次級債券交易約束機制有效性范文

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【摘要】次級債券(SubordinateDebt)，泛指償還次序優于股權，但次于一級債權的一種特殊的債權形式。這種債權方式廣泛地被國際商業銀行用于改善資本結構或調整資產期限。同時，作為一種債權，它具有發行成本較小、不分散商業銀行控制權和利率支出免稅的優點。本文的目的在于探討次級債券作為一種市場約束工具，是否在我國能夠真正有效運行。本文將在第一部分中討論次級債券的各種特點，第二部分討論次級債券的市場約束機制，第三部分中通過分析次級債券市場約束的作用過程，討論次級債券約束在我國的有效性，第四部分總結和提出建議。

【關鍵詞】次級債券市場約束機制

一、次級債券的特點

1、與股權相比。次級債券與股票的相似點在于：第一，償付順序都相當靠后，而且都是無保險、無擔保的。第二，都是長期投資，股票是永久性的．次級債券一般也在五年以上，償付期之前無法撤回，只能在二級市場轉讓。第三，作為銀行資本，它們都可以作為商業銀行風險的緩沖器，減少銀行倒閉的可能性，保護銀行存款。

次級債券與股票的不同點在于：第一，雖然同樣對風險敏感，但是股票的權益人可以享受承擔較大風險帶來的較大收益，而次級債券的權益人只能享受固定的風險溢價收益，但必須承擔銀行因風險經營倒閉帶來的無法償付的可能性。第二，股東對于商業銀行管理有投票權，而次級債券權益人只能在銀行面臨破產清算時才能參與管理銀行。第三，權益作為核心資本，可以沖減銀行日常經營損失，而次級債券作為附屬資本，無法用于沖減損失。

2、和銀行存款相比。次級債券與銀行存款的相似點在于：第一，在銀行遭遇風險倒閉時，它們都有得不到償付的可能。第二，它們都屬于債權，對銀行經營管理沒有投票權。第三，它們獲得的都是名義或實際上固定的利率，無法獲得風險溢價。

次級債券與銀行存款的不同點在于：第一，次級債券比存款的償付順序靠后，而且存款者有存款保險的保護，而次級債券卻是無擔保，無保險的。第二，一般情況下，存款可以隨時取出，并不承擔任何本金損失，而次級債無法提前償還，只能在二級市場轉讓，可能會遭遇本金損失。第三，對于銀行來說，次級債券期限較長，以次級債券融資比普通的存款更加穩定。一家銀行的存款無法償付可能會導致銀行間的擠兌傳染效應，而次級債券不會。

由上述可知，銀行控股股東可能會為了獲取更高的風險溢價，而在經營中故意承擔更多的風險．存款者由于有最早的償付順序和顯性或隱性的存款保險，而對銀行的風險不太敏感。相對而言，次級債所有者對銀行的風險高度敏感，并且承擔單側風險，無法獲得銀行風險所帶來的溢價，他們會希望銀行承擔較少風險，減少破產倒閉的可能性。同時，監管者對于商業銀行的希望是盡量穩健的經營，避免破產和導致社會不穩定。

本質上來說，次級債券設計了一種債權結構使這部分的利益相關人，形成對商業銀行經營風險的自發的分析與監督，最終達到對商業銀行的市場化約束。

二、次級債券對銀行的市場約束機制

1、直接市場約束。指次級債券投資者通過銀行對其發行次級債券所支付的不同利息水平方式，在一級市場對發債銀行進行約束。

2、間接市場約束。指利益相關人或金融監管當局通過監控次級債券的二級市場價格，評估發債銀行，形成壓力。

3、促使監管者關閉問題銀行，防止損失擴大。次級債券持有者為了減少損失，會督促金融監管當局對問題銀行采取果斷的整改行動，以市場監管督促行政監管。次級債券由上述不同的機制控制銀行風險。但市場環境的缺失可能導致約束機制失效。

三、市場約束機制實現問題

1、統

一、透明的信息披露機制。我國近期出臺的《商業銀行次級債券發行管理辦法》明確了對發行人財務經營狀況的披露以及與次級債券發行相關的有關內容披露。但是，首先，信息披露不夠詳細，沒有提到風險敞口、對資本的內部評級機制和風險管理戰略等內容。其次，信用評級是次級債券揭露經營風險和財務風險的一個重要指標，但我國現在尚沒有權威的評級機構。再次，薄弱的公司治理機制、審計標準和會計制度的不規范大大影響了所披露信息的質量和作用。最后，我國銀行大量關系型貸款中包含的特殊、不可量化的信息，無法通過有效信息形式與渠道提示給外部投資者。

2、相當數量的合格的投資者?！昂细瘛蓖顿Y者包含的含義是：較大的規模和較強的風險評估能力。目前我國尚未形成具有足夠規模的非銀行機構投資者。私人投資者由于規模較小而更愿意搭便車．而不是去監督，而外國投資者對于新興市場的債權投資一向興趣不大。市場上，商行和保險公司有較強的資金實力和較長的資金期限結構，但保監會對于保險公司投資銀行次級債券在數量上有很嚴格的限制。

商行之間相互持有大量對方債券成為一種無奈的選擇。這使得次級債券更多地淪為一種在形式上充足資本的工具，還會造成銀行間系統性風險的增加。

3、激勵相容的金融安全網。當次級債券權益人認為國家會在商業銀行倒閉的時候給予銀行救助，管理層們會更加傾向承擔風險。次級債券持有人對銀行風險的敏感度降低，進而扭曲債券定價。我國商業銀行中絕大多數都有國有股份，隱含的政府擔保在商業銀行信譽中占據舉足輕重的地位，這極大削弱了次級債券投資者對商業銀行風險的關注。

4、銀行企業治理機制。在企業治理機制行之有效時，管理層會由于過高的融資成本而降低風險。但我國商業銀行的產權制度、治理機制與嚴格意義上的現代企業制度存在較大差距，會嚴重影響次級債券的效果。

5、流動性足夠強的債券市場?！渡虡I銀行次級債券發行管理辦法》規定了，私募的次級債券只能在認購人之間進行轉讓，而公開發行的次級債券，“經人民銀行批準可在銀行間債券市場上市交易”，可見沒有明確的次級債券二級市場，次級債券要想及時對商業銀行的經營狀況做出反應根本不現實，流動性幾乎不存在。

6、有效的監管手段。有力的監管至少包括兩個方面：第一，監管者確實與次級債券持有者擁有相同的動機與利益曲線。第二，有效的監管體系。我國國有銀行產權制度不清，監管者在一定程度上與國有銀行經營者重合，這時，監管者的動機究竟是減少風險，還是增加收入，就不是那么容易辨別了。

另外，在商業銀行監管體系方面，也存在問題：第一，滯后性。往往不能及時發現銀行所存在的問題并且做出反應。第二，主觀隨意性。監管制度缺乏制約平衡機制。第三，非公平性。對各類商業銀行的監管往往使用的是非統一標準。

四、結論

在我國目前的金融市場環境中，次級債券的市場約束機制受到各種各樣的阻礙，無法達到自動監控銀行風險的預期效果。銀行業改革不是引入一個現成的工具就可以簡單解決的，更重要的是銀行內部及外部的各種配套設施的建設。