淺談證券市場系統性風險成因及擴散范文

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摘要:2008年次貸危機中，美國五大投資銀行巨變使人們意識到要加強證券市場系統性風險的研究，要理清系統性風險在證券市場的生成演化機制。本文具體研究系統性風險的產生、積累及傳導擴散機制，對防范系統性風險、維持證券市場平穩發展具有重要意義。

關鍵詞:證券市場;系統性風險

2008年次貸危機后，系統性風險的形成、傳導和防范等問題成為研究熱點。五大投資銀行巨變使人們深刻意識到證券業也存在系統性風險，隨著我國混業經營不斷增加，證券市場與其他市場的聯系愈加緊密，一旦證券市場爆發系統性風險，會嚴重影響實體經濟發展，因此要加強對證券市場系統性風險的研究。

一、系統性風險宏觀來源及演化

證券業系統性風險的宏觀來源是指證券市場受宏觀經濟形勢好壞的影響、財政政策和貨幣政策調整、匯率波動以及資金供求關系變化等多方面的綜合影響，導致證券市場價格發生巨大波動。1．政策風險。政府實施新政策可能會影響證券收益，貨幣政策的最終落腳點是利率調節;財政政策通過稅收政策調整、變動財政支出規模等經濟發展。一些私人購房政策等辦法，表面看起來和證券市場無關，但實際會影響證券市場資金供求變化，引起較大的市場波動。2．利率風險。一般的，利率與證券市場價格呈反向變動關系。利率提高證券市場價格會降低;利率下降價格會增加。3．匯率風險。本國貨幣貶值，凈出口額增加，本國外匯儲備增加，央行投放的貨幣量增加，流入股市資金增加，股票需求量增加，股價上漲。4．存款準備金率變動風險。一般的，央行上調法定存款準備金率時，貨幣供應量會減少，流入股市的資金會減少，股票需求減少，股價會下跌

二、系統性風險內部來源及演化

證券市場系統性風險的來源主要體現在兩方面:跨時間維度上的順周期性和跨行業維度上的風險關聯性。

(一)時間維度上的順周期性及形成機理1．經濟周期對股票市場的影響經濟周期對股票市場的影響可以從以下4個階段分析。收縮階段，經濟發展較慢，社會信用規模縮小、社會生產力下降。證券市場投資情緒低迷，交易慘淡，形成股價指數不斷降低的惡性循環，整個股市陷入熊市。政府為刺激經濟復蘇，會采取寬松貨幣政策，企業投資增加，股票需求量增加，股價緩緩回升。復蘇階段，可支配收入增加，流入股市資金增加，股價上漲，促進經濟繁榮。繁榮階段，銀行信貸增加，社會生產力增加，股市投資熱情高漲，形成股價不斷上升的正向循環。衰退階段，國民生產總值下降，股價會急速下降。為避免資產損失，投資者大量拋售股票，甚至退出股市，這會造成股價進一步下跌，股市進入熊市。2．經濟周期對證券公司的影響目前，證券公司開展的主要業務都具有強烈的順周期性。經紀業務收入與市場交易量息息相關，宏觀經濟變動，會引起市場交易量變動，引發經紀業務的進一步變動;自營業務倉位會隨市場行情變化而變化，繁榮時期，資產價格快速上漲，券商會增加倉位，使資產價格進一步提高，反之相反;投行業務也與經濟周期相關，繁榮時期，很多企業準備上市公開發行股票，股市繁榮、市場交易量大，投行業務的開展也會較為順利，大批企業成功上市公開交易會進一步刺激市場，促進股市繁榮，反之相反;資產管理業務也是如此，經濟繁榮時期，資產價格上升，資產管理業務規模會增加，從而進一步推動價格上漲。反之相反。

(二)行業維度的風險關聯性證券市場風險關聯性是指當一家公司出現風險暴露可能會傳染到整個證券業;金融混業經營的不斷推進使這種風險可能蔓延至整個金融體系，引發系統性風險。證券市場參與者之間風險傳染:上市公司、證券公司以及投資者是證券市場的重要參與者。證券市場中一家公司存在風險暴露，如何傳染至整個證券業?羊群行為理論可以很好的解釋這種風險傳染性。羊群行為是投資者在證券交易過程中買賣相同證券，相互學習和模仿的行為。單個投資者在買賣股票時所做的決策，其他投資者跟風模仿，會引起股價的大幅度變動。一旦股價出現持續下降，市場會處于僵滯階段，交易量下降，行業傭金率下降，券商經紀業務入不敷出;投行業務也因二級市場暴跌而受影響。券商的困境使其無法按期支付銀行貸款和客戶的資產委托本金，只能被迫宣布破產或者被托管，而一旦金融機構破產會極大的增加系統性風險爆發的概率。企業或機構破產存在乘數效應，金融機構破產的乘數效應不斷增強，由于金融體系內各金融機構間以信用鏈相互依存，一旦一家機構破產，會影響其交易對方履行商業義務的能力，進而影響到交易對方的交易對方，這種效應會像滾雪球一樣越滾越大，形成多米諾骨牌效應，引發系統性風險。

三、證券業風險如何擴散到實體經濟

在主流的西方經濟理論中，金融體系在借貸市場通過金融加速器機制影響實體經濟，在資本市場通過“托賓Q效應”影響投資，通過“財富效應”影響消費。本文主要從“托賓Q效應”和“財富效應”這兩個方面來分析證券業風險是如何影響實體經濟發展的。托賓Q值等于股票市值/股票所代表的資產的重置成本，從計算公式可以看出當Q值大于1時，股票市值大于資產重置成本，企業買新資產更有利，投資需求增加;Q值小于1時情況相反，企業若買新資產會花費更高成本，所以會選擇減少投資，全社會投資減少會影響實體經濟發展。居民消費與證券市場發展變化有極大關系，消費函數理論認為居民的消費支出與可支配收入有關，證券市場價格上漲，投資者資產價值增加，可支配收入增加，進而消費支出增加，這是證券市場的財富效應。證券業在資本市場可以通過“托賓Q效應”影響投資，通過“財富效應”影響消費，一旦證券業存在風險缺口，便可以通過資本市場將這種風險擴散到其他行業，并最終蔓延至整個實體經濟。

參考文獻:

［1］張驥．基于關聯性視角的證券市場系統性風險研究［D］．湖南大學，2018．

［2］魯玉祥．證券業系統性風險的識別與評估［J］．海南金融，2015(01):49－52．

［3］王燕．我國證券業系統性風險研究［D］．山西財經大學，2014．

作者：張輝 單位：濟南大學