人民幣資本的兌換探討范文
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1996年12月,我國實(shí)現(xiàn)了人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換。當(dāng)時有學(xué)者提出應(yīng)盡快在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)人民幣資本和金融項(xiàng)目可兌換。1997年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)使這一過程推遲了。基于東南亞國家的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn),越來越多的學(xué)者開始提出人民幣資本和金融項(xiàng)目的自由兌換應(yīng)該緩行,但隨著中國加入WTO,服務(wù)貿(mào)易行業(yè)的開放與國際交流必然伴隨著大量的資本流動,我國現(xiàn)有資本管制及資本和金融項(xiàng)目管理將面臨一系列新情況、新問題,客觀上要求放松管制,逐步推進(jìn)資本和金融項(xiàng)目可兌換進(jìn)程。我國加入WTO后資本和金融項(xiàng)目的變化將對我國資本和金融項(xiàng)目可兌換產(chǎn)生重大影響。
(一)我國資本和金融項(xiàng)目管制的現(xiàn)狀分析
資本和金融項(xiàng)目可兌換是指隨著對跨境資本交易本身管制的取消,與資本交易相關(guān)的外匯(包括資金跨境轉(zhuǎn)移及本外幣兌換)管制也相應(yīng)取消。我國資本和金融項(xiàng)目管制主要采取交易管制和匯兌管制兩種形式。前者是對跨境資本交易行為本身進(jìn)行管制,后者是在匯兌環(huán)節(jié)對跨境資本交易進(jìn)行管制,即對資本和金融項(xiàng)目交易相關(guān)的外匯匯入、匯出及外匯和人民幣的相互兌換進(jìn)行管制。資本和金融項(xiàng)目是一個整體概念,這個項(xiàng)目是由許多子項(xiàng)目構(gòu)成的,在以下的分析中,簡單地把資本和金融項(xiàng)目大致劃分為產(chǎn)業(yè)類資本交易、商業(yè)類資本交易、證券類資本交易與其他類(金融資本)交易。
1.產(chǎn)業(yè)資本交易主要指直接投資。我國對于產(chǎn)業(yè)資本的流入管理較為寬松,對流出管理嚴(yán)格一些。對于經(jīng)批準(zhǔn)的外商直接投資,在匯兌環(huán)節(jié)實(shí)行外商投資企業(yè)外匯登記制度;對外商投資企業(yè)發(fā)生清盤、撤資、轉(zhuǎn)股的資金匯出審核其真實(shí)性。產(chǎn)業(yè)資本的流出(主要是我國對外直接投資)在匯兌環(huán)節(jié)要求進(jìn)行境外投資風(fēng)險審查和外匯資金來源審查,過去對國內(nèi)企業(yè)境外投資購入外匯控制較嚴(yán),目前已對這一政策進(jìn)行了適當(dāng)調(diào)整,允許國家對外戰(zhàn)略性投資項(xiàng)目(經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的項(xiàng)目)、境外帶料加工項(xiàng)目及援外項(xiàng)目購匯投資。同時,外匯局對我國境外投資利潤和其他外匯收益匯回進(jìn)行監(jiān)督管理,境外企業(yè)停業(yè)、解散時應(yīng)將外匯資產(chǎn)調(diào)回境內(nèi)。
2.商業(yè)類資本交易主要指與國際貿(mào)易或提
供國際服務(wù)直接相關(guān)的商業(yè)信貸活動,例如貿(mào)易信貸、遠(yuǎn)期信用證等。由于此類資本交易伴隨著商品和服務(wù)貿(mào)易交易,所以外匯管理不進(jìn)行限制和審批,只有統(tǒng)計(jì)和備案要求。
3.我國對于證券類資本交易的管理最為嚴(yán)格。目前境外投資者僅能夠買賣境內(nèi)B股,對與此相關(guān)的資金流入、流出沒有限制,但不得結(jié)售匯。對于其他形式的股本證券和債務(wù)證券投資,首先交易本身尚未開放,對與之相關(guān)的資金匯兌和流出入均有嚴(yán)格的管理。居民無論在境外發(fā)行股票債券還是買賣股票,均需個別批準(zhǔn),辦理登記和結(jié)售匯核準(zhǔn)。非居民也未獲允許在境內(nèi)發(fā)行、出售、購買債券和股票。
4.資本和金融項(xiàng)目管理中的其他類資本交易主要包括境外借款、金融衍生工具等,管理較為嚴(yán)格。例如,借用外債必須登記,本息不得擅自匯出;外債資金除經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)外,一律調(diào)回境內(nèi),對外借款結(jié)匯需經(jīng)外匯局核準(zhǔn);境內(nèi)機(jī)構(gòu)還貸必須首先使用自有外匯,不足部分經(jīng)批準(zhǔn)方可購匯;不允許使用金融衍生工具進(jìn)行投機(jī),交易僅用于避險和保值的目的。
總之,可以對我國的資本和金融項(xiàng)目的匯兌管制做出如下描述:第一,中國對資本和金融項(xiàng)目的外匯管制實(shí)行了有嚴(yán)有松、寬嚴(yán)結(jié)合的政策,對開放風(fēng)險度較大的證券投資、對外借貸款等實(shí)行較為嚴(yán)格的管制,對風(fēng)險度較小的外商直接投資等則實(shí)行相對寬松的管理;第二,對于能夠促進(jìn)技術(shù)轉(zhuǎn)移、產(chǎn)業(yè)升級的產(chǎn)業(yè)資本交易先行開放,對于注重短期利益、以獲取交易收益為目的的金融資本交易放緩開放,實(shí)行嚴(yán)格控制;第三,對于長期性的資本交易優(yōu)先開放,而對于短期流動性的交易則控制較嚴(yán);第四,對于資本流入的交易采取鼓勵政策,而對于資本流出的交易則控制較嚴(yán)。我國資本和金融項(xiàng)目兌換管理的上述特征,適應(yīng)我國的需要,對在亞洲金融危機(jī)期間抵御短期投資資本的沖擊、防范金融危機(jī)的傳染發(fā)揮了一定的積極作用。
(二)加入WTO對我國資本和金融項(xiàng)目影響的分析
由于世貿(mào)組織是一個多邊貿(mào)易框架,其最直接和明顯的效果將通過貨物貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易等方面反映在經(jīng)常賬戶上,其對資本和金融項(xiàng)目的影響主要是通過一些項(xiàng)目的變化而體現(xiàn)出來的。主要包括以下幾個方面:
1.外商直接投資繼續(xù)擴(kuò)大,長期資本流入增加。加入WTO后,我國將逐漸擴(kuò)大對外開放領(lǐng)域,金融、保險、電信、商業(yè)、旅游、外貿(mào)、航運(yùn)、建筑、教育、衛(wèi)生、出版等行業(yè)對外開放的步伐將逐漸加快,服務(wù)業(yè)吸引外資的絕對值和比率將明顯提高,一些國際通行的引資方法如兼并收購、證券投資等將被更多的外商采納,從而進(jìn)一步擴(kuò)大引資規(guī)模;我國在涉外經(jīng)濟(jì)政策、法律法規(guī)、經(jīng)濟(jì)體制等方面更具透明性,這對增強(qiáng)外商投資中國市場的信心也具有十分積極的意義。
加入世貿(mào)組織兩年多的情況說明,我國正成為國際經(jīng)濟(jì)中的新亮點(diǎn)和外資投資的重要目的地。進(jìn)入2002年,跨國資本以前所未有的速度大量涌入中國,2002年1~12月吸引的外國投資比2001年上升了12.51%,達(dá)到527.43億美元,創(chuàng)下歷史新高,超過美國成為全球吸收外資最多的國家;2003年頭兩個月實(shí)際使用外資的增長率更達(dá)到53.61%(見表1①)。另一方面,外商來華投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域結(jié)構(gòu)正在不斷優(yōu)化,重點(diǎn)已經(jīng)從一般制造業(yè)發(fā)展到基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。目前,全球最大的500家跨國公司中已有400多家來華設(shè)立了企業(yè),并且,外商在華設(shè)立的研發(fā)機(jī)構(gòu)已有400多家。今后,加入世貿(mào)組織帶來的積極效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)。由于中國具有巨大的市場潛力和相對低廉的勞動力資源,同時已經(jīng)形成較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)配套能力,這些因素均將綜合作用在一起,拉動外商直接投資的總額繼續(xù)增加。
2.企業(yè)“走出去”參與國際競爭,對外投資將有一個明顯增長。從目前情況來看,我國實(shí)施“走出去”開放戰(zhàn)略的條件已經(jīng)具備,時機(jī)逐步成熟。從國內(nèi)看,經(jīng)過20多年的改革開放,我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了舉世矚目的成就,生產(chǎn)力水平不斷提高,買方市場基本形成,綜合國力顯著增強(qiáng)。一些產(chǎn)業(yè)的競爭力大大提高,逐步具備了將國內(nèi)成熟技術(shù)向國外有需求的市場進(jìn)行轉(zhuǎn)移的能力,一批企業(yè)也在國際競爭與合作中不斷壯大。從國際看,經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化加速發(fā)展,世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)加快調(diào)整,各國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密,我國加入世貿(mào)組織更為國內(nèi)企業(yè)“走出去”提供了良好的國際環(huán)境。2001年,實(shí)施“走出去"戰(zhàn)略已正式寫入我國“十五”計(jì)劃;同年9月,我國更放寬了對進(jìn)行境外投資的購匯限制,以支持企業(yè)自主經(jīng)營,貫徹“走出去”的戰(zhàn)略。
近年來,我國海外投資已經(jīng)取得了突破性進(jìn)展。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì),截至2002年年底,我國累計(jì)投資設(shè)立各類境外企業(yè)6960家,遍及160多個國家和地區(qū),協(xié)議投資總額逾138億美元,中方投資約93億多美元(實(shí)際數(shù)量和金額遠(yuǎn)不止于此);累計(jì)簽訂對外承包工程合同額1148億美元,完成營業(yè)額827億美元;累計(jì)簽訂對外勞務(wù)合作合同額295億美元,完成營業(yè)額238億美元,外派勞務(wù)逾273萬人次。目前,已有39家中國企業(yè)進(jìn)入世界最大225家國際承包商之列,11家進(jìn)入國際工程咨詢設(shè)計(jì)200強(qiáng)。此外,在境外資源開發(fā)、跨國購并、設(shè)立研發(fā)中心、開展農(nóng)業(yè)合作等方面,中資企業(yè)也成績顯著。
在看到境外投資這些年取得較大發(fā)展的同時,我們也要看到,與我國吸引外商直接投資的規(guī)模相比,對外投資的數(shù)量還很小。20世紀(jì)末,全球?qū)ν馔顿Y總額約為10000億美元,而在引進(jìn)外資居世界最前位的中國,企業(yè)對外投資僅6億多美元,只占全球的不到1%。根據(jù)國際資本輸出規(guī)律,輸出國際直接投資和引進(jìn)國際直接投資的比例,發(fā)達(dá)國家平均為166∶100,發(fā)展中國家平均為18∶100,而我國這一比例僅為1.5∶100。目前,全世界每年國際工程承包的總金額在10000億美元左右,我們只拿到1%多一點(diǎn)。樂觀地說,是我們“走出去”潛力巨大;不樂觀地說,是我們在新一輪國際競爭與合作中已遠(yuǎn)遠(yuǎn)落伍。此外,從國際經(jīng)驗(yàn)看,當(dāng)一國人均國民收入處于400~1500美元之間時,對外投資將顯著增加。2002年我國人均GDP已經(jīng)超過1000美元,而且呈上升趨勢。這為我國對外投資進(jìn)入較快發(fā)展期奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)。未來5~10年,“走出去”戰(zhàn)略將在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和對外開放中發(fā)揮越來越重要的作用,一些有條件、有實(shí)力的企業(yè)將加快“走出去”的步伐,這將直接帶來長期資本流出規(guī)模的擴(kuò)大,從而對國際收支的長期資本和金融項(xiàng)目產(chǎn)生直接影響。
3.證券投資規(guī)模將有所擴(kuò)大,但資本流出的規(guī)模和速度仍將受到限制。加入世貿(mào)組織后,隨著對外開放程度的擴(kuò)大,我國資本市場改革也將逐步推進(jìn),中國證券市場的投資工具將進(jìn)一步豐富,證券投資的流入和流出規(guī)模均將有所增長。但我國的國情和國際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)都決定了,資本和金融項(xiàng)目開放仍將是一個逐步推進(jìn)的過程。因此,對境外證券投資主體的限制在一定時期內(nèi)還將存在,證券投資的流入不會在較短時間內(nèi)迅速增加,因而也不會對國際收支帶來劇烈影響。
4.外債規(guī)模仍將控制在一定范圍內(nèi)。由于我國對外商直接投資的巨大吸引力,決定了我國在長期資本流入方面仍將以吸引直接投資為主,外債規(guī)模將被控制在一定范圍內(nèi)。此外,截至2002年年底,我國外匯儲備達(dá)到2864億美元,目前已超過3000億美元,這在很大程度上保證了償還債務(wù)的能力,不會對國際收支帶來較大沖擊。還應(yīng)注意的是,加世貿(mào)組織后開放程度的提高也為國際收支資本和金融項(xiàng)目的變化帶來了許多新的不確定因素。雖然目前我國的資本和金融項(xiàng)目尚未開放,但隨著國際交往的逐步擴(kuò)大,直接投資、證券投資以及短期資本項(xiàng)目為國際資本的跨境流動均提供了大量機(jī)會。隨著資本市場開放程度進(jìn)一步提高,國家對以套匯、套利為目的的資本流動監(jiān)管難度上升,這些均給資本和金融項(xiàng)目收支帶來了很多不確定因素。
(三)加入WTO后我國外匯管理面臨的挑戰(zhàn)
從這兩年多的情況可看到,我國經(jīng)濟(jì)開放是漸進(jìn)的,“入世”并沒有對我國帶來很大的沖擊或負(fù)面影響,但我們也要看到“入世”對外匯管理工作提出的新挑戰(zhàn)。
1.“入世”對人民幣資本和金融項(xiàng)目可兌換構(gòu)成潛在壓力。首先,世貿(mào)組織對資本和金融項(xiàng)目可兌換盡管目前沒有明確要求,但隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和金融自由化,世貿(mào)組織正在通過簽訂金融服務(wù)和相應(yīng)的資本流動的多邊協(xié)議來推動資本和金融項(xiàng)目的自由化,因此,必須以發(fā)展的眼光來看待世貿(mào)組織與資本和金融項(xiàng)目可兌換的關(guān)系。盡管目前世貿(mào)組織對該問題的討論局限于與貿(mào)易有關(guān)的投資措施這一范圍較窄的概念,但確實(shí)有世貿(mào)組織官員認(rèn)為,所有關(guān)于資本和金融項(xiàng)目可兌換政策的調(diào)整都必然會對烏拉圭回合各項(xiàng)規(guī)則的實(shí)施產(chǎn)生影響,為此還提出了由誰來決定資本和金融項(xiàng)目自由化規(guī)則的問題。與此同時,國際貨幣基金組織也正努力將資本和金融項(xiàng)目自由化納入其管轄權(quán)范圍。對此,我們必須有充分準(zhǔn)備。其次,隨著貿(mào)易自由化的推進(jìn),國際貿(mào)易呈現(xiàn)從傳統(tǒng)進(jìn)出口方式向以投資帶動和以承包工程帶動方式的轉(zhuǎn)變趨勢,與貿(mào)易流動相伴隨的國際資本流動會增加,微觀層面的企業(yè)、銀行等對投資自由化及資本流動自由化的呼聲將會越來越高。再次,從宏觀層面來看,“入世”后,由于服務(wù)貿(mào)易尤其是銀行、證券、保險業(yè)的市場準(zhǔn)入擴(kuò)大,對這些中介服務(wù)的監(jiān)管難度增大,外資銀行的混業(yè)經(jīng)營模式、金融創(chuàng)新的蓬勃發(fā)展和向證券市場的滲透,都會大大影響資本管制的效力。因此,逐漸放寬資本管制、推進(jìn)人民幣資本和金融項(xiàng)目可兌換也是政府主動適應(yīng)對外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求。
2.外匯管理任務(wù)將更加繁重。據(jù)有關(guān)研究機(jī)構(gòu)的估算②,到2005年,我國的進(jìn)出口貿(mào)易總額將從1999年的3600億美元增加至6000億美元;外商直接投資將從1999年的400億美元增加至1000億美元。無論上述預(yù)測準(zhǔn)確與否,毫無疑問,隨著中國加入世貿(mào)組織,進(jìn)出口貿(mào)易和引進(jìn)外資規(guī)模將不斷擴(kuò)大,外匯資金流速也將因金融對外開放、金融電子化程度的提高以及金融產(chǎn)品的推陳出新而加快。如果外匯管理仍保持現(xiàn)有管理模式,進(jìn)出口收付匯核銷及其他經(jīng)常項(xiàng)目交易的真實(shí)性審核、外資企業(yè)外匯登記管理、外匯賬戶審批及年檢、外債的統(tǒng)計(jì)與監(jiān)測、國際收支統(tǒng)計(jì)與申報等各實(shí)際工作將面臨前所未有的壓力,人員、設(shè)備、技術(shù)、資金、場地不足的矛盾將更加凸顯。與此同時,隨著貨物貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易的逐步開放和對外交往的擴(kuò)大,外匯管理的對象將更為多樣化、復(fù)雜化,新情況、新問題將不斷涌現(xiàn),這對管理者的知識、經(jīng)驗(yàn)、管理水平和手段都將提出嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
3.國際收支監(jiān)測預(yù)警要求大大提高。國際收支作為國家宏觀經(jīng)濟(jì)4大賬戶之一,是國家宏觀經(jīng)濟(jì)決策的重要依據(jù)。如上節(jié)分析,隨著中國進(jìn)一步融入世界經(jīng)濟(jì),國際收支規(guī)模、結(jié)構(gòu)、速度都將發(fā)生很多變化,影響國際收支的因素增多,對國際收支監(jiān)測預(yù)警提出了更高的要求。況且,利用世貿(mào)組織保障條款客觀上也提出了更高的要求,所以為了能充分地利用世貿(mào)組織賦予的保障措施,有理有據(jù)地依法保護(hù)自身的利益,我國必須建立一個健全的、和國際標(biāo)準(zhǔn)接軌的國際收支監(jiān)測預(yù)警體系。
二、我國實(shí)施資本和金融項(xiàng)目可兌換帶來的利益
開放資本和金融項(xiàng)目,對于我國金融體系發(fā)展的推動作用主要表現(xiàn)在以下幾個方面:
(一)促進(jìn)金融發(fā)展,有效配置資源
1.對國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)來說,可以達(dá)到促進(jìn)競爭、規(guī)范管理、提高服務(wù)質(zhì)量的目的。由于資本和金融項(xiàng)目的管制,國民經(jīng)濟(jì)的許多行業(yè)缺少國外企業(yè)的競爭,導(dǎo)致不思進(jìn)取、收費(fèi)高、服務(wù)質(zhì)量差,消費(fèi)者受到嚴(yán)重?fù)p失,而個別部門或集團(tuán)卻能坐收壟斷利益。例如,我國關(guān)于電信業(yè)改革的激烈爭論,就是缺乏國內(nèi)、國外競爭的表現(xiàn)之一。通過開放資本和金融項(xiàng)目,可以提高服務(wù)質(zhì)量和推動競爭。一方面,我國可以進(jìn)口國外先進(jìn)的、高質(zhì)量的金融服務(wù),可以節(jié)約生產(chǎn)這些服務(wù)需要付出的較高成本,為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展更好地服務(wù);另一方面,國外競爭的引入將迫使國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)先進(jìn)國家金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn),加強(qiáng)對自身資產(chǎn)負(fù)債的管理,提高效率,在激烈的競爭下求生存、謀發(fā)展,最終促進(jìn)我國金融服務(wù)整體水平的提高。
2.對國內(nèi)金融市場來說,可以達(dá)到發(fā)展國內(nèi)市場、聯(lián)通國際市場、提高資源配置效率的目的。生產(chǎn)國際化的發(fā)展,要求在全球范圍內(nèi)進(jìn)行生產(chǎn)要素配置,各國經(jīng)濟(jì)的成長和世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,也要求生產(chǎn)要素自由流動并優(yōu)化配置,這就要求資源從儲蓄者手中到投資者手中的全球性中介活動,以便使全球儲蓄配置到生產(chǎn)效率最高的投資中去。目前我國的金融市場還很不發(fā)達(dá),在市場規(guī)模和運(yùn)轉(zhuǎn)速度、運(yùn)轉(zhuǎn)效率都不能達(dá)到合理配置生產(chǎn)要素的要求。在對國際資金的利用方面,由于資本管制的存在,無論是融資規(guī)模、融資渠道、融資方式,還是融資成本、融資信譽(yù)都受到很多約束。而在開放資本和金融項(xiàng)目后,我國就可能會真正融入到國際金融市場中。一方面,國外資金能為我國更好地利用,融資成本能盡量降至較低程度;另一方面,國內(nèi)資金既在國內(nèi)運(yùn)用的領(lǐng)域得到拓寬、效率得到增強(qiáng),又可以進(jìn)入國際市場,尋求更高的收益。
3.對國內(nèi)使用的金融工具來說,可以達(dá)到增加品種、分散投資風(fēng)險、提高投資收益的目的。生產(chǎn)國際化和世界經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展以及各種新型金融工具的創(chuàng)新與普及,分散了投資風(fēng)險、提高了投資收益的安全性,因而使居民能在全球范圍內(nèi)運(yùn)用不同的金融工具將資產(chǎn)多樣化,降低收入和財(cái)富受國內(nèi)金融和經(jīng)濟(jì)沖擊影響的風(fēng)險。在資本管制的前提下,我國金融市場的發(fā)展受到限制,進(jìn)入國際市場的機(jī)會較少,不能運(yùn)用國際金融市場的先進(jìn)的金融工具安排自己的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu),對資產(chǎn)進(jìn)行必要的保值和力圖實(shí)現(xiàn)較多的增值,對負(fù)債進(jìn)行合理的期限安排和盡可能多地減低利息支出。如果放開資本和金融項(xiàng)目,我們將有可能不僅運(yùn)用別國市場先進(jìn)的金融市場,達(dá)到分散風(fēng)險、增加收益的目的,還可以進(jìn)行獨(dú)立地創(chuàng)新,在創(chuàng)新的過程中獲得利益。
(二)減輕乃至消除資本管制的巨大成本
1.降低資本和金融項(xiàng)目管理的直接和間接成本。任何一種管制措施,在收到政府所要達(dá)到的效果的同時,必須付出相應(yīng)的成本。就我國資本管制的框架和內(nèi)涵來說,我國投入的成本可以細(xì)分為以下幾個方面:
首先,機(jī)構(gòu)設(shè)置。在我國,不但在國家外匯管理局設(shè)立專門的部門進(jìn)行資本和金融項(xiàng)目管理,而且各有關(guān)涉外經(jīng)濟(jì)部門都或多或少地參與管理。參與資本和金融項(xiàng)目管理的不同部門和機(jī)構(gòu),主要從事立法、審批、檢查、處罰等活動。如果各個部門能做到密切配合、統(tǒng)籌安排,從立法到審批等各環(huán)節(jié)保持高效率,就會減輕資本管制的直接成本。相反,如果各個部門互相扯皮、辦事拖拉、效率低下,不但會增加直接成本,而且會對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來負(fù)面影響。
其次,人員配置。不管政府機(jī)構(gòu)精簡到何種程度,基本的管理人員是必需的。但在實(shí)際的人員配備過程中,由于政府機(jī)構(gòu)長期存在的不斷膨脹的傾向,參與管理的人員可能會超過需求。同時,由于資本和金融項(xiàng)目管理的專業(yè)性較強(qiáng),以涉外業(yè)務(wù)為主,而且逃避管制的渠道和手段隨著管制時間的推移已經(jīng)變得更加隱蔽和復(fù)雜,因此,要求具備較高素質(zhì)的金融、外貿(mào)方面的人才,長期專門從事管理工作。若這些人才用于其他部門、行業(yè),會做出相應(yīng)的貢獻(xiàn)。
再次,經(jīng)費(fèi)撥給。機(jī)構(gòu)運(yùn)營所需要的經(jīng)費(fèi)是十分龐大的。辦公用房、技術(shù)設(shè)備、人員工資、軟件開發(fā)和維護(hù)以及其他各種經(jīng)費(fèi),增加了政府支出。
第四,對經(jīng)常賬戶管理的成本。這是進(jìn)行資本管理的間接成本。我國已于1996年底實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目的可兌換,但是,經(jīng)常項(xiàng)目的放開并不意味著對經(jīng)常項(xiàng)目管理的完全放棄。相反,在資本和金融項(xiàng)目未放開的情況下,經(jīng)常項(xiàng)目管制的某些方面還要加強(qiáng)。因?yàn)樵谫Y本管制時,受各種利益的驅(qū)動,對外經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)非法的資本流入和流出現(xiàn)象。而非法資本流出的一個重要渠道,是混入經(jīng)常項(xiàng)目。目前我國存在的資本和金融項(xiàng)目混入經(jīng)常項(xiàng)目的渠道有:高報或低報進(jìn)出口合同價格;通過貿(mào)易結(jié)算時間的提前或滯后,達(dá)到資本流出入的目的;制造假單據(jù)如假報關(guān)單等,進(jìn)行外匯資金的國內(nèi)外轉(zhuǎn)移。因此,為了區(qū)分資本和金融項(xiàng)目和經(jīng)常賬戶,防止和打擊非法資本流出入,需要加強(qiáng)經(jīng)常項(xiàng)目的管理。開放資本和金融項(xiàng)目有利于減輕乃至消除資本管制的巨大成本。管理機(jī)構(gòu)、人員、經(jīng)費(fèi)支出的減少直接使管制的成本大大降低。
2.減少尋租和腐敗現(xiàn)象的滋生。資本管制為允許但受限制的資本和金融項(xiàng)目交易的許可證制度創(chuàng)造了隱含的市場價值。如果這種許可證制度采取公開拍賣方式,則意味著涉外金融交易存在雙重匯率體制;如果是由行政分配許可制度,那么很可能會引發(fā)尋租活動和腐敗現(xiàn)象。在我國,資本和金融項(xiàng)目交易的批準(zhǔn)和檢查分屬于不同部門。任何部門如果濫用審批、監(jiān)察、處罰等權(quán)力,都會導(dǎo)致腐敗現(xiàn)象的出現(xiàn)和蔓延。在1998年的6大部委聯(lián)合打擊走私、騙匯、騙稅的過程中,有關(guān)媒體就曾報道了廣東省下屬某一海關(guān)(科級單位)30余人集體受賄的情況。這一情況說明,由于資本管制導(dǎo)致的腐敗現(xiàn)象不但存在,而且可能比較嚴(yán)重,損害了資本管理的效果。由于經(jīng)常、資本和金融項(xiàng)目的放開,區(qū)分經(jīng)常項(xiàng)目及資本和金融項(xiàng)目已失去存在的意義;即使仍存在管理,但也僅僅是對交易活動的統(tǒng)計(jì)、分析和檢測,管理部門的權(quán)力也將消失,因管制引起的腐敗現(xiàn)象沒有了孽生的溫床。
3.抑制地下交易的發(fā)展。逃避資本管制的渠道之一是從事地下交易活動。地下交易既可以是制造各種假單據(jù)并進(jìn)行買賣,也可以是直接的外匯交易。地下交易的存在減少了政府稅收,擾亂了經(jīng)濟(jì)秩序,削弱了政府宏觀調(diào)控的效果,對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展十分不利。開放資本和金融項(xiàng)目,可以有效抑制外匯地下交易。
(三)有利于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展
上述資本和金融項(xiàng)目開放對金融發(fā)展影響的分析,已經(jīng)部分地涉及到資本和金融項(xiàng)目開放對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用。除此之外,資本和金融項(xiàng)目開放對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用還體現(xiàn)在以下幾個方面:
1.通過更多地吸引外資流入滿足經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的資金需求,為我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整提供有利條件。絕大部分實(shí)行資本和金融項(xiàng)目開放的發(fā)展中國家的經(jīng)驗(yàn)證明,在開放的初期,資本流入會大量增加。而且,如果本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持在穩(wěn)定狀態(tài),外資流入的狀態(tài)也將是穩(wěn)定的。由于我國幅員廣大,市場遼闊,經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有很大潛力。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高,我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的資金需求將不斷上升。不斷的發(fā)展過程將包含著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級。在這方面,外資流入尤其是外商直接投資將可以起到重要的作用。外商直接投資不但帶來了我國急需的資金,而且可以帶來先進(jìn)的技術(shù)、經(jīng)營和管理經(jīng)驗(yàn),為我國培養(yǎng)大量的企業(yè)管理人才,這已被20多年來改革開放的實(shí)踐所證明。面對我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級的形勢,外商投資企業(yè)也將調(diào)整自身的經(jīng)營和發(fā)展戰(zhàn)略,同時也必然把母國的經(jīng)驗(yàn)運(yùn)用于我國,甚至加以發(fā)展。
2.通過放開與貿(mào)易有關(guān)的資本流動的限制促進(jìn)貿(mào)易進(jìn)出口的增長。國際貿(mào)易與資本的流動密切相關(guān)。貿(mào)易發(fā)展促進(jìn)了資本流動,資本流動加速了貿(mào)易發(fā)展。在貿(mào)易進(jìn)出口中,外商投資的設(shè)備和物品進(jìn)出口本身就是資本流入的一個渠道。另外,多樣化的貿(mào)易融資也必然要求與資本流動相配合。在未能開放資本和金融項(xiàng)目時,不但外商直接投資受到多種限制,而且貿(mào)易融資的渠道和方式也十分單一,不利于貿(mào)易進(jìn)出口在國際市場上的擴(kuò)展。例如,1998年,受亞洲金融危機(jī)的影響,我國不少出口貨物不能及時甚至無法收回外匯,如果我國的資本和金融項(xiàng)目是開放的,我國的企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)就有可能在可行的情況下,充分利用貿(mào)易融資,為進(jìn)口方提供賣方信貸,從而推進(jìn)出口增長。
(四)推動我國經(jīng)濟(jì)的國際化
當(dāng)今的世界是一個經(jīng)濟(jì)一體化程度不斷提高的世界。生產(chǎn)國際化、資本國際化的高度發(fā)展,跨國公司、跨國銀行的迅猛發(fā)展使國家之間的疆界在經(jīng)濟(jì)上的意義越來越模糊,區(qū)域性的一體化組織、世界性的經(jīng)濟(jì)合作組織發(fā)揮越來越重要的作用。在這種形勢下,能否盡早創(chuàng)造條件,積極參與國際分工和合作,利用各種一體化組織帶來的優(yōu)惠條件,加強(qiáng)自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力,在國際競爭中處于有利地位,是每一個國家都面臨的重大課題。對我國來說,開放資本和金融項(xiàng)目無疑將大大地推進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的國際化。
1.資本和金融項(xiàng)目開放符合對等互惠的國際經(jīng)濟(jì)合作原則,有利于我國參加各種國際組織。在國際經(jīng)濟(jì)合作中,無論是多邊還是雙邊的合作,都強(qiáng)調(diào)對等互惠,即在取得對方所給予的各種優(yōu)惠條件的同時,承擔(dān)著給予對方同等條件的義務(wù)。參與國際經(jīng)濟(jì)合作組織,可以享有規(guī)定的各種優(yōu)惠待遇,可以得到充分的其他國家的經(jīng)濟(jì)信息,可以在困難時得到必須的經(jīng)濟(jì)援助,可以擴(kuò)大本國的出口市場和投資場所。由于絕大多數(shù)發(fā)達(dá)國家實(shí)現(xiàn)了資本和金融項(xiàng)目的開放,新興國家也越來越多地開放資本和金融項(xiàng)目,各種一體化的國際經(jīng)濟(jì)組織和各國政府對我國的市場開放提出越來越高的要求。而在開放資本和金融項(xiàng)目后,我國就會更多地為國際經(jīng)濟(jì)社會所認(rèn)同、所接納。
2.資本和金融項(xiàng)目開放有利于我國參與國際競爭,建成自己的具有強(qiáng)勁實(shí)力的跨國公司、跨國銀行。現(xiàn)代國際投資理論表明,組建跨國公司、跨國銀行并不是少數(shù)發(fā)達(dá)國家的專利,發(fā)展中國家也可以利用區(qū)位、技術(shù)和資源等優(yōu)勢,進(jìn)行跨國界的投資,在國際化的生產(chǎn)和資金運(yùn)營中獲得利益。如前所介紹,我國目前對外投資仍處在落后階段,跨國企業(yè)不但數(shù)量少、實(shí)力弱,而且主要是在對方國家建立出口的橋頭堡,為擴(kuò)大出口提供服務(wù)。我國的海外金融機(jī)構(gòu)開展的業(yè)務(wù)也十分有限,無法與國際銀行相競爭。當(dāng)然,我國沒有實(shí)力強(qiáng)的跨國公司、跨國銀行的主要原因是國家的整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力不強(qiáng)。但是,放開資本和金融項(xiàng)目,對企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在國內(nèi)、國外的籌資限制會放松。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的前提下,我國企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)就有可能利用國際資金,增強(qiáng)國際競爭力。
3.資本和金融項(xiàng)目開放是我國建立國際化的商品交易中心和金融中心的必備前提。一個國家是否強(qiáng)盛于世界,其中一個顯著的標(biāo)志是:是否有國際化的商品交易中心和金融中心以及作為其基地的大都會。我國除香港外,目前尚無這種國際化的中心城市。要發(fā)展我國的國際化中心城市,一方面要依靠我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的進(jìn)一步增強(qiáng),另一方面,開放資本和金融項(xiàng)目是必備的前提條件。如果我們對資本交易進(jìn)行管制,就不可能建立在全球范圍內(nèi)進(jìn)行資金調(diào)撥和運(yùn)行的國際金融中心。
(五)促進(jìn)人民幣的國際化
輸出人民幣以換取實(shí)際資源是一條利用資金的新渠道。人民幣出口之際,就是實(shí)際資源進(jìn)口之時。通過輸出人民幣,換取實(shí)際資源的進(jìn)口,所取得的利益人們稱之為鑄幣稅。通過鑄幣稅獲得巨大利益的國家首推美國。戰(zhàn)后建立的布雷頓森林體系確立了美元在國際儲備體系中的核心地位。20世紀(jì)70年代初布雷頓森林體系崩潰后,美元的地位有所削弱,但美元仍是最主要的國際儲備貨幣。戰(zhàn)后,尤其是20世紀(jì)80年代以來,美國貿(mào)易收支長期逆差,但美元的地位給美國帶來了巨大利益,美國通過貿(mào)易逆差輸出的美元,又被世界各國大量地用于對美國的投資,而這些投資又進(jìn)一步支持了美元的進(jìn)口擴(kuò)大,從而完成美元的國際大循環(huán)。當(dāng)然,人民幣國際化的好處還不僅僅是獲得鑄幣稅,它對我國的貿(mào)易發(fā)展、對外投資、經(jīng)濟(jì)的全面國際化和經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)都有積極的意義。
人民幣資本和金融項(xiàng)目可兌換是人民幣自由兌換的重要內(nèi)容,但人民幣自由兌換與人民幣的國際化則是兩個不同的概念。人民幣自由兌換并不能意味著人民幣的國際化,因?yàn)橐粐泿拍芊癯蔀楦鲊邮艿膰H貨幣尤其是儲備貨幣,最終取決于該國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。但要使人民幣發(fā)展為一種國際化的貨幣,放開資本和金融項(xiàng)目,允許人民幣資本和金融項(xiàng)目的自由兌換,卻是必需的前提條件。
三、我國實(shí)施資本和金融項(xiàng)目可兌換帶來的風(fēng)險
資本和金融項(xiàng)目開放給一國帶來的風(fēng)險來源于兩個基本因素。首先是國際資本流動的高速發(fā)展。當(dāng)前國際資本流動的規(guī)模空前龐大,在國際間的流動十分頻繁、活躍。為追逐高額利潤而進(jìn)行的大規(guī)模投機(jī)活動,是國際資本流動越來越突出的一個特點(diǎn)。如果一國的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定,宏觀調(diào)控機(jī)制十分健全,調(diào)控能力強(qiáng),就能趨利避害,達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)。反之,若一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力不強(qiáng),調(diào)控能力弱,一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不利形勢,大規(guī)模的資本撤出有可能給該國經(jīng)濟(jì)帶來毀滅性的打擊。其次是本國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和宏觀調(diào)控能力。這一因素與上一因素既有相輔相成的聯(lián)系,又有制約與反制約的關(guān)系。從我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和宏觀調(diào)控體系的現(xiàn)實(shí)情況看,開放資本和金融項(xiàng)目將會面臨以下幾個方面的潛在風(fēng)險:
(一)國際收支平衡的風(fēng)險
在資本管制的條件下,對國際收支平衡的調(diào)節(jié)可以較多地依賴管制而進(jìn)行,盡管人們越來越多地談到資本管制的失效,但管制至少會在短期內(nèi)給國際收支帶來成效。而在放開資本和金融項(xiàng)目后,自由的資本流動將給國際收支平衡增添了較大難度。
1.從短期看,資本和金融項(xiàng)目開放會引起資本流入的突然增加,引起國際收支順差或順差的加大;從長期看,如果資本的流入持續(xù)增加,則存在必然的經(jīng)常項(xiàng)目逆差或逆差增大的風(fēng)險。經(jīng)驗(yàn)證明,在資本和金融項(xiàng)目放開后,短期內(nèi)資本流入會突然增加。因?yàn)樵谙拗平獬?過去累積的徘徊在本國之外的資本“能量”突然釋放,自身有一個不正常的膨脹過程,似乎在投資者的面前開放了巨大的金礦。對我國來說尤其如此。由于我國經(jīng)濟(jì)成長迅速,市場潛力巨大,預(yù)期收益樂觀,大量的資本將流向一些國際資本熱衷于投入的項(xiàng)目,如房地產(chǎn)、股市、債券市場等等。如果這種流入只是暫時的,那么,其對國際收支的影響也不會久遠(yuǎn)。但如果是長期和持續(xù)的,那么,政府掌握的外匯儲蓄不可能無限制地增加,國內(nèi)居民所得到的大量的國外資金不可能長期放在手中,而是用于進(jìn)口,甚至進(jìn)口那些相對于國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平來說過于超前的消費(fèi)品,因此,經(jīng)常項(xiàng)目的逆差在所難免。經(jīng)常項(xiàng)目長期逆差對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的危害,在1997年開始爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)中已給世人一個十分深刻的教訓(xùn)。
2.資本流入結(jié)構(gòu)中的間接投資、短期資本和私人資本所占的比重將大大增加,增大債務(wù)償還的風(fēng)險。在過去的20年中,我國一直保持著良好的外債發(fā)展戰(zhàn)略,資本流入以長期資本為主,短期資本所占比例較低;在長期資本中又以外商直接投資為主,間接投資所占的比例較低;以國際組織、外國政府的低息貸款為主,私人資本的比例較低。中長期債務(wù)可以避免債務(wù)的集中到期支付,國際組織和外國政府貸款的期限長、利率低,外商直接投資可以運(yùn)用本身的產(chǎn)出進(jìn)行償還,因此,債務(wù)償還的風(fēng)險得以有效控制,資本流出的規(guī)模受到相應(yīng)的約束。在放開資本和金融項(xiàng)目后,國家對外資流入的形式、期限結(jié)構(gòu)將變得難以把握,間接投資、短期資本和私人資本的流動將大量增加,而外匯儲備不可能保持與資本流入相同比例的增長,因此,當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不穩(wěn)定的因素時,大規(guī)模的資本外逃將使我國有可能面臨清償能力不足的危險。
3.國際收支調(diào)節(jié)難以達(dá)到預(yù)期效果的風(fēng)險。當(dāng)國際收支出現(xiàn)不平衡時,無論是順差過大還是逆差的增加,國家都必須采取必要的調(diào)節(jié)措施。在資本和金融項(xiàng)目開放后,調(diào)節(jié)措施的預(yù)期效果將受到兩個方面的限制。首先,時滯的延長削弱了調(diào)節(jié)效果。在資本管制條件下,國家可以采取加強(qiáng)或放松管制的措施,對國際收支進(jìn)行逆向調(diào)節(jié),這種調(diào)節(jié)效果較為直接、見效快。在資本自由流動后,國家只能采取間接調(diào)控手段,例如通過利率、貨幣供應(yīng)等措施加以引導(dǎo),這些間接措施不但收效慢,而且一旦事過境遷,不但不會按照當(dāng)初的設(shè)想實(shí)現(xiàn)國際收支的平衡,而且可能成為產(chǎn)生新的國際收支不平衡的誘因。這似乎會印證西方經(jīng)濟(jì)學(xué)中干預(yù)比不干預(yù)更壞的理論。其次,資本流動的逆風(fēng)向運(yùn)作加劇了國際收支不平衡。在國際收支逆差時(如進(jìn)口大于出口),如果伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定,政府采取調(diào)節(jié)措施企圖扭轉(zhuǎn)逆差(本幣貶值),這使資本流出的速度更快和規(guī)模更大,加劇了國際收支的逆差;反之亦然。其結(jié)果是政府的意圖難以實(shí)現(xiàn)。
(二)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的風(fēng)險
開放經(jīng)濟(jì)的重要特征之一是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與國外經(jīng)濟(jì)互相影響。當(dāng)經(jīng)常賬戶開放而資本和金融項(xiàng)目未開放時,國外經(jīng)濟(jì)的波動通過經(jīng)常賬戶的傳導(dǎo)相對來說障礙較少,而通過資本和金融項(xiàng)目的傳導(dǎo)將受資本管制的范圍、深度的限制。現(xiàn)代國際收支調(diào)節(jié)理論中吸收理論和貨幣理論對國際收支與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定存在的相互影響關(guān)系都給予了充分肯定。我國在經(jīng)常項(xiàng)目放開的同時保持了對資本和金融項(xiàng)目的嚴(yán)格限制,宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定可以在較大程度上避免被資本流動所沖擊。但資本和金融項(xiàng)目開放后,國際收支變化對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響將是全方位的,這種全方位性比僅僅開放經(jīng)常賬戶更為直接和深入。
1.通貨膨脹的風(fēng)險。國外的通貨膨脹可以通過本國的國際收支順差引起的國際儲備流入而送進(jìn)國內(nèi)。具體地說,國外貨幣量增長后,本國國際收支會出現(xiàn)順差,從而引起儲備增長,增加了國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的國外資產(chǎn)存量。這時,如果中央銀行不采取沖銷政策,國內(nèi)貨幣供應(yīng)量就會上升,最終造成國內(nèi)總需求的擴(kuò)大,國外收入增加所引起的通貨膨脹壓力,就通過國際收支差額傳遞到國內(nèi)。西方貨幣主義者認(rèn)為,國際間利息調(diào)整在通貨膨脹傳遞中的作用大于價格調(diào)整的作用,外匯市場和資本市場的調(diào)整要快于商品市場的調(diào)整,因此,國際資本流動在傳遞通貨膨脹方面更重要。在我國,國際收支順差曾經(jīng)給通貨膨脹帶來壓力。1994年,我國國際收支中經(jīng)常項(xiàng)目與資本和金融項(xiàng)目雙順差,外匯儲備大幅度增加,并引起基礎(chǔ)貨幣的增長。當(dāng)時中國人民銀行采取了收回再貸款的對沖措施,但當(dāng)年我國的通貨膨脹率仍達(dá)到21.7%。國際收支順差對通貨膨脹的影響在當(dāng)時曾引起人民的關(guān)注和爭議。今天我們冷靜地看待這一問題,國際收支順差對通貨膨脹還是產(chǎn)生了一定壓力的。這是在經(jīng)常賬戶放開而資本和金融賬戶未放開的情況下發(fā)生的。在資本和金融項(xiàng)目放開后,如果國內(nèi)利率水平高于國外利率,資本的流入將是迅速而大規(guī)模的,引發(fā)通貨膨脹的渠道將會增多,通貨膨脹也變得難以控制。
2.對財(cái)政政策和貨幣政策效果干預(yù)的風(fēng)險。資本流出入的規(guī)模和結(jié)構(gòu)既受國內(nèi)財(cái)政和貨幣政策的影響,又對財(cái)政和貨幣政策起到反作用。這種反作用表現(xiàn)在資本流動存在擴(kuò)大或縮小財(cái)政和貨幣政策效果的機(jī)制,從而偏離宏觀調(diào)控所預(yù)期達(dá)到的目的。例如,國內(nèi)就業(yè)不足、消費(fèi)不足,政府增加開支以刺激有效需求的增長,同時輔之以較松的貨幣政策。增加政府支出通過增發(fā)國債來進(jìn)行,松的貨幣政策通過降低利率來進(jìn)行。在資本管制的情況下,增發(fā)國債可以一部分放到國際市場進(jìn)行,由于國債的利息收入相對較高,會達(dá)到吸引外資的效果,同時通過對資本流出的控制,使降低利率不致引起資本的凈流出。但在資本和金融項(xiàng)目開放后,增發(fā)國債引起的資本流入的增加,有可能被利率降低引起的外資凈流出所抵消,從而財(cái)政政策和貨幣政策不能達(dá)到預(yù)期的刺激總需求增加的目的。因此,在資本和金融項(xiàng)目開放后,宏觀調(diào)控必須全面地考慮到商品市場、貨幣市場和國際收支的均衡,微調(diào)政策的相機(jī)選擇將是政府面臨的難題。
3.財(cái)政收入降低的風(fēng)險。西方一些學(xué)者通過實(shí)證分析得出一個結(jié)論是:實(shí)行資本管制國家的通貨膨脹率一般比較高。這似乎與以上放開資本和金融項(xiàng)目增大通貨膨脹的風(fēng)險自相矛盾。但實(shí)際不然。放開資本和金融項(xiàng)目增大通貨膨脹的風(fēng)險是從通貨膨脹國際間傳遞的角度分析的,是一種不斷變化的過程;資本管制國家的通貨膨脹率比較高,是一種絕對水平的比較。論證資本管制國家通脹率較高的目的是說明,資本管制若能有效地控制稅收基礎(chǔ),政府從通貨膨脹中獲得的財(cái)政收入比較高,放開資本和金融項(xiàng)目后,通貨膨脹率降低,使得政府的收入減少,增大財(cái)政赤字。在1997年、1998年由于實(shí)行從緊的財(cái)政和貨幣政策,我國的通貨膨脹率較低。1997年我國居民消費(fèi)價格總指數(shù)比1996年上升了2.8%,1998年比1997年下降了0.8%。一方面是因?yàn)槲覈暮暧^調(diào)控政策取得了成功;另一方面,20世紀(jì)90年代我國物價上升的總體水平還是比放開資本管制的發(fā)達(dá)國家要高。因此,總體通貨膨脹較高在我國是客觀存在的。通過通貨膨脹增加的財(cái)政收入雖然難以具體量化,但存在是必然的。因此,在開放資本和金融項(xiàng)目后,我國財(cái)政收入也將受到一定的影響。
4.投資不足或儲蓄相對不足的風(fēng)險。一般來說,放開資本和金融項(xiàng)目有可能引起儲蓄不足的風(fēng)險。我國是一個高儲蓄率的國家,儲蓄率長期保持在40%左右的水平。如果金融體系健全和高效,能充分合理地配置資源,加上一定的外資流入,我國的投資及追加投資的需求應(yīng)該是可以滿足的。但是,由于金融市場的發(fā)展和完善遠(yuǎn)未達(dá)到高效的要求,我國仍在較大程度上表現(xiàn)出投資不足或儲蓄相對不足的特點(diǎn)。在資本管制下,居民的資產(chǎn)選擇受到限制,不能按照利潤最大化的原則在全球范圍內(nèi)進(jìn)行資產(chǎn)的自由選擇和組合,因此,資本流出受到很大限制。在放開資本和金融項(xiàng)目后,如果國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、幣值穩(wěn)定,則資本流出少、投資不足或儲蓄相對不足的風(fēng)險將降低。如果出現(xiàn)相反情況,不但外資流入減少,而且會伴隨大量的資本外逃(包括外資和內(nèi)資),風(fēng)險就會迅速增大。
(三)金融體系不穩(wěn)定的風(fēng)險
資本和金融項(xiàng)目開放對健全金融體系的益處是客觀存在的,但如果不能很好地安排開放的戰(zhàn)略和策略,就有可能面臨下述風(fēng)險:
1.國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)由于競爭能力弱而面臨虧損、倒閉的風(fēng)險。這一風(fēng)險來自于兩個方面:一是由于金融領(lǐng)域的對外開放,越來越多的外國金融機(jī)構(gòu)參與國內(nèi)競爭,國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)由于資金實(shí)力、技術(shù)水平、服務(wù)經(jīng)驗(yàn)、管理制度的劣勢而無法與外國金融機(jī)構(gòu)抗?fàn)?導(dǎo)致虧損和倒閉;二是我國以銀行機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)性金融中介,如果資本和金融項(xiàng)目開放帶來大規(guī)模的資本流入,無論這些流入資本采取銀行貸款還是證券投資、直接投資,其中大部分都會直接或間接地進(jìn)入銀行體系,引起銀行可貸資金的增加。由于我國銀行整體經(jīng)營管理水平不高,對風(fēng)險控制能力不足,有可能引起不良貸款的膨脹性增加。一旦經(jīng)濟(jì)波動或銀行自身某一環(huán)節(jié)出了問題,銀行將會資不抵債、瀕臨破產(chǎn)。
2.由于國際資本尤其是投資資本的大量流動而面臨金融市場混亂的風(fēng)險。資本和金融項(xiàng)目的開放,為金融市場的發(fā)展提供了廣闊的前景,但同時帶來的風(fēng)險也很大。首先,國內(nèi)金融市場將逐漸與國際金融市場連成一體,國際金融市場的波動將會迅速地傳導(dǎo)至國內(nèi)金融市場。例如,當(dāng)國外證券市場發(fā)生波動時,即使我國的基本經(jīng)濟(jì)因素正常,我國證券市場也會出現(xiàn)波動,甚至可能由于信息的缺乏而做出過度反應(yīng)。其次,金融市場的發(fā)展既表現(xiàn)為不同的市場如外匯市場、證券市場等的發(fā)展,又伴隨著各種市場之間聯(lián)系的增強(qiáng)。如果某一市場出現(xiàn)失控,其他市場必然也會大幅震蕩,引起整個金融市場的混亂無序。許多發(fā)展中國家在開放資本和金融項(xiàng)目后出現(xiàn)的泡沫經(jīng)濟(jì),說明金融市場混亂的可能性在增加。
3.由于金融工具的增加而使央行面臨對金融機(jī)構(gòu)管理難度加大的風(fēng)險。國外金融機(jī)構(gòu)的更多加入和國內(nèi)金融市場的擴(kuò)展要求央行監(jiān)管能力的增強(qiáng),但新型金融工具的增多加大了央行監(jiān)管的難度。金融創(chuàng)新使得金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債的表外業(yè)務(wù)大量增加,單純的資產(chǎn)負(fù)債表難以反映金融機(jī)構(gòu)的真實(shí)經(jīng)營狀況。即使是發(fā)達(dá)國家,對于大量使用衍生工具的金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管也遠(yuǎn)未達(dá)到完善的程度。因此,加強(qiáng)對金融體系的監(jiān)管,保證金融體系的穩(wěn)定,對央行來說是十分嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。綜上可以得出結(jié)論,實(shí)現(xiàn)資本和金融項(xiàng)目開放,既會為中國帶來各種利益又存在很多風(fēng)險甚至弊端。然而,當(dāng)清醒地認(rèn)識到,從長遠(yuǎn)來看,開放所產(chǎn)生的利益將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其不利方面。而且,只要在開放過程中注意把握時機(jī)并選擇適當(dāng)?shù)膽?zhàn)略,同時加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié),注意控制金融風(fēng)險,加速我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和國有企業(yè)改革,那么,開放的風(fēng)險是可以在很大程度上得到控制的。
四、人民幣資本和金融項(xiàng)目可兌換的條件和步驟
實(shí)現(xiàn)人民幣資本和金融項(xiàng)目可兌換,不僅是為了適應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)一體化的趨勢,更是完善我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的組成部分。隨著我國加入WTO,服務(wù)貿(mào)易等行業(yè)將進(jìn)一步開放,在未來不到5年的時間,所有在華的外資銀行就可以像國內(nèi)銀行一樣全面開辦人民幣業(yè)務(wù)。屆時,即使我們政策上不開放,一些在華設(shè)有營業(yè)機(jī)構(gòu)的國際性大銀行也可能會透過一些簡單的技術(shù)手段做到在既不違規(guī)又繞開管制的情況下推出某些人民幣離岸產(chǎn)品與服務(wù)項(xiàng)目,從而對人民幣的資本管制帶來沖擊,這在客觀上要求我國放松管制,逐步推進(jìn)資本和金融項(xiàng)目可兌換進(jìn)程。
資本和金融項(xiàng)目可兌換的實(shí)現(xiàn)需要一定的條件,這些條件有些我國已經(jīng)具備,如國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定的增長、外匯儲備充裕、人民幣經(jīng)常項(xiàng)目自由兌換等,但有一些方面我國仍不夠完善,我國的努力方向是:
(一)繼續(xù)完善資本和金融項(xiàng)目管理
運(yùn)用行政、法律、經(jīng)濟(jì)的手段來控制居民和非居民之間的資本流入、流出、支付和轉(zhuǎn)移等,從而提高資本和金融項(xiàng)目的穩(wěn)定性、可控性和可預(yù)測性。隨時了解和掌握國際收支的信息,增強(qiáng)監(jiān)管效率、防范危機(jī)。并同時加強(qiáng)這一方面的法制、法規(guī)建設(shè)。
(二)穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)
盡可能地消滅財(cái)政赤字,避免以通貨膨脹的方式來彌補(bǔ)財(cái)政赤字,動搖人們對資本和金融項(xiàng)目可兌換的信心。同時也要從我國的經(jīng)濟(jì)承受能力和償債能力出發(fā),對運(yùn)用發(fā)放債券來彌補(bǔ)赤字的方式要謹(jǐn)慎。其次,要完善貨幣政策體系,逐步建立穩(wěn)定、開放、宏觀調(diào)控的金融制度。由規(guī)范管理逐步轉(zhuǎn)向以市場工具進(jìn)行調(diào)控,主要運(yùn)用公開市場業(yè)務(wù)、調(diào)整再貼現(xiàn)率、存款準(zhǔn)備金等方法影響銀行的貸款利率和貼現(xiàn)率,進(jìn)而影響和控制貨幣的供應(yīng)量。
(三)完善金融體系改革
首先,除了保障執(zhí)行宏觀貨幣政策和金融宏觀調(diào)控的有效性以外,還要加強(qiáng)對國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)以及外資銀行的監(jiān)管。資本和金融項(xiàng)目可兌換所帶來的金融技術(shù)、工具的創(chuàng)新在提高金融市場競爭效率的同時,也使金融要素和所有權(quán)關(guān)系更加復(fù)雜化,增強(qiáng)了金融監(jiān)管的難度。因此我國金融監(jiān)管制度應(yīng)當(dāng)以風(fēng)險監(jiān)管為核心,以預(yù)防性管理、存款保險制度和緊急救援行動三位一體,加強(qiáng)控制并防止外資銀行的進(jìn)入對民族金融業(yè)的沖擊。其次,要加強(qiáng)商業(yè)銀行自身建設(shè),與國際慣例接軌,實(shí)行商業(yè)改革。與此同時,也要進(jìn)一步完善金融市場,進(jìn)一步推動利率的市場化,發(fā)展和規(guī)范同業(yè)拆借市場,建立再貼現(xiàn)市場,為中央銀行進(jìn)行金融宏觀調(diào)控、穩(wěn)定匯率創(chuàng)造條件。同時也要適當(dāng)引進(jìn)外資投資銀行與我國證券、信托一同組建共同基金來經(jīng)營人民幣證券基金和產(chǎn)業(yè)基金等業(yè)務(wù),增強(qiáng)對國際資產(chǎn)價格多變和匯率、利率波動的風(fēng)險規(guī)避能力。
除此之外,還需要加強(qiáng)對工資、價格、利率的調(diào)整和改革以及金融市場和金融機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè),建立、健全各項(xiàng)法律制度及與國際接軌等,全面提高我國的經(jīng)濟(jì)水平和綜合國力。
實(shí)現(xiàn)人民幣資本和金融項(xiàng)目可兌換將是今后一段時期內(nèi)外匯管理體制改革的戰(zhàn)略目標(biāo),我們應(yīng)該采取謹(jǐn)慎和務(wù)實(shí)的態(tài)度、漸進(jìn)的方式,有步驟地推進(jìn),恰當(dāng)把握開放資本市場的順序和節(jié)奏。截至目前,世界上還沒有一個標(biāo)準(zhǔn)的資本和金融項(xiàng)目的開放模式,我們應(yīng)根據(jù)我國的具體情況,參照世界各國經(jīng)驗(yàn),選擇適合我國國情的步驟,并不斷根據(jù)改革的進(jìn)程中出現(xiàn)的問題進(jìn)行調(diào)整,使資本自由化過程得到有力的控制和保證。實(shí)現(xiàn)資本和金融項(xiàng)目可兌換的具體步驟設(shè)想如下:
1.放開貿(mào)易融資。貿(mào)易融資是與進(jìn)出口商品相結(jié)合的,有利于我國利用國外資金,發(fā)展對外貿(mào)易,而且風(fēng)險較小。對外貿(mào)易采取遠(yuǎn)期信用證方式,接受延期收款或付款,辦理買方信貸,不超過規(guī)定期限的,可以自由進(jìn)行,不予限制。但要防止利用貿(mào)易融資進(jìn)行逃、套匯活動。
2.進(jìn)一步放寬外國直接投資的外匯管理。外國直接投資有利于我國利用外資、引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn),提高產(chǎn)品質(zhì)量,擴(kuò)大出口,加速我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展,所以積極、合理、有效地利用外資是我國的長期國策。我們應(yīng)進(jìn)一步擴(kuò)大外商投資領(lǐng)域,改善投資環(huán)境,對符合國家產(chǎn)業(yè)政策的外商投資允許向主管部門申請后辦理登記和投資,無需逐項(xiàng)審批。對外商投資企業(yè)出口逐步實(shí)行激勵機(jī)制,給予出口退稅和貼現(xiàn)貸款。同時鼓勵進(jìn)口替代,采取減免稅和加速折舊政策,促進(jìn)外商投資企業(yè)使用國內(nèi)設(shè)備和原材料。
3.對外債繼續(xù)實(shí)行規(guī)模和結(jié)構(gòu)控制。借用國外貸款和在境外發(fā)行債券是我國利用外資的一個渠道。借用外資要按時償還本息,應(yīng)與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要和償債能力相適應(yīng),防止債務(wù)危機(jī)的發(fā)生。許多國家對外債規(guī)模和結(jié)構(gòu)都進(jìn)行控制。我國應(yīng)合理制定外債的規(guī)模和結(jié)構(gòu),將主要外債指標(biāo)保持在國家承受能力之內(nèi),對外債的總量和結(jié)構(gòu)實(shí)行統(tǒng)一監(jiān)管。
4.放寬資本和金融項(xiàng)目外匯結(jié)匯的限制。為了防止資本流入套利、套匯造成匯率波動和擴(kuò)大貨幣供應(yīng),近幾年來,我國對于資本和金融項(xiàng)目外匯兌換人民幣加強(qiáng)了審查和控制。鑒于我國鼓勵外資投向基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)工業(yè),要求外商投資使用國內(nèi)設(shè)備和原材料,若限制資本轉(zhuǎn)換成人民幣使用,原來的設(shè)想就難以實(shí)現(xiàn)。而且我國出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)緊縮,放寬資本和金融項(xiàng)目結(jié)匯可對促進(jìn)內(nèi)需起一定作用。目前,人民幣利率低于外幣利率,人民幣匯率穩(wěn)定,放寬資本和金融項(xiàng)目結(jié)匯,也不會促進(jìn)投機(jī)。因此,今后對資本和金融項(xiàng)目結(jié)匯應(yīng)區(qū)別對待,對經(jīng)批準(zhǔn)的資本和金融項(xiàng)目,其購買國內(nèi)設(shè)備、原材料,支付國內(nèi)勞務(wù)、服務(wù)費(fèi)用,開展業(yè)務(wù)等正常用途,需要把外匯換成人民幣的允許結(jié)匯,可以按項(xiàng)目核定一個最高限額,在限額內(nèi)經(jīng)外匯指定銀行審查后兌換人民幣,超過限額的則須經(jīng)外匯管理局審批。
5.穩(wěn)步地推進(jìn)在國際證券市場融資。在外債規(guī)模控制下,按照國家產(chǎn)業(yè)政策和利用外資政策,選擇質(zhì)量好的國有大中型企業(yè)到國際證券市場上市,擴(kuò)大在香港上市的境內(nèi)企業(yè)股票,積極探索可轉(zhuǎn)換公司債券等融資形式。境外上市企業(yè)收入外匯可以保留,在外匯指定銀行開立外匯賬戶,其股息、紅利允許匯出。
6.逐步開放資本市場。證券籌資具有成本低、籌資規(guī)模和資金用途限制少的優(yōu)點(diǎn),但證券投資流動性高、不穩(wěn)定,資本自由進(jìn)出市場容易造成對市場的沖擊,影響經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定。目前我國基本上沒有開放資本市場,外資限于購買B股,不允許進(jìn)入A股市場,不允許外資購買我國債券。今后對資本市場可采取逐步開放的策略,在國內(nèi)市場規(guī)范和完善、利率和匯率機(jī)制健全及監(jiān)管能力強(qiáng)化中分步開放。先允許外資金融機(jī)構(gòu)和外資基金組織進(jìn)入A股市場,外國投資者買賣國內(nèi)發(fā)行的股票,然后統(tǒng)一A、B股市場,允許居民和非居民之間互相買賣股票。為了防止控股權(quán)轉(zhuǎn)移,對于外國投資者購買我國企業(yè)的股票可以規(guī)定一個比例的上限。股票市場開放取得經(jīng)驗(yàn)后再放開債券市場。外國投資者購買我國境內(nèi)發(fā)行的股票、債券須向我國主管部門申報和登記,到期債券本息、股息和紅利允許匯出。
7.國際游資的無序流動對一國的經(jīng)濟(jì)和金融的危害很大,我們應(yīng)該提高警惕,短期無實(shí)際交易背景的資本流出和流入仍應(yīng)嚴(yán)加管制,須待實(shí)現(xiàn)資本和金融項(xiàng)目可兌換后才可放開。實(shí)現(xiàn)人民幣資本和金融項(xiàng)目可兌換,使人民幣成為可兌換貨幣是完善我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的組成部分。實(shí)行資本和金融項(xiàng)目可兌換要和貨幣政策、財(cái)政政策、外貿(mào)政策、物價政策協(xié)調(diào)配合,特別是要和貨幣政策協(xié)調(diào)一致。各項(xiàng)改革措施出臺,要和國家經(jīng)濟(jì)體制改革和金融體制改革的進(jìn)程步調(diào)一致,穩(wěn)步地逐漸推進(jìn)。有些措施應(yīng)先在局部試驗(yàn),取得經(jīng)驗(yàn)后再全面推開,不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)及時調(diào)整,并保留資本管制的權(quán)限,一旦經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)嚴(yán)重問題時,可以運(yùn)用一些資本和金融項(xiàng)目管理措施,這在國際上也是有例可循的。
五、人民幣資本和金融項(xiàng)目可兌換的配套政策
人民幣資本和金融項(xiàng)目可兌換的實(shí)施對我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策、運(yùn)行機(jī)制和市場基礎(chǔ)等提出了更高的要求。為了保證資本和金融項(xiàng)目可兌換的順利進(jìn)行,控制經(jīng)濟(jì)的潛在風(fēng)險,推動我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康、穩(wěn)定地發(fā)展,我們必須實(shí)行一定的宏觀政策與之相配套。
(一)加快人民幣匯率的市場形成機(jī)制建設(shè)
雖然目前我國的匯率水平比較穩(wěn)定,但還存在許多不合理的因素,尤其是形成人民幣匯率的外匯場所———中國外匯交易中心在許多方面還不完善,造成中央銀行不得不直接干擾外匯市場,使人民幣匯率在一定程度上偏離了價值規(guī)律,無法真實(shí)地反映外匯市場的供求關(guān)系。這與人民幣資本和金融項(xiàng)目可兌換的要求存在很大差距,因此要加快人民幣匯率的形成機(jī)制建設(shè),實(shí)現(xiàn)合理的匯率水平。
1.建立外匯平準(zhǔn)基金制度,使中央銀行能通過利用外匯平準(zhǔn)基金間接干預(yù)外匯市場,將人民幣匯率交由商業(yè)銀行和企業(yè)自行成交決定,以反映真實(shí)的市場狀況。
2.吸收企業(yè)為外匯市場成員,實(shí)行意愿結(jié)匯制,改變目前銀行單方?jīng)Q定匯率的不合理現(xiàn)象,提高外匯市場的效率。
3.借鑒國際外匯市場的良好經(jīng)驗(yàn),使外匯交易幣種、品種、交易方式等方面得到進(jìn)一步發(fā)展和完善。
(二)盡快完成利率市場化的進(jìn)程
利率應(yīng)由金融市場形成。中央銀行需要根據(jù)國際金融市場的利率水平指定我國的基準(zhǔn)利率,完善同業(yè)拆借利率,加強(qiáng)國債市場建設(shè)。只有這樣才能有效防止國際游資的沖擊,同時密切利率和匯率的關(guān)系,使之互相影響,使人民幣匯率形成機(jī)制更趨完善。
(三)建立、健全宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控機(jī)制
加強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào),這是保持總供需平衡、國際收支平衡和匯率穩(wěn)定的重要條件。特別是在貨幣政策方面,要逐步建立匯率政策和國內(nèi)貨幣政策的協(xié)調(diào)機(jī)制,建立、健全監(jiān)控貨幣供應(yīng)量的措施、體系,通過存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)率和公開市場操作使外匯吞吐和基礎(chǔ)貨幣的投放達(dá)到平衡。同時,也要加強(qiáng)專業(yè)銀行自身建設(shè),完善金融監(jiān)管制度。
(四)資本和金融項(xiàng)目可兌換后的匯率制度和匯率政策目標(biāo)
開放經(jīng)濟(jì)下宏觀經(jīng)濟(jì)政策選擇的理論基礎(chǔ)是“三元悖論”。所謂“三元悖論”也稱“三難選擇”,其含義是:本國貨幣政策的獨(dú)立性、匯率的固定性、資本的完全自由流動性這3個目標(biāo)不能同時實(shí)現(xiàn),最多只能同時滿足兩個目標(biāo),而另外1個目標(biāo)必須放棄。
“三元悖論”在理論上是正確的,但必須指出:“三元悖論”是高度抽象的,它講的都是極端情況,即完全的匯率自由浮動、完全的貨幣政策獨(dú)立以及完全的資本自由流動。事實(shí)上,資本和金融項(xiàng)目可兌換不等于沒有對資本流動的管理,不意味著資本和金融項(xiàng)目下所有分類項(xiàng)都要實(shí)現(xiàn)可兌換。換言之,資本和金融項(xiàng)目可兌換不代表資本的完全自由流動,由此可以得出結(jié)論:資本和金融項(xiàng)目可兌換后,在保持本國貨幣政策獨(dú)立性的目標(biāo)下,匯率仍可在一定程度上受到調(diào)控;出于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的考慮,相對穩(wěn)定的、有管理的浮動匯率仍有可能是我國人民幣匯率制度的一種基本形態(tài),甚至極可能是最佳形態(tài)。這樣,在資本和金融項(xiàng)目可兌換后,防止人民幣匯率的非正常波動和突發(fā)性大幅度貶值(貨幣危機(jī))將繼續(xù)成為我國政府的一項(xiàng)重要政策目標(biāo)。