股票價格波動與銀行信貸論文范文

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一、股票價格與銀行信貸相互影響的理論分析

（一）股票價格波動對銀行信貸的影響機制信貸資金通過金融機構、企業和居民三類主體，通過不同途徑進入股票市場影響股票價格。對于銀行，其籌資成本因為股票價格的上升得到抵減，存貸利差的擴大和資本約束的弱化增大了銀行的放貸意愿。股票價格下跌會增大借款人違約概率和銀行不良貸款面積，銀行權益資本將遭受威脅，為了達到監管當局對資本充足率的要求標準，銀行不得不縮減貸款供給。對于企業，當股票價格上升，意味著資產負債表項目發生改善，抵押品價值和流動資產價值的上升相應地增加了企業資產凈值和債務緩沖能力，因此更容易從銀行獲取貸款。同理，當股票價格下降，資產負債表狀況惡化，抵押品價值受到沖擊，企業還貸不確定性增加，因此銀行會緊縮銀根。另外，股票價格的下降造成了市場上流動性不足，企業投資緊缺和融資困難又增加了違約行為產生的可能性，削弱了企業的還貸能力，進一步影響了銀行的貸款質量。對于居民，信貸資金是否進入股票市場，居民投資者對于股市的預期發揮著至關重要的作用。當股票價格上升時，市場預期價格仍將持續上漲。當在自有資金緊缺、逐利本能和股市賺錢效應驅使的情況下，居民會增加對銀行貸款的需求動機，相應減少存款而增加貸款。

（二）銀行信貸對股票價格波動的影響機制由于商業銀行實行分業經營，商業銀行不能直接投資于股票市場。銀行信貸通過同業拆借市場、股票質押貸款和企業挪用貸款這三種渠道進入股市影響股票價格。信貸資金入市的監管規則經歷了以下幾個過程。1999年開始實施的《中華人民共和國證券法》規定:“禁止銀行資金違規流入股市”。同年8月和10月，中國人民銀行先后下發了《證券公司進入銀行間同業市場管理規定》和《基金管理公司進入銀行間同業市場管理規定》，首次為信貸資金通過證券公司和基金管理公司間接入市指出了一條合法渠道，同時使得證券和基金管理公司能夠通過同業拆借市場融資。2000年2月的《證券公司股票質押貸款管理辦法》，允許符合條件的證券公司以自營股票和證券投資基金券為抵押向商業銀行借貸，從而為證券公司自營業務提供了新的融資來源。《證券法》明確規定:“禁止銀行資金違規流入股市。”但現實經濟活動中，難免有企業利用法律的漏洞“騰挪”貸款資金入市。企業規避監管的手段繁多且更具隱蔽性：譬如，信貸資金轉移關聯企業、銀行貸款置換自有資金、委托理財以及無真實貿易銀行承兌貼現等。以股票指數最高的2007年為例，非金融性公司及其他部門貸款比上年增加2.5萬億元，余額同比增長13.1%。其中就有一部分企業信貸資金違規入市的原因，因此增加了股市資金的流動性，推動了股價的上漲。

二、股票價格波動與銀行信貸關聯性的實證檢驗

（一）變量選擇與處理本文選取2005年1月到2013年12月的月度數據，采用VAR模型進行實證分析。數據來源于國家統計局網站以及中國人民銀行網站。考慮到變量的代表性，本文選取金融機構各項貸款作為銀行信貸的變量。選取每月上證綜指收盤價的加權平均值作為股票價格變量。對于利率，自1984年我國銀行間同業拆借市場建立以來，同業拆借利率已具備市場化利率的特征，能夠較好反映市場供求狀況，因此本文選取銀行間7天同業拆借加權平均利率作為利率變量，用i表示。本文選取GDP和居民消費價格指數CPI作為影響股票價格指數和銀行信貸的宏觀經濟變量。數據處理過程如下：由于GDP為季度數據，因此本文利用頻率轉換將其轉化為高頻月度GDP，同時對月度GDP進行CensusX12季節調整以剔除季節規律的影響。由于大多數時間序列數據都是非平穩的，加之統計方法和標準的偏差，本文對除利率以外的變量進行取對數的方法以消除異方差和降低誤差。將進行分析的銀行信貸、股價指數、GDP、CPI、同業拆借利率分別表示為Lloan、Lindex、LGDP、LCPI、i。數據的處理和分析均通過Eviews7.0軟件實現。

（二）實證檢驗1.VAR模型的建立VAR模型常用于預測相互關聯的時間序列數據以及分析隨機擾動項對變量系統的動態影響。根據VAR一般式，建立五變量VAR模型，按照AIC和SC最小準則經過反復試驗，得到內生變量滯后2階的模型估計結果如式（1）所示。由（1）式可知，銀行信貸對股票價格的系數在滯后一期和滯后二期都為負，這可能說明銀行信貸的變化與股票價格的變化成反方向。股票價格在滯后一期對銀行信貸影響為正，但到了滯后二期影響變為負，這可能說明股票融資和信貸融資之間是有競爭的。股票價格的升高會提高銀行信貸資金間接入市的可能，進而促使股市融資能力的提高，長期以后，兩種融資方式之間的競爭占據主導地位，信貸資金將會阻止融資的股市實現。2.格蘭杰因果檢驗本文采用格蘭杰因果檢驗驗證變量間因果關系，表1僅列出貸款與股價之間的關系。由檢驗結果可知，銀行信貸規模不是引起股票價格波動的格蘭杰原因，而股票價格波動卻是銀行信貸的格蘭杰原因。3.脈沖響應函數分析脈沖響應函數是用來描述內生沖擊變量的一個標準差的隨機波動如何影響自身以及其他變量當期及遠期狀態的一種分析工具。脈沖響應結果如圖1、2所示，虛線表示正負兩倍標準差偏離帶，具體分析如下。圖1描述了股票價格（上證綜指）對其他變量的脈沖響應。在其他影響因素不變的情況下，如果給銀行信貸一個標準差的沖擊，股票價格會出現負響應，從第1期開始，負響應反應程度逐漸增強，從第2期以后反應程度降低并保持平緩。股票價格對銀行信貸的響應說明銀行信貸的增加在短期以及長期內都不利于股票價格的上漲。圖2描述了銀行信貸對其他變量的脈沖響應。當股價被賦予一個標準差沖擊，其他影響因素不變時，銀行信貸前兩期變化不大，但基本上是正反應，從第2期以后，正向響應程度愈加強烈。銀行信貸對股票價格的脈沖響應說明股價上漲時，銀行信貸會出現增長的狀況。

三、結論與建議

股價的波動會引起銀行信貸的波動，但銀行貸款的增長并不必然引起股票價格的明顯增長。在理清了二者關聯性的基礎上，可以推斷出在市場化進程中，資產價格波動的影響范圍已經超越了資本市場的范疇，可以借助信貸渠道蔓延至整個金融系統，在預防股市泡沫化的同時，要將股票價格因素納入銀行信貸調控的考慮范疇。對此，本文提出以下建議：第一，股權分置改革激發了投資者信心，市場預期樂觀，股票價格出現上漲態勢。但股票市場同時存在非法資金的涌入。這種情況下，股票市場存在機遇與挑戰并存的局面。挑戰在于股市泡沫化會誘導信貸資金脫離實體經濟軌跡，虛擬經濟泡沫化會引發新的金融危機；機遇在于可以利用此機會完善股票市場，同時關注債券和創業版市場，構建多層次、多格局的資本市場體系。證監會應通過豐富理財產品、拓寬投融資渠道、制裁黑市交易手段來引導信貸資金進入實體經濟，特別是中小企業、三農工程和政策支持的相關產業，防止股票市場泡沫化。同時引導股民樹立科學的投資價值觀，如果投資主體遵循“高估風險低估資產”的審慎理財策略，即使市場出現虛擬泡沫破裂，也不會遭受太大的打擊。第二，理論研究表明銀行貸款的增長不會引起股票價格的上漲；實踐也表明，在亞洲金融危機期間，馬來西亞政府的信貸增加政策并未阻止股價的下跌。因此在股市萎靡階段，試圖通過放松銀根刺激股市繁榮的做法欠妥。保護投資者利益是資本市場發展的出發點和核心，最終要通過制度、基礎設施的完善實現。在股市蕭條階段，一方面要嚴防信貸資金違規入市，防止出現資金自由流動引發的失控現象；另一方面證監會要充分保護中小投資者利益和權益，改善投資者預期，恢復投資者信心。第三，證監會、銀監會和央行應加大政策協調力度，將股價波動引入信貸調控。首先，密切關注信貸資金流向。建立起一套統一的授信規范，嚴格按照貸前審核、貸中監控、貸后檢查的工作標準和流程，控制信貸風險。其次，進一步加強對貸款的監控。鑒于股票價格和銀行信貸的關系，股價的波動會引起銀行資產負債表的變動，銀監會應密切關注銀行資本充足率的變化，控制不良貸款率，防止銀行盲目增加信貸投放。

作者：黃梓蔚潘海英單位：河海大學商學院