拆借利率和債券回購利率范文

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1所謂基準利率系指資金市場上公認的具有普遍參考價值的利率。市場利率體系由銀行存貸款利率、債券發行市場利率、債券流通市場收益率、同業拆借利率、回購利率、貼現利率、大額可轉讓定期存單市場利率等組成。利率市場化必然要求存在一個合適的金融市場基準利率，它是央行監測和調控的目標，也是央行調節經濟的最重要的手段之一。

2比較研究本文出自:

2.1利率市場性比較

如表1，近11年來債券回購市場交易量都大于同業拆借市場交易量，2004和2005年前者甚至達到后者的10多倍，近兩年來同業拆借市場發展也較快，但前者仍是后者的3—4倍。因此，從市場規模來說，債券回購市場目前遠領先于同業拆借市場，說明市場參與者對債券回購市場相對來說更加認同，更愿意在此市場上交易，那么債券回購市場上產生的利率也就更能反映市場資金供求狀況，優于同業拆借市場上的利率。

作為金融市場基準利率，首先應該是短期市場利率。因為市場資金供求變動較快，短期利率才能反映即時的市場情況的變化。表2反映了短期品種的交易量占整個交易量的絕大部分，市場中的短期資金拆借最為活躍。因此，市場的交易結果已經反映了交易者的交易傾向以及市場資金量與供求關系，同業拆借市場和債券回購市場的1天和7天品種的利率比較適合作為市場利率，下面的分析主要圍繞這四種交易品種的利率。本文出自:

2.2利率穩定性比較

從下面的1天品種利率比較圖可以看到，2005年1月——2008年12月，同業拆借市場和債券回購市場的1天交易品種的月加權平均利率（設為TY1、HG1，下同）波動明顯，經計算TY1、HG1的相關性達到99.35%，說明兩種市場的隔夜利率差異極小。從7天品種利率比較圖可以看到，2005年1月——2008年12月，同業拆借市場和債券回購市場的7天交易品種的月加權平均利率（設為TY7、HG7，下同）同樣波動明顯，但是2005年初至2006年底兩者的分離還是很明顯的，經計算TY7與HG7的相關性為98.22%，差異也是很小。單純從圖形上看，四種利率的波動都較為明顯，但是這恰恰反映了實際的市場情況變化，四種利率的總體變化趨勢是相似的。可以利用單位根檢驗方法對時間序列做平穩性檢驗，選取的數據為2005年1月至2008年12月的月加權平均利率，即TY1、HG1和TY7、HG7。先對它們的原序列做單位根檢驗，發現在三種顯著性水平下TY1、HG1和TY7、HG7都是非平穩序列，因此考慮再對它們的一階差分序列做單位根檢驗，結果見表3。表3顯示，在1%的顯著性水平下，TY1、HG1和TY7、HG7的一階差分序列D(HG1)、D(HG7)、D(TY1)、D(TY7)都是平穩序列。

2.3利率基礎性比較

由上面的分析可知，TY1、HG1和TY7、HG7的波動性明顯，其一階差分序列都是平穩序列，但是基準利率的基礎性也是極其重要的，比較基礎性才能知道是哪個變量影響了另一個變量，導致變量之間出現相關性。格蘭杰檢驗法（Grangertest）是用于檢驗動態計量經濟學中變量之間因果關系的一種常用方法。四個序列的一階差分序列才是平穩序列，需要分別對D(HG1)和D(TY1)以及D(HG7)和D(TY7)進行Grangertest。由于是月度數據，因此選取兩個滯后期6和12，格蘭杰檢驗結果見表4及表5，F臨界值的顯著性水平為5%。

表4顯示，當滯后期為6時，可以拒絕零假設：D(HG1)doesnotGrangerCauseD(TY1)，因此D(HG1)是D(TY1)的格蘭杰成因。其它檢驗則無法得出結論。本文出自:

3總結

（1）從市場交易量來看，債券回購市場規模遠大于同業拆借市場規模，反映前者更受整個市場參與者的認可，交易者更愿意在國債回購市場上進行短期資金拆借，因此從這個方面來說，國債回購市場利率優于同業拆借市場利率，前者更能反映市場的資金供求狀況。從市場交易結構來看，同業拆借市場及債券回購市場的1天、7天品種的交易量占整個市場交易量的絕大部分，因此這兩個品種的交易利率更適合作為基準利率，這也印證了貨幣市場基準利率的短期性特征。

（2）同業拆借市場及債券回購市場的1天、7天交易品種的利率波動性明顯，利率的波動是市場的正常變動規律，1天、7天交易品種的利率一階差分平穩。然而不同市場的相同交易品種利率幾乎完全正相關，從這個方面來看同業拆借利率與債券回購利率并無明顯優劣之分。

（3）從格蘭杰檢驗結果可知，債券1天回購利率是同業1天拆借利率的格蘭杰成因，前者滯后6期的值可以提高后者被解釋的程度，因而從基礎性方面而言，債券1天回購利率作為基準利率優于同業1天拆借利率。

（4）總體上，無論從市場性還是基礎性來說，債券回購利率作為基準利率都優于同業拆借利率，特別是1天交易品種的利率。因此，目前債券1天回購利率最適合作為基準利率。

參考文獻

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摘要：從選擇金融市場基準利率的角度出發，運用單位根檢驗以及格蘭杰檢驗等統計方法，詳細分析比較了同業拆借利率和債券回購利率的市場性、穩定性與基礎性。分析結果表明，在穩定性方面，債券回購利率與同業拆借利率差異較小，而在市場性以及基礎性方面，債券回購利率則優于同業拆借利率，且目前債券1日回購利率最適合作為金融市場基準利率。

關鍵詞：基準利率;同業拆借利率;債券回購利率