私募股權投資的展望范文

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一、中國私募股權投資的特點

1．投資活躍度顯著回升，募集金額有所下降2012年共發生369項私募股權投資，比2011年同比增長近60％，是中國私募投資行業發展史上增長率最高的一年。但是同時新募基金金額總數相對有所下滑，而且下滑幅度相對較大，其中披露金額的項目數為359個，總募集資金額為253．13億美元，比2011年下滑了3成多。這一結果也與2012年以來“募資難”的實際現象相吻合。具體原因，首先由于私募股權投資的不斷發展，更多投資者開始逐漸接受這種新型投資工具，這是造成2012年私募投資項目數快速增長的主要原因；其次，國際上從2011年底開始投資環境波動、上市收緊等原因影響了投資者的決策，持觀望態度者漸增，造成注資不能及時到位，這又造成了私募投資金額數量的減少。

2．投資行業趨于多元化中國的私募股權投資是由最初的風險投資發展而來。由于當初風險投資行業的涉及面相對狹窄，主要集中在一些高新技術行業，而針對傳統的常規行業涉及不多。然而發展到了今天，私募股權投資所涉及的行業已經越來越多。2012年投資交易共涉及23個一級行業，在這些產業中，龍頭產業很明顯的是房地產行業，僅此行業便完成了80筆投資交易，分列2－5位相對熱門行業分別為生物醫藥／醫療健康、機械制造、互聯網以及清潔技術。2012年，現代農業與能源及礦產也逐漸發展起來，相對增長比較明顯，完成的交易數也分別排到了第6與第7位，完成投資數分別為43筆與41筆。

3．投資策略比較單一由于中國的私募股權投資行業起步比較晚，行業市場發展的時間相對比較短，所以與其他國家發達的私募股權投資市場相比，其投資策略還比較單一。2012年完成的投資項目中，成長資本已獨占鰲頭，發生案例500多起，占比近80％。成長資本項目中，90％的案例披露了投資金額，合同顯示的金額超過100億美元。其次是一直較受關注的房地產行業，共完成案例78起，涉及投資金額31．06億美元。與房地產投資行業相比，PIPE（投資上市公司）的表現也是旗鼓相當，雖然68起的案例數量略低于房地產投資，但所涉及的金額達到了48．37億美元。此外，其他一些投資策略正在逐漸被更多的投資者所采用，如過橋投資、并購投資以及夾層投資分別發生7起、6起和2起，涉及金額占總金額的3．9％。

4．投資地區分散以北京、浙江等經濟發達省市和江蘇、上海等東部沿海地區為主的投資地區仍然是2012年投資活躍度最高的地區，而中西部地區則明顯落后于活躍地區。一是投資金額活躍地區占絕對優勢，投資金額超過100億美元；二是投資數量上活躍地區也很強勢，發生投資近400起，投資金額和投資數量均超總數的50％。雖然如此，不可忽視的一點是中西部地區獲得的投資正在增加，對近幾年趨勢的分析顯示，隨著私募投資的不斷發展和成熟，中西部地區的機會將不斷增加。①

5．中資PE和外資PE的單只基金規模差距較大盡管中資PE近幾年的發展勢頭十分迅速，但是在投資規模上，和外資PE的差距仍然很大。在2012年國內完成的369項投資中，有354項是以人民幣進行的投資，而外幣僅有15項。雖然以人民幣投資的項目數量明顯多于外幣，但是在投資金額方面，人民幣共計投資180億美元，而外幣則有70多億美元，在平均單項投資金額方面，外幣規模達到了人民幣規模的9．08倍。

6．投資機構的投資金額低于被投資公司的價值首先，中國的私募投資往往是一種“關系投資”，這決定了投資額的復雜性和多因素性。造成這種“關系投資”的原因很多，可能是由于投資雙方之前已有過的交易決定了選擇上的慣性，或者是因為一些不為人知的私人交情或私下交易，也可能僅僅是因為雙方溝通之后發現價值觀相似、意氣相投等等。例如弘毅投資中國玻璃，在弘毅之前其實摩根斯坦利已經在與中國玻璃進行商討，但是最終中國玻璃還是選擇了弘毅。個中原因比較復雜，但不能否認的一點是，在中國這種關系文化盛行的大環境中，選擇本土投資者更接地氣、更容易溝通、更知己知彼、更易于強強聯合。這也導致了投資者與被投資公司在決定投資金額時往往并不僅僅只依據價值評估，還會綜合考慮到投資者的個人魅力、被投資公司本身的核心競爭力、曾經有過的交易經歷、一些私人情感私下交易等等。其次，從投資者角度來看，很多投資者對于投資主體的選擇具有謀取利益的傾向和目的。這意味著投資者的出發點和最終目的就是高收益，那么投資者往往會盡全力、用盡方式、用盡手段以達到高回報目的。目前中國私募股權投資看重包裝上市，以達到套現和圈錢目的。這在很大程度上決定了投資者的回報金額將會遠遠大于其初始投資額。IPO實際上就是把一家私人持股的公司轉變成為一家公眾持股的公司。而PE如果選擇IPO的方式來退出，那么無論對于LP還是GP來說，都是獲利巨大的一個選擇。上市圈錢，實際涉及到上市機制的問題，簡單地說，一般都是溢價發行，那么高于股本的股本溢價，就是股票投資者在一級市場上給公司注入的資金。即通過發行股票，取得額外的營業資金。這樣一來，作為控股股東的投資者，自然收益頗豐。

二、進一步發展私募股權投資的政策建議

根據中國私募股權投資的特征及發展情況，要尋求適合中國私募股權投資特殊現實情況的正確發展道路，進一步發展壯大本土私募股權投資，需要從以下兩大方面考慮。

1．強化自身建設（1）關注PE投資方向的選擇。關于尋找投資方向，應該是更多地關注行業的發展，而不是僅僅為了套現、圈錢。在國外的投資圈里有句話叫“自上而下選企業”，也叫做“先選行業，然后再從行業中選企業”。這也就是說，PE投資應該關注行業的發展。目前，國家對于經濟工作的主基調是“穩增長、調結構、促改革”。隨著國家不懈地進行著調節與改革，國家的信貸投向、財稅政策等都在“五個方向”傾斜：即“向重點領域和重點行業傾斜、向產業結構調整傾斜、向小微企業傾斜、向三農傾斜、向消費升級傾斜”。這是一種信號，PE投資方向的選擇，應該順應國家的大政方針，順應結構調整的需要，更多地結合行業發展方向和狀況，綜合考慮。（2）加強同業之間的聯系與合作建設。世界上有很多的私募股權投資機構協會，其中最為出名的是美國風險投資協會（NVCA），同負盛名的還有歐洲風險投資協會（EVCA）。中國的全國性協會組織中，影響最大的要數2002年在香港成立的中華創業投資協會（CVCA）。迄今為止，該協會已在全國設有多家辦事處，會員人數達到100余人，其主要成員是以中國為中心進行私募投資以及創業投資的基金管理集團。協會創立的宗旨就是幫助國內私募股權投資機構在中國的發展，為其傳授相關經驗，加強人們對私募股權投資的了解，提供良好的平臺供會員之間進行溝通交流，分享相關經驗與資源，并推動國內私募行業的行業規范以及職業道德的發展，同時還定期將自己的一些研究結果報告相關會員，幫助他們更好地了解目前國內以及國際私募投資行業的發展現狀。該協會也在一定程度上促進了相關法律政策的建立、健全和執行。私募投資的另外一種發展模式也可以進行嘗試，即加強同業合作（張杰，2009）。投資者或投資機構可以在彼此的合作中揚長避短，發揮自己的經驗和優勢，幫助對方獲得更多的經驗和投資機會，為新型投資機構帶來更多的投資案例與投資技巧，以一種以大帶小的方式幫助本土私募投資機構，并逐步完善整個私募投資行業的發展。外資私募股權投資的到來不僅快速推動了我國經濟的發展以及投資市場的完善，同樣也點燃了中國私募股權投資產業。

2．加強外部建設（1）健全私募股權投資法律體系。從現有資料來看，我國對于私募股權投資領域的法律法規建設顯得滯后，甚至在宏觀經濟統計數據中，對于私募投資方面的數據還沒有系統納入統計。對于投資雙方的權利義務在法律中也沒有明確的規定。因此，應該在現有法律制度的基礎上，通過建立和完善私募股權投資立法，完善私募股權投資涉及的稅收政策安排，健全相關政策規定。從立法的高度規范私募股權投資行為，規范投資者和尋找PE的公司。（2）加快建設多層次資本市場。同發達經濟體中成熟的資本市場相比，中國目前的資本市場建設正在快速發展，仍然有巨大的發展空間。以資本市場較為成熟的美國為例，層次清晰的證券市場，數目眾多、規模中上等的上市企業，如此種種，為私募股權投資的迅猛發展提供了穩定的基石和肥沃的土壤（劉慧杰，2009）。反觀中國國內的資本市場，層次單一，上市公司數量不到美國的30％，再加上上市審批手續復雜，時間跨度較大，種種原因造成了國內股權流通的阻力較大，問題多多。而此時，外資私募股權投資機構的介入則擴大了海外上市的優質企業數量，這樣一來在一定程度上阻礙了國內私募股權投資的發展。中國的私募股權投資企業大多選擇在海外上市，比較多的是選擇納斯達克、新加坡聯合交易所以及香港聯合交易所。與發達資本市場相對比之后，更應該努力加快多層次資本市場的建設進程，推動私募投資的健康發展和長遠發展。從硬件水平來考慮，隨著科技水平的迅猛發展，投資過程中所需要的硬件設施逐漸更新完備，顯著提高了工作效率和投資安全性。從硬件設施的角度來說，基本達到了國際水平，完全有能力支撐多層次資本市場的正常運轉。當前股票市場也能夠為不同的公司企業提供平臺，進行資金的集結，為私募股權投資市場的發展鋪平道路，積極有效地促進中國私募股權投資市場的發展（李景，2009）。（3）加快投資市場建設，創造一個高效、有序的市場環境。目前我國經濟發展迅速，但是并沒有一個相對比較完善的市場體制，發展也不平衡，存在或多或少的問題，這也就使得我們在評估企業的市場價值時沒有一個相對比較確切的標準。所以，要進一步完善市場體制，進一步加強市場化經濟的發展，形成一個比較準確的價格機制，從而為企業價值評估體系提供有效的依據。當然這一點國家也一直在努力，《十二五規劃建議》中也有所提及，目前已經在進行價格體制改革，努力建設一個以資源型資產為主體的價格體制，也必將不斷完善重要的商品體制、服務體制、價格機制改革等，形成有序、高效的市場環境。（4）培養專業投資人才。私募股權投資是一個相對來說收益率比較高的產業，但是伴隨著高收益風險比較大，所以對于投資者的專業水平要求也比較高。尤其是在2008年以后，全球經濟下滑，整個私募股權市場發展也受到了巨大的影響，完成的私募量大幅減少。同樣，PE市場的主體也在不斷轉變，形成了一個以投資人（LP）為主導的PE市場，所以在私募股權投資過程中選擇一個能力較強的基金管理者（GP）也就變得更為重要。然而目前我國還沒有比較成熟比較有經驗的專業培訓管理機構，對人才的培養還遠遠不夠，導致我國整體PE市場缺少比較好的GP團隊，限制了PE市場的發展，在GP的能力、經驗、可信度方面都還有很多可努力的發展空間（于化龍，2008）。為了保證投資者在PE投資過程中的權益以及收益，可以采用更多的方法來提高GP的能力，比如制定比較高的行業標準、對從業者進行高規格的審查制度、提高從業者的專業水平、建立專門的監督管理機構對投資者進行有效監督等。（5）提高評估機構的商業信譽。私募投資中，在目標公司價值評估問題上面臨著一個十分矛盾的現象：投資方與被投資方為了各自的利益，都希望有一個能讓彼此滿意的評估價格，但是目前的評估方式并不是很客觀，而且結果又有著一定的不確定性。在面對這樣一個矛盾的現象面前，該怎么做才能既保證投資雙方的利益又能有一個比較客觀的評定結果呢？比較現實又可行的方案是：在成熟的信用體系完備的市場經濟中，應該主要依賴于評估機構的信譽來保證評估的公正，而不是通常所說的評估方法本身。因此為了促進私募股權投資市場的蓬勃發展，培養高信譽的評估中介機構是非常必要的。（6）明確監管機構，加強監管。明確或設立相應的專門監管機構，負責對我國的私募投資市場進行監督管理，可以設立專門的法律法規對私募股權投資市場進行規范化管理，通過政府監管進一步完善市場管理。而目前我國相關法律法規并不完善，如何確立一個專門的監管機構加強市場監管，對于私募股權投資市場來說有著極其重要的意義。監管機構的監管重點應是如何監管大額交易，如何完善私募股權投資的治理結構等。實行備案制度，要求投資者定期披露大額交易信息并進行備案，以便及時了解私募股權投資的投資方向、投資期限等發展狀況和動向，及時發現問題并解決問題，更好地進行有效監督。至關重要的一點是，對于關系到國家經濟安全、工業命脈等核心行業的外資私募股權投資，應慎重審查，由專門審查機構通過專門審查程序做出專門審查。一項完整的私募投資不會只涉及單一領域，可能會出現不同部門之間職能交集，這個時候應該有一個專門機構或者部門進行相關協調，加強不同部門之間的合作，統一協調監督，使得整個投資交易過程更加透明化、規范化、合理化。在整個監管過程中，部門間的協調也能給整個市場帶來健康的發展。

作者：韓克勇單位：山西省社會科學院研究員