價值驅動的保險公司價值評估范文

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《保險職業學院學報》2015年第一期

一、以價值驅動因素衡量指標構建我國保險公司價值評估體系

根據前面的分析，我們知道盈利能力、會計信息質量、增長前景、宏觀經濟及保險行業發展這五方面是保險公司價值驅動的主要因素，我們嘗試尋找出能夠衡量這些價值驅動因素的財務指標，以這些財務指標構建評價體系來綜合評估我國保險公司價值。

(一)盈利能力方面衡量公司盈利能力的指標包括股本回報率、經常性股本回報率以及非經常性股本回報率。雖然說這些指標在各行各業都是通用的，可以衡量各類企業的盈利能力，但對于分析保險公司等金融服務企業來說，這些指標的衡量效果尤為明顯。除此之外，綜合賠付率及其組成部分、營運比率、承保杠桿、投資收益率、投資回報率以及人均經常性收入也是衡量保險公司盈利能力的重要指標。

(二)會計信息質量方面衡量保險公司會計信息質量的指標主要包括經常性股東權益周轉率、準備金調整率、保費增長率、收入組合比率、賬稅差異率、實際稅率。以準備金調整率為例，準備金調整率等于準備金調整額與期初準備金金額之比，而準備金調整額是指當期對上一期賠款準備金賬戶余額調整數額。之所以認為準備金調整率可以反映保險公司會計信息，是因為過去的準備金調整額反映了當期賠付成本的準確性。例如，當某個保險公司連續對其準備金賬戶余額調低，與其他同類保險公司有鮮明對比時，該保險公司很有可能低估了當期賠付金額;當某個保險公司對其準備金賬戶有多次大的調整時，那么它當期賠付成本可能會存在重大誤報。

(三)增長前景方面衡量公司的增長前景可以通過分析利潤、收入、股利、股東權益、資產等財務指標的歷史增長率，也可以通過分析公司規模、盈利能力等企業特征。

(四)股權資本成本方面股權資本成本是公司普通股股東期望收益率，它等于無風險收益率加上風險溢價。股權資本成本測算的方法一般有五種:資本資產定價模型(下簡稱CAPM)、貼現現金流模型、下方資本資產定價模型(D－CAPM)、套利定價模型和風險溢價法。其中，CAPM模型不僅簡單易懂、操作方便，而且也被廣泛認同，因此可以選用CAPM模型來測算股權資本成本。

(五)宏觀經濟及行業影響保險公司價值還受到宏觀經濟、行業等其他驅動因素的影響。在保險公司價值評估的過程中，對這些因素的理解也是十分重要的。進行價值評估的過程中我們可以根據個案需要而有選擇性地分析這些因素。以上五方面的保險公司價值驅動因素衡量指標匯總在表1。

二、價值評估體系的實例應用———以某財險公司為例

我們以某財險公司為例，對照財險行業的平均水平(選取行業中2012年營業收入排名前五的財險公司③數據進行平均)，對其2010年至2012年的價值進行分析，分析數據來源于這五家財險公司2010年至2012年年報及中國保險年鑒④。

(一)盈利能力分析我們通過計算得到反映某財險公司盈利能力的指標，計算結果匯總于表2。從股本回報率指標可看出，某財險公司這三年股本回報率保持著較大且穩定的增長幅度，從2010年與行業平均值相當的46．77%躍至2012年的84．90%，遙遙領先于行業平均水平，由此可見，某財險公司近三年在經營業績方面穩步增強，能夠以遠高于同業競爭者的盈利能力為投資者創造利潤。相比之下，行業的平均股本回報率卻呈下降趨勢，原因主要在于同業競爭者吸收了資本，卻不能創造出相應的利潤水平，使得行業平均股本回報率不斷下滑。從經常性股本回報率來看，某財險公司同樣表現出穩步上升的趨勢，且均高于股本回報率，說明某財險公司的盈利能力主要來源于其經常性業務，并且業務發展水平不斷提高。其次，反映某財險公司承保盈利能力的綜合成本率三年來有所提高，主要體現為綜合費用率的提高，說明隨著業務規模的不斷擴大，費用水平也隨之提升。盡管如此，某財險公司各年的綜合費用率仍然處于行業平均水平之下，費用水平的提高并沒有抑制該公司的盈利能力，其利潤仍遠高于同業競爭者，并呈不斷上升趨勢。某財險公司承保杠桿近三年來有所下降，體現了其在防止由于激進承保帶來的經營風險方面所做的努力，加強了核保等工作使承保的業務質量更高。相比之下，各年的行業平均承保杠桿均低于某財險公司，同時也在不斷下降，說明某財險公司在擴大業務規模的前提下仍然會給公司帶來較高水平的經營風險，因此應當多加提防。從投資收益率來看，由于2011年某財險公司投資資產的大幅增加，導致當年投資收益降低至1．52%，但在2012年又躍至3．70%并超過行業平均水平，這主要是因為當期的投資效益不能馬上見效，往往在以后幾期才能實現。人力資本是保險公司的寶貴資源，由于某財險公司近幾年業務規模的大幅度提升急需大量人力資本的支持，因此某財險公司在員工數量方面遠高于其他財險公司，人均經常性收入水平相對較低。從表中數據來看，2011年的人均經常性收入僅有0．99百萬元，這主要是因為某財險公司在2011年對人力資本進行的大量補充，由下文表4的員工增長率可知。隨著員工工作效率的提升以及人力資本價值的增長，定能進一步促進某財險公司盈利能力以及公司價值的提升。綜上所述，某財險公司的盈利能力正在逐漸提高。但由于后金融危機時代財險市場正在不斷復蘇，公司仍處于業務大規模擴展的初期，還有諸如上文提到的幾個方面仍需加以努力，因此公司價值的實現還需要等待更為穩定的時期。

(二)會計信息質量分析經過計算，某財險公司2010－2012年會計信息質量方面的指標值見表3。從經常性股東權益周轉率來看，某財險公司在近三年均處于行業平均水平之上，說明公司的經營效率較高。但從2010年至2012年的發展趨勢來看，某財險公司和行業平均值均有所下降，由表4中股東權益增長率可知，主要是因為投資者看到了財險市場的發展前景，使得各財險公司的股東權益水平得到大幅度提升，而財險業務收益還未能滿足投資者需求，待財險市場的復蘇達到較為穩定水平時，該比率會有所提高。某財險公司三年來保費收入持續增長，但均低于行業平均水平，從中可以看出財險市場的發展迅猛，而某財險公司由于原先的保費基數遠高于同業競爭者，因此在增長比率上略低也是有道理的。同時，已賺凈保費占保費收入比率較高，并與行業水平基本持平，這也是個較好并且較準確的信號。在凈投資收益率方面，某財險公司2010年和2011年持平，略低于行業平均水平，但在2012年實現了較高水平的提升，這與上文所述投資效益的實現相符合。綜上所述，我們沒有發現某財險公司在會計信息質量方面有重大缺陷。

(三)增長前景分析反映某財險公司增長前景方面的財務指標計算結果見表4。某財險公司這三年的凈利潤增長水平遠高于行業平均值，這與上文所述經營業績的提升以及盈利水平的提高是相適應的，通過比率分析，2011年相比2010年凈利潤增長幅度巨大，說明2011年的規模擴張得到了很好的效果，而2012年則較為穩定，但仍遠高于行業平均水平，反映了某財險公司在業務規模擴張之后保持著較大的經營優勢，對于公司的增長前景是個很好的預示。在經常性收入方面，某財險公司保持了較為穩定的增長水平，提升幅度不比凈利潤增長率，說明某財險公司在成本管理方面的工作效果較好。保費收入的增長主要有兩個驅動因素:風險暴露的增長及費率的增加，一般費率的變化不會太大，因此某財險公司保費的增長主要也是因為其產品銷售的增加。某財險公司和行業平均保費水平各年的增長反映了財險行業發展的大好勢頭，但增長率的下降也同時說明了這種發展勢頭將逐漸回落，進而趨向穩定。從承保凈保費與已賺凈保費之比可以看出，某財險公司略低于行業平均水平，說明其業務質量相對較高，也反映了其核保工作的質量，對于公司業務水平的有效增長是相當有利的。另外，某財險公司的資產三年來均有所增長，并且在2011年達到31．65%的高增長率，資產增長帶來的收益是滯后的，這里投資者可以對某財險公司的增長前景有所期待。同時，行業平均資產增長率均高于某財險公司，也可以看出投資者對于財險市場所寄予的厚望，股東權益的增加也是如此。由上文關于盈利能力、經營業績和發展前景等方面的分析，可以相信財險市場的發展是值得期待的。某財險公司在無形資產方面也有所增長，但增長水平遠低于資產增長水平，從中可以推測該公司的增長主要依靠內部增長，并未發生較大的并購。

(四)綜合分析綜上所述，價值驅動因素的分析讓我們了解到某財險這三年的盈利能力較強，發展前景良好，會計信息未出現明顯質量問題，但我們也要警惕該公司快速發展可能帶來的經營風險。

三、結語

本文以公司價值驅動的五個方面因素構建了保險公司價值評估體系，并以某財險公司為實例，通過實例分析得到了與該公司實際情況基本相符的分析結果，說明了我們建立的價值評估方法對保險公司價值評估及財務分析體系的建立是有重要意義的。當然，保險公司的價值還受到其他多方面因素的影響，本文也僅對主要的價值驅動因素進行了分析，因此分析結果還有待于進一步完善。

作者：王艷李洋葉璐瑩單位：對外經濟貿易大學保險學院