預(yù)期視角的貨幣政策論文范文

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一、DSGE模型的構(gòu)建

為引入預(yù)期沖擊的因素參考吳化斌等[15]和Fujiwara等[16]設(shè)置，本文把可預(yù)期的沖擊設(shè)為4期，即n=4。引入預(yù)期沖擊的模型更加符合經(jīng)濟(jì)主體前向預(yù)期的決策行為。

（一）貨幣政策我國(guó)從1996年以來(lái)采用貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)，為了模擬真實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，本文選用貨幣供應(yīng)量規(guī)則表征貨幣政策，參考李成等[17]、馬文濤和魏福成[18]的建模思想，把貨幣政策規(guī)則設(shè)定為。表示貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率，ξ和π分別表示貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率和通貨膨脹的穩(wěn)態(tài)值。在理性預(yù)期行為下，公眾在接受央行公布未來(lái)貨幣政策的信息后，相應(yīng)地調(diào)整決策和行為，也即公眾做出了貨幣政策前瞻性指引所希望引導(dǎo)的預(yù)期，用,jmtjε−來(lái)表示這種對(duì)貨幣政策預(yù)期的沖擊。

（二）家庭代表性家庭對(duì)消費(fèi)、勞動(dòng)供給、實(shí)際貨幣余額持有量、投資、資本存量和債券持有量做出選擇來(lái)最大化效用的期望現(xiàn)值。家庭提供差異化的勞動(dòng)，是勞動(dòng)市場(chǎng)上的壟斷供給者，不同勞動(dòng)之間的替代彈性為θw。本文采用Calvo[21]的方式引入工資黏性：每期家庭以1-γw的概率調(diào)整工資。

（三）廠商廠商包括完全競(jìng)爭(zhēng)的最終產(chǎn)品廠商和壟斷競(jìng)爭(zhēng)的中間品生產(chǎn)廠商。最終產(chǎn)品廠商以價(jià)格Pi(i)購(gòu)買中間品Yi(i)生產(chǎn)最終商品Yt，生產(chǎn)函數(shù)采用CES函數(shù)形式。

二、模型參數(shù)校準(zhǔn)和貝葉斯估計(jì)

（一）數(shù)據(jù)選取考慮到數(shù)據(jù)的可得性，以及與貨幣政策中介目標(biāo)相適應(yīng)，選取1996年第1季度至2013年第4季度中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、固定資產(chǎn)投資完成額和貨幣供應(yīng)量M2作為模型中產(chǎn)出Y、消費(fèi)C、投資I和貨幣供應(yīng)量M的觀測(cè)變量。將居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI以1996年第一季度為基期進(jìn)行定基處理。各觀測(cè)變量值除以定基CPI得到實(shí)際值，然后進(jìn)行季節(jié)調(diào)整并取對(duì)數(shù)，運(yùn)用HP濾波做去除趨勢(shì)處理，得到本文所需要的波動(dòng)序列。數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、中國(guó)人民銀行網(wǎng)站、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。

（二）參數(shù)校準(zhǔn)及貝葉斯估計(jì)對(duì)部分參數(shù)根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)及實(shí)際數(shù)據(jù)進(jìn)行了校準(zhǔn)。取貼現(xiàn)因子β為0.99，折舊率δ為0.025，消費(fèi)習(xí)慣參數(shù)h為0.65，消費(fèi)占比cy和投資占比iy校準(zhǔn)為0.359和0.3916，其余參數(shù)選擇貝葉斯估計(jì)。近年來(lái)貝葉斯估計(jì)方法被大量用來(lái)估計(jì)DSGE模型。其基本原理是結(jié)合了設(shè)定的參數(shù)先驗(yàn)分布p(Θ)，與利用卡爾曼濾波從狀態(tài)空間方程中計(jì)算得到的基于樣本數(shù)據(jù)的似然值。基于MATLAB的工具包DYNARE，采用蒙特卡洛馬爾科夫鏈（MCMC）抽樣的方法完成參數(shù)估計(jì)。預(yù)先設(shè)定的先驗(yàn)分布與貝葉斯估計(jì)的結(jié)果見(jiàn)表1，其中第2、3列為先驗(yàn)分布類型和均值，參考了國(guó)內(nèi)有關(guān)文獻(xiàn)，標(biāo)準(zhǔn)差的先驗(yàn)分布本文設(shè)為逆伽瑪分布（InvGamma），其先驗(yàn)均值的設(shè)定與莊子罐等[23]一致。模型的估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表1。從表1可得，效用函數(shù)的參數(shù)σ、φ和v的估計(jì)值分為0.3947、0.4319和0.4185與楊雪等[19]的估計(jì)結(jié)果接近；投資調(diào)整成本參數(shù)φ的估計(jì)值為0.2670，稍大于莊子罐等[23]的取值；ρz估計(jì)值為0.7544，與陳師和趙磊[24]的估計(jì)結(jié)果0.717接近；α的估計(jì)值為0.4508，接近楊雪等[19]的估計(jì)結(jié)果0.42；貨幣政策參數(shù)φm、φπ和φy分別為0.8332、1.0962和1.1981，接近于馬文濤和魏福成[18]的估計(jì)結(jié)果0.8628、1.2952和1.4348。較大的貨幣政策平滑因子φm的估計(jì)值表明了央行較強(qiáng)的政策平滑傾向，保持政策的延續(xù)性為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供穩(wěn)定的政策環(huán)境。產(chǎn)出增速反應(yīng)系數(shù)φy的估計(jì)值大于通脹預(yù)期反映系數(shù)φπ，說(shuō)明比較而言產(chǎn)出的平穩(wěn)增長(zhǎng)受到了更多關(guān)注。

（三）模型的適用性分析通過(guò)反事實(shí)仿真衡量模型的擬合值與實(shí)際觀測(cè)值得吻合程度。如圖1所示。從圖1可看出，反事實(shí)仿真得到的主要經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)出、通脹、消費(fèi)、投資、勞動(dòng)和M2的擬合值與實(shí)際值幾乎一致，說(shuō)明我們構(gòu)建的DSGE模型對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)擬合的非常好，模型可以用來(lái)分析我國(guó)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

三、動(dòng)態(tài)分析

（一）脈沖響應(yīng)分析通過(guò)脈沖響應(yīng)分析，考察貨幣政策預(yù)期沖擊的動(dòng)態(tài)特征。我們僅報(bào)告了提前1期和提前4期正向的貨幣政策預(yù)期沖擊下的脈沖響應(yīng)圖，如圖2和圖3所示?？梢钥闯鲈谡蜇泿耪哳A(yù)期沖擊下產(chǎn)出y、消費(fèi)c、投資i、就業(yè)n和資本k呈同方向波動(dòng)，單個(gè)變量在預(yù)期沖擊下都呈駝峰式變動(dòng)。提前2期和3期貨幣政策預(yù)期沖擊的脈沖響應(yīng)圖也類似。并且提前1期的脈沖響應(yīng)波動(dòng)幅度相比更大，說(shuō)明我國(guó)短期的貨幣政策預(yù)期對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響更大，原因可能是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展變化較快，運(yùn)用貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)較為頻繁，這對(duì)公眾的預(yù)期行為造成了短視化影響。

（二）方差分解分析通過(guò)方差分解來(lái)考察預(yù)期沖擊解釋經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的重要性。表2給出了模型四種預(yù)期沖擊解釋主要經(jīng)濟(jì)總量及解釋通脹的無(wú)條件方差的貢獻(xiàn)比例。從表2可看出，預(yù)期沖擊可以解釋54.2%的產(chǎn)出波動(dòng)，可解釋56.91%的消費(fèi)波動(dòng)、55.38%的投資波動(dòng)、57.69%的資本存量波動(dòng)和42.25%的就業(yè)波動(dòng)。從數(shù)量上說(shuō)明了預(yù)期對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)具有重要影響。加總的預(yù)期沖擊可以解釋超過(guò)43%的通脹波動(dòng)，其中貨幣政策預(yù)期沖擊就可解釋約33%。貨幣政策預(yù)期沖擊可解釋約16%的勞動(dòng)波動(dòng)，可解釋小于8%的產(chǎn)出、消費(fèi)、投資和資本存量的波動(dòng)?？梢钥闯鲐泿耪哳A(yù)期沖擊對(duì)通脹波動(dòng)的影響最大，其次是對(duì)勞動(dòng)的波動(dòng)影響，對(duì)產(chǎn)出、消費(fèi)、投資和資本存量的波動(dòng)影響較小。

四、結(jié)論

廣義虛擬經(jīng)濟(jì)理論把基于心理因素的行為納入經(jīng)濟(jì)研究的視野，體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中人的主觀感受的作用。現(xiàn)實(shí)中，人們常常根據(jù)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)的判斷形成預(yù)期并做出決策，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)造成影響。在預(yù)期的視角下，對(duì)貨幣政策前瞻性指引的研究，可為實(shí)踐操作提供理論依據(jù)，同時(shí)體現(xiàn)了廣義虛擬經(jīng)濟(jì)理論的價(jià)值。本文構(gòu)建了包含工資黏性、價(jià)格黏性和引入包括貨幣政策預(yù)期沖擊的新凱恩斯DSGE模型，運(yùn)用貝葉斯方法對(duì)模型參數(shù)進(jìn)行了估計(jì)。反事實(shí)仿真表明我們構(gòu)建的模型很好地模擬了我國(guó)經(jīng)濟(jì)。脈沖響應(yīng)分析表明在貨幣政策預(yù)期沖擊下我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量呈同方向波動(dòng)，并且短期的貨幣政策預(yù)期沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響更大，因而對(duì)短期的貨幣政策預(yù)期管理應(yīng)更加重視，在實(shí)施貨幣政策前瞻性指引時(shí)應(yīng)主要針對(duì)短期目標(biāo)。方差分析表明貨幣政策預(yù)期沖擊對(duì)通貨膨脹波動(dòng)的影響比較顯著，可解釋約33%的通脹波動(dòng)，對(duì)勞動(dòng)波動(dòng)的影響也較為重要，可解釋約16%的勞動(dòng)波動(dòng)，而對(duì)產(chǎn)出、消費(fèi)、投資和資本存量波動(dòng)的影響較弱，解釋力不足8%。在實(shí)施貨幣政策前瞻性指引時(shí)應(yīng)主要針對(duì)通脹和就業(yè)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。這與其他已實(shí)施貨幣政策前瞻性指引國(guó)家的操作目標(biāo)相符，他國(guó)的有關(guān)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)可以借鑒。貨幣政策預(yù)期沖擊引起我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量同方向波動(dòng)，針對(duì)通脹和就業(yè)目標(biāo)的前瞻性指引操作可維護(hù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體穩(wěn)定。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型重要時(shí)期，面臨經(jīng)濟(jì)增速下滑和通貨膨脹上行的壓力，我國(guó)提出了控制消費(fèi)物價(jià)指數(shù)不漲超上限、經(jīng)濟(jì)增速不滑出下限的調(diào)控策略，避免經(jīng)濟(jì)大幅起落。我國(guó)可以嘗試實(shí)施貨幣政策前瞻性指引，加強(qiáng)貨幣政策預(yù)期管理，增強(qiáng)貨幣政策前瞻性的實(shí)施效果，維護(hù)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。

作者：郝曉輝許玥單位：北京航空航天大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院中國(guó)人民銀行金融穩(wěn)定局