人民幣國(guó)際化下的金融市場(chǎng)發(fā)展范文

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1實(shí)證研究

從上述的理論部分，可以看出金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定會(huì)造成貨幣投機(jī)的出現(xiàn)，進(jìn)而會(huì)出現(xiàn)貨幣危機(jī)。投機(jī)者可以通過(guò)國(guó)際金融市場(chǎng)，利用利率、匯率和境外融資等，進(jìn)行投機(jī)行為，進(jìn)而獲得投機(jī)利潤(rùn)，這就勢(shì)必會(huì)對(duì)本國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)造成危機(jī)，也就會(huì)引發(fā)投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，造成貨幣危機(jī)。本文以2007～2012年的月度數(shù)據(jù)，從金融市場(chǎng)來(lái)分析人民幣國(guó)際化的過(guò)程中匯率的變動(dòng)使得投機(jī)者利用投機(jī)機(jī)會(huì)來(lái)獲得投機(jī)利潤(rùn)，進(jìn)而討論對(duì)人民幣造成的貨幣危機(jī)。本文主要通過(guò)建立向量自回歸模型，研究給人民幣匯率一個(gè)沖擊，會(huì)對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)造成什么影響。因此，本文選用時(shí)間序列分析，以國(guó)內(nèi)信貸量為因變量，以境外人民幣存款比例、外匯買(mǎi)賣(mài)比例、境外同業(yè)間存款比例、境外同業(yè)間貸款比例、匯率和存貸款利率差為自變量，研究匯率的變動(dòng)對(duì)金融市場(chǎng)的影響。為保證時(shí)間序列具有相同階數(shù)的平穩(wěn)性，對(duì)各時(shí)間序列變量進(jìn)行ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)，各變量的平穩(wěn)性檢驗(yàn)的結(jié)果見(jiàn)表1所示。

其中，為國(guó)內(nèi)信貸，為境外人民幣存款比例，為外匯買(mǎi)賣(mài)比例，是境外同業(yè)間存款比例，是境外同業(yè)間貸款比例，為匯率，存貸款利率差。從平穩(wěn)性檢驗(yàn)結(jié)果可知，外匯買(mǎi)賣(mài)比例和境外同業(yè)間存款比例的原序列在1%的顯著性水平下是顯著的，說(shuō)明這兩個(gè)時(shí)間序列是平穩(wěn)的過(guò)程，即I(0)。其他變量的原序列在10%的顯著性水平均是非平穩(wěn)的序列，而其一階差分序列則在5%的顯著性水平下均是顯著的，說(shuō)明這些變量均是單位根的過(guò)程，即I(1)。鑒于此，為保證所建立的向量自回歸模型的穩(wěn)定性，本文選用所有的具有I(1)過(guò)程的時(shí)間序列進(jìn)行建模分析。本文建立的向量自回歸模型的矩陣形式。在VAR模型穩(wěn)定的條件下，以匯率和存貸款利率差為沖擊源，以國(guó)內(nèi)信貸、境外人民幣存款比例和境外同業(yè)間貸款比例為反應(yīng)源，即給匯率和存貸款利率差一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)信貸、境外人民幣存款比例以及境外同業(yè)間貸款比例造成的影響，進(jìn)而對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)造成影響。當(dāng)給匯率一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊時(shí)，國(guó)內(nèi)信貸在當(dāng)期變動(dòng)比較小，并呈現(xiàn)出減小的趨勢(shì)，在滯后二期下降，隨后國(guó)內(nèi)信貸不斷的增加，到第八期達(dá)到最大，之后會(huì)有所下降，但仍然比較高。這說(shuō)明，給匯率一個(gè)向上的沖擊，意味著本幣處于貶值的階段，造成國(guó)內(nèi)信貸不斷的增加。由于國(guó)內(nèi)信貸的變動(dòng)率與外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)率相同但方向相反，因此外匯儲(chǔ)備不斷地減少。這就意味著，投機(jī)者是以投機(jī)目的，當(dāng)匯率出現(xiàn)上升時(shí)，投機(jī)者會(huì)大量的拋售人民幣，這勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致我國(guó)金融市場(chǎng)造成危機(jī)。

當(dāng)給匯率一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊時(shí)，境外同業(yè)間貸款比例在滯后一期會(huì)上升，隨著滯后期的增加，匯率對(duì)境外同業(yè)間貸款比例的影響不斷地減弱，大概在滯后六期幾乎沒(méi)有影響，但六期以后會(huì)產(chǎn)生一個(gè)負(fù)向的影響，負(fù)影響不斷的增加。當(dāng)給匯率一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊時(shí)，境外人民幣存款比例小幅度的下降，之后不斷的上升，到第六期達(dá)到了最大值，隨后不斷的下降。這說(shuō)明，當(dāng)給匯率一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊，國(guó)內(nèi)信貸、境外同業(yè)間貸款比例和境外人民幣存款比例均是呈現(xiàn)出先上升后下降的趨勢(shì)。當(dāng)投機(jī)者以投機(jī)為目的時(shí)，當(dāng)匯率上升，投機(jī)者會(huì)大量的拋售人民幣，造成國(guó)內(nèi)信貸的膨脹，從而造成外匯儲(chǔ)備的大量減少，進(jìn)而會(huì)引起人民幣危機(jī)的存在，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)造成很大的不穩(wěn)定。當(dāng)給存貸款利率差一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差單位的沖擊時(shí)，國(guó)內(nèi)信貸不斷的增加，第三期到第五期雖有小幅度的下降，但總體的趨勢(shì)仍是上升，并趨于穩(wěn)定的狀態(tài)。這說(shuō)明，存貸款的利率差變動(dòng)時(shí)，國(guó)內(nèi)信貸增加的幅度比較大，但之后會(huì)呈現(xiàn)出穩(wěn)定的狀態(tài)。當(dāng)給存貸款利率差一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差單位的沖擊時(shí)，境外同業(yè)間貸款比例的變動(dòng)幾乎呈現(xiàn)出穩(wěn)定的狀態(tài)，雖有小幅度的上下波動(dòng)，但總體上是處于穩(wěn)定狀態(tài)。當(dāng)給存貸款利率差一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差單位的沖擊時(shí)，境外人民幣存款比例的變動(dòng)為先上升后下降，說(shuō)明當(dāng)我國(guó)存貸款利率差比較大時(shí)，境外人民幣的存款會(huì)比較大。目前人民幣處于不斷升值的階段，也就是說(shuō)匯率處于下降的階段，使得外國(guó)的居民為了保持自己的財(cái)富免受損失，會(huì)把本幣換成人民幣以保值。如果此時(shí)投機(jī)者在當(dāng)期進(jìn)行投機(jī)沖擊，大量地拋售人民幣，投機(jī)者就可以獲得巨大的投機(jī)收益。這就會(huì)造成人民幣匯率突然上升，人民幣突然貶值，隨之國(guó)外的居民也會(huì)把人民幣再換成堅(jiān)挺的其他外幣或者本國(guó)的貨幣，以免受到人民幣貶值的損失，這樣在金融市場(chǎng)上就會(huì)形成大量的拋售人民幣的現(xiàn)象，最終會(huì)導(dǎo)致我國(guó)的外匯儲(chǔ)備大量的減少，也就會(huì)造成我國(guó)的人民幣危機(jī)。

2結(jié)語(yǔ)

在人民幣國(guó)際化不斷推進(jìn)的過(guò)程中，金融市場(chǎng)的開(kāi)放和規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，會(huì)增加投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而也就會(huì)增加貨幣危機(jī)出現(xiàn)的幾率，勢(shì)必會(huì)引起國(guó)際熱錢(qián)大規(guī)模的流入我國(guó)。國(guó)際熱錢(qián)是造成國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和國(guó)際金融危機(jī)的重要原因，國(guó)際熱錢(qián)在金融市場(chǎng)出現(xiàn)，會(huì)加劇通貨膨脹、造成惡性的資產(chǎn)流動(dòng)性過(guò)剩，進(jìn)而會(huì)引發(fā)所謂的泡沫經(jīng)濟(jì)[4]。同時(shí)大規(guī)模的貨幣資金的逆流，會(huì)造成本國(guó)經(jīng)濟(jì)的劇烈的動(dòng)蕩，甚至?xí)l(fā)貨幣危機(jī)的出現(xiàn)。人民幣的國(guó)際化有助于我國(guó)金融市場(chǎng)的深化，進(jìn)一步促進(jìn)人民幣離岸金融市場(chǎng)的發(fā)展，進(jìn)而推動(dòng)了我國(guó)金融體系的國(guó)際化。同時(shí)一個(gè)發(fā)達(dá)且完善的金融市場(chǎng)，也會(huì)為本幣的國(guó)際化進(jìn)程提供必要的環(huán)境和平臺(tái)，因此擴(kuò)大我國(guó)金融市場(chǎng)的規(guī)模、提高金融市場(chǎng)的效率，將會(huì)使得更多的貿(mào)易結(jié)算和國(guó)際融資使用人民幣進(jìn)行，這也就提高了人民幣在國(guó)際上的地位，進(jìn)而推動(dòng)了人民幣國(guó)際化的進(jìn)程[5]。據(jù)RishiGoyal等人的研究表明，當(dāng)金融規(guī)模處于中間階段時(shí)，貨幣危機(jī)出現(xiàn)的幾率最大。也就是說(shuō)，隨著金融市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，貨幣危機(jī)也會(huì)不斷的加大，但是當(dāng)金融市場(chǎng)發(fā)展到一定程度的時(shí)候，也就是金融市場(chǎng)比較有效和完善的時(shí)候，貨幣危機(jī)就會(huì)減少。因此，要完善我國(guó)金融市場(chǎng)體系和提高金融監(jiān)管的效率，使得我國(guó)的金融市場(chǎng)和金融規(guī)模穩(wěn)定并且強(qiáng)大。

隨著人民幣升值趨勢(shì)的不斷加強(qiáng)，我國(guó)金融市場(chǎng)的規(guī)模不斷地?cái)U(kuò)大，交易量逐年增加，同時(shí)債券和股票市場(chǎng)的市值也在快速增長(zhǎng)。一些境外的國(guó)際熱錢(qián)勢(shì)必想進(jìn)入我國(guó)以獲得利益，隨著利率差、匯率差以及境外融資成本比較低等因素使得套利資金的凈流入有所增加，境內(nèi)的企業(yè)進(jìn)行境外的融資活動(dòng)日趨活躍。但是，由于我國(guó)對(duì)跨境資本流動(dòng)有比較嚴(yán)格的限制，人民幣還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全的自由兌換，目前我國(guó)的熱錢(qián)規(guī)模相對(duì)于我國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的規(guī)模來(lái)說(shuō)，占的比例比較小，還沒(méi)形成規(guī)模集中的流入。雖然從近期來(lái)看，我國(guó)造成熱錢(qián)的危機(jī)比較小，但是隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的加快、金融市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)和貨幣危機(jī)的出現(xiàn)很有可能，勢(shì)必要求盡快建立完善的金融市場(chǎng)體系和高效的金融監(jiān)管體系，適應(yīng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快發(fā)展的要求[6]。因此，在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，鑒于貨幣危機(jī)發(fā)生的機(jī)制，應(yīng)嚴(yán)格的限制與生產(chǎn)無(wú)關(guān)的非居民的借款，在一定程度上可以防止投機(jī)，減少貨幣危機(jī)的出現(xiàn)。同時(shí)對(duì)人民幣資金流出的總量和規(guī)模進(jìn)行適當(dāng)?shù)目刂疲瑴p少人民幣價(jià)值的波動(dòng)，通過(guò)總量控制可以有效地防止境外大量的人民幣兌換成外幣和人民幣回流到國(guó)內(nèi)。隨著資本賬戶的逐漸開(kāi)放、資本流出渠道不斷的增多，應(yīng)促進(jìn)資金之間的合理的流動(dòng)，有效管理和合理監(jiān)管人民幣跨境流動(dòng)業(yè)務(wù)等，加強(qiáng)外匯管制，有效地防止了人民幣國(guó)際化進(jìn)程中的風(fēng)險(xiǎn)。

作者：常遠(yuǎn) 吳鵬 單位：廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)稅學(xué)院 廣東財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)稅學(xué)院