混合資本工具資本管理范文
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（一）概念
混合資本工具（HybridCapitalInstrument）起源于20世紀(jì)90年代初西方國家發(fā)行的信用優(yōu)先股（TrustedPreferredStock）。世界上第一只信用優(yōu)先股由美國TEXCO公司于1993年10月27日發(fā)行。發(fā)行人在外成立一家“導(dǎo)管”公司，其發(fā)行的優(yōu)先股以發(fā)行人對(duì)“導(dǎo)管”公司發(fā)行的次級(jí)債和“導(dǎo)管”公司擁有的發(fā)行人的股權(quán)為信用擔(dān)保，因此這種優(yōu)先股兼具有債券和股票兩種屬性，成為了當(dāng)今混合資本工具的鼻祖。
隨著西方國家信用衍生產(chǎn)品的不斷發(fā)展，信用優(yōu)先股以其“股息可在所得稅前扣除”的巨大優(yōu)勢(shì)開始大行其道。20世紀(jì)90年代，這種信用優(yōu)先股占到了所有新發(fā)行優(yōu)先股的70%以上。2004年，《巴塞爾新資本協(xié)議》明確了商業(yè)銀行二級(jí)資本中混合資本的各項(xiàng)規(guī)定，于是發(fā)行混合資本產(chǎn)品“名正言順”地成為各國商業(yè)銀行提高資本充足率的最佳選擇。
2004年1月，挪威學(xué)者阿克賽爾和帕爾森在挪威國家工商管理主題年會(huì)（FIBE）上針對(duì)已經(jīng)發(fā)行的各種混合資本產(chǎn)品提出了一個(gè)普遍性的混合資本概念，即混合資本是由公司發(fā)行的混合要求權(quán)資本工具，它兼有債務(wù)和股權(quán)兩者之屬性，通常附有特殊的期權(quán)條款。
（二）特征
混合資本工具首先具有傳統(tǒng)債券的償還性、安全性、收益性和非參與性等特征，但是從它的設(shè)計(jì)條款分析，又呈現(xiàn)出其特有的資本屬性。
1.期限：都選擇了10年以上的定期或永久。
2.利息遞延：當(dāng)出現(xiàn)資本金不足、經(jīng)營虧損、未能支付普通股股息等規(guī)定情形時(shí)，發(fā)行人可以延期支付利息，但必須在派發(fā)股息前付清。
3.暫停索償權(quán)和吸收損失：債券到期日，若發(fā)行人資不抵債、經(jīng)營虧損或無力支付，則發(fā)行人有權(quán)選擇延期支付本金和利息而不構(gòu)成違約。這與利息遞延共同成為混合資本工具的最本質(zhì)特征。
4.償還次序：低于或等同于長期次級(jí)債務(wù)。
5.息票加碼與提前贖回條款：債務(wù)條款中常常規(guī)定在一定期限（一般至少5年）后發(fā)行人可以選擇提前贖回，但需經(jīng)監(jiān)管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)。如不贖回，則債券利率按約定上升。
（三）分類
針對(duì)混合資本工具的債務(wù)／股權(quán)雙重屬性，國際著名信用評(píng)級(jí)公司穆迪于1999年了混合型證券“債務(wù)—股權(quán)屬性組合”的工具集，成為了評(píng)價(jià)混合資本工具屬性的分析方法。2004年日本投資信用評(píng)級(jí)信息公司（R&I）在穆迪分析方法基礎(chǔ)上按照股權(quán)信用價(jià)值影響程度對(duì)混合資本工具進(jìn)行了分類。
從上表分析，混合資本工具按照股權(quán)信用價(jià)值影響程度依次被分為五類，價(jià)值越大，該種工具越接近普通股。R&I分類的目的一是方便各國商業(yè)銀行根據(jù)自身情況選擇發(fā)行品種；二是方便投資者進(jìn)行混合資本工具組合；三是利用股權(quán)信用影響價(jià)值作為混合資本工具的定價(jià)依據(jù)。
從目前西方國家混合資本工具的發(fā)展來看，由于當(dāng)前國際金融市場(chǎng)資金供給充足，各國商業(yè)銀行開始偏重發(fā)行具有更高股權(quán)信用影響價(jià)值的混合資本工具，從而最大限度降低銀行資本成本。
二、混合資本工具對(duì)我國商業(yè)銀行資本管理的現(xiàn)實(shí)作用
（一）我國商業(yè)銀行資本管理的發(fā)展趨勢(shì)
2004年由銀監(jiān)會(huì)頒布的《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》、《關(guān)于將次級(jí)定期債務(wù)計(jì)入附屬資本的通知》和《商業(yè)銀行次級(jí)債券發(fā)行管理辦法》三份文件，標(biāo)志著我國商業(yè)銀行資本管理從過去的被動(dòng)管理進(jìn)入了主動(dòng)管理的新階段。各商業(yè)銀行在資本充足率的約束下，自覺改變過去那種重規(guī)模、輕風(fēng)險(xiǎn)，重?cái)?shù)量、輕質(zhì)量的傳統(tǒng)觀念，通過引入經(jīng)濟(jì)資本等理念，實(shí)現(xiàn)了資本與銀行的經(jīng)營決策相結(jié)合，資本與銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理相結(jié)合，資本與銀行的發(fā)展規(guī)劃和內(nèi)部考核相結(jié)合的資本管理模式。同時(shí)，各商業(yè)銀行也積極尋求包括國家注資、上市、增發(fā)新股、發(fā)行次級(jí)債、可轉(zhuǎn)債等資本補(bǔ)充途徑，尤其通過發(fā)行次級(jí)債補(bǔ)充附屬資本，對(duì)商業(yè)銀行提高資本充足率起到了十分重要的作用。
然而，從2005年商業(yè)銀行“惜貸”到2006年“擴(kuò)貸”的變化表明，現(xiàn)行的資本管理框架并沒有有效實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模的自我約束。雖然資本充足率指標(biāo)抑制了單個(gè)銀行的放貸沖動(dòng)，但是由于監(jiān)管制度以及銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制架構(gòu)尚未完善等原因，資本充足率并不能一勞永逸地解決商業(yè)銀行整體放貸沖動(dòng)的問題。由于《商業(yè)銀行次級(jí)債券發(fā)行管理辦法》并沒有規(guī)定次級(jí)債的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重和商業(yè)銀行持有的次級(jí)債規(guī)模限額，在2004年至2005年商業(yè)銀行發(fā)行的近2000億次級(jí)債中，存在著較為嚴(yán)重的各大商業(yè)銀行相互持有的情形。因而，商業(yè)銀行通過相互發(fā)行次級(jí)債以集體達(dá)到資本充足率標(biāo)準(zhǔn)也成為2006年上半年信貸規(guī)模過度增長的重要原因之一。金融監(jiān)管當(dāng)局顯然也意識(shí)到了這一問題，在2006年2月銀監(jiān)會(huì)年度工作會(huì)議上，劉明康主席強(qiáng)調(diào)了“有效監(jiān)管能力建設(shè)”的工作方針，其中的重要一條就是堅(jiān)持把完善商業(yè)銀行法人治理和內(nèi)控、建立健全資本約束機(jī)制作為加強(qiáng)銀監(jiān)會(huì)有效監(jiān)管的著力點(diǎn)。事實(shí)上，銀監(jiān)會(huì)2005年提出的《提高銀行監(jiān)管有效性中長期規(guī)劃》已大致勾勒出我國商業(yè)銀行資本管理的發(fā)展趨勢(shì)：即根據(jù)商業(yè)銀行的經(jīng)營目標(biāo)，將商業(yè)銀行的內(nèi)部管理和市場(chǎng)約束納入資本管理的范疇，形成科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，引導(dǎo)這兩種力量來支持商業(yè)銀行監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
（二）計(jì)入附屬資本的幾種資本工具比較
根據(jù)我國《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》和《關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行混合資本債券補(bǔ)充附屬資本有關(guān)問題的通知》相關(guān)規(guī)定，目前我國商業(yè)銀行的附屬資本類型主要有重估儲(chǔ)備、一般準(zhǔn)備、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券、長期次級(jí)債務(wù)和混合資本債券。表2將混合資本債券與其他三種資本工具（長期次級(jí)債、可轉(zhuǎn)換債券和優(yōu)先股）進(jìn)行了功能比較，其中優(yōu)先股內(nèi)容主要參照西方國家發(fā)行信用優(yōu)先股的做法和經(jīng)驗(yàn)。
（三）混合資本工具的功能優(yōu)勢(shì)
1.優(yōu)化商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)
與次級(jí)債相比，混合資本債券期限更長，而且在商業(yè)銀行遭遇流動(dòng)性困難時(shí)，可以充當(dāng)吸收損失的緩沖器；與優(yōu)先股比較，混合資本債券的成本更低，銀行通過到期前行使贖回權(quán)，再重發(fā)混合資本債券，可以規(guī)避最后5年內(nèi)附屬資本折扣計(jì)入的要求，以攤減發(fā)行成本；同時(shí)，混合資本債券還具有減稅的效應(yīng)。因此，商業(yè)銀行借助混合資本債券，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)普通股、混合資本、長期次級(jí)債券、優(yōu)先股等資本工具的更優(yōu)配置，并找到較高的資本回報(bào)率和抵御風(fēng)險(xiǎn)能力的雙高平衡。
2.提高商業(yè)銀行資本質(zhì)量
從期限看，混合資本債券的較長期限可以有效緩解我國商業(yè)銀行存貸期限錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)；從吸收損失的能力看，商業(yè)銀行發(fā)行的混合資本債券在遇到償債能力不足時(shí)可用于彌補(bǔ)虧損，以避免啟動(dòng)破產(chǎn)程序，這使得混合資本債券較長期次級(jí)債、可轉(zhuǎn)債和優(yōu)先股具有更高的資本質(zhì)量。
3.破產(chǎn)救濟(jì)功能
破產(chǎn)救濟(jì)，是指“債務(wù)人處于不能清償?shù)狡趥鶆?wù)的狀態(tài)時(shí)，有關(guān)利益代表向法院申請(qǐng)對(duì)債務(wù)人破產(chǎn)清算或請(qǐng)求對(duì)破產(chǎn)預(yù)防之方法，以及對(duì)破產(chǎn)程序中有關(guān)利益代表利益之救濟(jì)途徑”。在我國尚未對(duì)商業(yè)銀行破產(chǎn)作出具體救濟(jì)制度安排的情況下，依靠資本工具的制度設(shè)計(jì)來體現(xiàn)對(duì)商業(yè)銀行的破產(chǎn)救濟(jì)功能十分必要，這關(guān)系到穩(wěn)步推進(jìn)金融改革和構(gòu)建和諧社會(huì)的整體要求。
混合資本債券的條款設(shè)計(jì)和破產(chǎn)受償順序充分體現(xiàn)了破產(chǎn)救濟(jì)功能。首先，暫停索償權(quán)的設(shè)計(jì)目的是在商業(yè)銀行陷入支付危機(jī)時(shí)。暫停對(duì)混合資本債權(quán)人的本金和利息支付，降低商業(yè)銀行的對(duì)外支付壓力以保證其持續(xù)經(jīng)營而不觸發(fā)違約事件，避免進(jìn)入破產(chǎn)清算程序；其次，利息延付條款幫助商業(yè)銀行在發(fā)生經(jīng)營困難時(shí)，可以借利息延期支付來緩解臨時(shí)性困難，不致陷入一時(shí)危機(jī)；第三，即使商業(yè)銀行因無力對(duì)外支付而被迫破產(chǎn)清償，由于混合資本債權(quán)人的受償權(quán)排在銀行存款人、普通債權(quán)人和長期次級(jí)債持有人之后，混合資本工具為前序關(guān)系人的債權(quán)保護(hù)提供了緩沖；同時(shí)又由于延長了商業(yè)銀行的“自救”機(jī)會(huì)，混合資本債權(quán)人的資本損失風(fēng)險(xiǎn)也能得到一定的控制。
所以，混合資本工具的破產(chǎn)救濟(jì)功能有力地保障了公眾利益、債權(quán)人利益和社會(huì)公共秩序。
4.自我約束（激勵(lì)相容）功能
長期以來，我國金融市場(chǎng)過度依賴政府監(jiān)管，不僅造成外部監(jiān)管、內(nèi)部監(jiān)控和市場(chǎng)約束之間的人為割裂，而且大大削弱銀行內(nèi)控和市場(chǎng)約束的實(shí)際作用。對(duì)于金融監(jiān)管部門，由于商業(yè)銀行內(nèi)控制度不能形成有效自我約束而使得外部監(jiān)管陷入問題—監(jiān)管—新問題的惡性循環(huán)；對(duì)于商業(yè)銀行，由于內(nèi)控制度無法約束個(gè)人—小集體—全行業(yè)追逐經(jīng)營利潤的沖動(dòng)而導(dǎo)致銀行業(yè)出現(xiàn)大量的道德風(fēng)險(xiǎn)。因此，要提高銀行體系的整體效率，無論對(duì)于金融監(jiān)管部門還是商業(yè)銀行自身，根源在于商業(yè)銀行能否實(shí)現(xiàn)對(duì)自身行為的有效自我約束。
混合資本債券從其發(fā)行及條款設(shè)計(jì)上充分體現(xiàn)了兩種自我約束功能。一是強(qiáng)化信息披露。與次級(jí)債相比，混合資本債券要求對(duì)投資者進(jìn)行更為詳細(xì)的信息披露。根據(jù)中國人民銀行2006年11號(hào)公告要求，混合資本債券必須在募集說明書、發(fā)行公告中重點(diǎn)說明混合資本債券的清償順序和到期延期支付、到期本金和利息延期支付的風(fēng)險(xiǎn)；在債券存續(xù)期內(nèi)，必須按季披露財(cái)務(wù)信息。實(shí)踐證明，信息披露的強(qiáng)度與自我約束的效果正相關(guān)，詳盡和頻繁的信息披露使銀行經(jīng)營者始終面臨投資者的監(jiān)督和壓力，促使其約束自己的行為，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。二是完善內(nèi)部評(píng)級(jí)體系。混合資本債券在發(fā)行條款中規(guī)定了暫停索償權(quán)和利息延遲支付的觸發(fā)條件，這是其與長期次級(jí)債、可轉(zhuǎn)換債券和優(yōu)先股的重要區(qū)別。如果發(fā)行混合資本債券的銀行出現(xiàn)“暫停索償”或“延期支付利息”的情形，就相當(dāng)于給予外界一個(gè)銀行“出現(xiàn)問題”的信號(hào)，以引起監(jiān)管當(dāng)局和投資者的關(guān)注。為了避免兩類條件的觸發(fā)，商業(yè)銀行必須要完善內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)體系，在違約概率（PD）、違約損失率（LGD）和風(fēng)險(xiǎn)暴露指標(biāo)估算基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶信用風(fēng)險(xiǎn)的級(jí)別細(xì)分。對(duì)于每一等級(jí)客戶，都要單獨(dú)測(cè)算其基本風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，從而更加準(zhǔn)確地測(cè)算銀行所要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和所需配置的經(jīng)濟(jì)資本，從而約束銀行對(duì)不良客戶的貸款。
另一方面，混合資本工具的自我約束功能同時(shí)還具有激勵(lì)相容功能，這如同一個(gè)硬幣的正反面。對(duì)商業(yè)銀行來講是自我約束，對(duì)金融監(jiān)管當(dāng)局則是激勵(lì)相容。新巴塞爾協(xié)議所提出的激勵(lì)相容監(jiān)管理念強(qiáng)調(diào)商業(yè)銀行的經(jīng)營目標(biāo)與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管目標(biāo)達(dá)到一致和協(xié)調(diào)。混合資本工具為各類商業(yè)銀行提供了風(fēng)險(xiǎn)度各異的資本組合，比如那些選擇股權(quán)價(jià)值影響度較大的資本組合的商業(yè)銀行可以相應(yīng)降低資本成本，相比此前單一的資本充足率要求賦予了商業(yè)銀行資本管理更大的彈性，有利于其在競(jìng)爭(zhēng)中贏得主動(dòng)，從長期看則有利于商業(yè)銀行經(jīng)營者與監(jiān)管當(dāng)局在資本管理和監(jiān)督上從非合作博弈逐步轉(zhuǎn)向合作型博弈，進(jìn)而達(dá)到了激勵(lì)相容的目的。
5.有效補(bǔ)充資本功能
雖然長期次級(jí)債、可轉(zhuǎn)換債券均具有補(bǔ)充商業(yè)銀行資本的功能，但是兩者較強(qiáng)的債務(wù)屬性使得商業(yè)銀行發(fā)行長期次級(jí)債或可轉(zhuǎn)換債券難以同時(shí)滿足資本監(jiān)管和支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的信貸投放的要求。如長期次級(jí)債的發(fā)行條件受到限制，發(fā)行規(guī)模不得超過核心資本的50%，發(fā)行銀行的核心資本充足率不得低于5%；對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券，如果證券市場(chǎng)遭遇到較大系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)入“熊市”，發(fā)行銀行就存在向下調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)格的壓力，而且發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券仍然存在發(fā)行規(guī)模受到資產(chǎn)負(fù)債率限制的問題。
混合資本工具在發(fā)揮補(bǔ)充資本功能方面的優(yōu)勢(shì)有二，一是發(fā)行條件、計(jì)入附屬資本條件都較其他三種資本工具寬松。只要商業(yè)銀行的核心資本充足率達(dá)到4%以上并滿足其他相應(yīng)條件，該銀行就可以發(fā)行混合資本債券，混合資本債券的理論上限額度可達(dá)到核心資本的100%.因此，借助混合資本債券的發(fā)行，商業(yè)銀行銀行可使其資本充足率達(dá)到或接近核心資本充足率的兩倍。二是混合資本工具的發(fā)展將會(huì)進(jìn)一步改進(jìn)商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)。2005年2月，國際著名評(píng)級(jí)公司穆迪調(diào)高了除信用優(yōu)先股以外幾乎所有混合資本工具的股權(quán)信用評(píng)級(jí)。這一事件標(biāo)志著未來混合資本工具創(chuàng)新將轉(zhuǎn)向能計(jì)入核心資本的資本工具，即偏股型混合資本工具。屆時(shí)商業(yè)銀行的核心資本與附屬資本的來源將更加多樣化，從而有助于銀行進(jìn)一步優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提高資本充足率和投資收益率。
三、完善我國混合資本工具的相關(guān)建議
盡管混合資本工具在我國推出的初衷是為了優(yōu)化商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)，但是其同時(shí)也是一種投資工具。混合資本工具在我國能否健康發(fā)展，很大程度上依靠投資者和金融市場(chǎng)的認(rèn)同，否貝U就有可能像股權(quán)分置改革前我國的股票市場(chǎng)一樣陷入邊緣化困境。本文從如何持續(xù)吸引投資者和增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性角度，提出幾點(diǎn)完善我國混合資本工具的相關(guān)建議。
（一）完善混合資本工具的期限結(jié)構(gòu)品種
從世界各國混合資本工具的發(fā)展趨勢(shì)來看，大多數(shù)國家都給予了混合資本工具較長的期限，如英國、法國和我國香港地區(qū)要求此類工具應(yīng)為永久型，美國、加拿大、德國雖然有定期安排，但是一般在15年以上。因此，在我國目前市場(chǎng)資金充足的條件下，如果發(fā)行15年期以上乃至永久期限的混合資本工具，一方面將更有利于商業(yè)銀行資本管理，另一方面可以通過較高的期限溢價(jià)給出吸引投資者的回報(bào)率。
（二）設(shè)置混合資本工具的轉(zhuǎn)股條款
隨著我國三大國有商業(yè)銀行的發(fā)行上市，到2007年我國大部分商業(yè)銀行都將成為股份公司，在此情形下，商業(yè)銀行的資本管理不但要符合銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管要求，還要達(dá)到證監(jiān)會(huì)的維持上市條件的要求。為避免商業(yè)銀行過高的資產(chǎn)負(fù)債率，建議對(duì)上市銀行發(fā)行混合資本債券設(shè)置轉(zhuǎn)股條款，即在債券到期前三年內(nèi)投資者按照轉(zhuǎn)股價(jià)格轉(zhuǎn)為普通股。轉(zhuǎn)股條款有利于增強(qiáng)混合資本工具的市場(chǎng)流動(dòng)性，而且可以通過投資者對(duì)債券和正股的套利操作來穩(wěn)定正股價(jià)格，達(dá)到商業(yè)銀行有效資本管理和投資者獲利的雙重目標(biāo)。
（三）適時(shí)推出信用優(yōu)先股類型的混合資本工具
國內(nèi)學(xué)者高勁（2005）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)務(wù)前景不佳或普通股定價(jià)不高的企業(yè)在發(fā)行債券、普通股和優(yōu)先股三種融資方式中會(huì)傾向發(fā)行優(yōu)先股。我國目前商業(yè)銀行恰恰同時(shí)具備發(fā)行優(yōu)先股的兩個(gè)前提條件，所以商業(yè)銀行引進(jìn)優(yōu)先股的內(nèi)部條件已經(jīng)成熟。但是目前我國上市公司的股權(quán)分置改革還未結(jié)束，H股和所得稅問題還沒有形成最終解決思路，所以商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股的內(nèi)外部條件尚未最終形成。因此，借鑒西方信用優(yōu)先股發(fā)行的做法，通過在商業(yè)銀行外部成立“導(dǎo)管”公司發(fā)行信用優(yōu)先股類型的混合資本工具，不但為商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金開辟一條更靈活的融資方式，而且也增強(qiáng)了商業(yè)銀行普通股和次級(jí)債的市場(chǎng)流動(dòng)性。