會計信息質量與股價同步性分析范文

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【摘要】

文章基于信號傳遞理論、信息不對稱理論和有效市場假說，以我國上證A股2010—2013年上市公司的數據為樣本，對會計信息質量和股價的同步性關系進行實證檢測。結果發現：會計信息質量愈高，公司經理人員往往采用盈余管理的手段隱瞞其基本層面的信息，對應的股價同步性愈低。最后，針對上證A股上市公司對提高上市公司會計信息質量、引導資本市場資源的優化配置提出自己的看法。

【關鍵詞】

股價同步性；會計信息質量；盈余管理

一、引言

會計信息作為上市公司的財務狀況、經營成果和現金流等情況的綜合寫照，是各類投資者分析該公司是否值得投資的重要決策依據。同時，它對股價的波動產生顯著影響，而后者又作用于證券市場效率（HealyM.andPalepuKG，2001）。我國證券市場從1990年建立至今，一方面，取得了有目共睹的成績；另一方面像萬福生科、風神股份等財務舞弊事件還是層出不窮。又加上信息的嚴重不對稱，削弱了眾多股票投資者對所關注公司會計信息質量的信任度。研究證明，會計信息促進股價的形成，并且影響其變動的幅度，那么會計信息質量的優劣與股價同步性的高低關系又是怎樣被體現出來的呢？股價同步性（StockPriceSynchronicity）這個專業名詞，2000年在Morck的研究證明中被首次提到并進行探討；之后，眾多學者把股價同步性作為公司特質信息的度量，進行了大量的實證研究，并認為我國的股價存在高度的漲跌一致現象。資本市場資源配置效率較高，股價所包含信息的傳遞速率就較快，這樣可以緩減股價的同漲同跌現象，而加強公司的會計信息披露程度反作用于股價同步性（Dumevetal.，2003；Wurgler，2000）。股價同步性的探究對于我國學者來說還處于發展階段，迄今關于它與會計信息質量相互聯系的研究也可謂是鳳毛麟角。本文基于信號傳遞理論、信息不對稱理論和有效市場假說，以我國上證A股2010—2013年上市公司的數據為樣本，檢驗會計信息質量對股價同步性的影響。

二、理論分析與研究假設

BallandBrown率先實證考證了盈余信息與股票價格的相互作用機理，發現盈余管理對公司股票的額外收益率產生顯著影響，并認為投資者在投資決策時常考慮盈余信息的含量。雖然會計信息包羅萬象，但是盈余信息作為會計信息的核心板塊，其質量高低能判定會計信息質量的優劣（Wattsetal.，1986）。由于存在信息的不對稱，信息傳遞到投資者的時間通常要滯后于公司內部人員，而管理層通常利用自己獲取信息的優勢，采用盈余管理手段隱瞞公司的基本面信息，致使公司層面傳遞效率顯著降低，股票投資者獲取信息嚴重滯后。我國證券市場作為新型的資本市場，相比于西方成熟的資本市場，存在普遍的盈余管理現象。正因如此，信息環境相對比較惡劣是我國上市公司的一大特點。公司管理層的盈余管理行為一定程度上干擾了信息的正常傳遞，降低了信息透明度，這樣既有利于公司內部人員賺取高額回報，又為外部投資者捕捉公司特質信息制造了障礙。結果減少了資本市場上知情者交易的數量，從而降低外部投資者對有關現金流和企業價值的可觀測度，最終提高了股價的同步性，使公司個股的波動程度與市場的平均波動程度表現出高度的漲跌一致性。綜上所述，會計信息質量與證券市場上的股價同步性緊密相連。Kelly（2005）、金智（2010）支持“噪聲說”認為，公司惡劣的信息環境是R2下降的根本原因。然而，Foxetal.（2003）、陸瑤和沈小力（2011）等分析指出，會計信息質量越好，個股股價波動與市場總體平均波動的趨勢一致性反而越低，主要原因就在于會計信息質量良好。梁權熙（2014）支持后者的觀點。據此，提出檢驗假設1。H1：其他條件一致，在嚴格控制會計信息質量為單一變量情況下，會計信息質量與股價同步性呈現負相關關系。

三、研究設計

（一）被解釋變量股價同步性。筆者參考Rol（l1988）對股價同步性的度量做法，應用方程（1）計算個股的R2，為滿足最小二乘法（OLS）回歸要求，應用方程（2）對（1）所求的R2進行對數化單調函數處理。由方程（2）計算得到的SYN即為本文股價同步性的變量指標。

（二）解釋變量會計信息質量。筆者參照Dechow（1995）和夏立軍（2002）的研究方法，用進一步完善的Jones方程運算出可操縱性應計項（ACCi，t），不考慮盈余的方向性并以其絕對值作為會計信息質量的度量指標。應用模型（3）計算回歸系數代入模型（4）（5），計算ACCi，t。ACCi，t越小，表明會計信息質量越好；反之，則越差。

（三）模型設計為了驗證所提的假設，本文采用最小二乘法運行以下模型：模型（6）的解釋變量：IQ數值上等于ACC，用來衡量自變量———會計信息質量（金智，2010）；根據所提的假設，IQ的值愈大，公司的會計信息質量愈差，股價的同步性反而越高。因此，預測IQ的回歸系數顯著為正。模型（6）的控制變量：LEV為杠桿比率，等于年末總負債除以年末總資產，杠桿比率越高公司盈余操縱越嚴重，股價包含的公司基本面信息較少（梁權熙，2014），本文預計LEV的回歸系數為正；ROE為盈利能力，等于本會計期間經營利潤除以年末總資產，盈利能力越強，運營風險越低（金智，2010），本文預計ROE的回歸系數顯著為負；MB為市值賬面比，等于公司市場價值與賬面價值之比，市值賬面比越高股價同步性越低（王賢龍，2013），本文預計MB的回歸系數顯著為負；INST為機構投資者持股比，機構投資者參與程度有助于市場穩定和信息傳遞（游家興，2012），預計INST的回歸系數顯著為負；此外，本文還采用控制變量SOE。SOE為產權性質，國有控股為1，否則為0。

四、實證研究

（一）樣本選取和數據來源本文以我國上證A股2010—2013年的上市公司為研究樣本，除去金融類、ST類、*ST類、資不抵債類以及數據不完整的樣本后總共獲得2632個觀測樣本：2010年到2013年依次為657個、673個、670個和632個。另外，本文為剔除極端值對結果的影響，運用SAS軟件對樣本進行Winsorize（1%）處理。本文數據取自于CSMAR和WIND，對獲得的2632個觀測樣本采用SPSS19.0和Excel2010進行數據統計和分析。

（二）描述性統計分析由表2可知，R2均值為0.325479，與Morcketal.（2000）、金智（2010）研究的中國股價同步性指標0.453、0.415相比有所下降，然而與相對成熟的西方證券市場（小于0.1）相比，仍然有比較大的差距，從而證明上證A股證券市場的股價同步性處于高位狀態；R2的Max值為0.8386（南山鋁業），Min值為0.0001（海南椰島），SD值為0.1794，表明不同行業中上市公司的個股價格波動與總體市場股票價格波動趨勢高度一致。IQ的均值和標準差分別為3.297962、2.5049131，Max值和Min值分別為11.3666、0.0427，表明不同公司之間的會計信息質量存在顯著差異，經理層也常利用自身的職位優勢進行逆向選擇影響市場上股價的波動，我國上證A股上市公司的會計信息質量有待進一步提高；INST持股的Mean值為0.095465，大大落后于西方成熟市場上INST持股比（0.37），表明我國上證A股市場上的投機現象較為明顯，上市公司的機構投資者持股規模較小，并且Max值0.9984與Min值0.0017差異較大，說明不同公司間投資者參與度差異顯著；SOE的Mean值為0.70，表明我國絕大部分上證A股上市公司的實際控制人為政府。

（三）多元回歸分析如表3所報告的，回歸結果中解釋變量IQ與被解釋變量SYN顯著為正，即會計信息質量和股價同步性之間存在顯著的負相關關系，說明在控制會計信息質量為單一變量的有效市場條件下，股市信息效率負向反映了股價同步性，驗證了本文的假設。控制變量LEV、ROE、MB、INST、SOE均與被解釋變量SYN顯著相關，且公司盈利能力（ROE）、市值賬面比（MB）、機構投資者參與程度（INST）和產權性質（SOE）與股價同步性成反比，相關系數分別為-0.053、-0.189、-0.087、-0.036；杠桿比率（LEV）與股價的漲跌一致性成正比，回歸系數為0.072。

五、研究結論與啟示

（一）研究結論本文采用2010—2013年我國上證A股上市公司的樣本數據，考察了會計信息質量和股價同步性之間的作用機理，得出結論如下：有效市場條件下，會計信息質量對股價同步性產生顯著影響；并且上市公司會計信息質量越高，一方面會加大投資者對會計信息的關注度，另一方面也會增強市場自身調控的能力，進而信息的傳遞效率也得到提高，使得上市公司的個股價格波動與總體市場股票價格波動趨勢相背離，最終降低股價同步性。

（二）啟示本文的研究顯示，提高上市公司會計信息的質量可以有效降低股價的同步性。為了提高公司的會計信息質量，豐富股價涵蓋的公司基本面信息，進而引導資本市場上資源的優化配置，可以從以下方面努力：其一，要制定和完善有效的適合不同類型企業的會計準則，比如區分不同行業大類、不同的資產負債屬性等；其二，要嚴格控制信息披露程序，做到每個步驟有正確的章程、章法來遵循和依照；其三，完善公司財務做賬系統，塑造財務人員良好的敬業精神并對其定期輪崗。

【主要參考文獻】

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［4］金智.新會計準則、會計信息質量與股價同步性［J］.會計研究，2010（7）:19-26.

［5］陸瑤，沈小力.股票價格的信息含量與盈余管理—基于中國股市的實證研究［J］.金融研究，2011（12）:131-144.

［6］梁權熙.盈余操縱、產權性質與股價同步性［J］.廣西大學學報（哲學社會科學版），2014（6）:13-20.

作者：劉天雄 王秀 張順清 單位：長沙理工大學經濟與管理學院