財富基金投資動向分析范文
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一、引言
主權財富基金(SovereignWealthFunds,SWFs)毋庸置疑是近年來最受矚目的國際投資者,它們已控制了總額約2萬億美元的資產,投資范圍覆蓋了發達世界以及一些新興經濟體在內的幾乎所有國家,在全球1/5的公司里占有一席之地,具備了平息或擾亂國際金融市場的雙向能力。2008-2009年的全球金融危機使SWFs遭受重創,但它們正從金融危機的巨大投資損失中修復①,一些基金忙于挽救本國金融體系,更多的基金則繼續在世界各地進行投資。由于SWFs越來越重要的國際地位和投資的敏感性,金融危機下主權財富基金的投資動向,成為值得關注的問題。本文的研究采用了MonitorGroup的定義,他們根據SWFs區別于其他政府投資工具的潛在特征,認為主權財富基金作為投資基金,至少要符合5個標準:(1)由主權政府直接擁有②;(2)其運作與其他的國家金融機構完全獨立;(3)它沒有顯著的養老金義務③;(4)它投資于多種多樣的金融資產類別,追求商業回報;(5)其公布的國際投資已占相當的比例。目前,滿足MonitorGroup標準的有來自23個國家的32個基金④。其中新加坡2個,阿聯酋9個。按地區劃分,大約40%(14個)的總部設在中東和北非;來自亞太地區的基金占了1/3(10個);4個基金的總部設在撒哈拉以南非洲,3個基金在非太平洋地區的亞洲;此外,挪威擁有歐洲唯一符合此定義的基金。32個基金管理的資產總價值約為1•8萬億美元,其中最大的基金是挪威政府全球養老基金,估計有3260億美元。32個基金中,大約有一半的基金是在近十年建立起來的,且三分之建立于2003年以后。
(一)由投資過熱轉變為投資萎縮
全球金融危機在2008年開始已對SWFs的投資策略產生了深遠的影響。如圖1所示,在2008年第一季度,SWFs表現為投資過熱,這一時期交易數量(56筆)占了全年的1/3,交易價值(678億美元)占全年的53%。然而,2008年3月貝爾斯登的崩潰,成為SWFs由投資過熱轉向投資萎縮的分水嶺。在第季度,SWFs的交易數量幾乎減少了一半(從56筆到30筆),交易價值僅為第一季度的14%(95億美元)。第三季度,SWFs的投資勢頭略有恢復,交易數量(38筆)和交易價值(153億美元)均有所回升;第四季度,SWFs完成了53筆總價值為351億美元的交易,雖然交易數量較第三季度增長不多,但交易價值卻是第三季度的兩倍多,且比第、三季度交易價值的總和還要多100億美元,這似乎表明SWFs投資積極性的恢復;但是,如果剔除中國投資公司(CIC)對中國農業銀行投入的200億美元,第四季度的交易價值實際上與第三季度的相同。而且,與第一季度相比,第四季度依舊顯示了投資萎縮的趨勢。這種趨勢在2009年第一季度進一步得到了驗證。SWFs在這一季度僅進行了26筆交易,投資價值為68億美元———這是自2005年以來SWFs投資支出最少的一個季度。鑒于目前的經濟和金融環境,這種投資萎縮現象毫不奇怪。加上2008年石油價格暴跌和全球經濟貿易減少的影響,SWFs收入來源減緩;而SWFs投資上市公司的虧損估計達到了670億美元②;動蕩的投資環境和損失困境使SWFs更傾向于規避風險。因此,在2009年第一季度,他們仍繼續在全球經濟中審慎行動,通過縮減其收購行為以反映它們對遞增的市場風險的看法。與此同時,一些SWFs,特別是卡塔爾投資局(QIA)和科威特投資局(KIA),被要求幫助其國家搖搖欲墜的金融服務部門度過難關;這些在2008年底宣布的資本重組有的蔓延到2009年,從而也減少了SWFs在海外的投資支出。
(二)投資領域廣泛,仍以金融服務業為主
2008年,SWFs在各部門的投資與2007年類似,投資范圍廣泛,金融服務業仍舊是SWFs最主要的投資目標。如圖2、3所示,從交易數量來看,交易活動的分布比較平均,28%的交易發生在金融服務業(49筆),18•19%發生在房地產行業(39筆),13%發生在能源和公用事業行業(26筆),9%發生在工業(18筆);但從交易價值來看,資金主要集中在金融服務業(922億美元,75%),而房地產業、能源與公用事業和工業分別只占總交易價值的8%、7%和6%(103億美元、95億美元和78億美元)。從比較中可以分析出,2008年SWFs在金融服務業的投資比重甚至超過了往年(2000-2007年,金融服務業交28量占全年總交易量的19%,交易價值占比44%)。其中,主要是對OECD市場的金融服務業的投資,共24筆交易,總價值為691億美元,但主要是在第一季度完成的。在2008年第一季度,基于對次貸危機的認識不夠,SWFs延續了2007年第四季度搶購西方銀行股份的熱潮。它們向歐洲和美國金融機構提供了總額為579億美元的急需資本①,其中新加坡政府投資公司(GIC)投資335億美元(58%),科威特投資局(KIA)也作為重要的投資者向花旗集團和美林注入了50億美元。僅僅在幾個月后,美國和歐洲銀行股票價值的迅速下跌,使SWFs蒙受了巨大損失。第季度,SWFs全面縮減了對外投資,投資重點也從金融服務業分移出去,只進行了7筆價值為36億美元的交易,而在第一季度有19筆交易,價值596億美元。第三季度,SWFs對金融服務業的投資繼續減少(6筆),但交易價值卻是第季度的兩倍多(74億美元)。第四季度,SWFs投資金融服務業的交易數量明顯增多(17筆),交易價值也增至256億美元,但其中的200億美元來自于中投公司(CIC)對中國農業銀行的注資;因此第四季度的交易數量雖回升,但其他交易的價值很小,這說明SWFs的投資非常審慎。2008年,SWFs在OECD區域的金融服務業的投資受到的打擊尤其大,在2008年第和第三季度,只有2家主權財富基金向OECD金融服務業投資———卡塔爾投資局在6月投資英國的巴克萊(35億美元)、7月淡馬錫投資美林(30億美元)。第四季度,也僅有卡塔爾投資局延續了之前的投資行為,繼續向巴克萊和瑞士信貸銀行注資以調整銀行的資本結構。2009年第一季度,占比46%的交易量(12筆)說明,金融服務業依舊是SWFs的重點投資目標,但其28%的交易價值(19億美元)比2008年各季度的投資價值均要萎縮。在該季度的12筆金融服務業交易中,有5筆是2008年第四季度推出的國內金融服務業的救助計劃,交易價值8•85億美元。OECD市場的金融服務業又重新獲得SWFs的青睞,剩下的7筆交易均發生在OECD國家,公開的交易價值為8•71億美元,其中8億美元來自CIC對摩根斯坦利旗下的一只房地產基金的投資;另外,新加坡的GIC和澳大利亞未來基金聯合購買了私募股權基金ApaxPartners7•7%的股權。2008年,房地產業也是SWFs投資的主要部門,尤其是在新興市場。在39筆房地產投資交易中,只有約1/5的交易(總價值為103億美元)發生在發達國家市場,超過一半的投資(21筆,價值為520億美元)在新興市場。亞太地區的房地產最具吸引力,SWFs在該地區進行了17筆交易,共投資約350億美元②。全年中,SWFs在第、三季度的投資萎縮最嚴重,第四季度對房地產業投資金額最多,共進行價值為53億美元的交易,相當于第一季度(27億美元)的兩倍,但第四季度的交易數量(12筆)比第一季度略少(14筆)。2009年第一季度,全球金融危機對其他經濟部門的影響不斷顯現,房地產業的風險很高,SWFs只進行了一筆交易———IPIC斥資130萬美元購買阿布扎比的AlReem島的土地。2008年,SWFs對工業部門的投資相對較少,只在第三和第一季度分別進行了6筆、5筆交易(價值40億美元和28億美元),而在第、四季度均只進行了2筆交易,且交易價值很小。但是,在2009年第一季度,雖然SWFs對工業只進行了3筆交易,卻是SWFs支出最多的部門,交易價值達到了33億美元(占該季度總交易價值的49%);主要來自于IPIC對英國著名汽車公司戴姆勒和德國MANFerrostaal公司的投資。SWFs對能源和公用事業的投資并沒有因為金融危機而有所減少,在2008年第一季度投資過熱的背景下,SWFs只進行了2筆交易價值很小的該部門交易,但第季度以后,在總投資萎縮的背景下,SWFs對該部門的投資反而大幅增加(各季度交易量分別為6筆、6筆和7筆,交易價值37億美元、21億美元和37億美元)。2009年第一季度,能源部門似乎依舊對SWFs充滿吸引力,共進行了3筆總價值為11億美元的交易;不過,這些交易全部來自阿布扎比的SWFs———ADIA、Mubadala和IPIC,目的是為了擴大其石油產出,如Mubadala購買泰國石油公司,IPIC購買OilSearch(開發巴布亞新幾內亞石油儲備的公司)5年可轉換債券;阿布扎比投資局購買哥倫比亞國家石油公司0•07%的股份。
(三)重點關注新興市場和國內市場
2008年,從交易價值上看,SWFs在OECD市場投資了872億美元,比2007年的596億美元有所增加;而在新興市場,SWFs投資了409億美元,與2007年大致相同。然而,從交易數量上看,SWFs在OECD市場進行了76筆交易(43%),而在新興市場投資了99筆交易(57%)。這說明,SWFs在新興市場投資了更多價值較小的交易。亞太地區的新興市場對主權投資者尤其具有吸引力,它們在該地區進行了67筆交易,總價值317億美元;相比之下,中東及北非地區則僅獲得40筆投資,交易價值135億美元。SWFs同時還把目光轉向了國內市場,改變了自2003年以來國內市場投資的減少趨勢。超過1/4(26%)的交易和投資(337億美元)發生在國內市場,而2007年SWFs對國內投資的交易量占17%,價值為321億美元(31%)。從圖4、5中我們可以看出,2008年第一季度,SWFs主要在國外市場投資(49筆,占當季交易數量的88%),且OECD市場吸引了94%的SWFs資金(637億美元);第季度,SWFs投資全線萎縮,但依舊主要面向國外市場(27筆,占當季交易數量的90%),只是資金已從OECD市場大量退出(49億美元,占當季交易價值的比例從94%下降為52%),轉向了新興市場(46億美元,占比48%);第三季度,SWFs投資勢頭略有恢復,但對國內市場的投資顯著增加(交易數量占比由10%增到37%,14筆),在國外市場的交易絕對數量減少(24筆);從交易價值上看,投入OECD市場的資金比第季度增加(87億美元),但比第一季度相差顯著;第四季度,新興市場是SWFs最主要的目標市場,在53筆交易中,有36筆發生在新興市場;該季度,SWFs國內經濟部門也成為其重要投資目標,因為SWFs要尋求加強本國抵抗全球經濟衰退的能力,并落實各項救助和經濟刺激計劃。43%的交易(23筆)發生在本國市場;在交易價值方面,96%投資于新興市場的資金投向了國內市場(256億美元);也就是說,第四季度SWFs只在非本國的新興市場投資了10億美元。與2008年下半年投資熱點轉向國內市場相比,2009年第一季度,SWFs的投資興趣又開始回到國外市場尋找投資機會;將近2/3的交易(16筆),88%的交易價值(309億美元),是在國外市場進行的。同時,與2008年下半年不同的是,SWFs向新興市場傾斜的趨勢又發生了改變,2009年第一季度,2/3的投資資金(256億美元)投向了OECD市場。從區域分布看(如圖6、7),2008年,在交易數量上,SWFs在亞洲進行了最多的主權投資交易(67筆),其次是中東及北非、歐洲(38筆),而金融危機重災區的北美,只獲得了26筆交易;但從交易價值上看,SWFs向歐洲和北美分別投入了487億美元和336億美元的資金,向亞洲投入317億美元,而中東及北非僅獲得135億美元的資金。其中,歐洲和北美在2008年第一季度獲得了全年71%和80%的主權投資資金,因為大都是金額巨大的金融機構投資,所以雖然交易數量比亞洲(22筆)的少,但交易價值要遠遠超過亞洲(56億美元);表現了該季度SWFs對金融服務業的投資過熱。第季度SWFs在美國和歐洲的投資萎縮最大,只有2筆價值約為4億美元的交易在美國進行,歐洲僅有4筆價值約40億美元的交易;而在第一季度,SWFs分別在這些地區投資了價值為264億美元(12筆)和333億美元(13筆)的交易;該季度SWFs對亞太地區進行了最多的交易(13筆),但投資金額萎縮了一半(21億美元);中東及北非(MENA)共發生8筆交易(第一季度僅有3筆),交易價值達到25億美元,主要是MENA在本區域的投資,反映了MENA退回本國市場的投資動向。第三季度,SWFs從巨大的損失中恢復了一些投資勢頭,除亞太地區外,SWFs對各區域的投資數量均有所增加,其中對中東及北非投資最多(12筆),交易價值最大(63億美元);其次是北美(7筆交易,53億美元),其中貢獻最大的是淡馬錫在美林證券的投資(30億美元)。第四季度,SWFs43%的投資發生在亞太地區(22筆),該地區獲得了67%的主權資金(235億美元);SWFs并未完全遠離西方市場,雖然該季度僅在北美投資了價值7億美元的2筆交易,它們在歐洲卻進行了11筆總價值為67億美元的投資。2009年第一季度,SWFs繼續在各地區分散投資,但始終對北美市場保持審慎態度,僅進行了3筆交易;SWFs在MENA市場投資數量最多(10筆),但從交易價值上看,歐洲獲得了35億美元的主權財富資金(3筆交易),交易價值超過了該季度總交易價值的一半,而中東只獲得了8•64億美元的資金,占該季度總交易價值的13%。
三、結論
全球金融危機對SWFs的投資策略產生了深遠的影響。SWFs由2008年第一季度的投資過熱轉向投資萎縮,2009年第一季度甚至出現了自2005年以來投資支出最少的現象。雖然SWFs在金融服務業遭受了巨大的損失,部分主權資金從該部門分移出去,該部門依舊是SWFs最主要的投資目標;新興市場的房地產業在2008年也受到SWFs的重點關注;受巨大投資損失和國內經濟的惡化影響,部分主權資金退回國內市場。但是,新的交易似乎表明,SWFs已再次開始把目光投向海外尋找賺錢的投資機會。事實上,后退不能成為SWFs的長期戰略,當擁有現金卻放棄投資機會將是非常短視的。目前的環境為有耐心的投資者提供了豐富的機會,此時的投資時機恰好遵循了古老的投資真理“低賣高買”,這點應該尤為SWFs所重視,它們應該開始尋找戰略性投資以進一步實現其盈利目的或國內長期經濟發展目標。
