上市公司股利政策范文

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股利政策理論的發展在西方國家經歷了兩個階段：傳統股利政策理論階段和現代股利政策理論階段。前者包括“一鳥在手”理論、MM無關論和稅差理論；后者包括顧客效應理論、信號傳遞理論以及成本理論。

（一）“在手之鳥”理論——該理論認為對投資者來說，現金股利是“抓在手中的鳥”，是實在的，而公司留利則是“躲在林中的鳥”，隨時都可能飛走。既然現在的留利并不一定轉化為未來的股利，那么，在投資者看來，公司分配的股利越多，公司的市場價值也就越大。

（二）MM無關論——米勒和莫迪利亞尼認為，在嚴格的假設條件下，股利政策不會對企業股票的價值產生任何影響。關鍵在于存在一套套利機制（Arbitrage），可以使支付股利與外部籌資這兩項經濟業務所產生的效益與成本正好相互抵銷，股東的財富不受企業目前與未來的股利政策的影響。該理論成功地利用數學模型揭示了股利政策與股票價格之間的關系，是股利問題研究歷史上的一個里程碑。

（三）股利分配的稅收效應理論——由于股利收入的邊際稅率要高于資本利得的邊際稅率，假如一個公司股權集中，則股利政策將傾向于多留盈利少派股利；相反如果一個公司的股權分散，絕大多數股東更偏好當期的股利收入，他們更傾向于支持較高的股利支付率。

（四）顧客效應理論——最早也是米勒和莫迪利亞尼提出來的。他們認為，有些顧客偏愛未來的資本利得；有些股東則傾向于當期股利收入。MM認為，既然公司不可能同時滿足所有股東的利益要求，公司就不必考慮股東對股利的具體意愿，而應根據自身的特點制定適合企業生產經營需要的股利政策，并且自然有一批投資者偏好公司的股票。

（五）股利信號傳遞理論——林特認為，在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關公司未來盈利能力的信息。對市場上的投資者來說，股利政策的差異或許是反映公司質量差異的極有價值的信號。因此上市公司可以通過高派現向市場傳遞較好前景的利好消息。

（六）股利分配成本理論——詹森、麥克林和伊斯特布魯克認為，上市公司由于高派現，帳面上的現金必然會減少，經營者進行非理性投資的可能就會減少；其次，因派現導致的現金減少，可能會使經營者的營運資金短缺，這將迫使上市公司向資本市場或貨幣市場融資，而要順利融資，企業必須是資金供應者信賴的，這也將促使經營者努力經營。這些均有助于緩解問題，并降低成本。

從實證的角度來看，西方國家上市公司有兩種典型治理模式，分別以美國和日本為代表。

據統計，美國上市公司1983年至1992年間的平均股利支付率為65.8%，即凈利潤的大部分都分配給股東。

美國上市公司股利支付率高的主要原因是：第一，美國公司的自有資本率較高，股東的力量相對強大，這就決定了經營者不得不按照股東的價值取向來安排股利政策；第二，美國的資本市場相當完善，因此公司采取高股利政策，一方面可以穩定股東的情緒和樹立良好的市場形象，另一方面也能夠達到保護自己和抵御惡意收購的目的。

美國上市公司的股利支付大都按季度進行，每年支付四次股利，這樣一是可以增加財務信息的透明度，因為每一次支付股利，公司公司都將公布自己的短期財務業績；二是可以在更大的程度上發揮股東和債權人監督和制約公司經營管理的作用。

日本上市公司的股利支付率非常低，并且呈不斷下降的趨勢。主要原因是：第一，日本公司中法人股東占主導地位，其持股的目的在于同被持股單位建立一種長期穩定的生產和經營業務關系；第二，日本公司企業法人股東往往都是相互持股，如果相互持股的一方要求增加股利，則另一方也必然要求增加股利；第三，日本企業的經營目標是謀求企業的長期發展，因此他們寧愿將利潤留存在企業內部。

日本上市公司不僅股利支付率低，而且基本上不采用股票股利和股票回購的支付方式。其原因在于：第一，由于股票股利將增大流通在外的股票數量，從而導致股權分散和降低每股凈收益，所以一方面股東對公司的控制權會削弱，另一方面公司的股票價格也會相應下降。第二，日本公司法對上市公司的股票回購約束較多，幾乎不承認上市公司取得的回購股份。

總結起來，西方國家上市公司股利政策共同的特點有以下兩點：

1.以現金股利為主

現金股利才是對股民投資的真正回報。如果現金股利率低，則分紅對股東失去了應有的意義，他們則只好轉而以投機證券獲取股票價差收益為目的進行股票買賣了，這樣助長了股市的投機行為。同時，派發現金股利有利于吸引國內外投資基金，這是國內市場與國際市場接軌中的重要一環，是股市走向成熟、投資型發展的必然趨勢。

2.保持股利政策的連續性和穩定性，增加透明度

股利政策的穩定性包括兩個方面：一是增長率的可靠性；二是是否能夠指望未來至少能收到和現在一樣的股利。大部分的分析家認為穩定的股利政策更受歡迎，投資者偏愛股利可預測的股票。