棉花期貨價格波動論文范文

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一、我國棉花期貨價格波動的實證分析

（一）數據來源及處理本文實證分析數據源自鄭州商品交易所，選取了2005年1月4日至2014年2月28日，總共2232個交易日的棉花期貨收盤價數據（單位：元/噸）。鑒于期貨合約存在交割時間限制，不同交割時間的合約也可以在同一交易日進行交易，我們以每一日的主力合約構建長期連續的期貨價格時間序列。為了使數據具有可比性，所有數據均按照國家統計局公布的月度CPI價格指數（2004年12月=100）進行平減，以消除物價波動因素影響并獲取實際值。除棉花期貨實際價格外，本文引入“價格收益率”指標來分析棉花期貨價格的波動特征。價格收益率的計算公式為：（1）即相鄰交易日價格對數的一階差分。其中，cpt和cpt-1分別表示第t個交易日和第t-1個交易日的實際收盤價。

（二）棉花期貨價格波動的HP濾波分析棉花市場存在一定的季節性周期規律，鑒于EViews軟件不能夠對日度數據進行季節性調整，筆者將日度數據簡單平均得到月度數據。然后對月度數據取對數、進行季節性調整后，用HP濾波法分解出趨勢要素和周期要素。從分解出的趨勢要素數據中可以看出，棉花期貨價格在2005年1月至2009年1月有下降的趨勢；從2009年2月至2011年8月有快速增長的趨勢；2011年9月至今，又有下降的趨勢。本文重點對棉花期貨價格波動的周期性特征進行分析。采用“谷—谷”劃分法將樣本區間內的棉花期貨價格波動劃分為3個完整周期（圖2）。第一個周期從2005年1月到2006年10月，時長22個月；第二個周期從2006年11月到2008年11月，時長24個月，波動幅度與第一個周期基本一致；第三個周期從2008年12月到2013年1月，時長49個月，約為前兩個周期時長之和，且出現了價格大幅波動的情況。棉花期貨價格周期波動的原因較為復雜，本文嘗試從農業政策、經濟走勢、生產形勢、進出口貿易及相關產業影響等方面對其進行分析。1.第一個周期。2005年紡織品配額取消，基本拆除了我國紡織品出口的壁壘，極大地推動了紡織行業的發展，進而促使棉花價格全年呈現整體上揚趨勢。然而2005年較高的籽棉價格以及較高的單產水平導致了2006年我國棉花種植面積的擴張。同時，良好的天氣狀況使得單產水平達到創紀錄的1209公斤/公頃，較上一年度增加7%。加之紡織品出口退稅稅率的下降，導致2006年棉花期貨價格整體下跌。2.第二個周期。2007年上半年，我國棉花供求整體平穩，棉花價格穩中有升。從下半年開始，受人民幣升值加快、生產成本上升、國際經濟增長減速等因素影響，紡織業發展進入拐點，棉花期貨價格持續下跌。特別地，自2008年9月以來，金融危機使棉花價格受到巨大的外部沖擊。同時受天氣等因素影響，棉花價格快速下跌。3.第三個周期。2009年和2010年，受植棉意向大幅下降、天氣條件不佳等因素影響，我國棉花供給形勢嚴峻。同期，國家加大了對紡織行業的扶持力度，出臺了產業調整振興規劃，紡織品出口退稅連續提升三次，從11%提升到15%，部分紡織品提高到17%，大大刺激了紡織企業對棉花的需求。供給量與需求量之間的不平衡，導致該時期棉花期貨價格大幅上揚。特別地，2010年7月至2011年3月，棉花期貨價格一路牛市狂奔。其中棉花庫存較低是重要的導火索，世界、中國、美國棉花庫存均降至10年來的最低水平。我國棉花主要進口國--印度推遲棉花出口登記，巴基斯坦棉花大幅減產。為緩解棉價快速上漲，我國多次向市場投放國儲棉，延緩棉價上漲。但由于庫存投放難以從根本上彌補市場缺口，短暫的搶購潮后，棉價又隨國際棉價快速上升。2011年第二季度至年底，隨著歐洲主權債務危機愈演愈烈，世界多國開始緊縮貨幣，紡織廠不斷上升的成本壓力難以消化、轉嫁，大量企業面臨嚴重錢荒，毀約現象不斷發生，棉花價格迅速下降。2012年全年棉花期貨價格在低位震蕩，止住持續下跌局面，這主要得益于棉花臨時收儲政策的實施，我國棉花價格底部明確，遠高于國際市場收購價，國際市場的下拉作用減弱。2013年2月，棉花期貨價格波動進入第四個周期，開始從一個小谷底逐漸恢復，但波動幅度有限。2013年下半年開始，棉花期貨價格出現下移趨勢，這與國家開始出庫銷售部分國儲棉，釋放2014年度以目標價格代替臨時收儲政策信號有關。

（三）棉花期貨價格波動的ARCH類模型分析1.平穩性檢驗。本文采用ADF單位根檢驗對該序列進行平穩性檢驗。檢驗結果顯示，ADF檢驗值的T統計量通過了1%的顯著性檢驗，拒絕原假設，說明是平穩的時間序列數據。2.異方差檢驗。通過對棉花期貨價格收益率的自相關檢驗，可以觀察到棉花期貨價格的收益率與其滯后1階存在自相關。收益率RPt的均值方程為：對該收益率均值方程進行條件異方差ARCH-LM檢驗，檢驗結果顯示通過1%水平下的顯著性檢驗，說明棉花期貨價格收益率存在異方差效應，可對其建立ARCH類模型。3.ARCH類模型分析。利用基于GED分布的極大似然法ARCH類模型對棉花期貨市場的價格收益率進行分析，具體結果如表1所示。由GARCH模型的估計結果可知，ω、α和β均通過了1%水平下的顯著性檢驗，說明收益價格序列具有顯著的波動集簇性，即較大幅度的波動后面一般緊接著較大幅度的波動，較小幅度的波動后面一般緊接著較小幅度的波動。α和β之和為0.9499，接近于1，說明過去的波動對未來的影響相對持久，但會逐漸消失。這不僅與經濟形勢、政策信息相關，信息傳播過程的序列相關性導致了波動的集簇性。同時，棉花期貨市場參與主體的多樣性導致了人們對信息反饋的差異性，進而導致了波動的集簇性。由TARCH模型的估計結果可知，非對稱效應項的系數γ在1%水平下顯著不為零，說明棉花期貨價格的波動具有非對稱效應。由于γ=-0.1453，小于0，說明在棉花期貨市場中交易者對好消息比對壞消息的反應要大，即整個期貨市場中一個正向價格變動比相同規模的負向價格變動導致更高的波動性。由EGARCH模型的估計結果可知，非對稱項系數γ在1%水平下顯著大于零，進一步地佐證了TARCH中得到的“整個期貨市場中一個正向價格變動比相同規模的負向價格變動導致更高的波動性”論斷。這種非對稱特征主要是因為棉花價格上漲是棉農、紡織企業更關心的問題，其直接關系到生產成本和經濟收益。由GARCH-M模型的估計結果可知，在棉花期貨價格收益率均值方程中，ρ=-0.0222，說明當市場預期風險增加一個單位時，收益率相應地減少0.0222個單位。雖然ρ未通過z檢驗，但我們可以從中判斷出棉花期貨價格收益率對風險因素不敏感，該期貨市場尚不具有高風險高回報的特征。這可能是因為國家對棉花市場實施的臨時收儲等干預措施使棉花市場未能達到更高的市場化程度。另外，大多數交易者的非理性決策也是一重要原因。

二、政策建議

針對我國棉花期貨價格波動特征，為推動我國棉花期貨市場的發展，本文提出以下三點建議：

1.健全信息披露制度，完善預警系統。期貨市場管理者應進一步健全信息披露制度，擴大信息披露范圍，減少投資者因信息不對稱所形成的反應時滯，降低因此增加的風險和交易成本。同時，相關部門應履行職責，切實做好市場監控工作，完善預警系統。預警系統應具備信息采集、分析和服務三重功能，能夠及時判斷變化趨勢，提前預告，以便有關部門及棉價波動利益關系者采取應對措施，防范和降低風險。近年來，預警系統建設已做了大量的基礎性工作，未來應在數據挖掘以及權威性預警報告的方面加強努力，特別要關注價格上漲現象。

2.引導理性投資，大力發展機構投資者。我國期貨市場個人投資者持倉占比較大，個人投資者由于缺乏專業技能，受非理性因素影響較大，從眾心理嚴重。然而，期貨市場是一個零和市場，盲目從眾并不明智。未來，應進一步引導個體投資者進行理性投資。此外，應當對當前期貨市場“散戶占主導”的投資者結構進行完善，大力發展機構投資者，鼓勵基金、保險、證券等專業機構投資者廣泛參與市場交易。同時，加快推進期貨市場“走出去”、“引進來”，適當引入境外投資者。專業化的投資機構可以給期貨市場帶來理性和規范的投資理念，有助于提升期貨市場的運行效率，進而更好地發揮期貨市場價格發現和規避風險的功能。

3.減少對棉花市場的過多政策干預。2011年開始實行的棉花臨時收儲政策在保護棉農利益、穩定市場、保障供給等方面發揮了重要作用，但也造成了棉花市場機制弱化，交易方式單一，內外價差拉大，財政、市場壓力增加等問題。政府應從“臺前”轉向“幕后”，積極引導、鼓勵市場充分發揮資源配置的作用。2014年，我國將在新疆實行目標價格改革試點。該措施前景良好，有利于更好地探索完善棉花價格形成機制，發揮市場資源配置的作用，從而恢復市場活力，提升國內棉花的競爭力。目前，試點效果有待于進一步觀察。若試點成功，應及時向其他產棉區推行。

作者：蘇念思李哲敏汪武靜肖國剛單位：中國農業科學院農業信息研究所中國農業科學院農業經濟與發展研究所