資產(chǎn)證券化范文

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一、資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化實際上就是集合一系列用途、質(zhì)量、償還期限相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，對其進(jìn)行組合包裝后，以其為標(biāo)的資產(chǎn)發(fā)行證券進(jìn)行融資的過程。一般而言，這種證券化的信貸具有批量大、標(biāo)準(zhǔn)化、專業(yè)化和流動性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)。與傳統(tǒng)的間接融資相比，這無疑是一種新型的融資方式。

資產(chǎn)證券化源于美國20世紀(jì)70年代初的住房抵押證券。80年代以后，資產(chǎn)證券化在國際資本市場上開始流行，其應(yīng)用范圍從最初的住房抵押貸款擴(kuò)展到企業(yè)應(yīng)收賬款、信用卡應(yīng)收賬款、汽車貸款、租賃費(fèi)、不良貸款、版權(quán)專利費(fèi)和消費(fèi)品分期付款等領(lǐng)域。據(jù)統(tǒng)計，全球各類資產(chǎn)支持證券有2000多億美元。在美國資產(chǎn)證券化市場上占主導(dǎo)地位的房地產(chǎn)貸款支持證券（MBS）從1990年到2003年底，發(fā)行量的年平均增長率達(dá)到43.7％，MBS市場已成為僅次于聯(lián)邦債市的第二大市場，2003年底達(dá)3.14萬億美元。在歐洲1986、1987兩年發(fā)行的資產(chǎn)支持證券（ABS）總量僅為17億美元，2002年則達(dá)到792億歐元。在亞洲地區(qū)，資產(chǎn)證券化于1995年興起，之后在香港、日本、韓國等地區(qū)迅速發(fā)展。據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾最近估計，今后幾年內(nèi)該地區(qū)的市場潛力將以25％的速度增長。同時，這種信用體制也逐漸在全球范圍內(nèi)確立起來，正在改變?nèi)虻慕鹑诮Y(jié)構(gòu)和信用配置格局。我國在20世紀(jì)90年代初引入資產(chǎn)證券化這一概念，但一直未能廣泛應(yīng)用到實際工作中。

作為倍受國際資本市場推崇的資產(chǎn)證券化，在我國加入WTO的大背景下，無疑將對促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、加快了金融深化的步伐、搞活國有企業(yè)以及深化金融體制改革，更好地融入世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不可替代的作用和深刻的戰(zhàn)略影響。資產(chǎn)證券化無論是對于我國理論界還是實際部門來說，都是一項新生事物。加快資產(chǎn)證券化的發(fā)展步伐將是當(dāng)前一項迫切的任務(wù)，但任何新事物的發(fā)展都要有一個漸進(jìn)的過程，而這必然是一個不斷發(fā)現(xiàn)問題又不斷完善的過程。同樣，在我國全面推行資產(chǎn)證券化還面臨很多障礙。

二、新形勢下我國資產(chǎn)證券化存在的主要問題

（一）透明度不夠，投資者認(rèn)識不足。證券投資者需要了解抵押擔(dān)保資產(chǎn)庫的詳細(xì)情況，以便通過歷史數(shù)據(jù)了解資產(chǎn)庫的風(fēng)險，如提前償付的可能性。在這方面，新興市場的透明度往往不如發(fā)達(dá)國家的成熟市場。而成功的資產(chǎn)證券化的必須具備的一個條件是強(qiáng)大的投資者需求，這有助于降低發(fā)起人的融資成本。投資者需求水平取決于證券的風(fēng)險特征和評級機(jī)構(gòu)的信用評級。由于對資產(chǎn)證券化的風(fēng)險缺乏了解，許多投資者對資產(chǎn)證券化仍心存疑慮，從而避免大規(guī)模的投資，這不利于我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

（二）缺乏著名的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，服務(wù)質(zhì)量有待提高。資產(chǎn)證券化涉及到多家中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，其中資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)和資信評估機(jī)構(gòu)則是所有資產(chǎn)證券化交易都必須涉及到的，也是最重要的中介機(jī)構(gòu)。在規(guī)范化的資產(chǎn)證券化過程中，資信評估機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化過程中起到了增加投資者信心，為市場提供信息，提高交易透明度的作用。用于抵押擔(dān)保的資產(chǎn)往往需要獲得信用擔(dān)保和著名評級機(jī)構(gòu)的評級，才會吸引投資者。但目前最著名的評級公司都來自發(fā)達(dá)國家，它們對發(fā)展中國家的市場往往缺乏足夠的了解，因此搜集和處理信息的成本會相應(yīng)上升。而目前我國缺乏被市場投資者所普遍接受和認(rèn)可的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)與信用評級機(jī)構(gòu)，還存在資產(chǎn)評估管理尺度不

一、政出多門；資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)過多過濫，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)不正當(dāng)競爭加劇等問題。資信評級業(yè)在我國還屬于新興行業(yè)，資信評級機(jī)構(gòu)信譽(yù)較低、獨(dú)立性較差，在投資者心目中影響力不強(qiáng)，缺乏普遍接受和認(rèn)可的信用評級機(jī)構(gòu)。

(三)外部環(huán)境不配套，法律法規(guī)不健全。由于資產(chǎn)證券化是一種金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，它涉及到金融、基金、擔(dān)保、法律、會計、稅收、評估等多領(lǐng)域的業(yè)務(wù)范疇，因而需要建立一整套適合我國國情的有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)，防止資產(chǎn)證券化成為一種新型“圈錢”工具而損害投資者的利益。目前，在我國，這些外部環(huán)境與資產(chǎn)證券化還不配套，嚴(yán)重地制約資產(chǎn)證券化在我國的實施。如在稅收制度上，證券化資產(chǎn)收益空間有限，如果按現(xiàn)行稅制、稅率征收，將使其失去經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的可能性。尤其是產(chǎn)權(quán)制度改革的滯后性，使得特設(shè)載體SPV不可能按照市場經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)則下的資產(chǎn)證券化的運(yùn)作原理進(jìn)行設(shè)立和操作。

(四)對資產(chǎn)證券化的理解存在一定偏差。不管對何種資產(chǎn)進(jìn)行證券化，該資產(chǎn)必須滿足一定的條件。一般而言，這些條件包括：(l)可理解的信用特征；(2)明確界定的支付模式、可預(yù)測的現(xiàn)金流量；(3)平均償還期至少為一年；(4)拖欠率和違約率低；(5)完全分期償還；(6)多樣化的借款者；(7)清算值高。并非所有的資產(chǎn)都適宜于證券化，宜于進(jìn)行證券化的資產(chǎn)最基本的條件是該資產(chǎn)能夠帶來可預(yù)測的相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，換言之，證券化的成功必然是以被證券化的資產(chǎn)的良好的預(yù)期收益為前提的。然而，在我國資產(chǎn)證券化從開始就是為了化解國有銀行的不良資產(chǎn)、調(diào)整國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)而來，這與資產(chǎn)證券化的初衷是相違背的。因此，在我國實施資產(chǎn)證券化一定要注意資產(chǎn)證券化是可以用來盤活流動性較差的資產(chǎn)，但絕不是用來盤活質(zhì)量低劣的資產(chǎn)，更不可以把大量的進(jìn)入呆壞賬的資產(chǎn)進(jìn)行證券化處理。

(五)缺乏統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化監(jiān)管和協(xié)調(diào)體系。我國的資本市場歷來受到國家的嚴(yán)格監(jiān)管，不論是發(fā)行股票，還是發(fā)行企業(yè)債務(wù)，均須獲得管理部門的批準(zhǔn)。資產(chǎn)證券化作為資本市場的新型融資工具和手段，也面臨著如何進(jìn)行監(jiān)管的問題。另外，資產(chǎn)證券化涉及到擔(dān)保、非銀行金融業(yè)務(wù)、法律、會計、稅收等多方面因素，單個的業(yè)務(wù)分工管理難以適應(yīng)，因此必須建立統(tǒng)一的監(jiān)管和協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)。但我國目前并沒有對資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)管和協(xié)調(diào)的專門機(jī)構(gòu)。

三、結(jié)束語

目前，學(xué)術(shù)界關(guān)于資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)問題進(jìn)行了熱烈的討論，普遍的觀點(diǎn)是從住房低壓貸款和銀行不良資產(chǎn)入手。但本人認(rèn)為如果我國的資產(chǎn)證券化從住房抵押貸款起步，將會面臨存量規(guī)模小以及住房抵押貸款市場本身發(fā)展不完善的困境，未免為時過早；如果從銀行不良資產(chǎn)開始進(jìn)行資產(chǎn)證券化，又因不良資產(chǎn)難以滿足證券化標(biāo)的資產(chǎn)的要求而不可行。如果選擇基礎(chǔ)設(shè)施項目作為進(jìn)行資產(chǎn)證券的切入點(diǎn)，應(yīng)該是一個符合我國實際情況的現(xiàn)實選擇。而目前我國進(jìn)行的資產(chǎn)證券化實踐中，已經(jīng)擁有了不少成功的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化試點(diǎn)經(jīng)驗。例如：1995年鐵道部利用收入超過300億元現(xiàn)金流量的“鐵路建設(shè)基金”為償債擔(dān)保，順利實現(xiàn)了發(fā)行債券籌資。1996年8月，珠海市以交通工具注冊費(fèi)和高速公路過路費(fèi)為支持發(fā)行兩批共2億美元的債券，利率分別高出美國國庫券250個點(diǎn)和475個點(diǎn)，由摩根士丹利安排在美國發(fā)行，分別獲得了Baa3和Bal的評級和3倍超額認(rèn)購。以上兩次基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化試驗都取得了圓滿成功，為我國大力開展基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化積累了經(jīng)驗，奠定了基礎(chǔ)。

資產(chǎn)證券化為金融服務(wù)業(yè)帶來了巨大的變革，同時也給金融機(jī)構(gòu)和金融市場帶來了新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。盡管如此，但新興市場國家資產(chǎn)證券化已經(jīng)顯示了強(qiáng)大的生命力，甚至在發(fā)展中國家之間出現(xiàn)了跨國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。隨著新興市場進(jìn)一步完善法律和管理框架，資產(chǎn)證券化將會得到長足的發(fā)展。

近二十年來涉及投資銀行的四項主要的新變化，即混合發(fā)展傾向、資產(chǎn)證券化的發(fā)展、全球投資銀行的形成和因特網(wǎng)對投資銀行產(chǎn)生的革命性影響，已經(jīng)并正在極大地改變著投資銀行和投資銀行業(yè)本身，并已對世界經(jīng)濟(jì)和金融體系產(chǎn)生了深刻的影響。資產(chǎn)證券化作為20世紀(jì)70年代以來發(fā)達(dá)國家金融創(chuàng)新的重要內(nèi)容之一，不僅改變了發(fā)達(dá)國家的金融體制和金融資源配置格局，而且也以其獨(dú)特的魅力成為全球金融業(yè)的熱門話題。在我國，資產(chǎn)證券化其實并不是一個陌生的名詞，早在20世紀(jì)90年代初，學(xué)術(shù)界和金融產(chǎn)業(yè)界就已對資產(chǎn)證券化在理論上和實踐上進(jìn)行了可貴的探索和嘗試。2004年2月1日，《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》（以下簡稱《意見》），對資產(chǎn)證券化給予了肯定，明確提出“積極探索并開發(fā)資產(chǎn)證券化品種”，這標(biāo)志著資產(chǎn)證券化實踐在我國將會有一個大的飛躍。在新的發(fā)展階段上，我國的資產(chǎn)證券化之路又將面臨什么困難呢？