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[摘要]亞洲金融危機以來，人民幣匯率的走勢一直是國內(nèi)外關注的焦點。人民幣匯率將長期保持穩(wěn)定。其根據(jù)是：良好的國際收支狀況是人民幣匯率穩(wěn)定的直接原因；低水平的通貨膨脹是人民幣匯率長期穩(wěn)定的根本原因；強勁持續(xù)的經(jīng)濟增長是人民幣匯率穩(wěn)定的物質(zhì)基礎；合理、有效、完善的外匯管理體制為人民幣匯率穩(wěn)定提供了制度保障。
[關鍵詞]人民幣匯率；國際收支；外匯管理
亞洲金融危機以來，各國貨幣對美元或出現(xiàn)較大幅度貶值，或表現(xiàn)的十分疲軟。與之形成鮮明對照的是，人民幣匯率卻表現(xiàn)的異常穩(wěn)定，成為全球最堅挺的貨幣。論文百事通盡管如此，國內(nèi)外市場上還是產(chǎn)生了強烈的人民幣將貶值的心理預期。從國外看，有人認為人民幣貶值是遲早的事。從國內(nèi)看，1998年1月和7月，在各大城市出現(xiàn)了兩次黑市炒匯高潮；另一方面，部分企業(yè)騙匯、逃匯、資本外逃問題十分嚴重。這些現(xiàn)象說明國內(nèi)外人們對于人民幣匯率缺乏信心。在不兌現(xiàn)信用貨幣制度下，信心問題對貨幣來說是一個至關重要的問題。所謂信心主要指某種貨幣的持有者愿意繼續(xù)保有它，而不會發(fā)生驚慌地從一種儲備貨幣轉(zhuǎn)向另一種儲備貨幣的情形。在上述背景下，針對國內(nèi)外對人民幣匯率所持的懷疑態(tài)度，中國政府多次強調(diào)人民幣不會貶值，以此增強人們對人民幣的信心。那么是否說，中國政府強調(diào)穩(wěn)定人民幣匯率人民幣匯率就穩(wěn)定了呢？換句話說，是一種權益之計，政治上的需要還是基本經(jīng)濟因素起作用呢？人民幣匯率今后走勢將如何呢？
一、良好的國際收支狀況是人民幣匯率穩(wěn)定的直接因素
國際收支狀況是決定和影響一定貨幣匯率變化的直接因素。一國國際收支發(fā)生順差，就會引起外國貨幣在外匯市場上供應增加，順差國的貨幣匯率就會上升；反之，一國國際收支逆差，就會引起在外匯市場上外匯供應短缺，逆差國的貨幣匯率就會下跌。就我國國際收支狀況看，1994年以來，國際收支連年順差，其中外貿(mào)順差，資本項目下凈流入，外匯儲備連年增長，由1993年底212億增加到1998年底1450億美元。人民幣匯率穩(wěn)定，由1994年底并軌時1美元兌換87元人民幣升值到1美元兌換83元人民幣。這表明國內(nèi)外匯市場在相當長時期內(nèi)已處于供大于求的局面，人民幣有升值的要求。為減輕人民幣升值的壓力，央行入市操作，收兌美元投放人民幣。但基礎貨幣投放過多，又使央行貨幣政策選擇空間狹小。因此，政府適時推出外匯改革措施。一是擴大居民因私出國個人用匯的范圍和標準；二是把外商投資企業(yè)納入結(jié)售匯體系；三是允許符合一定條件的中資企業(yè)保留一定額度的現(xiàn)匯。這一系列改革使人民幣沒能進一步升值，保持相對穩(wěn)定的狀態(tài)。在亞洲各國貨幣大幅貶值的情況下，我國未來的國際收支會如何演變，這將直接影響人民幣匯率的走向。
1貿(mào)易收支狀況分析。從中長期看，貿(mào)易收支狀況在整個國際收支中具有決定的意義。1997年，我國外貿(mào)受亞洲金融危機影響較小，當年外貿(mào)進出口總額3250億美元；比上年增長121%.其中出口1827億美元，增長209%，進口14236億美元，增長25%，全年貿(mào)易順差403億美元。1998年，亞洲金融危機對我國外貿(mào)出口的影響日益顯露和加深，全年實現(xiàn)外貿(mào)進出口額32393億美元，比上年下降04%.其中出口18376億美元，比上年增長05%，進口14017億美元，比上年下降15%，貿(mào)易順差4359億美元。1999年，我國外貿(mào)仍面臨較大的困難和挑戰(zhàn)，但仔細分析，也面臨一些有利因素。從外部看，對我國外貿(mào)出口影響最大的亞洲金融危機各國和地區(qū)的金融形勢已經(jīng)穩(wěn)定，經(jīng)濟已度過最困難的時期，1999年大部分國家和地區(qū)經(jīng)濟會出現(xiàn)恢復性增長。貨幣幣值穩(wěn)定并可能出現(xiàn)一定程度升值，這有利于我國恢復對該地區(qū)的出口。同時，我國實施的出口多元化戰(zhàn)略仍會繼續(xù)發(fā)揮作用。從內(nèi)部看，決定貿(mào)易收支最基本的因素是國內(nèi)經(jīng)濟狀況。1999年，我國國民經(jīng)濟將繼續(xù)保持較高增長速度，社會商品零售物價將在低位徘徊。在這樣的局面下，外貿(mào)出口面臨的有利因素是：首先國家對外貿(mào)出口給予政策支持。國家采用出口退稅、稅收優(yōu)惠、出口信貸等手段鼓勵出口。由于亞洲貨幣貶值的壓力，國家一方面加快了出口退稅進度。另一方面，從1998年1月1日起提高紡織品和機械產(chǎn)品的出口退稅率，6月1日起提高煤炭、鋼鐵等產(chǎn)品的出口退稅率，1999年1月1日起又一次提高了機電、紡織、鋼材、水泥等產(chǎn)品的出口退稅率。適當?shù)奶岣叱隹谕硕惵士梢越档统隹谄髽I(yè)的成本，增強產(chǎn)品國際市場競爭力。同時，銀行加大對外貿(mào)企業(yè)支持力度，對產(chǎn)品有市場有效益的企業(yè)優(yōu)先提供貸款；特別是對機電產(chǎn)品出口給予政策支持；提高向外經(jīng)貿(mào)企業(yè)貸款比例。這些政策措施使企業(yè)資金緊張狀況明顯改善。其次，出口成本的穩(wěn)定為出口增長提供了條件。企業(yè)產(chǎn)品成本主要是由原材料、工資、運費及稅金構成。從原材料看，1994年以來，由于人民幣持續(xù)小幅升值，這使得以進口原材料從事生產(chǎn)的外貿(mào)企業(yè)成本相應下降。與此同時，國內(nèi)物價逐步下降，原材料價格也呈跌勢。從工資看，我國工資增長率不斷下降。自1995年以來，我國工資增長率下降30%多。原材料和工資下降，使企業(yè)換匯成本下降。據(jù)沿海主要港口城市的統(tǒng)計，1997年退稅后出口換匯成本為7966元人民幣。估計1998年以后仍會大體如此。這是因為，一是1996年以來，中央銀行連續(xù)六次降息，貸款利率水平不斷下降；二是1997年10月中國又一次較大幅度地降低關稅，幅度達26%，這使以進口原料和中間產(chǎn)品從事加工的出口企業(yè)可以相應地降低其成本；三是物價穩(wěn)定，并略有下降，因此，可為出口的穩(wěn)定和增長創(chuàng)造相應的條件。再次，國有外貿(mào)企業(yè)積極轉(zhuǎn)變經(jīng)營機制和增長方式。近年來，隨著外貿(mào)體制的改革，現(xiàn)代企業(yè)制度逐步確立，以及人民幣小幅升值的壓力，使國有外貿(mào)企業(yè)逐漸改變了過去那種依靠本幣貶值刺激出口的粗放型經(jīng)營方式。開始加強管理，挖掘內(nèi)部潛力，大力降低成本，提高經(jīng)濟效益，加快技術改造，調(diào)整商品出口結(jié)構，實行多元化市場戰(zhàn)略，取得了明顯的成效，逐漸走上效益型的對外貿(mào)易之路。因此，作為出口規(guī)模擴張主導因素的一般貿(mào)易，其增長的內(nèi)在動力和機制已相對穩(wěn)定，今后將繼續(xù)發(fā)揮作用。第四，外商投資企業(yè)出口增長勢頭強勁，成為對外貿(mào)易的生力軍。外商投資企業(yè)總體技術水平較高，對外熟悉國際市場，應變能力強；對內(nèi)管理完善，機制靈活，企業(yè)新建，人員負擔輕，自有資金充裕，成本控制好，同時又可享受有關優(yōu)惠政策。在上述因素共同作用下，其出口換匯成本普遍低于中資企業(yè)。出口增長速度較快，在全國總出口額中所占比例從前幾年的10%上升到1997年的407%，1998年進一步上升為42%.上述分析表明，現(xiàn)行的匯率水平是有利于出口的。亞洲金融危機后，在東亞各國貨幣大幅貶值的嚴峻形勢下，1997、1998年貿(mào)易順差403億、3459億美元也支持這一論點。事實有力地證明了至少在目前人民幣匯率并不存在高估問題。但同時我們也要清醒地看到，1998年我國出口增速下降較大。究其原因，主要是受向亞洲出口大幅下降的影響，應該說主要是受外部
環(huán)境的影響。當然，在現(xiàn)行的匯率水平下，部分企業(yè)、主要是中資企業(yè)出口虧損，企業(yè)在補償可變資本后，僅能補償部分不變資本。但即使這樣，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟供大于求的總體格局迫使企業(yè)通過出口去尋求市場，這既符合企業(yè)本身生存與發(fā)展的需要，也符合社會需要和利益，同時也會獲得政府的支持。
2資本收支狀況分析。影響外匯供求從而影響貨幣匯率的還有資本項目收支狀況。當一國有資本大量流入時，在外匯市場上外匯供過于求，外匯匯率下跌；反之，外匯求過于供，外匯匯率上升。改革開放以來，流入中國的外資4200多億美元，其中2747億美元為直接投資，外債為1460億美元。在借入的1460億美元外債中，85%左右是長期債務，僅有15%是短期債務，外債結(jié)構合理，無論償債率、負債率和短期債務比率都大大低于國際通行標準。具體看，從1994年以來，資本項目下凈流入規(guī)模較大且比較穩(wěn)定，1994、1995、1996、1997年四年實際利用外資分別為326億美元、370億美元、400億美元、452億美元。我國連續(xù)四年成為全球?qū)嶋H利用外資數(shù)額居第二位的國家。外資大規(guī)模的流入，外匯供過于求，給人民幣帶來了較大的升值壓力，為避免本幣升值幅度過大給我國出口帶來不利影響，央行入市在外匯市場上大規(guī)模收購美元。可以說，近年人民幣處于升值狀態(tài)是市場供求關系演變和央行干預的結(jié)果。央行不會也不應該在貿(mào)易持續(xù)順差并規(guī)模較大時應部分企業(yè)要求及市場預期引導本幣貶值。亞洲金融危機將在一定程度上影響中國吸引外資，但影響不大。這是因為我國吸引外國直接投資主要的不是取決于東南亞有關國家的對華投資。因此，近期我國外資流入規(guī)模仍將處于較高水平。亞洲金融危機發(fā)生后，為抵消其對我國吸引外資的消極影響，1998年我國政府已出臺了進一步吸引外資政策措施，其主要有：第一，實行優(yōu)惠政策。對外商投資于高新技術產(chǎn)業(yè)項目需進口的設備免征關稅和進口環(huán)節(jié)增值稅；投資于其他鼓勵類項目需進口設備減半征收關稅和進口環(huán)節(jié)增值稅。第二，補充修改《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》進一步加大開放的程度，拓寬允許外商投資的領域，引導外商投資與我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構調(diào)整相結(jié)合。第三，引導和鼓勵外商到中西部投資。對我國產(chǎn)業(yè)政策中限制外商投資，但能發(fā)揮人力資源和自然資源優(yōu)勢的項目允許外商在中西部興辦；中西部地區(qū)的省會和沿邊城市享受沿海開放城市的優(yōu)惠政策。上述一系列政策措施將在今后發(fā)揮作用。同時，由于我國避免了金融危機的直接沖擊，并承諾人民幣不貶值，減少了投資風險，增強了外商投資的信心。1998年1—11月我國吸引外商直接投資達417億美元。中國仍然被列為最佳的投資國之一。因此，可以預計，從中長期看，只要中國改革開放方針不改變，外資就會繼續(xù)大量流入。這是因為，中國經(jīng)濟進入長期穩(wěn)定發(fā)展時期，經(jīng)濟體制改革帶來的經(jīng)濟和社會的結(jié)構調(diào)整，巨大的人口和收入水平的提高，國內(nèi)市場的擴張潛力，極高的儲蓄率所轉(zhuǎn)化的投資率，低廉的勞動成本和充裕的人材，教育投資的持續(xù)增長和人口素質(zhì)的提高，高新技術在生產(chǎn)中的廣泛應用，政治的穩(wěn)定等已經(jīng)變成投資的良好預期。
分析顯示，中國的國際收支短期內(nèi)不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)，良好的國際收支狀況是人民幣匯率穩(wěn)定的直接因素。
二、低水平的通貨膨脹是人民幣匯率長期穩(wěn)定的根本原因
在當代不兌現(xiàn)的信用貨幣制度下，兩國貨幣之間的比率，從根本上來說是由各自所代表的價值量決定的。一國貨幣的對外價值是對內(nèi)價值的體現(xiàn)。物價是一國貨幣價值在商品市場的體現(xiàn)。通貨膨脹就意味著該國貨幣所代表的價值量下降，因此，國內(nèi)外通貨膨脹率的差異是決定匯率長期趨勢中的基本因素。在國內(nèi)外商品市場相互聯(lián)系的條件下，一國較高的通貨膨脹率會反映在經(jīng)常項目收支上。因為，高通貨膨脹率會降低本國商品在國際市場上的競爭能力，導致出口減少，繼而出口外匯收入減少；同時，又會提高外國商品在本國市場上的競爭能力，引起進口增加，進而外匯支出增加。這一減一增會影響外匯市場上的供求狀況，從而影響匯率的變化。其次，通貨膨脹的差異還會影響人們對匯率的預期，反映在資本項目收支上。一國通貨膨脹率較高，貨幣對內(nèi)價值下降，人們預期該國貨幣的匯率將下降，由此進行貨幣替換，即把手中持有的該國貨幣轉(zhuǎn)化為其他國家貨幣，使該國貨幣在外匯市場上現(xiàn)實下跌。總之，一國通貨膨脹高于它國，該國貨幣在外匯市場上就會趨于貶值。反之，則會升值。中國經(jīng)濟改革的取向是確立社會主義市場經(jīng)濟體制。隨著改革的深入，國內(nèi)商品市場與國際商品市場聯(lián)系日益緊密，國內(nèi)價格體系與國際價格體系逐漸接軌，國內(nèi)物價總水平持續(xù)上升。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計顯示，1978年至1997年20年間，我國通貨膨脹年均約725%.與此同時，人民幣連續(xù)16年貶值，由1978年1美元兌換15元人民幣下跌到1993年底的1美元兌換87元人民幣，年均貶值約116%.1994年我國外匯管理體制改革，實行人民幣匯率并軌，即人民幣兌美元的官方匯率與市場調(diào)劑匯率合二為一，將人民幣兌美元由57比1的官方匯率下調(diào)為87比1市場調(diào)劑匯率。從此以后，人民幣市場匯率即名義匯率開始穩(wěn)定并緩慢升值。從理論上說，人民幣的實際有效匯率是人民幣名義匯率的基礎。實際有效匯率是按照對外貿(mào)易國別權重加權平均計算的多邊匯率指數(shù)。實際有效匯率一般反映的是一國貨幣的長期匯率水平。自1994年人民幣匯率并軌以后，1994—1996年中國國內(nèi)出現(xiàn)較高的通貨膨脹，三年累計高達426%，這說明人民幣購買力下降，對內(nèi)貶值426%.由于貨幣的對內(nèi)價值決定其對外價值。因此，人民幣對外價值即名義匯率也應貶值426%.但實際情況是，人民幣的市場名義匯率不僅沒有貶值，反而由87元人民幣兌換1美元升值到83元人民幣兌換1美元，小幅升值約4%左右，兩者相加約升值466%.如果考慮到美國同期每年有約3%的通脹率，三年累計共有9%通脹率的因素。人民幣實際有效匯率仍大幅升值376%左右。近年來，國內(nèi)學者運用購買力平價理論，根據(jù)國際比較項目進行的計量分析表明，人民幣的購買力平價匯率遠遠低于現(xiàn)行的人民幣市場匯率，具有潛在的長期升值壓力而非貶值壓力。事實上，人民幣有效匯率的穩(wěn)中趨升走勢，也就相應地奠定了人民幣名義匯率穩(wěn)定的基礎。從我國宏觀經(jīng)濟運行看，自1993年下半年宏觀調(diào)控以來，高增長、低通脹的目標已經(jīng)基本實現(xiàn)。商品供給總量相對于有支付能力的社會需求已相對過剩，物價持續(xù)回落并穩(wěn)定，買方市場已經(jīng)出現(xiàn)。過剩的生產(chǎn)能力和快速增長的存貨是當前的主要特征。在這樣一種宏觀經(jīng)濟背景下，預期今后一段時間內(nèi)我國出現(xiàn)較高通貨膨脹的可能性不大。其原因是：第一，以糧食為主的農(nóng)產(chǎn)品價格近期內(nèi)會比較穩(wěn)定。近年來，由于中央始終把農(nóng)業(yè)放在工作的首位，狠抓農(nóng)業(yè)和農(nóng)村工作，糧食連年獲得大豐收，國家和廣大農(nóng)民手中有充足的糧食儲備，這就為糧食及以糧食為原料的農(nóng)產(chǎn)品價格穩(wěn)定提供了充分保證。第二，國有企業(yè)的預算約束在逐步變硬。隨著國有企業(yè)改革的深入，企業(yè)作為市場主體的地位逐步確立，投資饑渴癥現(xiàn)象大大減少。投資需求疲軟使生產(chǎn)資料商品價格難以大幅上升。第三，商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營管理方式，注重經(jīng)濟效益。隨著金融體制改革的深入，《商業(yè)銀行法》和《貸款通則》的實施，使國有商業(yè)銀行的貸款行為日益規(guī)范。首次普遍出現(xiàn)了惜貸，國有商
業(yè)銀行年度貸款額度沒完成計劃的現(xiàn)象。這不僅顯示出銀行貸款講求效益，還使貸款增長導致貨幣供應量擴張推動物價上漲的因素受到強力制約。第四，財政赤字帶來的貨幣超經(jīng)濟發(fā)行導致通貨膨脹因素被杜絕。中國人民銀行法禁止中央銀行向財政透支，這從制度上排除了財政出現(xiàn)赤字擠銀行，央行印鈔票彌補財政赤字引發(fā)通貨膨脹的可能性。第五，央行的“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長”的貨幣政策目標約束自己實行廉價貨幣政策，制造通貨膨脹的可能性。因此，只要國內(nèi)不出現(xiàn)惡性通貨膨脹，隨著多數(shù)國有企業(yè)改組、改制、改革成功并走出困境，科學技術的進步和勞動效率的提高，人民幣匯率將長期保持穩(wěn)定，可能持續(xù)一個較長的歷史時期。
三、強勁持續(xù)的經(jīng)濟增長是人民幣匯率穩(wěn)定的物質(zhì)基礎
貨幣問題本質(zhì)上是經(jīng)濟問題，經(jīng)濟狀況是決定貨幣的基本因素。世界經(jīng)濟發(fā)展的歷史經(jīng)驗證明，經(jīng)濟的強勁增長是貨幣穩(wěn)定和升值的物質(zhì)基礎。1978年中國經(jīng)濟改革開放以來，經(jīng)濟每年平均以98%的速度增長，經(jīng)濟規(guī)模總量按現(xiàn)行市場匯率折算已據(jù)世界前列。從改革開放的20年看，在中國經(jīng)濟持續(xù)增長中，人民幣匯率先是經(jīng)歷了不斷下跌的過程，由1978年1美元兌換15元人民幣一直跌到1993年底的87元市場調(diào)劑價，匯率走出了與基本經(jīng)濟狀況不一致的走勢。然而從1994年初人民幣匯率并軌以后，人民幣匯率才開始穩(wěn)定并緩慢升值，呈現(xiàn)了與基本經(jīng)濟狀況密切相關一致的走勢。在亞洲金融危機影響日益深化的情況下，雖然人民幣匯率穩(wěn)定與堅挺給我國外貿(mào)帶來了巨大的壓力，從而對我國的經(jīng)濟增長帶來了一定的負面影響，但從國際國內(nèi)金融經(jīng)濟形勢分析，促進我國經(jīng)濟持續(xù)增長的因素仍居主導地位。從國際環(huán)境看，世界經(jīng)濟在經(jīng)受了亞洲金融危機影響，1998年增長速度下降后，1999年會出現(xiàn)恢復性增長。這是因為，一是大部分金融危機發(fā)生國和地區(qū)經(jīng)濟出現(xiàn)了穩(wěn)定和復蘇的積極信號，經(jīng)濟與金融混亂和最困難的時間已經(jīng)過去。1999年經(jīng)濟會出現(xiàn)恢復性增長或增長。二是世界主要經(jīng)濟體經(jīng)濟仍保持較快增長。美國經(jīng)濟增長仍保持強勁勢頭，繼續(xù)承擔經(jīng)濟增長的主要動力。歐盟由于統(tǒng)一貨幣的實施，成本的降低，經(jīng)濟仍將保持增長。日本由于一系列刺激經(jīng)濟的政策措施出臺，估計1999年以后經(jīng)濟會有一定的起色。三是全球性的降息活動為投資和經(jīng)濟增長提供了有利條件。世界經(jīng)濟的穩(wěn)定與增長將為我國經(jīng)濟增長提供良好的外部環(huán)境。
但對匯率起決定作用的是國內(nèi)基本經(jīng)濟狀況。1999年以后，我國經(jīng)濟仍將保持高速增長。其主要理由是：首先，國家宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整為經(jīng)濟的持續(xù)增長創(chuàng)造了有利條件。面對亞洲金融危機及近年逐步回落的經(jīng)濟增長率，政府采取了適當?shù)呢泿耪吆头e極的財政政策以促進經(jīng)濟增長。適當調(diào)整擴大內(nèi)需的重點和固定資產(chǎn)投資結(jié)構，投資向交通、能源、通信、原材料等基礎產(chǎn)業(yè)傾斜，大力支持面向市場需求的技術改造和技術創(chuàng)新投資，積極支持災區(qū)重建和中西部地區(qū)的開發(fā)和發(fā)展，繼續(xù)支持發(fā)展居民住宅建設，積極支持中小企業(yè)的發(fā)展。其次，國有企業(yè)的深化改革，將為經(jīng)濟持續(xù)增長提供新的增長點。根據(jù)國有企業(yè)的現(xiàn)實情況與全球經(jīng)濟一體化和知識經(jīng)濟的挑戰(zhàn)，大力深化對國民經(jīng)濟進行戰(zhàn)略性改組，逐步消化過去低水平重復建設形成的結(jié)構性矛盾和房地產(chǎn)過度投機造成的泡沫經(jīng)濟，積極引導和規(guī)范國有企業(yè)按市場規(guī)律兼并和重組，促進產(chǎn)業(yè)資本存量結(jié)構的調(diào)整和優(yōu)化，支持國有大中型企業(yè)到資本市場融資，以加快企業(yè)的技術改造和創(chuàng)新，為產(chǎn)業(yè)結(jié)構的全面升級創(chuàng)造條件，從根本上解決深層次的結(jié)構矛盾，為經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展提供健康的經(jīng)濟結(jié)構基礎。再次，我國地域遼闊，有著巨大的潛在市場，這是我國特有的自然優(yōu)勢。由于我國地域遼闊，經(jīng)濟發(fā)展不平衡，產(chǎn)業(yè)結(jié)構的梯度推移有著廣闊的空間，借助于江河流域，使經(jīng)濟增長由東向西推移，使東中西部發(fā)展相連結(jié)。這是周邊國家所沒有的自然優(yōu)勢，也是我國潛在經(jīng)濟增長率可以在一個較長時期內(nèi)維持較高水平的原因之一。同時，我國人均GDP水平仍很低，經(jīng)濟增長仍處于工業(yè)化的進程之中，這種情況在未來10年左右時間仍不會發(fā)生大的變化，因此，未來相當長的時間內(nèi)，經(jīng)濟仍會保持適度的快速增長。在經(jīng)濟的快速增長過程中，經(jīng)濟質(zhì)量會有較大提高，經(jīng)濟效益會更好，通貨膨脹會明顯地低于改革開放前20年，這將為人民幣匯率的穩(wěn)定提供堅實的物質(zhì)基礎。
四、合理、有效、完善的外匯管理體制為人民幣匯率穩(wěn)定提供了制度性保障
現(xiàn)階段，我國已實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目可兌換，但對資本項目仍實行管制。在改革開放過程中，我國充分吸取了國際經(jīng)驗和教訓，結(jié)合中國具體實際，采取了積極穩(wěn)妥又漸進的方式，不失時機地不斷改革和完善外匯管理制度，建立和實行了適合我國國情有效防范金融風險的外匯管理制度。中國外匯管理體制的長遠目標是實現(xiàn)包括經(jīng)常項目和資本項目可兌換的人民幣完全可自由兌換。但何時達到這一目標還沒有時間表，要根據(jù)國內(nèi)外條件去逐步實施。目前，我國對資本項目仍實行較嚴格的管理政策，對資本的流入和流出都實行計劃和審批管理。在這樣的體制下，居民和非居民都不可以在我國境內(nèi)進行人民幣與外匯的自由買賣。市場參與者也不能根據(jù)其預期自由買賣外匯；同時，國際投機者也難以獲得人民幣對市場形成沖擊。因此，市場預期并未扭轉(zhuǎn)也不可能扭轉(zhuǎn)市場供大于求的基本格局，人民幣仍面臨升值壓力。新晨
目前，我國的外匯管理制度在經(jīng)常項目可兌換基礎上，正完善資本項目的管理。為促進國際收支平衡，我國嚴格控制外債規(guī)模，合理外債結(jié)構，嚴格控制短期資本比例。區(qū)分經(jīng)常項目和資本項目外匯收支，經(jīng)常項目和資本項目結(jié)售匯必須有真實的商業(yè)單據(jù)和有效憑證，銀行間外匯市場實行實盤交易，對企業(yè)外匯帳戶有限額規(guī)定，外匯指定銀行也受到周轉(zhuǎn)頭寸的制約，并進行監(jiān)管。還建立了進出口收付匯核銷等事后監(jiān)管機制，這從制度上根本堵住了國外投機性資本大規(guī)模進入國內(nèi)市場套匯、套利的可能性。此外，由于我國金融市場發(fā)育程度低，這也制約了國際投機資本向我國流動的動力。從我國金融市場現(xiàn)狀看，國內(nèi)貨幣市場隨著1996年全國統(tǒng)一的銀行拆借市場的建立而起步，經(jīng)營人民幣業(yè)務的外資銀行剛剛允許準入市場。股票市場分設A、B股市場，A股市場禁止境外投資者進入。人民幣債券市場剛起步，境內(nèi)發(fā)行外幣債券也只是試點；國債的二級市場欠發(fā)達，國債的流動性較差。國內(nèi)房地產(chǎn)市場隨著1993年國家出臺宏觀調(diào)控措施以后，一直市道低迷。國內(nèi)期貨市場剛剛起步，并且只有商品期貨，金融期貨品種沒有開辦，國際短期資本在中國境內(nèi)不具備使用金融衍生工具套利的條件。同時，由于我國實行較嚴格的金融管理，外資非法進入不受法律保護，制度成本約束會使投機性資本望而卻步。
最近，針對國內(nèi)外對人民幣貶值的心理預期增加，逃匯、騙匯、黑市外匯交易猖獗情況，國家開始采取措施加強管理以堵塞漏洞。一是開展外匯大檢查。對于那些違反外匯管理有關規(guī)定，以虛假或偽造的憑證到銀行騙購外匯的非法行為，依法進行嚴厲打擊；二是完善外匯管理法規(guī)。陸續(xù)制定并了一系列外匯管理法規(guī)以彌補監(jiān)管中暴露的薄弱環(huán)節(jié)；三是加大打擊力度。對參與非法逃套外匯或黑市交易的不同行為主體明確了相應的處罰力度。上述措施已經(jīng)取得了良好的效果。因此，外匯法制建設的不斷完善及外匯監(jiān)管水平的不斷提高，是人民幣匯率穩(wěn)定的制度保證。