韓國證券市場初探范文
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自1956年大韓股票交易所成立以來,韓國政府為促進證券市場的發展采取了種種政策,在不同時期的效果也有所不同。韓國證券市場大致經歷了四個階段:初創階段、建制規范階段、高速發展階段和成熟階段。
(一)初創階段(1956-1967)
韓國證券市場是從債券市場發展起來的,1948年,韓國政府為了給農村改革提供資金,發行了“土地補償債券”;緊接著1950年韓國實行了,出現了四家證券公司進行地價證券交易;政府為彌補預算赤字,發行了“昆庫科政府債券”;與此同時,政府還將其持有的約兩千家公司的部分股權向公眾出售。1953年,眾多證券業者互相達成了協議,成立了大韓證券協會,即韓國證券商協會的前身。1956年,在韓國政府的資助下,商業銀行、保險公司和證券公司共同出資組建了大韓股票交易所(韓國證券交易所的前身)。同年3月3日,交易所開始交易活動。成立之初的證券市場仍然以國債、公債交易為中心,大韓股票交易所第一次開盤時僅有12家上市公司,股票交易額占全部證券交易額不到20%。1962年韓國第一個“五年經濟發展計劃”開始,國家的工業建設需要籌措大量的投資資金,韓國政府竭盡全力利用各種政策改善國家金融體系、扶植證券市場。這一年,政府頒布了《證券交易法》,建立了證券市場的基本制度和資產再評價制度,并相繼成立高麗證券會社、東洋證券會社、大信證券會社等眾多的證券機構,大韓交易所被改組為股份有限公司的形式。同年,政府又頒布了《商法》,引進了授權資本制。股票市場因此迅速繁榮起來,股票交易額由1961年的不到10億韓元猛增至1962年的984億韓元,股票占全部證券交易額的比重由20%急速擴大到99%。但沒過多久,大韓股票交易所成員在清算過程中出現了大量的投機和欺詐行為,導致股價在1963年初出現暴跌,大韓股票交易所在1963年3月被迫關閉。1963年4月,韓國政府修訂了《證券交易法》,對證券市場進行了全面整頓,將大韓股票交易所改為政府所有的非盈利性公司,更名為韓國證券交易所,其董事長及總裁由韓國總統任命,于5月份重新開業,但隨后幾年中一直處于消沉局面,發展緩慢。
(二)建制規范階段(1968-1980)
1967年,韓國開始了第二個“五年經濟發展計劃”,但直到此時,韓國的證券市場只有流通市場(以交易政府債券為主)而沒有發行市場,企業并不能有效地籌集到資金。韓國政府再一次采取措施培育證券市場,使其成為公司融資的重要源泉。1968年12月16日,韓國投資公社成立,《證券投資信托法》頒布后,投資公社在市場開始積極運作,極大地促進了社會資金的有效流動和證券市場的發展。1974年,隨著賬戶清算系統投入運行,大韓股票交易所成立了全資子公司———大韓證券清算公司,作為大韓股票交易所的清算人和為證券的集中保管者提供服務。1977年9月,為實現證券業務的電腦統計,成立了韓國證券計算機公司。1977年2月19日,韓國證券管理委員會和韓國證券監督院正式成立,它們作為證券業務的政策決議和監督指導機構,負責證券市場的監管。1979年,大韓股票交易所由明洞遷至汝矣島,時至今日,汝矣島已成為了韓國的政治、金融和媒體中心;同年,交易所加入了證券交易所國際聯盟,加強了與世界各地證券交易所的聯系。1968年以來韓國政府不斷下調存款利率,使得更多的資金涌向股市,從而極大地活躍了韓國的證券市場。在1971年至1978年間,交易所上市公司數目增加了六倍,綜合股票指數上升了近五倍;而在韓國證券交易所上市的股票市場價值總額占國民生產總值的比率從3%增加到了12.1%;在整個20世紀70年代,韓國股市規模與年交易額的年增長率分別達到了36.3%和48.8%。不過,在20世紀70年代末和80年代初,受到韓國總統遇刺、第二次石油危機沖擊、國內農業欠收、出口與經濟增長速度放慢和人們對高額外債感到擔憂等不利因素的影響,韓國證券市場的發展嚴重倒退。
(三)高速發展階段(1981-1997)
韓國政府財政部于1981年1月14日宣布開放證券市場的長期計劃,開始了其國際化之路。1985年韓國證券市場對外開放步伐加快,有限度地允許外國投資者直接買賣韓國股票;1988年進一步允許外國投資者在互惠的基礎上自由地對韓國證券進行投資,并且準許國內基金經財政部同意后可以在國外證券市場上發行股票籌資。1982年4月,韓國政府對《證券交易法》再次進行了修訂,重點是尋求股市穩定發展的本質;擴充其為企業籌集資金的能力;提高證券市場的可信程度。1985年6月,韓國政府制定了“資本市場發育方案”,鼓勵保險公司擴大對證券業的投資以及成立養老基金。從1985年上半年開始,韓國證券市場真正開始騰飛,這是由國內外一系列有利因素引起的。首先,20世紀80年代中期以后,韓國的經濟步入了成熟期,1986年至1988年經濟增長率高達12%,國民收入也穩定增加,同時國際收支經常項目的順差也極大地增強了國民投資的信心。其次,1986年以后,韓國進入低油價、低國際利率、低匯率的所謂“三低”時期,同時西方國家不斷進行金融創新,計算機技術突飛猛進,國際環境的顯著改善為韓國證券業的發展創造了良好的條件。1986年之后,韓國政府又陸續制定并實施了“穩定證券市場供求方案”“促進企業公開及有償增資方案”“依靠資本市場擴大資金籌措的方案”。這些方案的實施促進了證券市場靈活地適應國內外經濟環境的變化,為企業的發展籌措了大量的資金。韓國證券交易所綜合股價指數在1985年至1989年間增加了五倍,同期上市的股票市場價值總額增加了大約十四倍,上市公司數擴大了一倍,年度交易額增加了大約二十一倍。1988年12月韓國政府又宣布了一個四年的中期國際化計劃。至1992年末,韓國證券上市公司有688個,股票市場規模約九百億美元,上市公司數居世界第13位,居亞洲第2位(僅次于日本);債券上市品種為8350個,總市值達到808億美元。但韓國股市在1990年也遭遇了一次大跌,給經濟帶來了很大的負面影響。雖然股票價格指數在1989年4月達到了有史以來的最高點,然而一系列不利因素,如西方國家實行貿易保護主義致使韓國出口乏力、勞工爭議、通貨膨脹以及新股票的過度發行等等,給過熱的市場潑下了一盆冷水,股市開始大跌,市場低迷不振,甚至不少上市公司發生破產,投資者的信心嚴重受挫。1991年7月,韓國公布了新外匯管制法案,開始實行外匯對外開放的新政策,打破了韓國三十多年來的外匯管制。1992年1月3日韓國股市正式向外國投資者開放了直接投資。1998年5月,政府取消了對外國投資者證券投資和證券經營機構的所有限制,進入了充分自由競爭發展的時代。
(四)成熟階段(1998年至今)
進入20世紀90年代后期,韓國證券交易所不斷發展新產品,豐富交易品種,成功推出了股指期貨、股指期權、股票期權、共同基金、房地產投資信托、資產證券化產品、回購、權證等一系列新的市場工具。通過這一時期的發展,韓國證券市場已經成為品種豐富、技術制度先進、國際化程度高的成熟型證券市場。1997年東南亞金融風暴之后,韓國政府果斷推行了金融及其他部門的改革,采取緊縮金融政策,建立以市場為導向的金融機制,極力維持健康的股票市場以促進投資,提高投資者信心。具體措施有:積極鼓勵機構法人(如共同基金)的參與及資產證券化;撤除對外資投資的限制(少數特殊產業除外);加強電子交易的安全;強化對證券業者的規范管理;設立了顧客保護中心;改進公司并購程序;建立全場暫停交易機制和電子披露系統等。韓國證券市場經過短短兩年時間就重新恢復了活力,1999年韓國證券指數就強力反彈至1028.1點。此后韓國股票綜合指數又經歷了兩次大漲(2005年、2007年)和兩次大跌(2000年、2008年)。2000年IT泡沫破滅,全球經濟開始陷入蕭條,全球股市大跌,韓國股票市值也縮水一半。此后,韓國證券市場進入了溫和的發展階段。2005年8月31日,韓國政府發表了房地產綜合對策方案,促使國內的流動資金大舉流入證券市場,加上韓國經濟形勢明顯向好、各大企業利潤大幅增加、長期陷入低谷的內需市場逐步活躍、六方會談的順利進行等因素,韓國證券交易綜合指數較2007年底大漲了54%。2007年在全球性低利率及經濟利好的帶動下,全球股市均在同步刷新歷史新高,韓國實體經濟恢復趨勢顯著,加上房地產投機有效得到抑制,人們對股市的關注增大,大量散戶瘋狂涌入股市,導致了韓國股票市場的爆發。而2008年9月15日,美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司宣布破產,同日,美國第三大投資銀行美林公司被美國銀行收購,緊接著次貸危機全面爆發,美國股市暴跌,韓國股市也開始下跌,KOSPI指數由9月的1448.06點下降到10月的1113.06點。但隨著全球經濟的逐漸復蘇,從2009年3月份起股票市場已經開始回暖。
二、韓國證券市場結構及其特點
(一)韓國證券市場結構
韓國證券市場可以分為四個部分:韓國證券交易所(KSE)、KOSDAQ市場、ECN、OTCBB(三板市場)。前兩者為公司主要的上市場所。2005年1月,韓國對證券市場進行整合,合并了原韓國證券交易所(KSE)、韓國期貨交易所(KOFES)及韓國創業板市場(KOSDAQ),正式更名為韓國證券期貨交易所(KRX),但各個交易所仍然履行原來各自的功能職責。經過整合,大大提升了其在全球范圍內的競爭力,減少了市場摩擦,完善了市場功能,方便了韓國政府對證券市場的監管。其交易品種涵蓋股票、債券、股指期貨、單個股票期權、各種基金及投資信托、外匯期貨、利率期貨和黃金期貨等,市場規模顯著擴大。2003年,韓國證券市場的證券化率達到了112.4%。根據世界主要交易所聯盟2004年的統計資料表明,KRX市價總值為3985.6億美元,排名第15位;成交金額4887.2億美元,排名第12位;與香港證券市場相比,KRX市價總值略低,但成交金額高出香港證券市場;換手率以交易金額計算居第3位。根據萬事達國際組織2007年最新排名,韓國首爾已進入全球十大金融中心行列。2008年末KRX上市公司數量已達1793家。
1.韓國證券交易所(KSE)
韓國證券交易所是由1956年成立的大韓股票交易所發展而來,1962年4月改組為股份有限公司,次年5月又進一步改組為政府所有的非營利公司,直到1988年成為會員組織。KSE不僅包括上市的股票、債券,還包括除REITs、共同基金、ETF、收益證券、ELW等期權交易以外的幾乎所有的商品交易。在KSE上市的企業數量占KRX全體上市企業數的40%,市價總額約占韓國所有證券市場的90%。韓國證券交易所綜合指數(KOSPI),是反映KSE市場上股票價格變動的綜合指標,是根據在KSE上市的所有股票來核算的。1956年2月11日成立大韓股票交易所的初期,證券市場上只交易債券因此并沒有證券投資指數,1962年起債券市場逐步轉為股票市場,為了解市場情況,需要建立股票指數,將1963年5月19日到12月24日期間的成分股平均股價設定為100,1964年1月4日韓國第一個股票指數———修正平均股票指數公布。歷經多次轉變,如今的KOSPI以1980年1月4日為基期,運用總市值指數方法編制,設定為普通股與特定優先股的一個加權平均指數。根據KSE公布的2003年股權結構報告顯示,投資人持股比例為:自然人37.1%、公司21.7%、外國投資人18%、機構法人16.5%、政府機構6.7%。
2.KOSDAQ市場
KOSDAQ證券市場主要致力于促進包括高科技領域相關創投公司以及中小企業的融資活動。1996年7月1日KOSDAQ證券公司正式成立,1997年1月KOSDAQ證券市場開市,同年4月公布了KOS-DAQ股價指數,指數基期定為1996年7月1日,基期指數為100點,并于當月制定KOSDAQ證券市場相關法令。1998年10月KOSDAQ委員會成立,1999年6月KOSDAQ證券公司正式更名為KOSDAQ證券市場股份有限公司。KOSDAQ已被公認為除NASDAQ外全球最成功的創業板市場,總市值在NASDAQ、AIM、JAS-DAQ之后居全球創業板市場第4位,交易金額位居NASDAQ之后居第2位。2007年KOSDAQ市場的上市公司總數已經超過1000家,50%以上的公司均從事IT、BT、CT等新興產業,KOSDAQ市場已經成為一個集中從事高科技創業公司的成長型市場和能夠獲得資本高增值的潛在市場。自1996年7月成立以來,KOSDAQ市場在很短的時間里經歷了空前快速的成長,主要原因有:(1)投資者偏好于高科技產業,市場投資方向由傳統的制造業向信息技術等高新技術產業轉化。美國NASDAQ證券市場就是在電子等高科技產業蓬勃發展的帶動下,指數與成交量急速攀升,發展迅速,同時證券市場的發展又反過來帶動了全球高科技產業的發展。(2)韓國政府扶植中小企業與創業投資實業的政策的激勵,促進了KOSDAQ市場的發展,同時也推動了韓國整體經濟的成長。(3)20世紀末期全球性利率走低,增加了投資者對股票市場的投資意愿。(4)KOSDAQ證券市場成立之后,不斷提高交易效率,降低交易成本,持續改進市場操作系統。
3.期貨市場
1996年以前韓國還沒有金融衍生品的交易,韓國證券交易所(KSE)于1996年5月推出了KOSPI200股指期貨,1997年7月推出了KOSPI200股指期權。1999年4月,韓國政府成立了韓國期貨交易所(KOFEX),其標的商品較KSE更為多樣化,上市的衍生產品的數量及產品創新和推出的速度超過了KSE。2004年,KOFEX合并了韓國期貨市場,成為唯一一家期貨交易所。韓國期貨市場交易門檻較低、費用低廉、網上交易便捷,吸引大量個人投資者參與,發展異常迅速。2005年上半年,KOFEX交易合約數量居于世界第一位,遠高于第二位的歐洲期貨交易所(EUREX)。其中KOSPI200指數期權交易量增長最為迅猛,1999年至2003年連續4年保持125%以上的年增長率。2003年,韓國KOSPI200指數期權年交易量占韓國衍生品交易量的約百分之九十九,占全球衍生品交易量的34.87%。4.OTCBB市場為方便非上市公司在股票市場上融資,2000年3月,韓國設立了場外交易市場(OTCBB),俗稱“三板市場”,主要是提供給未能在韓國證券交易所上市或未能在KOSDAQ掛牌的公司股票一個交易場所。這些公司經過韓國證券商協會核準掛牌后,其股票通過KOSDAQ證券市場股份有限公司所構建的布告欄系統進行交易。截至2005年7月,該市場有73只股票掛牌,在韓國,雖然有大約百分之九十的債券都在韓國證券交易所(KSE)上市,但95%的交易卻在OTCBB市場上完成。
(二)韓國證券市場的監督管理體系及法律法規
1997年金融危機給韓國證券市場帶來了沉重的打擊,促使韓國政府對證券監管結構進行了重大改革,在政府監管機構集中監管的同時強調了自律監管機構的作用。韓國證券市場通過“政府監管機構———自律監督機構———其他證券相關機構”的三級監督管理體系,來實現證券市場交易的公平、透明和有效。2007年7月3日韓國政府合并了《證券交易法》《期貨交易法》《間接投資和資產管理法》《信托業法》《韓國證券交易所法》《綜合金融公司法》《企業結構調整投資公司法》七部法律,通過并頒布了《資本市場及金融投資業法》,自2009年2月29日起施行。除了《資本市場及金融投資業法》外,還有《商業法》和《金融監督機構法》兩部主要的法律:《商業法》是規范商貿和公司行為最基本的法律;而1998年4月制定的《金融監督機構法》,則進一步明確了韓國金融監管體制。
(三)韓國證券市場的特點
1.國際化
為吸引外資,推進企業跨國經營的步伐,提高證券市場活力,韓國政府1981年頒布了《資本市場國際化計劃》,韓國證券市場邁出了其走向國際化的第一步,該計劃分四個階段實行。1998年韓國則完全取消證券市場投資比例限制,實行完全對外開放。證券市場國際化是把“雙刃劍”,一方面對韓國社會經濟產生很多有利的影響,韓國開放本國證券市場,吸引外資,可促使資金在國際市場的流動,增強市場資源配置的基礎作用,增加與國際資本市場的聯系。而且證券市場國際化在一定程度上可以推動韓國股份的上揚,改變韓國股市的投資模式,推動了韓國經濟的持續增長,提高本國的國際競爭力。然而證券市場國際化也有一定的負面影響,金融全球化毫無疑問會給國內市場帶來風險,開放本國證券市場,證券市場的價格受到外國的影響波動性必然變大。而國際資本(例如“熱錢”)頻繁進出本國,勢必影響內部的貨幣匯率和證券市場的穩定,同時給宏觀調控增加難度,金融政策效應減弱,還會引發嚴重的金融危機。KSE市場已經成為了國際化的市場,2006年末,KSE市值總額的37%被外國投資者持有,特別是三星電子、Posco、國民銀行等代表性的優秀企業中,外國投資者的占有率達到了50%。在國際交流合作方面,2002年12月KSE與倫敦交易所(LSE)重新簽訂合作備忘錄,加強雙方的溝通效率及長遠合作,并推動KSE上市公司到LSE掛牌。2003年3月KSE與中國上海證券交易所、深圳證券交易所分別簽署合作備忘錄,主要內容包括:建立高層互訪機制、建立信息交流平臺、互派人員進行培訓及開展學術交流活動。
2.透明化
KRX技術系統主要由交易、監察、信息披露三大實時系統構成,可以實現逐筆交易的實時監控。KRX的每筆交易信息均可通過網絡查詢,已經實現全面電算化交易,市場透明度高,網上交易金額占成交總額的比重也很高。1997年韓國對《證券交易法》再次修訂以后,開始實行網上證券交易,之后數年韓國證券交易所在線交易發展十分迅速,在線證券交易比重持續上升,目前韓國的在線交易發展已處于世界領先水平,證券市場已由依存于分公司經營的傳統式離線行業轉換為最具代表性的在線行業。韓國在線交易的迅速發展可歸結于以下因素:(1)IT信息化技術的發展,互聯網快速普及,交易系統實現電子化;(2)金融信息獲取十分方便,交易下單迅速;(3)個人投資者比率很高,韓國在線交易使用情況顯示,97.2%為個人投資者,2.8%為機構投資者;(4)網上交易手續費低,1999年韓國手續費實現自由化后,網上交易傭金水平大幅度下降到平均1.3‰左右甚至更低,而傳統交易單邊收費平均為交易金額的0.3%左右;(4)證券商積極提高服務質量以吸引客戶、爭取市場。在線證券交易的迅速發展也對韓國證券業的發展產生了積極深遠的影響:在線交易的便利大大提高了市場效率,帶來了很高的成交量和規模巨大的固定交易群;同時促進了整個交易系統的基礎建設、技術改造和升級,推動了證券交易的現代化,與國際市場接軌;加劇了各證券公司的同業競爭,促使證券公司優化服務以提高競爭力,有利于投資者的利益。
