍵詞：利益輸送，委托，激勵約束
近年以來，關于基金利益輸送的質疑聲不絕于耳。所謂的基金利益輸送問題指的是基金公司利用旗下的封閉式基金為社保基金“抬轎”的行為，其手法不外利用不同帳戶間的操作使社保基金能在低位入市，高位出倉。由于這是個新興問題，故相關文獻并不很多，從已有的文章看，基金之所以有動力為此，其原因包括交易制度安排的偏差、溝通制度效率的不同及法律法規的模糊規定。這些論述都有其合理性所在，但作者認為基金運作中所存在的委托關系才是問題癥結所在。本文正是從這一角度對此問題予以新的闡述。
文章結構安排如下：第一部分論述基金運作中存在的委托關系；第二部分通過建立模型予以理論的說明；第三部分提出了改進的相關措施。
一、基金運作中的委托——關系
現代企業制度在提高企業效率的同時激勵約束，也引發了關于公司治理的問題。由于公司規模擴大，股東日益遠離企業，而聘請專門的經理人經營管理，則所有權與經營權的分離成為常態。兩權分離現象的出現使現代企業產生了所謂的委托——問題：股東作為委托人委托經理層經營企業。但由于雙方目標的不同，以及信息不對稱及契約不完善等原因，經理層很容易偏離股東價值最大化的要求，轉而追求在職消費、公司規模擴大等有利于自身利益的行為。故而股東有動力也必須設計一套完善的激勵約束制度來糾正這種偏差，而設計執行這種制度是有成本的，成本的問題由此出現。
基金公司作為現代公司的一員自然也存在委托——問題。但具體考察便會發現共性之中的個性。作為基金公司的發氣方，即股東，對基金經理固然存在委托——關系，但投資者與基金經理之間也存在典型的委托——關系；作為資金的所有者，投資者放棄經營使用的權利而交于基金經理具體運營。那么這兩種委托關系孰輕孰重，或者說究竟應以哪種關系為先呢？我們認為是投資者與基金經理間的委托關系更為重要。首先是因為基金行業的特點：“受人之托，忠人之事”，若喪失信譽，害投資者利益以自肥，則失去了其立足之本；第二激勵約束，股東考察經理層的業績也是以其運營投資者資金的績效來考察的。所以說基金經理首要的是應該為投資者的利益最大化而工作奮斗。
此處的投資者又可具體分為封閉式基金的投資者、開放式基金的投資者及社保基金持有人。由于各種基金的制度安排不同（如封閉式基金規定在契約年限內投資者不得追加或贖回份額），各類投資者的成本亦有不同，從而對基金經理的激勵約束也有強弱之分，這便為所謂的基金利益輸送問題埋下了伏筆。下面我們用一模型予以具體說明。
二、一個模型解釋
第一階段：假設（1）存在兩個不同的委托人A及B；（2）存在一個共同的受托人E，其目標回報為R；（3）受托人A及B在t時期的委托金額分別為及；（4）當期委托費用率（即基金公司收取的管理費）分別為及；（5）扣除管理費用后的當期委托理財的收益率分別為及；上一期的收益率影響當期委托人的再投資額度；（6）委托人對受托人的監督約束程度分別為及；監督約束越強，委托人越傾向授予委托人更大的資金額度。
在此假定下受托人的目標函數為：
令，即受托人對委托人收取統一的管理費率。此時受托人的目標函數變作：
即受托人的目標是管理資產的最大化，這與實際中基金的行為是一致的。
由假設（5）、（6），我們知道人的委托資金額度是與上一期的收益率及監督程度相關的。而根據投資人的不同狀況，我們將其分作兩類：（1）委托人的委托額度與上一期的收益率及監督程度無關，封閉式基金滿足這種情況；（2）委托人的委托額度與上一期的收益率及監督程度正相關，社保基金及開放式基金符合這種情況。
進一步的假設A為封閉式基金持有人，B為社保基金持有人，則受托人的目標函數變為：
由于目標函數中，給定，則受托人的收益R只與，相關。根據假設，這說明由于制度安排的不同激勵約束，受托人有足夠動力利用封閉基金為社保基金輸送利益，以獲得更大的委托資金。同時這也與監督強弱有關，這在下面的分析中還會看到。
第二階段：下面我們假設委托費用，不再是常數，而是也與上一期的收益率正相關。也就是說基金的收費模式由固定比例型轉為激勵費用型。（實際上一些基金公司已采取這種收費模式，故我們的分析與現實也是吻合的）
這樣，受托人的目標函數變作：
如此，社保基金、封閉基金的收益率都與受托人的利益相關，且：
但由于監管程度的不同，使得：
即社保基金對基金公司的影響仍遠遠大于封閉基金。這說明激勵費用模式的實行雖然可在一定程度上弱化基金利益輸送行為，但仍不能從根本上杜絕。
第三階段：進一步放松為常數的假設。的獲得亦與上一期的收益率及監管程度相關。也就是說模型中的封閉式基金此時變作了開放式基金。
此時受托人的目標函數變作：
則此時受托人的利益取決于及的大小比較。由于開放式基金可以隨時贖回，故給予基金經理的約束也是比較大的。在現實中，上述二式的大小是隨機的。這說明若只有開放式基金及社保基金存在，則基金利益輸送問題可從根本上予以消除。這與現實的觀察也是一致的。
三、投資者對基金的約束激勵不足及改進
從模型的分析來看，正是投資者對基金的不同的激勵約束導致了基金行為的異化，從現實來看這些不足之處主要表現在：
1、監督程度的不足。由于制度安排的不同，封閉式基金的持有者對基金的監督幾乎為零，開放式基金的贖回壓力雖然在一定程度上可以給基金經理以約束激勵約束，但這主要體現在事后的“用腳投票”上，對于既定的損失亦是無可奈何。而社保基金則通過與基金投資委員會建立有效的溝通制度，可以全程監督，使其對基金的約束更大更有效。同時由于公墓基金的持有人較多，而社保基金是單一投資人，在影響效率上后者也更占優勢。
2、激勵的不足。這體現在兩個方面。一是管理費用方面。在基金費用收取上，現在基本存在三種模式：固定費用模式、固定比例模式、激勵費用模式。由于前兩種基本不與業績掛鉤，故對基金經理的約束不大。從模型的分析來看，也是激勵費用型的更好。而現在雖然有部分基金已從固定比例模式轉為激勵費用模式，但大部分還停留在前者上。二是委托額度的不同。現在基金銷售情況不景氣，基金公司通過公募基金獲得的資金額度都不大，而社保基金的額度一次便達數十億，自然產生了更大的極力作用。
針對這些情況，我們認為下列的改進是必要的：
1、加強基金內部制度建設。上述的問題可看作是基金公司治理出現的問題，故解決之道首先應從內部入手。具體來說，鑒于社保基金與公墓基金的特點不同，基金公司有必要在二者之間設立有效的防火墻，讓相關決策者在不考慮其他業務利益的情況下單獨作出決策。現實之中大多數基金公司還是都建立了相關制度激勵約束，但仍然擋不住利益輸送現象，說明制度的執行及人員誠信出了問題，尤其是誠信為基金之本，基金公司應加強自律建設。
2、普遍推行激勵費用模式，讓基金經理的收入與業績掛鉤。如前分析，這雖然不能從根本上堵住利益輸送的黑洞，但直到可以弱化這一行動。
3、公募基金持有人應建立與基金間更有效的溝通監督制度，做到不僅能用腳投票，更能用手投票，將風險消滅于投資過程中。
參考文獻：
1、王華兵，《基金公司對專戶理財的利益輸送問題研究》【J】，《南方金融》，2009，（8）
2、陸蓉，李良松.《家族共同持股對基金公司業績與風險的影響研究》【J】，《金融研究》，2008，（2）
3、程林，《基金收費模式市場化任重道遠》，《證券時報》，2005.9.26
4、李曜，于進杰.《開放式基金贖回機制的外部效應》，《財經研究》【J】，2004，（12）
5、李云，《封閉式基金為社保基金抬轎？是迷霧還是黑幕》，《中國證券報》，2005.10.28
6、劉俊宇，《試論社保基金投資的負成本》【J】，《江漢論壇》，2004，（11）
7、邱加蔚，《委托資產管理與公募基金利益輸送風險的防范與控制》【J】，《浙江師范大學學報》，2003，（5）
8、Trend inCorporate Governance, Benjamin.Hermalin,《The Journal OF Finance》【J】，VOL.5,2005
